先ほどBitdeerに関する興味深いニュースを見ました。先週、彼らはすべてのビットコイン保有を清算し、残高ゼロになりました。以前は943 BTCがあったのに、すべて売却されたとのことです。これは、根本的な戦略の変化があった場合にかなり重要なシグナルです。

話はこうです。Bitdeerは世界最大級のビットコインマイニング企業の一つで、ハッシュレートは63.2 EH/s、つまりビットコインネットワーク全体の約6％です。しかし今、創業者のWu JihanはAIインフラへの積極的なピボットを進めています。彼らはもはやマイニングだけに集中せず、クラウドコンピューティング用のデータセンターを買収・開発しています。

この拡大のために、彼らの負債は13億ドルに達しています。2年未満の期間で、いくつかの資金調達ラウンドを行っています：2024年にテザーが1億ドル投資、最初の転換社債が1億5000万ドル、次に3億6000万ドル、2025年11月には債券と株式の合計4億ドル、そして最近の2026年2月には3億2500万ドルです。これらの資金はすべて、電力用地の買収とデータセンターの建設に流れています。

彼らのグローバル電力容量は現在3002 MWで、そのうち1658 MWが稼働中です。比較のために言えば、GoogleやMicrosoftのデータセンターは通常100〜300 MW程度です。つまり、Bitdeerは一企業で10〜30の巨大データセンターに匹敵するインフラを集めていることになります。

主要な3つの拠点は：テキサス州ロックデールの563 MW（マイニングに集中、キャッシュフローは安定）、オハイオ州クラリントンの570 MW（AI戦略の核だが訴訟中—地元の鉄鋼工場が訴訟）、ノルウェーのTydalの175 MW（ハイドロパワー、低コスト、リスク最小、2026年末完了予定）です。

ここで面白いのは、彼らが自社のチップマイニングも開発している点です—SEALMINERシリーズ。SEAL03はすでに市場で競争力があり、SEAL04は1テラハッシュあたり5ジュールを目標にしており、すべての競合を凌駕できる見込みです。チップ開発のマージンは40％超で、マイニング自体よりもはるかに高いです。これは基本的に、Wu Jihanが以前Bitmainで行ったことの繰り返しです。

しかし問題もあります。AI/HPCクラウドの2025年の収益は非常に小さく、総収益の2％に満たない見込みです。GPUは急激に584から1792に増加しましたが、新しいマシンが完全に稼働していないため、稼働率は41％に低下しています。負債の返済額は年650百万ドル以上で、金利5％を想定していますが、収益はそれを十分にカバーしていません。

アナリストの推定では、HPC容量が完全に稼働すれば、年間収益は8億5000万ドルから20億ドルに達する可能性があります。ただし、これらはすべて次の条件に依存しています：建設が予定通り完了すること、ハイパースケーラーから長期契約を獲得すること、GPUがフル稼働すること。現時点では、これらの条件はすべて満たされていません。

最も緊急のリスクは、クラリントンの訴訟です。このプロジェクトが2年遅れると、全体のタイムラインが崩壊します。これは文字通り、彼らの最大のシングルポイント・オブ・フェイラーです—負債や株価ではなく、訴訟を起こしている鉄鋼工場です。

彼らの負債構造は実はかなり巧妙に設計されており、満期は2029年、2031年、2032年に分散しています。これは基本的に再交渉のためのバッファです。もしタイムライン通りに進めば：Tydalは2026年末に稼働開始、クラリントンは2027年に建設開始、両資産は2028〜2029年に完全稼働、収益は10億ドル規模に達し、2029年に最初の債券満期時には、現金での返済よりも株式への転換が選択肢になる可能性があります。

しかし、問題は市場の懐疑的な見方です。Keefe Bruyetteはターゲット価格を26.50ドルから14ドルに引き下げており、現在の株価は約8ドルです。ウォール街は基本的にこう言っています：この変革ストーリーを信じる前に、まず収益を見せてくれ。

では、Wu Jihanはなぜすべてのビットコインを売ったのか？彼は基本的にタイムアービトラージを再び行っているのです。かつてのマイニング時と同じです。かつてはビットコインの価格上昇に賭けていましたが、今はAI時代の計算能力需要の爆発に賭けているのです。誰が勝つかを予測しているのではなく、入口をコントロールしている—電力です。AmazonのAWSやAT&Tのインフラのように。AIレースで勝者となる誰もが、Bitdeerに電力を支払わなければならないのです。

したがって、今後24時間または近い期間で注目すべきは、クラリントンの訴訟の進展と、彼らの建設タイムラインが維持できるかどうかです。これはもはやビットコインの価格やマイニングのセンチメントの話ではなく、純粋なインフラの実行の問題です。今後2〜3年で、Wu Jihanの戦略が天才的か高リスクなギャンブルかが決まるでしょう。