_原文来自：__Prediction Market Accuracy: Crowd Wisdom or Informed Minority?__编译 | Odaily 星球日报（__@OdailyChina__）__译者 | Wenser（__@wenser2010__）_**編者のことば：** これまで、Polymarket、Kalshi などの予測市場プラットフォームは自らを「群衆の知恵の集約」と定義し、それをクイズプラットフォームと差別化し、この物語を強調することで評価を高めてきた。しかし、最近ロンドン・ビジネススクールとイェール大学の論文が、Polymarketのオンチェーンデータを解析した結果、価格変動を促進したのはわずか4%未満のアドレスだけで、実際の利益もかなりのものだった一方、残りの約97%のアドレスはほとんど「参加者」であり、67%以上が損失状態にあることが判明した。Polymarketのユーザーアドレス数はすでに243万を超えているため、この論文の研究データには遅れがある可能性もあるが、それでも背後にある現象は深く考える価値がある。以下はこの論文の主要な核心内容を、Odaily星球日报が整理・要約したものである。真実一：予測市場の正確性は「群衆の知恵」と関係なく、3.14%の少数派によって決定される------------------------------------これは論文の最も核心的な結論であり、業界のナarrativeに対する直接的な挑戦でもある。これまで、多くの業界代表者はこれを誇りにしてきた：KalshiのCEO Tarek Mansourは予測市場は「群衆の知恵を利用している」と述べ、PolymarketのCEO Shayne Coplanも何度も「金融の利害関係が専門家よりも情報を効果的に集約できる」と宣伝し、RobinhoodのCEO Vlad Tenevはこれを「資本主義による真実の追求」と呼んできた。しかし、研究データは我々に教える：172万のPolymarketアカウントのうち、約5.4万（比率3.14%）だけが「スキル型勝者」（Odaily星球日报注：論文中ではこのタイプを平均予測と情報吸収ができ、ニュース出現時に迅速に反応できるプロのプレイヤーと総括している）と識別されている。**予測市場における価格発見の主な推進力は、この少数派であり、大多数が「群衆の知恵」の背後に隠れている群衆ではない。**真実二：儲かるも損するも運次第、67%の参加者は本質的に「慈善家」-------------------------------この論文では、Roberto Gómez-Cramらが一連のサインランダム化統計手法を用いて、すべての取引者のアカウントを4つに分類した：スキル型勝者（3.14%）、運次第勝者（29.0%）、運次第敗者（61.4%）、スキル型敗者（6.4%）。最も直感に反する数字は、運次第勝者が約3割を占めている点だ。彼らは利益を得ているが、その取引は価格発見に全く貢献せず、統計的にはコイン投げと変わらない。言い換えれば、**予測市場で儲けることと「未来を予測する能力があること」は別問題であり、約67%の敗者群はすべての損失を負担し、少数派の情報優位に対価を支払っている。**真実三：利益上位のプレイヤーの88%は運次第で稼いでいる----------------------Polymarket上で実際の利益に基づいてランキングされた5.4万のトレーダーのうち、わずか12%が統計的に「スキル型勝者」とも識別されている。つまり、**圧倒的大多数のランキング上位の大勝者は、一、二回の大勝負に運良く当たっただけの運次第の結果である。**一例として、アカウント@majorexploiterは、2026年初頭の週末に、3つのスポーツイベントに合計450万ドルを投入し、360万ドル超の利益を得た。この種の集中賭けの収益は極めて持続不可能であり、60%の「運次第勝者」はサンプル外の検証で敗者に変わっている。真実四：予測市場のスキルの有効性は伝統的なファンド業界を凌駕----------------------研究者は、賭けイベントをランダムに訓練セットとテストセットに分割し、サンプル外検証を行った。結果、訓練セットで「スキル型プレイヤー」と識別されたアカウントの44%は、テストセットでも引き続き「スキル型ユーザー」として識別された。対照的に、米国のアクティブマネジメント型投資信託も同じテストを行った場合、スキルの有効性はわずか10%だった。逆に、「逆指標のスキル」（継続的な損失）も高い一貫性を持ち、訓練セットの「スキル型敗者」の51%はテストセットでも敗者のままであり、米国の投資信託ではこの数字は20%に上昇した。結論として、**予測市場の上手なプレイヤーは本物の上手な者であり、素人もまた素人である。**真実五：スキル型勝者の注文と最終結果は高い相関を持つ----------------------研究者は、構築した注文不均衡度の公式から、スキル型勝者の純買い指標（OIB）が1%増加すると、次の価格は約2ベーシスポイント上昇し、最終的なイベントの発生確率は約8ベーシスポイント上昇することを発見した（t値はそれぞれ12.71と9.51）。この結果は非常に統計的に有意である。一方、運次第勝者の注文流は両指標ともに有意ではなく（t値はわずか1.47と1.49）、言い換えれば、**運次第勝者は利益は出しているが、その取引操作には情報の含有性がなく、データからもこの結論は非常に堅固である。**研究から見える現象は、決済結果が「はい」の市場では、スキル型勝者は純買い側であり、「いいえ」の市場では純売り側であることだ。彼らは最終結果の方向に向かって継続的にポジションを構築している。マーケットメーカーは、「はい」の決済市場では純売り側、多くは逆方向の注文流に従いスプレッドを稼ぎ、インサイダー取引の役割を果たしている。真実六：スキル型トレーダーだけが価格をより正確にする------------------------「一部の取引が実際に価格を最終結果に向かわせる」という前提に基づき、研究者は「価格発見貢献指標」を構築し、各時間ウィンドウ内で価格が最終結果にどれだけ近づいたかを測定した。結果、スキル型勝者の取引量比率が増加するほど、その賭けは価格誤差を有意に低減させる（係数-5.00、t値-5.54）。逆に、他の3つの群体——運次第勝者、運次第敗者、スキル型敗者——の取引は逆に価格を最終結果から乖離させる傾向にあり、実際、多くの人は取引のノイズを生み出しており、その影響は市場が決済に近づくほど大きくなる。最後の20%の期間では、スキル型勝者の貢献係数は-9.61に膨らんだ。真実七：スキル型勝者だけが「ニューストレーディング」プレイヤー-----------------------------ニュース伝達時間による誤差を最小化するため、研究者はFOMCの金利決定と企業の決算発表という、明確な情報公開タイミングを持つ2つのイベントをサンプルとした（Odaily星球日报注：前者は金融政策の期待の核心、後者は企業のファンダメンタルを理解するための重要な情報源）。データは示す：**スキル型勝者だけが、ニュース発表後の短期ウィンドウ内で、「予想外の方向」に有意に偏った注文流を示す。**FOMCの賭けイベントでは、意外な方向が1%増加すると、スキル型勝者の純買い量は約5%増加（t=3.94）。FOMCの意外な方向の振幅は最大約6ポイントと小さいため、逆方向の買いも大きい。決算発表では、意外な方向が1%増加すると、スキル型勝者の純買い量は約17ベーシスポイント増（t=2.62）となる。これに対し、他の群体はニュースに対して一貫した反応を示さず、操作方向が逆になる場合もある。真実八：マーケットメイカーの利益は流動性スプレッドから生まれ、情報差ではない-----------------------データは示す：Polymarketのマーケットメイカーはアカウント総数の0.1%（約1660アカウント）に過ぎないが、平均して942の賭け市場に参加し、1アカウントあたり平均利益は11,832ドル。さらに、彼らの注文流は短期的に価格変動を予測できる（「受け皿」役割を果たしているため）が、最終的なイベント結果の予測には逆効果（上記図3のデータ：係数-5.69、t=-10.30）をもたらす。**これは、彼らが短期的にインサイダーの売り注文を受け入れ、その後長期的にはインサイダーに「刈り取られる」ことを意味し、主に買売スプレッドで利益を得ていることを示している。**真実九：インサイダー取引は少数のイベント結果にのみ影響--------------------予測市場におけるインサイダー取引の避けられない問題を考慮し、研究はインサイダー取引が価格発見に与える影響も分析した。（Odaily星球日报注：この研究は、疑わしい取引を識別するために2つの基準を用いている。第一はタイミング、すなわち特定のイベント前後7日以内にアカウントを開設し、イベント決済後に取引を停止したもの。第二は信念の強さ、すなわち単一のイベントコントラクト内で活動を集中させ、異常に大きなポジションを持ち、取引量が少なくとも1,000ドル、利益も1,000ドル以上のアカウント。これら2つの条件を満たすアカウントはインサイダー取引者と分類される。）論文は、「アカウントの時間的特徴とポジション集中度」の2つの次元を用いて、約1950の疑似インサイダーアカウントを特定し、その平均利益は15,000ドルに達した。注目すべきは、これらのアカウントの注文は一部のイベントの価格と結果の予測に非常に高い正確性を持つ（最終結果予測係数94.63は、スキル型勝者の12倍に相当）一方、全体の予測市場にはあまり貢献していない点だ。また、「マドゥロ事件」の予測市場のケースも詳細に解説されている：3つのアカウントが数日前から行動を開始し、発生確率がわずか10%のイベントに集中して賭け、最終的に合計で63万ドル超の利益を得た。そのうちの一つのアカウントは、後にCFTCにより米国現役軍人として告発された。**詳細は「4か月にわたりPolymarketはトランプの軍事行動漏洩者を捕まえたが、その代償は……」を参照。**真実十：予測市場の取引分布は極めて不平等であり、権力の法則に匹敵-------------------------2025年12月時点で、Polymarketの取引量は2023年12月の330万ドルから19.8億ドルに増加し、2年で約600倍に拡大した。同時期に月間アクティブアカウント数も1600から51.9万を超えた。運営データは非常に輝かしいが、その背後の真実はより逆説的だ——Polymarketの中央値のアクティブアカウントの平均取引量はわずか72ドルであり、上位1%のアカウントの平均取引量は74,000ドルを超え、差は1000倍以上に及ぶ。全体の取引量を見ると、2025年12月時点で、Polymarketの総取引額は1376億ドル、アカウント数は172万だが、運次第敗者とスキル型敗者の2群は全アカウントの67%、取引量の39%、損失の100%を占めている。**疑いなく、これは「平等な市場」や「群衆の知恵の集中」ではなく、少数の人々が事実を価格付けし、大多数が資金を提供し損失を負担するゼロサムの博奕エコシステムである。**
予測市場の10大真実：Polymarketの172万アドレス中、わずか3.14％が「真の勝者」
_原文来自：_Prediction Market Accuracy: Crowd Wisdom or Informed Minority?
编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
译者 | Wenser（@wenser2010）
編者のことば： これまで、Polymarket、Kalshi などの予測市場プラットフォームは自らを「群衆の知恵の集約」と定義し、それをクイズプラットフォームと差別化し、この物語を強調することで評価を高めてきた。しかし、最近ロンドン・ビジネススクールとイェール大学の論文が、Polymarketのオンチェーンデータを解析した結果、価格変動を促進したのはわずか4%未満のアドレスだけで、実際の利益もかなりのものだった一方、残りの約97%のアドレスはほとんど「参加者」であり、67%以上が損失状態にあることが判明した。Polymarketのユーザーアドレス数はすでに243万を超えているため、この論文の研究データには遅れがある可能性もあるが、それでも背後にある現象は深く考える価値がある。
以下はこの論文の主要な核心内容を、Odaily星球日报が整理・要約したものである。
真実一：予測市場の正確性は「群衆の知恵」と関係なく、3.14%の少数派によって決定される
これは論文の最も核心的な結論であり、業界のナarrativeに対する直接的な挑戦でもある。
これまで、多くの業界代表者はこれを誇りにしてきた：KalshiのCEO Tarek Mansourは予測市場は「群衆の知恵を利用している」と述べ、PolymarketのCEO Shayne Coplanも何度も「金融の利害関係が専門家よりも情報を効果的に集約できる」と宣伝し、RobinhoodのCEO Vlad Tenevはこれを「資本主義による真実の追求」と呼んできた。しかし、研究データは我々に教える：172万のPolymarketアカウントのうち、約5.4万（比率3.14%）だけが「スキル型勝者」（Odaily星球日报注：論文中ではこのタイプを平均予測と情報吸収ができ、ニュース出現時に迅速に反応できるプロのプレイヤーと総括している）と識別されている。
予測市場における価格発見の主な推進力は、この少数派であり、大多数が「群衆の知恵」の背後に隠れている群衆ではない。
真実二：儲かるも損するも運次第、67%の参加者は本質的に「慈善家」
この論文では、Roberto Gómez-Cramらが一連のサインランダム化統計手法を用いて、すべての取引者のアカウントを4つに分類した：スキル型勝者（3.14%）、運次第勝者（29.0%）、運次第敗者（61.4%）、スキル型敗者（6.4%）。
最も直感に反する数字は、運次第勝者が約3割を占めている点だ。彼らは利益を得ているが、その取引は価格発見に全く貢献せず、統計的にはコイン投げと変わらない。
言い換えれば、予測市場で儲けることと「未来を予測する能力があること」は別問題であり、約67%の敗者群はすべての損失を負担し、少数派の情報優位に対価を支払っている。
真実三：利益上位のプレイヤーの88%は運次第で稼いでいる
Polymarket上で実際の利益に基づいてランキングされた5.4万のトレーダーのうち、わずか12%が統計的に「スキル型勝者」とも識別されている。
つまり、圧倒的大多数のランキング上位の大勝者は、一、二回の大勝負に運良く当たっただけの運次第の結果である。
一例として、アカウント@majorexploiterは、2026年初頭の週末に、3つのスポーツイベントに合計450万ドルを投入し、360万ドル超の利益を得た。
この種の集中賭けの収益は極めて持続不可能であり、60%の「運次第勝者」はサンプル外の検証で敗者に変わっている。
真実四：予測市場のスキルの有効性は伝統的なファンド業界を凌駕
研究者は、賭けイベントをランダムに訓練セットとテストセットに分割し、サンプル外検証を行った。
結果、訓練セットで「スキル型プレイヤー」と識別されたアカウントの44%は、テストセットでも引き続き「スキル型ユーザー」として識別された。対照的に、米国のアクティブマネジメント型投資信託も同じテストを行った場合、スキルの有効性はわずか10%だった。
逆に、「逆指標のスキル」（継続的な損失）も高い一貫性を持ち、訓練セットの「スキル型敗者」の51%はテストセットでも敗者のままであり、米国の投資信託ではこの数字は20%に上昇した。
結論として、予測市場の上手なプレイヤーは本物の上手な者であり、素人もまた素人である。
真実五：スキル型勝者の注文と最終結果は高い相関を持つ
研究者は、構築した注文不均衡度の公式から、スキル型勝者の純買い指標（OIB）が1%増加すると、次の価格は約2ベーシスポイント上昇し、最終的なイベントの発生確率は約8ベーシスポイント上昇することを発見した（t値はそれぞれ12.71と9.51）。この結果は非常に統計的に有意である。
一方、運次第勝者の注文流は両指標ともに有意ではなく（t値はわずか1.47と1.49）、
言い換えれば、運次第勝者は利益は出しているが、その取引操作には情報の含有性がなく、データからもこの結論は非常に堅固である。
研究から見える現象は、決済結果が「はい」の市場では、スキル型勝者は純買い側であり、「いいえ」の市場では純売り側であることだ。彼らは最終結果の方向に向かって継続的にポジションを構築している。マーケットメーカーは、「はい」の決済市場では純売り側、多くは逆方向の注文流に従いスプレッドを稼ぎ、インサイダー取引の役割を果たしている。
真実六：スキル型トレーダーだけが価格をより正確にする
「一部の取引が実際に価格を最終結果に向かわせる」という前提に基づき、研究者は「価格発見貢献指標」を構築し、各時間ウィンドウ内で価格が最終結果にどれだけ近づいたかを測定した。
結果、スキル型勝者の取引量比率が増加するほど、その賭けは価格誤差を有意に低減させる（係数-5.00、t値-5.54）。逆に、他の3つの群体——運次第勝者、運次第敗者、スキル型敗者——の取引は逆に価格を最終結果から乖離させる傾向にあり、実際、多くの人は取引のノイズを生み出しており、その影響は市場が決済に近づくほど大きくなる。最後の20%の期間では、スキル型勝者の貢献係数は-9.61に膨らんだ。
真実七：スキル型勝者だけが「ニューストレーディング」プレイヤー
ニュース伝達時間による誤差を最小化するため、研究者はFOMCの金利決定と企業の決算発表という、明確な情報公開タイミングを持つ2つのイベントをサンプルとした（Odaily星球日报注：前者は金融政策の期待の核心、後者は企業のファンダメンタルを理解するための重要な情報源）。
データは示す：スキル型勝者だけが、ニュース発表後の短期ウィンドウ内で、「予想外の方向」に有意に偏った注文流を示す。
FOMCの賭けイベントでは、意外な方向が1%増加すると、スキル型勝者の純買い量は約5%増加（t=3.94）。FOMCの意外な方向の振幅は最大約6ポイントと小さいため、逆方向の買いも大きい。決算発表では、意外な方向が1%増加すると、スキル型勝者の純買い量は約17ベーシスポイント増（t=2.62）となる。これに対し、他の群体はニュースに対して一貫した反応を示さず、操作方向が逆になる場合もある。
真実八：マーケットメイカーの利益は流動性スプレッドから生まれ、情報差ではない
データは示す：Polymarketのマーケットメイカーはアカウント総数の0.1%（約1660アカウント）に過ぎないが、平均して942の賭け市場に参加し、1アカウントあたり平均利益は11,832ドル。
さらに、彼らの注文流は短期的に価格変動を予測できる（「受け皿」役割を果たしているため）が、最終的なイベント結果の予測には逆効果（上記図3のデータ：係数-5.69、t=-10.30）をもたらす。
これは、彼らが短期的にインサイダーの売り注文を受け入れ、その後長期的にはインサイダーに「刈り取られる」ことを意味し、主に買売スプレッドで利益を得ていることを示している。
真実九：インサイダー取引は少数のイベント結果にのみ影響
予測市場におけるインサイダー取引の避けられない問題を考慮し、研究はインサイダー取引が価格発見に与える影響も分析した。（Odaily星球日报注：この研究は、疑わしい取引を識別するために2つの基準を用いている。第一はタイミング、すなわち特定のイベント前後7日以内にアカウントを開設し、イベント決済後に取引を停止したもの。第二は信念の強さ、すなわち単一のイベントコントラクト内で活動を集中させ、異常に大きなポジションを持ち、取引量が少なくとも1,000ドル、利益も1,000ドル以上のアカウント。これら2つの条件を満たすアカウントはインサイダー取引者と分類される。）
論文は、「アカウントの時間的特徴とポジション集中度」の2つの次元を用いて、約1950の疑似インサイダーアカウントを特定し、その平均利益は15,000ドルに達した。
注目すべきは、これらのアカウントの注文は一部のイベントの価格と結果の予測に非常に高い正確性を持つ（最終結果予測係数94.63は、スキル型勝者の12倍に相当）一方、全体の予測市場にはあまり貢献していない点だ。
また、「マドゥロ事件」の予測市場のケースも詳細に解説されている：3つのアカウントが数日前から行動を開始し、発生確率がわずか10%のイベントに集中して賭け、最終的に合計で63万ドル超の利益を得た。そのうちの一つのアカウントは、後にCFTCにより米国現役軍人として告発された。詳細は「4か月にわたりPolymarketはトランプの軍事行動漏洩者を捕まえたが、その代償は……」を参照。
真実十：予測市場の取引分布は極めて不平等であり、権力の法則に匹敵
2025年12月時点で、Polymarketの取引量は2023年12月の330万ドルから19.8億ドルに増加し、2年で約600倍に拡大した。同時期に月間アクティブアカウント数も1600から51.9万を超えた。
運営データは非常に輝かしいが、その背後の真実はより逆説的だ——Polymarketの中央値のアクティブアカウントの平均取引量はわずか72ドルであり、上位1%のアカウントの平均取引量は74,000ドルを超え、差は1000倍以上に及ぶ。
全体の取引量を見ると、2025年12月時点で、Polymarketの総取引額は1376億ドル、アカウント数は172万だが、運次第敗者とスキル型敗者の2群は全アカウントの67%、取引量の39%、損失の100%を占めている。
疑いなく、これは「平等な市場」や「群衆の知恵の集中」ではなく、少数の人々が事実を価格付けし、大多数が資金を提供し損失を負担するゼロサムの博奕エコシステムである。