Bitdeerに注意—今や単なるビットコインのマイニング企業以上の大きなゲームをしている。

話はこうだ。2026年2月、Bitdeerはすべてのビットコインを清算した。ゼロだ。同じ週に、彼らは3億2500万ドルの新たな借入も完了させた。負債総額は今や13億ドルに達している。その資金はすべて、グローバルなAIインフラの構築に流れている。

興味深いのは、Wu Jihanがこのビジネスの根本戦略をどう変えたかだ。以前は単純なゲームだった—今日の電力を取り、明日ビットコインと交換し、価格差から利益を得る。12年続いた時間裁定のロジックだ。今や彼はゲームを完全に変えた。もはやビットコインの価格ではなく、AI時代の長期的な計算能力の価格に焦点を当てている。

彼が築いている規模を見てみよう。Bitdeerの全世界電力供給容量は現在3002 MWで、そのうち1658 MWは稼働中、1344 MWは建設中だ。参考までに、MicrosoftやGoogleの巨大データセンターは通常100〜300 MWだ。つまり、BitdeerはGoogleクラスのデータセンター10〜30の電力需要を一つの企業にまとめたようなものだ。この数字は途方もないが、このインフラは実際に構築中だ。

主要な施設は3つの場所にある。テキサス州ロックデールは563 MWで稼働中、マイニングに集中し、キャッシュフローは安定している。オハイオ州クラリントンは570 MWで、AI移行計画の中心地だ。2027年第2四半期に完成予定だが、大きなリスクもある。地元の鉄鋼メーカーからの訴訟があり、建設がインフラに影響を与えると主張している。遅れれば、スケジュール全体が崩れる可能性がある。最後にノルウェーのTydalは175 MWで、2026年末に完成予定。水力発電を利用し、コスト競争力のあるエネルギーを供給している。これは最も進んだ選択肢であり、リスクも最も低い。

しかし、待てよ、忘れがちなことが一つある—彼ら自身のチップだ。Bitdeerは第3世代のSEALMINERを開発中だ。SEAL03は既に9.7ジュール/テラハッシュの効率を達成し、SEAL04は5ジュール/テラハッシュを目標としている。このチップの粗利益率は40%以上で、通常のマイニングよりはるかに高い。これはWu JihanがBitmainでやったことに似ている—他人の機械を買うだけでなく、自分で作る。

さて、この巨大な借金についてだ。コンバーチブル債の構造は段階的な満期を持つように設計されている：2029年、2031年、2032年。アイデアは、毎年満期を迎えるたびに新たなマイルストーンが完了していることだ。Tydalは最初のバッチの満期時に稼働しているはずだ。Claringtonは第2バッチの時点で収益を生み出しているはずだ。市場は2032年に評価を下すだろう。3つのタイミング、3つの再交渉の機会だ。しかし、ウォール街はあまり信じていない—アナリストは目標株価を26.50ドルから14ドルに引き下げているが、株価は今やわずか8ドルだ。

プレッシャーは現実的だ。13億ドルの平均5%の年利負担は年間6億5000万ドルにのぼる。2025年のAI/HPCクラウドの収益は半年分の利子の10分の1にも満たない。今やすべては継続的な借入による資金循環に依存している。

彼らのAIビジネスは年間1000万ドルしか稼いでおらず、総収益の2%未満だ。GPUは584から1792に増加したが、稼働率は87%から41%に低下した。マシンの設置は早すぎて、B200やGB200はまだテスト段階だ。電力は既に供給され、マシンも設置中だが、収益は追いついていない。

すべてが順調に進んだ場合の収益予測は？ RothとMKMは年間8億5000万ドルを見込む。経営陣はもっと積極的で、20億ドルも可能だと言う。しかし、これらはすべて未達成の3つの条件に依存している：予定通りの建設、ハイパースケーラー大手との長期契約、GPUのフル稼働。

最大のリスクは今や借金や株価ではなく、Claringtonの訴訟だ。建設が2年遅れれば、すべての計画は崩壊する。2月にはビットコインのネットワーク難易度も14.7%上昇し、粗利益率は7.4%から4.7%に低下した。マイニング部門は徐々に縮小している。

しかし、別の視点もある。Wu Jihanはどちらの未来が勝つかを本当に予測しているわけではない。彼は「勝つ人は誰でも私の電力を支払わなければならない」という立場を取っている。Amazonがどのインターネット企業が成功するかを予測せず、ただサーバーをレンタルしているのと似ている。あるいはAT&Tのように、あなたが何を話そうと関係なく、電話をかけるかどうかだけを気にしている。

商品販売からサービス販売へ、そして賃貸収入の収集へ—産業の進化は常に一つの道しかない。違いは、あなたが積極的に近づくか、他者に押されるかだけだ。Wu Jihanはこの時間の窓を何十億ドルで買ったのだ。彼はAIからの収益を借金のスピードに追いつかせるのを待っている。今後2〜3年で、この戦略が成功するか、すべてが崩れるかが明らかになるだろう。