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🤖 AI関連株が下落 — 次の上昇相場を牽引するのはAIアプリケーションか？

投資家がAIへの巨額投資や割高なバリュエーションに疑問を抱くなか、AIチップ、サーバー、データセンター関連株に売り圧力がかかっています。

しかし、AIをめぐる物語はまだ終わっていません。

注目は、AIインフラへの投資から、実際の収益や利益へと移りつつあります。

🔍 Google：AI検索と広告収益

☁️ MicrosoftとAmazon：クラウドとAIの収益化

🚀 Meta、Palantir、Oracle：エンタープライズAIの成長

資金がAIインフラからアプリケーションへと移るなら、どの企業が反発を牽引するでしょうか？

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#美股财报季 #Gate股票畅聊季 #MELI 売上高は45%増、しかし利益率は低下し続ける：MercadoLibreは事業拡大に投資しすぎているのか？

力強い成長ストーリーに潜む、気がかりな数字

MercadoLibreは売上高で再び目覚ましい四半期業績を達成したが、市場の注目を集めたのは、はるかに明るさに欠ける収益性だった。第3四半期の純売上高と金融収益は107億5,000万ドルに達し、前年同期比45%増となった。総決済額は53%増の1,090億ドル、流通総額は38%増の約230億ドルだった。

これらの数字は、ラテンアメリカの電子商取引市場とデジタル決済市場が依然として急速に拡大していることを示している。それでも、決算発表後にMELI株は圧力を受け、提供されたGateの市場データによると、時間外取引では一時7%超下落し、約1,555ドルをつけた。

理由は、成長と利益の間に生じたギャップだ。調整後EPSは8.83ドルとなり、コンセンサス予想の9.34ドルを下回った。営業利益は6億7,600万ドルで、営業利益率は前四半期の7.0%から6.3%に低下した。売上高は急速に伸びているが、投資家が知りたいのは、その成長を実現するために会社がどれほどの利益を犠牲にしているかだ。

送料無料：長期的な強みと短期的なコスト

利益率を圧迫した主な要因の一つは、MercadoLibreが送料無料の適用基準額を引き下げたことだ。この戦略は、購入頻度を高め、顧客維持率を向上させ、少額注文をより魅力的にする。一方で、注文が増えれば配送回数も増え、物流費用も膨らむ。

この投資が効果を上げ始めている兆しもある。GMVに占める純配送コストの割合は、2025年第1四半期以降、約200ベーシスポイント低下した。ブラジルでは、為替変動の影響を除いた1件当たりの配送コストが前年同期比5%減となり、送料無料の基準額を変更する前の水準を14%下回った。さらに重要なのは、9月に、19～79ブラジルレアルの送料無料注文が初めてプラスの変動利益を生み出したことだ。

これは重要な進展だ。この戦略が、ただコストを度外視して取扱量を増やしているわけではないことを示唆している。しかし、全体の利益率低下を食い止めるには、まだ改善が十分ではない。

繁忙期の売上が計上される前に認識されるフルフィルメント費用

もう一つの圧力要因は、同社の物流網の拡大だ。MercadoLibreは季節的な需要のピークを前に、フルフィルメント網を前四半期比で約20%拡大した。施設の増加、エネルギー消費の拡大、臨時人員の採用によって第3四半期に費用が発生した一方、繁忙期の売上による恩恵が本格的に表れるのは第4四半期になる見込みだ。

経営陣は、こうした供給能力関連コストが次の四半期に反転するのは一部にとどまると予想している。つまり、投資家は利益率がすぐに以前の水準へ戻ると想定すべきではない。

重要な問いは、この支出が先行コストを正当化するだけの追加注文量と業務効率を生み出すかどうかだ。拡大した物流網によって配送速度が向上し、時間の経過とともに単位当たりの採算が改善すれば、現在の圧力は一時的なものに終わるかもしれない。稼働率が低迷したままなら、この投資は長期にわたる重荷となる可能性がある。

物流以外に見られる警戒サイン

配送とフルフィルメントがすべてではない。広告収入の伸びは前四半期の73%から58%に鈍化した。フィンテックの月間アクティブユーザー数は29%増加したが、信用ポートフォリオの伸びは75%から62%に鈍化した。

広告や金融サービスは収益性に大きく貢献し得るため、これらの数字には注意が必要だ。こうした分野での成長鈍化に、ブラジルでの資金調達コスト上昇や、リスクの高い借り手への融資に対する慎重姿勢が重なれば、利益率の回復はさらに難しくなる可能性がある。

一方で、顧客エンゲージメントの強さを示す材料もある。ブラジルの電子商取引GMVは為替変動の影響を除いて36%増加し、購入者1人当たりの購入商品数は16%増加した。アフィリエイトマーケティングの注文数は240%増え、ネットワークの会員数は1,200万人を超えた。クレジットカード発行枚数は過去最高に達し、延滞期間15～90日の不良債権比率は7.0%で安定していた。

課題は、成長を維持するために継続的な投資に頼るのではなく、顧客活動の活発化を持続可能な利益につなげることだ。

強気シナリオと弱気シナリオ

強気派の見方では、MercadoLibreは需要に先んじて意図的に投資している。送料無料の基準額を引き下げれば購入頻度が高まり、アフィリエイトマーケティングは新規顧客を呼び込み、フルフィルメント網の拡大は競争力を強化できる。今後数四半期でこれらの投資が効率改善につながれば、現在の利益率は恒常的な低下ではなく、投資サイクルの底を示している可能性がある。

弱気派の見方では、競争によって利益率の回復が妨げられる可能性がある。Nubankはデジタルウォレットの利用者や金融サービスの顧客をめぐって競争しており、送料無料も独自の強みというより業界の標準になりつつある。顧客がさらなる特典を求め、販売事業者がプラットフォーム手数料に反発すれば、業界全体の収益性はより低い水準に落ち着く可能性がある。

提供された数値に基づくと、MELIの株価収益率（PER）は実績ベースで47倍を超えており、この点は一段と重要だ。プレミアムなバリュエーションを正当化するには、今日の支出が明日の利益拡大につながると投資家が信じる必要がある。改善に予想以上の時間がかかれば、売上高が伸び続けても株価は下落しやすい状態にとどまる可能性がある。

アナリストの目標株価が実際に示していること

提供されたアナリストの集計では、26人のアナリストの大半が「買い」評価を維持し、平均目標株価は約2,272ドルとなっている。しかし、1,750～2,800ドルという目標株価の幅は、利益率が正常化する速さについて見方が大きく分かれていることを示している。

議論の焦点は、MercadoLibreが成長を続けられるかどうかではない。その成長のうち、最終的にどれだけが営業利益として株主に還元されるかだ。

私の見通し：売上高の伸びだけでなく、今後2四半期に注目

ラテンアメリカの商取引とフィンテックにおけるMELIの長期的な地位には引き続き関心があるが、売上高の力強い伸びを自動的な買いシグナルとは考えない。今後2四半期で、フルフィルメント投資が営業レバレッジを生み始めるか、配送の採算性がさらに改善するか、広告事業と信用事業が勢いを取り戻すかが明らかになるはずだ。

最も重要な確認材料は、GMVとTPVの成長が続くなかで、営業利益率が安定または回復することだ。売上高の伸びが40%を超えたまま利益率が低下し続けるなら、市場は株価に対して引き続きクオリティ・ディスカウントを適用する可能性がある。

私にとって、核心となる問いはシンプルだ。6.3%は一時的な投資サイクルの底なのか、それとも構造的に低い利益率水準の始まりなのか。

MercadoLibreの成長エンジンは失われていない。しかし、今後のバリュエーションは、成長をより高い収益性につなげられると証明できるかどうかにかかっている。
#WCTCS9

#DemocratsWinBothChambers ワシントンに分割政府が誕生

2026年の中間選挙により、ワシントンの権力バランスが変わりました。NPRが報じたAssociated Pressの集計によると、民主党は米上院で過半数を確保しました。これにより、共和党による2年間の統一支配に終止符が打たれ、トランプ大統領の2期目の残り2年間は、ホワイトハウスと議会で異なる政党が主導権を握る分割政府となります。

上院：現時点の集計

NBC Newsは、アラスカ州とミシシッピ州の2つの選挙区で当選者がまだ確定していない中、民主党が54議席、共和党が44議席と報じました。ミシシッピ州では、スコット・コロム氏と現職のシンディ・ハイド＝スミス氏の差は、最新の集計でわずか数十票にすぎず、結果が変わる可能性があります。選挙前、共和党は53対47で過半数を占めていました。

確定した結果では、アイオワ州でジョシュ・トゥレク氏がアシュリー・ヒンソン氏を破り、ノースカロライナ州ではロイ・クーパー氏がマイケル・ワットリー氏を破りました。また、民主党はジョン・オソフ氏が再選されたジョージア州と、クリス・パパス氏の当選が確定したニューハンプシャー州でも議席を維持しました。

下院：集計はまだ続いている

NBC Newsは、過半数に必要な218議席に対し、民主党が258議席、共和党が177議席を獲得する見通しと報じました。一方、同じ夜の他の報道では、当選者を判断するにはまだ早いとされていました。最終的な認定には数日から数週間かかる可能性があるため、公式結果が出るまでは、下院の議席差は暫定的なものとして受け止めてください。

分割政府で何が変わるのか

民主党が上院を掌握することで、裁判官や行政機関の要職への指名者について、本会議で採決を行うかどうかを決める権限が党に与えられ、監視機能も強まります。NPRによると、新たな多数派の誕生により、トランプ氏の任期の残りを左右しかねない調査が行われる道が開かれます。政策面では通常、超党派の支持なしに大型法案が成立しにくくなり、予算、指名、召喚状をめぐる対立が増えます。

税制、関税、歳出

分割政府では、法案を成立させるために両院の合意が必要となるため、大規模な税制変更や新たな歳出プログラムの導入は一般に進みにくくなります。関税は主に大統領の行政措置によって設定されてきたため、その行方は議会にそれほど左右されませんが、議員は法案、公聴会、予算措置を通じて貿易政策に影響を与えることができます。政府支出は、予算協議で争点になる可能性が高いでしょう。次期会期に向けた具体的な提案は確認していないため、ここで述べたのは特定の法案の予測ではなく、分割政府の仕組みについてです。

規制と暗号資産政策

CoinSharesは、米国の暗号資産市場構造に関する法整備は、民主党が議会を主導する下で進展が遅れる可能性があると述べています。取引所やトークン発行体は規制当局の監視をより直接的に受けるため、ビットコインはこうしたリスクの影響を比較的受けにくい可能性があります。暗号資産業界にとって実際に重要なのは、規制の枠組みが成立するかどうかではなく、どれほど早く成立するかです。

選挙週の市場

選挙結果を受け、米国株は上昇しました。集計中にビットコインは約$75,600まで下落しましたが、11月4日には$80,000を上回る水準まで回復しました。この回復は、現物ビットコインETFが3営業日にわたって約$1.16 billionの純流出を記録する中で起きたため、反発が安定した機関投資家の需要に支えられているとはまだ言えません。市場の反応は、政策の見通しに対する評価というより、不確実性が解消されつつあることへの安堵を示しているようです。

米国債利回りとドル

この期間の利回りや通貨の動きは確認していないため、数値は挙げません。分割政府は大規模な支出を抑制する要因と見なされることが多く、長期金利の上昇圧力を和らげる可能性があります。ただし、その影響は財政赤字、インフレ、連邦準備制度の政策によって変わり、これらが政治的なシグナルを上回ることもあります。ドルについても同様で、議会の勢力構成より金利見通しに強く反応します。

注目すべきセクター

政策変更の影響を最も受けやすいのは、ヘルスケア、エネルギー、防衛、金融、テクノロジーの各セクターです。製造業者や輸入業者は関税政策に左右されます。銀行、暗号資産企業、大手テクノロジープラットフォームは、規制判断の影響を最も受けやすい分野です。ただし、各セクターの動きは依然として主にそれぞれの業績やファンダメンタルズによって決まるため、選挙結果だけでは個別株の動向を判断しにくいでしょう。

中立的な市場見通し

分割政府では通常、大規模な立法上の変化が減り、監視が強まり、膠着状態が増えます。市場は予測可能性を好むことが多く、今回の直近の反応は好感触でした。しかし、短期的な政策の行方は、まだ始まっていない交渉にかかっています。今回の選挙は一つの不確実性を取り除く一方で、新たな不確実性を生み出しており、強い方向性に賭けるよりも、バランスの取れたポジションが適切だと言えます。

アラスカ州とミシシッピ州の当選者確定、下院の最終議席数、ビットコインETFへの資金流入、そして各党から出される初期の予算案や関税案に注目してください。今回の選挙がもたらす大きな影響は、最初の数日間に特定の市場で起きる変化よりも、今後2年間の政策決定の進め方に現れるでしょう。

#Gate推出行业首个资金安全证明
準備金で分かるのは「どれだけあるか」。PoSECが問うのは「どこに保管されているか」。
長年、取引所について問われることはシンプルでした。ユーザーに対する債務をカバーするだけの資産を保有しているか、ということです。準備金証明（PoR）はこの問いに答えるものであり、今も重要です。しかし、準備金比率だけでは、資産がどのように保管されているかは分かりません。準備金の数字が同じでも、コールドストレージ、ホットウォレット、第三者カストディに保管する資産の割合は、取引所ごとに大きく異なる場合があります。Gateは現在、この隔たりを埋めようとしています。

Gateの発表内容

Gateは、業界初とするPoSEC（Proof of Fund Security、資金セキュリティ証明）システムを導入したと発表しました。PoRが資産の存在と負債をカバーできることを確認するのに対し、PoSECは、資産の保管構造と、それを保護するために利用できる補償に焦点を当てています。Gateの発表によると、コールドストレージのカバー率は104.58%で、保管資産の88.26%がコールドストレージに置かれています。また、独立した第三者監査の仕組みを導入し、検証を進めているとのことです。

これらはGateが公表した数値です。独立した情報源で確認することはできず、監査もまだ進行中のため、監査が完了するまでは企業による開示情報として受け止めるべきです。

コールドストレージの割合が重要な理由

ホットウォレットはインターネットに接続されており、日々の出金に必要です。コールドストレージでは秘密鍵をオフラインで保管するため、リモート攻撃による資産流出のリスクを大幅に抑えられます。一般に、コールドストレージの割合が高いほど、ユーザー資産が単一の侵害によって危険にさらされる範囲は小さくなります。取引所について問うべきなのは、資金を保有しているかどうかだけでなく、ホットウォレットが侵害された場合に、その資金のうちどれだけが危険にさらされるかです。

「100%超のカバー率」が意味すること、意味しないこと

コールドストレージのカバー率が100%を超えているということは、コールドストレージに保管された資産が、システム上の比較対象となる負債基準額を上回っていることを示唆します。これは安心材料になり得ますが、負債基準額の定義、更新頻度、すべての商品が対象に含まれているかどうかによって意味合いは変わります。数値の有用性は定義次第です。そのため、見出しの数字と同じくらい算出方法も重要です。

監査の不透明さこそが本当の試金石

セキュリティに関する主張の信頼性は、検証の確かさに左右されます。Gateによると、独立した第三者監査の仕組みが整っており、検証を進めているとのことです。重要なのは、監査人が何を調べるかです。ウォレットの管理権限、鍵管理、カストディ手続き、報告された残高とオンチェーン残高の照合などが対象になるかを確認する必要があります。ユーザーは、監査範囲、監査人の名称、対象期間、監査結果が全文公開されるかどうかを確認すべきです。

どの取引所にもユーザーが尋ねるべきこと

準備金比率は、確認の出発点にすぎません。ユーザーはさらに、コールドストレージに保管された資産の割合、資産ごとのカストディ体制、残高の照合頻度、独立監査人による鍵管理の確認の有無、セキュリティインシデント発生時のユーザー資産の扱い、保険や補償の財源と上限についても尋ねるべきです。

結論

PoSECは、資産の保管場所と保護方法に踏み込む点で、準備金証明を一歩進めるものです。Gateが開示した数値は心強いものですが、あくまで同社の公表値であり、監査はまだ進行中です。優れた取引所は、導入時に印象的な数字を示すだけでなく、セキュリティに関するデータを検証可能かつ具体的な形で、定期的に更新して公開するべきです。

#美股财报季 #Gate股票畅聊季 #MELI 売上高は45%増、しかし利益率は低下し続ける：MercadoLibreは事業拡大に投資しすぎているのか？

力強い成長ストーリーに潜む、気がかりな数字

MercadoLibreは売上高で再び目覚ましい四半期業績を達成したが、市場の注目を集めたのは、はるかに明るさに欠ける収益性だった。第3四半期の純売上高と金融収益は107億5,000万ドルに達し、前年同期比45%増となった。総決済額は53%増の1,090億ドル、流通総額は38%増の約230億ドルだった。

これらの数字は、ラテンアメリカの電子商取引市場とデジタル決済市場が依然として急速に拡大していることを示している。それでも、決算発表後にMELI株は圧力を受け、提供されたGateの市場データによると、時間外取引では一時7%超下落し、約1,555ドルをつけた。

理由は、成長と利益の間に生じたギャップだ。調整後EPSは8.83ドルとなり、コンセンサス予想の9.34ドルを下回った。営業利益は6億7,600万ドルで、営業利益率は前四半期の7.0%から6.3%に低下した。売上高は急速に伸びているが、投資家が知りたいのは、その成長を実現するために会社がどれほどの利益を犠牲にしているかだ。

送料無料：長期的な強みと短期的なコスト

利益率を圧迫した主な要因の一つは、MercadoLibreが送料無料の適用基準額を引き下げたことだ。この戦略は、購入頻度を高め、顧客維持率を向上させ、少額注文をより魅力的にする。一方で、注文が増えれば配送回数も増え、物流費用も膨らむ。

この投資が効果を上げ始めている兆しもある。GMVに占める純配送コストの割合は、2025年第1四半期以降、約200ベーシスポイント低下した。ブラジルでは、為替変動の影響を除いた1件当たりの配送コストが前年同期比5%減となり、送料無料の基準額を変更する前の水準を14%下回った。さらに重要なのは、9月に、19～79ブラジルレアルの送料無料注文が初めてプラスの変動利益を生み出したことだ。

これは重要な進展だ。この戦略が、ただコストを度外視して取扱量を増やしているわけではないことを示唆している。しかし、全体の利益率低下を食い止めるには、まだ改善が十分ではない。

繁忙期の売上が計上される前に認識されるフルフィルメント費用

もう一つの圧力要因は、同社の物流網の拡大だ。MercadoLibreは季節的な需要のピークを前に、フルフィルメント網を前四半期比で約20%拡大した。施設の増加、エネルギー消費の拡大、臨時人員の採用によって第3四半期に費用が発生した一方、繁忙期の売上による恩恵が本格的に表れるのは第4四半期になる見込みだ。

経営陣は、こうした供給能力関連コストが次の四半期に反転するのは一部にとどまると予想している。つまり、投資家は利益率がすぐに以前の水準へ戻ると想定すべきではない。

重要な問いは、この支出が先行コストを正当化するだけの追加注文量と業務効率を生み出すかどうかだ。拡大した物流網によって配送速度が向上し、時間の経過とともに単位当たりの採算が改善すれば、現在の圧力は一時的なものに終わるかもしれない。稼働率が低迷したままなら、この投資は長期にわたる重荷となる可能性がある。

物流以外に見られる警戒サイン

配送とフルフィルメントがすべてではない。広告収入の伸びは前四半期の73%から58%に鈍化した。フィンテックの月間アクティブユーザー数は29%増加したが、信用ポートフォリオの伸びは75%から62%に鈍化した。

広告や金融サービスは収益性に大きく貢献し得るため、これらの数字には注意が必要だ。こうした分野での成長鈍化に、ブラジルでの資金調達コスト上昇や、リスクの高い借り手への融資に対する慎重姿勢が重なれば、利益率の回復はさらに難しくなる可能性がある。

一方で、顧客エンゲージメントの強さを示す材料もある。ブラジルの電子商取引GMVは為替変動の影響を除いて36%増加し、購入者1人当たりの購入商品数は16%増加した。アフィリエイトマーケティングの注文数は240%増え、ネットワークの会員数は1,200万人を超えた。クレジットカード発行枚数は過去最高に達し、延滞期間15～90日の不良債権比率は7.0%で安定していた。

課題は、成長を維持するために継続的な投資に頼るのではなく、顧客活動の活発化を持続可能な利益につなげることだ。

強気シナリオと弱気シナリオ

強気派の見方では、MercadoLibreは需要に先んじて意図的に投資している。送料無料の基準額を引き下げれば購入頻度が高まり、アフィリエイトマーケティングは新規顧客を呼び込み、フルフィルメント網の拡大は競争力を強化できる。今後数四半期でこれらの投資が効率改善につながれば、現在の利益率は恒常的な低下ではなく、投資サイクルの底を示している可能性がある。

弱気派の見方では、競争によって利益率の回復が妨げられる可能性がある。Nubankはデジタルウォレットの利用者や金融サービスの顧客をめぐって競争しており、送料無料も独自の強みというより業界の標準になりつつある。顧客がさらなる特典を求め、販売事業者がプラットフォーム手数料に反発すれば、業界全体の収益性はより低い水準に落ち着く可能性がある。

提供された数値に基づくと、MELIの株価収益率（PER）は実績ベースで47倍を超えており、この点は一段と重要だ。プレミアムなバリュエーションを正当化するには、今日の支出が明日の利益拡大につながると投資家が信じる必要がある。改善に予想以上の時間がかかれば、売上高が伸び続けても株価は下落しやすい状態にとどまる可能性がある。

アナリストの目標株価が実際に示していること

提供されたアナリストの集計では、26人のアナリストの大半が「買い」評価を維持し、平均目標株価は約2,272ドルとなっている。しかし、1,750～2,800ドルという目標株価の幅は、利益率が正常化する速さについて見方が大きく分かれていることを示している。

議論の焦点は、MercadoLibreが成長を続けられるかどうかではない。その成長のうち、最終的にどれだけが営業利益として株主に還元されるかだ。

私の見通し：売上高の伸びだけでなく、今後2四半期に注目

ラテンアメリカの商取引とフィンテックにおけるMELIの長期的な地位には引き続き関心があるが、売上高の力強い伸びを自動的な買いシグナルとは考えない。今後2四半期で、フルフィルメント投資が営業レバレッジを生み始めるか、配送の採算性がさらに改善するか、広告事業と信用事業が勢いを取り戻すかが明らかになるはずだ。

最も重要な確認材料は、GMVとTPVの成長が続くなかで、営業利益率が安定または回復することだ。売上高の伸びが40%を超えたまま利益率が低下し続けるなら、市場は株価に対して引き続きクオリティ・ディスカウントを適用する可能性がある。

私にとって、核心となる問いはシンプルだ。6.3%は一時的な投資サイクルの底なのか、それとも構造的に低い利益率水準の始まりなのか。

MercadoLibreの成長エンジンは失われていない。しかし、今後のバリュエーションは、成長をより高い収益性につなげられると証明できるかどうかにかかっている。
#WCTCS9