Bitdeerはビットコインの予約をゼロにし、これは今の採掘業界で何が本当に起きているかを物語っています。

昨年11月に2400 BTC以上を蓄積していた企業が、2月頃までに絶えず売却を続けてすべてを手放し始めました。今ではシンプルなルールに従っています：掘削して同じ日に売る。これは絶望的な動きのように見えますが、企業の数字は別の物語を語っています—2025年第4四半期の収益は22億4,800万ドル、利益は7億500万ドル、採掘能力は71.0 EH/s。すべて指数関数的に成長しています。では、バランスシートが良好でハッシュパワーの記録を持つ企業が、なぜ今すべてを売り払うことを選ぶのでしょうか？

答えは、市場が見て見ぬふりをしてきた何かにあります：採掘企業は決して本当に通貨を信仰して蓄積してきたわけではありません。ホドルを企業戦略とする話？少数派の考えです。何年も前にビットコインをリリースしたとき、そのロジックはシンプルでした—掘る、売る、お金に換える。BTCは商品であり、資産ではなかったのです。MicroStrategyがこの物語を変えたのは数年前のことで、その後業界全体が追随しましたが、実際に持続したのはごく一部です。

データはこれを明確に示しています。2025年1月から11月まで、上位10の公開採掘企業は約40,700 BTCを採掘し、40,300 BTCを売却しました。売却率はほぼ99％です。これらの企業は本当に蓄積してきたわけではありません。採掘企業はエネルギーのアービトラージャー—安価な電力を収益に変換する存在です。BTCの価格が上昇している間は、売るかどうかは姿勢の問題でした。しかし、コストを下回ると、売ることは姿勢ではなく生存本能に変わります。

この業界は同時に三つの側面から圧迫されています。第一に、2024年の半減期はブロック報酬を半減させましたが、エネルギー、マシン、運用コストは変わりません。多くの採掘企業は赤字で運営しています。第二に、バランスシートの数字は悪化しています—収益は増加していますが、損失も増えています。Marathonは90億7,000万ドルの収益を上げましたが、損失は131億ドル。Hut 8は利益33億1,000万ドルから損失24億8,000万ドルに転落。第三に、マクロ経済環境も悪化しています。トランプの関税引き上げ、ビットコインは6万5,000ドルを下回り、現在は77,820ドルで取引されています。リスクが広範囲に拡大しています。

では、どうすればいいのか？変革です。採掘企業は安価なエネルギーインフラとデータセンターを活用し、AIや高性能計算に進出しています。BitdeerはクラウドAIサービスを推進し、CipherはMiningからDigitalへとブランドを変更しました。理屈は筋が通っています—彼らは安価なエネルギー契約とスケーラブルなスペースを持っており、これはまさにAIインフラに必要なものです。

しかし、実際の進展は物語ほど大きくはありません。TeraWulfは第4四半期にHPCの収益がわずか9億7,000万ドル、全体の30％未満に過ぎません。顧客獲得、契約履行、能力拡大には時間がかかります。その間に、負債は今すぐ返済しなければなりません。

面白いのは、ビットコインが1か月で17％下落した一方で、採掘企業の株価は上昇していることです。TeraWulfは31％上昇、Cipherは8％、Hut 8は6％です。これは資本市場がこれらの企業を再評価したことを示しています—もはやビットコイン価格のレバレッジとしてではなく、AIインフラの潜在的な基盤として見られているのです。基準は、何BTCを保有しているかではなく、誰が安価なエネルギーを長く確保し、変革の可能性を持つデータセンター資産を持ち、変革のためのバランスシートを持っているかに変わっています。

根底にあるのは、採掘企業は最も信仰深い参加者ではなく、最も合理的な参加者だということです。採掘が利益を生むときに掘り続け、蓄積が評価を支えるときに蓄積し、売ることで変革の資金を得られるなら、躊躇なく売る—これがビジネスの基本原則です。

本当の問いは何か？AI/HPCの変革ストーリーが市場に完全に織り込まれたとき、これらの企業は次の評価ラウンドを支えるために何を示すのか？もしその時点でビットコインが上昇していても、変革事業がまだ成熟していなければ、これらの採掘企業は再び通貨の蓄積の物語を語り始めるのか？サイクルは繰り返され、物語は更新される。しかし、どの冬も、信仰よりも生き残ることの方が常に重要です。