私は最近、市場に静かに広がっている懸念すべき事態を目にしました。米国のプライベートクレジット市場で起きていることは、2008年のサブプライム危機の余韻を感じさせます。

先週、ブラックロックは自社の2600億ドルのコーポレートレンディングファンドの償還制限を発表しました。投資家は9.3％の償還を求めていましたが、ファンド運用はこれをわずか5％に制限しました。つまり約120億ドルです。ブラックロックはこれを「流動性管理」と呼びましたが、市場は本当の意味を理解していました—すべてを引き出すと、資産の売却によって価格が下落するということです。

これは唯一の出来事ではありません。ブルーオーバルキャピタルは3週間前に140億ドルの資産売却を開始しました。同社の株価は今やSPACのローンチ価格10ドルを下回っています。ブラックストーンのプライベートクレジットファンドは、7.9％の償還リクエストに直面しており、法的制限は7％です。

ソフトウェアセクターはこれらのファンドにとって高いエクスポージャーの問題となっています。AIの影響でこのセクターの企業の評価額は急落しています。そして、一つのファンドが資産を売り始めると、他もそれに追随せざるを得なくなります。これが価格をさらに押し下げ、より多くの償還要求を引き起こします。

PIMCOは最新レポートで、プライベートクレジットセクターは「完全なデフォルトサイクル」に直面すると直接警告しています。この機関は長い間このセクターを批判してきました。彼らは、これらのファンドが投資家の流動性ニーズに十分なリスクプレミアムを提供していなかったと指摘しています。

構造的な問題は明白です—半流動性商品は四半期ごとの引き出しを約束しますが、下層の資産は長期のプライベートローンです。圧力がかかると、ドアは閉ざされるか、資産が売却されます。どちらの場合も危機は深まります。

今日のプライベートクレジット市場は1.8兆ドルに達しています。2008年のサブプライム危機も、皆が安全だと考えていた隅の方から始まりました。今回はリスクの集中、評価の不透明さ、流動性の問題が同じです。違いは、それが非常に大規模になっていることです。