著者：Nic Carter翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：米軍特殊部隊の兵士が機密情報を使ってPolymarketで40万ドル稼いだ、これが最新のスキャンダルの一つだ。Nic Carterは、予測市場が死循環に陥っていると指摘している：内部情報に依存して正確な価格を出す必要があるが、これにより個人投資家は市場が操作されていると感じて離れてしまう。この矛盾が、予測市場が長期的に存続できるかどうかを左右している。私が今年2月に書いたように、予測市場には深刻な内部情報取引の問題が存在し、これは偶然ではない。これにより、重大な失敗パターンが生まれている。予測市場の社会的価値は、金銭的インセンティブによって内部者が機密情報を漏らすことに由来するが、これが時間とともに散戸の市場に対する信頼を破壊してしまう。2日前に、これまでで最大のスキャンダルが明るみに出た。米国司法省は、特殊部隊の隊長Gannon Ken Van Dykeが機密情報を不正に取引に利用したと告発した。彼はマドゥロの襲撃作戦前に、Polymarketで40万ドル稼いだ。彼は普通の兵士ではなく、特殊作戦の計画と行動を担当する上級グリーンベレー隊員だった。一言で言えば、多くの人が議員の一般的な（合法的な）内部取引を理由に軽い判決を求めているが、彼はやはり刑務所に行くべきだ。彼の行動は、取引活動を通じてベネズエラの襲撃情報を漏らした可能性があり、道徳的にも法的にも問題がある。ベネズエラ側は気づいていないようだが、政府はこのような前例を容認できない。エリート作戦員が個人的利益のために市場活動を通じて今後の作戦の詳細を漏らすことは、許されるべきではない。私はVan Dykeに同情するが、彼は確かに法律と誓った機密保持義務に違反している。これは予測市場における一連の実際または疑わしい内部取引スキャンダルの最新例にすぎない。以前には、イスラエルの予備役兵2名が軍事機密情報を利用してPolymarketで取引したとして逮捕された。イラン戦争の開始時期、停戦協定、ハメネイの殺害、バイデンの恩赦に関する市場も疑われているが、まだ逮捕者はいない。KalshiやPolymarketは、自身の利益に関わる市場での取引アカウントをマークし、一時停止している例もある。例えば、3人の議会候補者が自分の選挙市場で賭けを行ったケースだ。あなたは、ますます多くの人が、機密情報を使った取引は証券市場だけでなく予測市場でも違法だと気づき始めているため、これらの問題は解決されると思うかもしれない。しかし、私はこの問題はそれ以上に深いと考えている。予測市場の前提は、それらが情報的に有効であることだ。なぜなら、内部情報を知る者に報酬を与えることで、情報の非対称性を解消しているからだ。言い換えれば、予測市場が「良い」のは、多くの非知識の散戸が集まることで、内部者が私的情報を公開するための経済的インセンティブを生み出しているからだ。（この概念は、金融文献ですでに十分に証明されており、最近の論文ではこれを予測市場にまで拡張している。）そして、予測市場は、他のプラットフォーム（専門家、世論調査など）よりも優れた、よりタイムリーなシグナルを提供していると社会的に宣伝できる。KalshiやPolymarketはこれを理解しているが、明示的に認めたくないのだ。しかし、彼らはマーケティングの中でそれを暗示している！KalshiのCEO、Tarek MansourはSourceryポッドキャストで、「商品市場には内部取引は存在しない。実際にはすべて内部取引だ」と明言した。これは……法律に対して非常に創造的な解釈だ。彼はさらにこう付け加えた。「一部の非公開情報（トレーダー）は取引できないと思うが、今の制限はちょっと厳しすぎると思う。」Kalshiは、「何でも取引できる」「誰もが何らかの専門家だ」といった宣伝を使ってきたが、これらは普通の人が特権情報を持っている場合、それをプラットフォーム上で現金化できると暗示している。PolymarketのCEO、Shayne Coplanは昨年CBSとのインタビューでこう語った。アンダーソン・クーパー：予測市場は確かに内部情報を持つ人に依存している。Shayne Coplan：うん。そうだね。人々が市場で優位に立つことは良いことだと思う。もちろん、それを管理し、道徳的に許容できる範囲を明確に定める必要がある。例えば、倫理面では多くの時間をかけて議論してきた。でも、それはある程度避けられないし、多くの利益ももたらす。人々は適応していく。また、Shayneは予測市場は「人類が今持っている中で最も正確なもの、誰かが超水晶球を作るまでは」とも言った。その正確性の一部は内部者から来ている。RobinhoodのCEO、Vlad Tenev（Kalshiと提携）はこう述べている。「予測市場は実際に、ニュースが出る前により早く情報を得ることができる。場合によっては、ニュースが出る前にそれを知ることもできる。これは非常に大きな経済的価値があると思う。」経済学者のRobin Hansonは、多くの人にとって予測市場の父と見なされており、彼はこの見解を直接支持し、予測市場における内部取引について長文の弁護を行っている。2024年にはこう述べている。「（予測）市場の目的が価格に関する正確な情報を得ることにあるなら、内部者の取引を許可すべきだ。たとえそれが他者に不公平感を与え、賭けたくなくなる人が出ても、価格の正確性が向上するからだ。これが最優先事項だ。」私は、KalshiやPolymarketには反内部取引のポリシーがあることを指摘しておきたい。KalshiはCFTCの規制下にあり、重大な非公開情報（MNPI）に基づく取引を明確に禁止し、市場監視も行っている。私が2月にブログを書いたとき、Polymarketは内部取引に対して明確な制裁をしていなかったが、3月にルールブックを更新し、以下のような禁止事項を追加した。・盗用された機密情報に基づく取引（兵士の場合、作戦計画は本人のものではなく、政府のものだ）・内部者から不正に伝えられた情報に基づく取引・結果に影響を与える可能性のある契約での取引このセクションの焦点は、KalshiやPolymarket、そのリーダー層を非難することではない。彼らのポリシー（2026年3月の更新後も含む）は十分に明確だと考えている。むしろ、これらの市場を困らせている根本的な矛盾を指摘したい。予測市場は、情報を知る取引者が正確な価格を形成することに依存しているが、同時に、情報を知らない取引者が経済的インセンティブを生み出し、知る者の取引を引きつけることにも依存している。これには次のような緊張が生まれる。・内部取引をあまりに寛容にすると、情報を知らない取引者は不公平感から退出する可能性がある。・逆に、内部取引を厳しく制限しすぎると、最も価値のある情報源を排除してしまう。したがって、情報の効率性と公平性の認識との間にはトレードオフが存在する。これを図示すると次のようになる。図表：情報効率性と公平性のトレードオフ曲線そこで、最終的にいくつかの失敗パターンが浮かび上がる。・サメが多すぎて魚を食い尽くすパターン・内部取引基準が緩すぎて、市場が情報的に非常に効率的になるが、散戸は「操作されている」と感じ、常に内部者と賭けていると感じるため、散戸が離れ、市場の流動性が低下するパターン。これが私が以前述べた失敗モデルだ。今の状況はこれだが、私はこれから反発の方向に向かうと考えている。・サメがいなくて優位性もないパターンこれはスペクトルのもう一端だ。プラットフォーム上での内部取引は厳しく規制され、リアルタイムの市場監視と強力な規制報告が行われているため、情報の流れは遠ざかる。こうした市場は社会的価値を生む情報は少なく、単なる感情の集約器に過ぎず、「ニュース前のニュース」を生み出すことはできない。したがって、プラットフォームは自らの価値を効果的にマーケティングできなくなる。存在性の問題は、最大化された流動性と、市場が「十分に公平」と感じる状態、そして知る者が情報収集の見返りを得られる状態の黄金の中点が存在するかどうかだ。図表にはその可能性が示されているが、現実はもっと混沌としている。私の2月の予測は依然として有効だ。あの時に述べた通り。・深刻なリスクは依然として存在し、内部取引スキャンダルは散戸の取引者に市場操作の疑念を抱かせ、彼らがプラットフォームを放棄させる。・今年は一連の内部取引事件が起き、プラットフォームの監視を大幅に強化し、Polymarketは特に匿名モードから遠ざかるだろうと予測している。・Polymarketは、KYCなしで取引できる機能を完全に廃止し（これは現在の米国以外のプラットフォームの状況だ）、疑わしい取引のマークを強化するだろう。窃取された内部情報に関する刑事事件も多発するだろうが、誘惑は依然として存在する。プラットフォームはこれを認めないだろうが、実際には「社会的最適」な内部取引量は存在するのだ。しかし、彼らは最適に調整できるのか？規制当局はそれを許すのか？注目すべきは、すべての知る者が内部者ではないという点だ。公開情報を収集し、それに基づいて取引することで知る者になれる。一方で、内部情報を盗用して取引する内部者も確かに存在する。
予測市場はインサイダー取引なしには成り立たないが、インサイダー取引がそれを殺している
著者：Nic Carter
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：米軍特殊部隊の兵士が機密情報を使ってPolymarketで40万ドル稼いだ、これが最新のスキャンダルの一つだ。Nic Carterは、予測市場が死循環に陥っていると指摘している：内部情報に依存して正確な価格を出す必要があるが、これにより個人投資家は市場が操作されていると感じて離れてしまう。この矛盾が、予測市場が長期的に存続できるかどうかを左右している。
私が今年2月に書いたように、予測市場には深刻な内部情報取引の問題が存在し、これは偶然ではない。これにより、重大な失敗パターンが生まれている。
予測市場の社会的価値は、金銭的インセンティブによって内部者が機密情報を漏らすことに由来するが、これが時間とともに散戸の市場に対する信頼を破壊してしまう。
2日前に、これまでで最大のスキャンダルが明るみに出た。米国司法省は、特殊部隊の隊長Gannon Ken Van Dykeが機密情報を不正に取引に利用したと告発した。彼はマドゥロの襲撃作戦前に、Polymarketで40万ドル稼いだ。彼は普通の兵士ではなく、特殊作戦の計画と行動を担当する上級グリーンベレー隊員だった。
一言で言えば、多くの人が議員の一般的な（合法的な）内部取引を理由に軽い判決を求めているが、彼はやはり刑務所に行くべきだ。彼の行動は、取引活動を通じてベネズエラの襲撃情報を漏らした可能性があり、道徳的にも法的にも問題がある。ベネズエラ側は気づいていないようだが、政府はこのような前例を容認できない。エリート作戦員が個人的利益のために市場活動を通じて今後の作戦の詳細を漏らすことは、許されるべきではない。私はVan Dykeに同情するが、彼は確かに法律と誓った機密保持義務に違反している。
これは予測市場における一連の実際または疑わしい内部取引スキャンダルの最新例にすぎない。以前には、イスラエルの予備役兵2名が軍事機密情報を利用してPolymarketで取引したとして逮捕された。イラン戦争の開始時期、停戦協定、ハメネイの殺害、バイデンの恩赦に関する市場も疑われているが、まだ逮捕者はいない。KalshiやPolymarketは、自身の利益に関わる市場での取引アカウントをマークし、一時停止している例もある。例えば、3人の議会候補者が自分の選挙市場で賭けを行ったケースだ。
あなたは、ますます多くの人が、機密情報を使った取引は証券市場だけでなく予測市場でも違法だと気づき始めているため、これらの問題は解決されると思うかもしれない。しかし、私はこの問題はそれ以上に深いと考えている。
予測市場の前提は、それらが情報的に有効であることだ。なぜなら、内部情報を知る者に報酬を与えることで、情報の非対称性を解消しているからだ。
言い換えれば、予測市場が「良い」のは、多くの非知識の散戸が集まることで、内部者が私的情報を公開するための経済的インセンティブを生み出しているからだ。（この概念は、金融文献ですでに十分に証明されており、最近の論文ではこれを予測市場にまで拡張している。）そして、予測市場は、他のプラットフォーム（専門家、世論調査など）よりも優れた、よりタイムリーなシグナルを提供していると社会的に宣伝できる。KalshiやPolymarketはこれを理解しているが、明示的に認めたくないのだ。しかし、彼らはマーケティングの中でそれを暗示している！
KalshiのCEO、Tarek MansourはSourceryポッドキャストで、「商品市場には内部取引は存在しない。実際にはすべて内部取引だ」と明言した。これは……法律に対して非常に創造的な解釈だ。彼はさらにこう付け加えた。
「一部の非公開情報（トレーダー）は取引できないと思うが、今の制限はちょっと厳しすぎると思う。」
Kalshiは、「何でも取引できる」「誰もが何らかの専門家だ」といった宣伝を使ってきたが、これらは普通の人が特権情報を持っている場合、それをプラットフォーム上で現金化できると暗示している。
PolymarketのCEO、Shayne Coplanは昨年CBSとのインタビューでこう語った。
アンダーソン・クーパー：予測市場は確かに内部情報を持つ人に依存している。
Shayne Coplan：うん。そうだね。人々が市場で優位に立つことは良いことだと思う。もちろん、それを管理し、道徳的に許容できる範囲を明確に定める必要がある。例えば、倫理面では多くの時間をかけて議論してきた。でも、それはある程度避けられないし、多くの利益ももたらす。人々は適応していく。
また、Shayneは予測市場は「人類が今持っている中で最も正確なもの、誰かが超水晶球を作るまでは」とも言った。その正確性の一部は内部者から来ている。
RobinhoodのCEO、Vlad Tenev（Kalshiと提携）はこう述べている。
「予測市場は実際に、ニュースが出る前により早く情報を得ることができる。場合によっては、ニュースが出る前にそれを知ることもできる。これは非常に大きな経済的価値があると思う。」
経済学者のRobin Hansonは、多くの人にとって予測市場の父と見なされており、彼はこの見解を直接支持し、予測市場における内部取引について長文の弁護を行っている。2024年にはこう述べている。
「（予測）市場の目的が価格に関する正確な情報を得ることにあるなら、内部者の取引を許可すべきだ。たとえそれが他者に不公平感を与え、賭けたくなくなる人が出ても、価格の正確性が向上するからだ。これが最優先事項だ。」
私は、KalshiやPolymarketには反内部取引のポリシーがあることを指摘しておきたい。KalshiはCFTCの規制下にあり、重大な非公開情報（MNPI）に基づく取引を明確に禁止し、市場監視も行っている。私が2月にブログを書いたとき、Polymarketは内部取引に対して明確な制裁をしていなかったが、3月にルールブックを更新し、以下のような禁止事項を追加した。
・盗用された機密情報に基づく取引（兵士の場合、作戦計画は本人のものではなく、政府のものだ）
・内部者から不正に伝えられた情報に基づく取引
・結果に影響を与える可能性のある契約での取引
このセクションの焦点は、KalshiやPolymarket、そのリーダー層を非難することではない。彼らのポリシー（2026年3月の更新後も含む）は十分に明確だと考えている。むしろ、これらの市場を困らせている根本的な矛盾を指摘したい。
予測市場は、情報を知る取引者が正確な価格を形成することに依存しているが、同時に、情報を知らない取引者が経済的インセンティブを生み出し、知る者の取引を引きつけることにも依存している。これには次のような緊張が生まれる。
・内部取引をあまりに寛容にすると、情報を知らない取引者は不公平感から退出する可能性がある。
・逆に、内部取引を厳しく制限しすぎると、最も価値のある情報源を排除してしまう。
したがって、情報の効率性と公平性の認識との間にはトレードオフが存在する。これを図示すると次のようになる。
図表：情報効率性と公平性のトレードオフ曲線
そこで、最終的にいくつかの失敗パターンが浮かび上がる。
・サメが多すぎて魚を食い尽くすパターン
・内部取引基準が緩すぎて、市場が情報的に非常に効率的になるが、散戸は「操作されている」と感じ、常に内部者と賭けていると感じるため、散戸が離れ、市場の流動性が低下するパターン。これが私が以前述べた失敗モデルだ。今の状況はこれだが、私はこれから反発の方向に向かうと考えている。
・サメがいなくて優位性もないパターン
これはスペクトルのもう一端だ。プラットフォーム上での内部取引は厳しく規制され、リアルタイムの市場監視と強力な規制報告が行われているため、情報の流れは遠ざかる。こうした市場は社会的価値を生む情報は少なく、単なる感情の集約器に過ぎず、「ニュース前のニュース」を生み出すことはできない。したがって、プラットフォームは自らの価値を効果的にマーケティングできなくなる。
存在性の問題は、最大化された流動性と、市場が「十分に公平」と感じる状態、そして知る者が情報収集の見返りを得られる状態の黄金の中点が存在するかどうかだ。図表にはその可能性が示されているが、現実はもっと混沌としている。
私の2月の予測は依然として有効だ。あの時に述べた通り。
・深刻なリスクは依然として存在し、内部取引スキャンダルは散戸の取引者に市場操作の疑念を抱かせ、彼らがプラットフォームを放棄させる。
・今年は一連の内部取引事件が起き、プラットフォームの監視を大幅に強化し、Polymarketは特に匿名モードから遠ざかるだろうと予測している。
・Polymarketは、KYCなしで取引できる機能を完全に廃止し（これは現在の米国以外のプラットフォームの状況だ）、疑わしい取引のマークを強化するだろう。窃取された内部情報に関する刑事事件も多発するだろうが、誘惑は依然として存在する。プラットフォームはこれを認めないだろうが、実際には「社会的最適」な内部取引量は存在するのだ。しかし、彼らは最適に調整できるのか？規制当局はそれを許すのか？
注目すべきは、すべての知る者が内部者ではないという点だ。公開情報を収集し、それに基づいて取引することで知る者になれる。一方で、内部情報を盗用して取引する内部者も確かに存在する。