比特币溢价违背逻辑- 投资者在公共市场上常常支付2美元购买1美元的BTC

来自Caladan的新研究揭示了比特币相关股票估值溢价背后的结构性力量

根据机构研究公司Caladan的一份新报告，公共市场的投资者通常支付某些公司持有的比特币价值的两倍。该分析涵盖了33家上市的比特币专注公司，显示这些公司合计持有数十亿BTC，但它们的市场资本化往往反映出相当大的溢价，平均为其比特币净资产价值(NAV)的4.07倍，中位数倍数为1.75倍。

该报告分析了为什么投资者愿意为这些公司持有的每1美元的比特币支付2美元或更多，挑战了关于市场非理性的假设。Caladan认为，这一溢价不是由于投机过度，而是由结构性因素驱动，例如对资本市场的访问、监管明确性、交易所上市和运营透明度。

“专业投资者并不只是为比特币付费，”Caladan的研究主管Derek Lim说。“他们为流动性、机构准入、运营可靠性和治理付费，这些在日益成熟的数字资产市场中都极为重要。”

Caladan将这些上市公司分为两大类：纯比特币国库持有者和比特币矿业公司。前者专注于积累BTC，而后者通过运营生成比特币，使其能够接触到资产增值和运营利润。

在财政公司中，MicroStrategy (现在以Strategy)的名义交易，是最大的，持有超过628,000 BTC。然而，尽管规模如此，它的交易价格仅为其净资产价值的1.54倍，远低于一些较小的公司。相比之下，矿业公司Bitfarms仅持有超过1,100 BTC，但其净资产价值溢价达到5.03倍。数据显示，运营效率和增长潜力，而不是比特币持有量的大小，是估值的关键驱动因素。

在极端情况下，估值倍数从打折的0.20倍NAV到惊人的37倍不等，后者反映的是破产重组后或地理稀缺，而不是长期可持续价值。整整58%的公司处于Caladan所称的"公平价值"范围内，即1倍到3倍NAV，表明市场日益高效。

研究结果还突显了基于地理和上市状态的明显差异。上市于NASDAQ或TSX的公司在业绩上始终优于其场外交易(OTC)上市的同行，即使持有的比特币数量相似。机构持有、流动性和监管信任被认为是造成这种差异的原因。

“比特币在资产负债表上并不足够，”Lim补充道。“如果没有清晰的报告、指定的保管人和可信的审计师，市场会施加大幅折扣，即使这些比特币是真实的。”

Caladan的分析表明，自2020-2021年的投机狂潮以来，公共比特币工具已显著成熟。随着机构采用的持续和ETF市场的发展，该公司预计净资产价值倍数将更接近商品生产者，除非公司成功转型为更广泛的金融平台。

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