Coinbase: Прощавай, Позиція в шорт, як традиційним установам варто розподіляти шифрування активів?

Автор: Coinbase

Укладач: Луффі, Foresight News

Web1.0 та Web2.0 змінили глобальну передачу даних та соціальні медіа, але фінансова сфера не встигла за цим розвитком. Сьогодні «Web3.0» за допомогою блокчейн-протоколів трансформує валюту та фінансову сферу. Ці протоколи швидко розвиваються, і компанії активно їх впроваджують, щоб зберегти конкурентоспроможність.

Розвиток руйнівних технологій слідує передбачуваній траєкторії, але час їх впровадження швидко скорочується. Телефону знадобилося 75 років, щоб досягти 100 мільйонів користувачів, Інтернету — 30 років, мобільному телефону — 16 років, а сучасним мобільним додаткам лише кілька місяців для досягнення масового поширення. Наприклад, ChatGPT досяг 100 мільйонів користувачів менш ніж за два місяці! Платформи Web2.0 зменшили торговельні тертя, але зосередили контроль, отримавши більшу частину економічної цінності та даних користувачів. Протоколи блокчейн вирішують ці недоліки, дозволяючи грошам вільно циркулювати в Інтернеті, надаючи користувачам право власності та працюючи без посередників.

Сьогодні прийняття блокчейну інститутами прискорюється, що закладає основу для споживчого зрушення традиційних платформ Web2.0, на що вже звернули увагу законодавці. Закон GENIUS вже став законом, цей закон регулює емісію стейблкойнів, що має стратегічне значення для сильної позиції долара в світі. Закон CLARITY вже був ухвалений Палатою представників, його мета - уточнити способи регулювання криптовалют Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) та Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC). Важливо, що обидва ці закони отримали двопартійну підтримку. Нарешті, SEC щойно оголосила про Project Crypto, ініціативу всього комітету, спрямовану на модернізацію правил і нормативних актів щодо цінних паперів, повне впровадження технології блокчейн на фінансові ринки США. Криптографічні технології переписують історію.

Три основні тенденції: платформи стикаються з деструкцією

Платформи Web2.0 залежать від централізації, що обмежує міжекосистемну інтероперабельність. Блокчейн-протоколи зламають цю ситуацію, створивши відкриті, бездозвільні, взаємодіючі ринки. Три основні тенденції сприяють цій зміні:

Біткоїн-протокол

Постачання біткойнів обмежене 21 мільйоном одиниць; це децентралізована мережа, захищена криптографією, з ринковою капіталізацією понад 2 трильйони доларів і сотнями мільйонів користувачів. Спочатку біткойн був задуманий як готівка для однорангових транзакцій, але сьогодні він перетворився на засіб зберігання вартості, користується попитом серед таких установ, як Coinbase (з 105 мільйонами користувачів) та BlackRock (їхній біткойн ETF швидше за все досягне 80 мільярдів доларів), а також кількох урядів. Щоденний обсяг торгівлі біткойнами на спотовому та деривативному ринках становить 700 - 1000 мільярдів доларів, що забезпечує достатню ліквідність у всьому світі. Такі ініціативи взаємодії, як «упакований біткойн» (wrapped Bitcoin) на Ethereum, посилюють мережевий ефект, дозволяючи біткойну використовуватися в тисячах сторонніх додатків і мереж. Тому біткойн-економіка швидко розвивається, підвищуючи попит на цей дефіцитний актив.

застосування стабільних монет

Стабільні монети є токенізованими законними грошима на блокчейні, які зберігають активи на суму понад 270 мільярдів доларів у більш ніж 175 мільйонах гаманців. Хоча вони є меншими за обсягом у порівнянні з традиційними законними валютами, у 2025 році очікується, що річний обсяг переказів стабільних монет наблизиться до 50 трильйонів доларів, ставши справжнім вбивцею у крипто-сфері.

Stablecoins є одним із двадцяти найбільших власників державних облігацій США. Stablecoins настільки ефективні, що перекази з їхньою допомогою швидші та дешевші, ніж з використанням фіатних валют, що змусило уряд США визначити регулювання використання stablecoins як пріоритет. Отже, платформи, такі як PayPal, Visa, які зазнали удару, повинні адаптуватися та активно приймати ці технології, оскільки вони більше не можуть покладатися на олігополь банківської системи.

Міністр фінансів США прогнозує, що до 2028 року обсяг активів стейблкоїнів може перевищити 2 трильйони доларів, а також обробляти 30% світових переказів. Очікується, що економіка стейблкоїнів принесе десятки мільярдів доларів доходу в комісії для таких платформ на блокчейні, як Coinbase.

Децентралізовані фінансові (DeFi) протоколи

DeFi надає програмовані послуги з управління активами, сотні протоколів заблокували близько 140 мільярдів доларів, пропонуючи цілодобову торгівлю, кредитування та токенізацію. Такі DeFi додатки, як AAVE та Morpho, дозволяють безліцензійне кредитування, тоді як на децентралізованих біржах (DEX) безстрокові контракти пропонують складні стратегії, такі як арбітраж процентних ставок.

BUIDL від BlackRock (Цифровий фонд ліквідності BlackRock USD для установ) змінить модель управління активами, передавши владу дистриб'юторам на блокчейні. Нова генерація управлінців активами з'являється в цих сферах, тоді як існуючим традиційним платформам загрожує виживання; ті, хто не адаптується, будуть усунуті.

Біткойн та стейблкоїни вже близькі до повного регулювання та масового впровадження. Очікується, що в найближчі роки DeFi отримає чіткіше регулювання та підвищить масштабованість. Сьогодні компанії, які займаються онлайновими бізнесом, стануть на чолі нової хвилі інновацій. Ці три основні тенденції принесуть значні зміни в зростанні підприємств та доходах портфелів. Інвестори, які наразі не мають експозиції до криптоактивів, повинні звернути на це увагу.

Позбавлення від нульової конфігурації: метод портфоліо інвестицій

Криптовалюта ще дуже молода: біткоїну лише 16 років, ефіріуму - 10 років, і лише нещодавно, після оновлення ефіріуму до механізму консенсусу на основі стейків, він розвинувся в надзвичайно потужну мережу. Стабільні монети існують трохи більше 7 років, і з прийняттям акта GENIUS їх регулювання стало чітким.

Але ці технології входять у золотий вік, оскільки стейблкоїни інтегруються в банківську справу, платежі, автоматизацію, штучний інтелект тощо, вони швидко стають зрілими.

Так само, як уряд через обережні корективи політики вводить криптовалюту в основний потік, інституційні інвестори також оцінюють рамки включення криптотехнологій у свої портфелі. Цей процес тільки починається, а перший крок завжди залишається тим самим: позбутися нульового розподілу криптоактивів.

5 стратегій позбавлення від нульової конфігурації

Щоб сприяти популяризації криптовалют у інституційних портфелях, ми оцінили п'ять стратегій, які використовують аналіз портфеля, припущення ринків капіталу та індексні методи. Наступні 3 графіки узагальнюють ці стратегії: портфель A) біткоїн (BTC), B) індекс Coinbase 50 (COIN50), C) активне управління активами (ACTIVE), D) індекс зберігання вартості (SOV) та E) акції криптовалют, що котируються на біржі (MAG7), ці стратегії спрямовані на вирішення проблеми диверсифікації та ризикованого доходу після коригування в традиційному портфелі акцій і облігацій 60/40.

Портфель A: Біткоїн (5% у складі)

Найпростіший спосіб позбутися нульової конфігурації - це додати біткоїн до портфеля. Щоб спростити ризикову експозицію, ми розглядаємо конфігурацію 5% біткоїна. З січня 2017 року по червень 2025 року конфігурація 5% біткоїна значно підвищила доходність портфеля. За цей період складна річна норма зростання (CAGR) біткоїна становила 73%, а річна волатильність наразі становить 72% і має тенденцію до зниження. (Дані про продуктивність див. на малюнку 1).

Навіть помірна конфігурація 5% біткойнів (на заміну облігаційній конфігурації) може суттєво покращити показники інвестиційного портфеля в порівнянні з базовою стратегією 60/40 акцій і облігацій, збільшуючи річну прибутковість портфеля на майже 500 базисних пунктів, одночасно покращуючи доходність з урахуванням ризику та знижуючи волатильність у разі зниження.

Враховуючи зростання рівня прийняття інститутів з моменту запуску продуктів торгівлі біткоїнами (ETP) у 2024 році, є необхідність окремо проаналізувати коротший період вибірки. Не лише загальні результати залишаються чинними, але й ризиковані повернення навіть сильніші. Коефіцієнт Сортіно (який вимірює надприбуток щодо нижньої волатильності) збільшився на 34% з ростом рівня прийняття інститутів. (Дані про продуктивність див. на малюнку 2).

Портфель B: пасивний індекс Coinbase 50 (5% налаштування)

Багато інвесторів, які цікавляться криптовалютами, хочуть отримати ширшу експозицію до ризиків, щоб адаптуватися до розвитку ринку криптоактивів. Індикатори на основі правил та системи ребалансування дозволяють установам фіксувати ширші тенденції крипторинку без необхідності зосереджуватися на мікрорівневому виборі активів, все визначається правилами. Індекс Coinbase 50 (COIN50) є нашим базовим індексом.

Результати налаштування 5% Bitcoin та 5% COIN50 індексу не мають суттєвих відмінностей. Протягом тривалого періоду цей індекс зафіксував першу хвилю зростання DeFi, а також інші ринкові події, такі як NFT, штучний інтелект та тренди, пов’язані з Meme монетами. Якщо інвестори бажають отримати більш широкий доступ до крипторинку, цей індекс є переважною стратегією. Протягом коротшого періоду зростання частки Bitcoin на ринку, він трохи випереджає за внеском у прибуток та показниками, відкоригованими на ризик, але також має трохи вищі ризики зниження. (Дані про продуктивність див. на малюнках 1 - 3).

Портфель C: активне управління активами (5% розподіл)

Чи може активне управління криптостратегіями збільшити інвестиційну вартість? Відповідь є складною, є як плюси, так і мінуси. Дані BlackRock Preqin надають бенчмарк для активних криптовалютних фондів з 2020 року. Вони охоплюють п'ять стратегій: довгі позиції по біткоїну, чисті довгі криптовалютні стратегії, багатостратегічні, ринково нейтральні хеджингові стратегії та кількісні фонди. За більш тривалий період ризиковані повернення трохи перевищують бенчмарк, але на етапі інституціоналізації (наприклад, з 2022 року до сьогодні) вони значно відстають.

Основна мотивація переходу до хедж-фондових стратегій полягає в кращому управлінні ризиками зниження. Але індустрія хедж-фондів поки що не досягла успіху в цьому відношенні; її відкат схожий на біткоїн та індекс COIN50, при цьому відображаючи аналогічну волатильність зниження, як і у пасивних стратегій. Це може бути викликано викликами масштабування, оскільки активні стратегії беруть на себе більше напрямкових ризиків для задоволення попиту на активи.

Криптоіндустрія все ще на стадії початкового розвитку, а погані результати активних стратегій можуть бути характерними саме для цього етапу.

Портфель D: Індекс зберігання вартості = Біткойн + Золото (10% розподіл)

Біткоїн є загрозою для золота чи доповненням до нього? Біткоїн вже виконує роль зберігання вартості. Майже 300 суб'єктів (включаючи державні та федеральні уряди, підприємства тощо) розробили стратегії резервування біткоїнів, і це число більше ніж вдвічі зросло за рік. Однак біткоїн не є єдиною цінною активом для зберігання, він змагається за цю позицію з такими активами, як золото.

Ринкова капіталізація золота досягла 20 трильйонів доларів, а капіталізація біткойна становить 2 трильйони доларів. Ми вважаємо, що золото та біткойн можуть доповнювати одне одного. Ми створили індекс, заснований на біткойні та золоті, де вага біткойна є обернено пропорційною його волатильності. У нинішньому середовищі з низькою волатильністю вага біткойна в індексі зросте.

Ми вважаємо індекс «цінності збереження» частиною процесу інституціоналізації. Це представляє собою створення нової категорії активів, при якій інвестори одночасно володіють золотом і біткоїном, з метою протидії знеціненню валюти, викликаному зростаючими державними боргами в заможних країнах. Це відрізняється від нинішнього уявлення про те, що біткоїн є лише ще одним товаром.

Доходність портфеля (як показано нижче) підтверджує цю точку зору. Конфігурація індексу зберігання вартості на 10% відображає нижчу волатильність, що, у свою чергу, сприяло нормалізації волатильності портфеля протягом вибірки. У короткостроковій перспективі, оскільки концепція зберігання вартості отримує широке визнання серед інституцій, додавання біткойна до портфеля буде дуже вигідним з точки зору внеску в дохідність, а також суттєво перевершить чисті криптовалютні стратегії за показниками з урахуванням ризику.

Проте, у довгостроковій перспективі ця перевага не є очевидною, що підкреслює необхідність динамічного інвестиційного підходу для інвесторів, які займаються розподілом активів. Ретельна комбінація золота та біткоїна представляє правильну конфігурацію у правильний час.

Портфель E: Акції, пов'язані з криптовалютою (10% розподіл)

У нашій останній оцінці методу без налаштувань ми дослідили інвестиції в акції компаній, пов'язаних з криптовалютою, а також в акції існуючих платформ, які швидко інтегрують криптографічні технології. Ми створили «MAG7 крипто кошик», до якого входять акції, що котируються на біржі, таких компаній, як BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy та PayPal.

У період, коли компанії зростання показують кращі результати, ніж ринок, ми виявили, що включення 10% криптокошика MAG7 у портфель підвищує продуктивність, одночасно збільшуючи волатильність. Оскільки акції компаній зростання мають вищу волатильність, заміна облігацій криптоакціями цілком може призвести до загального збільшення волатильності портфеля. Результати з корекцією на ризик поступаються індексу зберігання вартості, але трохи перевищують окреме володіння біткоїном. Ціна - це збільшена складність інвестицій та найбільші відкатні втрати. (Дані про продуктивність див. у малюнках 1 - 3).

Інвестори, які шукають задоволення певним інвестиційним стандартам, можуть розглянути акції, пов'язані з криптовалютами, але це найскладніший і непрямий спосіб інвестування в криптоактиви в стратегії, обговорюваній у цій статті.

Куди ми йдемо?

Як криптовалюта вписується в інституційні інвестиційні рамки? Вирішення цього питання є критично важливим для розблокування інституційного прийняття криптоактивів. Цей процес вимагає надійної структури розподілу активів, яка базується на припущеннях ринків капіталу, що формують довгострокові цінові прогнози та керують побудовою портфеля.

Високі оцінки акцій та постійне державне кредитування знижують очікування довгострокових доходів. Згідно з строгими гіпотезами капітальних ринків та прогнозними моделями, річна прибутковість акцій США очікується на рівні 7%, а облігацій США - 4%, що в основному відповідає доходу від готівки. У такому середовищі з низькими прибутками інвесторам доводиться шукати інноваційні стратегії збереження капіталу, і біткоїн став яскравим вибором.

Ми вважаємо, що активи для зберігання вартості, очолювані біткоїном, заслуговують на унікальну категорію капітального ринку, що обумовлено макрофакторами, такими як зміна грошово-кредитної політики та хеджування інфляції. Ми очікуємо річну прибутковість на рівні 10%, при цьому кореляція з ринком облігацій є надзвичайно низькою, тоді як реальний дохід від ринку облігацій за десять років є мізерним (малюнок 8).

Фіксований обсяг постачання біткоїна та його децентралізовані характеристики роблять його інструментом для захисту від високої інфляції, підвищуючи стійкість портфеля. Але привабливість біткоїна як засобу зберігання вартості - це не лише захист, а й можливість максимізувати капітальну гнучкість у майбутньому.

Висновок

Криптовалюти реформують фінансову сферу. Інституційні інвестори, які шукають експозицію до криптовалют, можуть розглянути різні стратегії ліквідності на ринку, від прямого пасивного розподілу біткоїнів або індексу Coinbase 50 до активно керованих фондів та стратегій, що поєднують традиційні фінанси та криптофінанси. Щоб вирватися з нульового розподілу, перший крок часто є найскладнішим.