最近、採掘の世界で興味深い動きに気づいた。Bitdeer社は、保有しているビットコインの全てを完全に売却し始めている。これは単なる奇妙なことではなく、大規模なプロジェクトの資金調達のためだ：暗号通貨の採掘からAIインフラへの移行だ。

昨年2月、Bitdeerは週産189.8ビットコインを売却し、完全に保有資産を空にした。同時に、3億2500万ドルの新たな資金調達も完了させた。すべての数字を合計すると、現在の負債総額は13億ドルを超えている。これは小さな金額ではない。

この動きの背後にある論理は明白だ：創業者のWu Jihanは、今回は異なる何かに賭けている。以前は、採掘はビットコイン価格の上昇に賭けていた。今は、AI時代における計算能力の需要増に賭けているのだ。目的は変わったが、基本的なアイデアは変わらない：未来に賭けることだ。

Bitdeerが長年の採掘から蓄積した資産は単純なものではない。現在、世界的な電力容量は3002メガワットあり、そのうち1658メガワットは既に稼働中、1344メガワットは建設中だ。これは、GoogleやMicrosoftの巨大データセンター10から30に相当するエネルギー需要に匹敵する。

主要なプロジェクトは三つある。第一に、テキサス州のRockdaleが563メガワットで、既に稼働中、従来の採掘に焦点を当てている。第二に、オハイオ州のClaringtonが570メガワットで、これが本プロジェクトの核心だ。第三に、ノルウェーのTydalで、古い採掘施設を低コストの水力発電を利用したAIデータセンターに改装し、164メガワットの電力を供給している。

技術面では、BitdeerはSEALMINERという自社チップを開発した。第3世代のSEAL03は9.7ジュール/テラハッシュの効率を達成。第4世代のSEAL04は5ジュール/テラハッシュを目標としており、実現すれば、現在市場にあるすべての採掘機器を凌駕する。これらのチップの利益率は40%以上で、採掘事業の利益をはるかに超える。これは、Wu Jihanが以前Bitmainで行ったことに似ている：他者のツールを買うだけでなく、自社のツールを作ることだ。

しかし、現時点のAIの規模は非常に控えめだ。AI事業の収益は現在、年間約1000万ドルで、総収益の2%未満だ。GPUユニットの数は584から1792へわずか3ヶ月で増加したが、稼働率は87%から41%に低下している。理由は簡単だ：設備は素早く設置できるが、顧客との契約はまだ始まっていないからだ。

アナリストの推定によると、もし全容量が稼働すれば、年間収益は8億5000万ドルに達する可能性がある。経営陣はそれ以上を見込んでおり、200メガワットをAIに完全に割り当てれば、年間20億ドルに達するとも予測している。ただし、これらの数字は三つの条件に依存している：建設の完了、主要なハイパースケーラーからの長期契約の獲得、GPUユニットのフル稼働だ。現時点では、いずれも実現していない。

年間利子負担は、平均金利5%で13億ドルに対し、6500万ドルを超える。これは大きな圧力だ。会社は常に新たな債券を発行して資金を回している。債券発行のたびに株価は10%から17%下落し、市場ではこれが自動的な反応となっている。

今最も大きなリスクは、負債そのものではなく、実行の詳細だ。American Heavy Plate Solutionsという鋼鉄工場が、Claringtonプロジェクトに関して訴訟を起こしている。建設が共同インフラと衝突すると主張しているのだ。Claringtonは建設中のパイプラインの42%を占めており、もし停止すれば、全スケジュールが崩壊する。

採掘分野でもプレッシャーは高まっている。2月、ビットコインのネットワーク難易度は14.7%上昇し、2021年5月以来の最大の上昇となった。採掘の利益率は、前四半期の7.4%から4.7%に低下した。採掘の道は次第に細くなっている。

最悪のシナリオは明白だ：Claringtonの訴訟が2年続き、Tydalの遅延、GPUの稼働率が41%のまま、2029年の最初の債券償還時に流動性不足に陥ることだ。これにより、追加資金調達や株式の継続的な希薄化を余儀なくされる。

しかし、より深い論理も存在する。Wu Jihanは製品やサービスを買ったのではない。インフラを買ったのだ。土地や電力、サーバーを購入した。誰が使うかは重要ではない。電気代を支払う誰かがいれば良いのだ。これは勝者への投資ではなく、勝者への道を独占することだ。

Amazonは特定のインターネット企業に投資したのではなく、誰にでもサーバーを貸し出した。AT&Tは通話内容には関心がなく、ただ通話を成立させることだけに集中している。業界の長期的な流れは一つだけだ：商品販売からサービス販売へ、そして賃料収入へ。

今の質問は、Wu Jihanは流動性が尽きる前にゴールに到達できるかどうかだ。彼には非常に狭い時間枠しかない。2026年末までにTydalを完成させ、2027年にClaringtonを獲得し、2029年までに両方のプロジェクトをフル稼働させる必要がある。成功すれば、収益は10億ドルに跳ね上がり、採掘企業からAIインフラ企業への評価替えが行われるだろう。失敗すれば、圧力は耐え難いものとなる。時間こそが今最も貴重な資産だ。