4月3日、華泰証券の株価は0.28％下落し、17.67元/株となり、最新の時価総額は1595億元となった。実際、今年に入って株価は継続的に下落し、累計下落率はすでに25％を超えている。株式掲示板では、投資家が次々と董秘に株価下落の理由を問いただし、ひいては会社のファンダメンタルに変化があったのではないかと疑う声も出ている。
現在、25の上場証券会社が2025年の年次報告書を開示しており、市場の回復を背景に業界全体は比較的高い成長を実現している一方、華泰証券の売上高と純利益の伸び率はともに7％未満にとどまっている。細分化された事業分野では、その資産管理の純収入が前年同期比で50％超減少し、自営事業も逆風の中で低迷している。
業績の伸び悩みや株価下落などの問題について、『国際金融報』の記者が華泰証券に取材状を送ったが、稿を執筆する段階では回答を得られていない。
差を広げられる状況
華泰証券は依然として業界第3位の売上高と純利益を維持しているが、中信証券や国泰海通との格差はすでに明らかになっている。
記者の調査によると、2025年の華泰証券の総売上高は358.1億元、親会社に帰属する純利益は163.84億元であり、両者の成長率はそれぞれ6.83％と6.72％で、業界平均を下回っている。2024年に遡ると、総売上高は第2位の国泰海通に近く、親会社帰属純利益は業界第2位に位置していた。2025年にはトップ証券の格局に変化が生じ、華泰証券は第2位の証券会社に明らかに差をつけられている。
中信証券の総売上高は前年同期比28.8％増の748.54億元、親会社に帰属する純利益は38.58％増の300.76億元に達した。細分化された事業を見ると、証券業務の純収入は37.72％増の147.53億元で、業界第2位に位置している；投資銀行業務の純収入は52.35％増の63.36億元で、トップに立つ；資産管理業務の純収入は約16％増の121.77億元で、遥かにリードしている；自営事業の純収入は46.53％増の386.04億元で、首位を維持；信用業務の純収入は50％超増の16.3億元で、第9位に後退している。
合併した国泰海通の業績は好調で、総売上高は前年同期比87.4％増の631.07億元、親会社に帰属する純利益は113.52％増の278.09億元に達した。その中で、証券業務は第一位に浮上；投資銀行と資産管理の純収入はともに第3位；自営事業の純収入は72％増の254.04億元で、3位を大きく上回る；信用業務は251％増の82.78億元で、トップに立った。
一方、華泰証券の各事業線のパフォーマンスは分散している。証券業務の純収入は41.5％増の91.22億元で第4位、投資銀行は47.8％増の30.99億元で第5位、資産管理の純収入は56.64％減の17.98億元に落ち込み、2024年の第3位から第5位に後退した；自営事業の純収入は減少し、2024年の145億元から138.29億元に縮小し、順位も第5位に下がった；信用業務の純収入は62.52％増の44億元で、第3位に後退した。
業界関係者は『国際金融報』の記者に対し、トップ証券の「暗流」現象は、業界の「マタイ効果」や「成長路線の分化」の実態を示していると分析している。牛市の拡大を背景に、各社の業績は戦略的なポジショニングとコア競争力の差異を反映している。中信証券は、事業の多角化と堅実な内在力により、強力な景気循環耐性を示し、「万能チャンピオン」の地位を堅持し続けている；国泰海通は合併による規模効果と事業の連携を実現し、「カーブ超え」の後の成長余地は、統合の深化と資本集約型事業の価格決定権の確立にある；一方、華泰証券の成長速度は低く、資産管理や自営などのコア事業における構造的な短所を露呈している。
危機感を持つ方法
中信証券は依然としてトップの座を維持し、国泰海通の追い上げも勢いが強い。華泰証券は第3位の座を守っているものの、4位との差はわずかだ。より深刻なのは、その業績成長率が明らかに遅れ、資産管理や自営などの優位事業が縮小し、多くの事業の順位も後退している点だ。
業界関係者は率直に、「華泰証券は確かに『危機感を持つ必要がある』」と述べている。彼らが直面する課題は、業界にとって重要な示唆を提供している。業界の集中度が高まる中、従来のチャネルや単一の優位性に頼るだけでは持続できなくなる。今後の発展には、事業構造の最適化、自営と資産管理の短所の補完、そしてテクノロジーの活用と機関投資家の優位性を確固たるものにし、金融テクノロジー、デリバティブ、クロスボーダー事業などの分野で差別化された成長動力に変えることが不可欠だ。これにより競争力を再構築し、トップ企業間の競争から脱落しないようにする。
黒崎キャピタルの最高戦略責任者・陳興文は、『国際金融報』の記者に対し、証券会社の激しい競争は避けられない大きな潮流であるとしながらも、証券業界は「大一統」の単調な構図ではなく、「大而全」「專而精」「多元プラットフォーム化」の三つのモデルがそれぞれ輝き、共存共栄のエコシステムを築いていると述べている。
第一に、「大而全」のトッププレイヤーは引き続き市場の支柱役を果たす。中信証券や国泰海通のような大型証券は、全牌照の優位性、資産負債表の深さ、市場間の価格決定権を背景に、機関投資、クロスボーダー投資銀行、システム重要金融サービスの分野で越えられない壁を築く。その使命は「安定」— 市場流動性の安定、政策伝達の効率化、業界の基本的な見通しの安定だ。しかし、その成長のボトルネックも明らかである。組織の複雑さによる意思決定の遅れ、資本消耗型事業によるROEへの負担、大規模体系内でのイノベーション事業の「盆景化」問題だ。したがって、「大而不倒」は「大而不僵」へ進化し、子会社の専門化運営、テクノロジー中台の展開、クロスボーダーの協調メカニズムを通じて組織の活力を活性化させる必要がある。
第二に、「專而精」の高品質証券会社は、大手の隙間で生き残る土壌を見つける。アメリカのジェフリーズが中小投資銀行やレバレッジファイナンスに特化し、スイスのフォントベルがテーマ投資や高級資産管理に深く取り組む成功例を参考に、国内の地域証券も「地元産業＋特色品種」による差別化優位を築くことができる。
第三に、「多元プラットフォーム化」は中堅証券の突破の最終形態であり、最も破壊的な変数だ。プラットフォーム化の本質は、牌照能力を「API化」し、清算、保管、リスク管理、データなどの基盤インフラを提供し、変動しやすいリスクのエクスポージャーではなく、安定したサービス料を稼ぐことにある。
「華泰証券にとっての啓示は、単一思考を捨てることだ。三つのモデルは対立するものではなく、補完し合うものである。トップ機関のプラットフォーム提供は高品質証券の能力向上に寄与し、高品質証券の専門性はプラットフォームエコシステムを豊かにし、プラットフォーム基盤は業界全体の運営コストを削減できる」と陳興文は述べている。2026年の証券業界は、「象が舞い上がる」と「羚羊が跳躍する」が共演する年になるだろう。真の投資判断は、それぞれのモデルの核心指標を見極めることにある。大而全は資本効率と事業連携を重視し、專而精は細分市場のシェアと顧客粘着性を重視し、多元プラットフォーム化はAUMの成長とテクノロジー浸透率を重視する。
記者 朱灯花
文字編集 陳偲
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資産管理と自己運用の二重低下、「老三」華泰証券がなぜ差をつけられたのか？
4月3日、華泰証券の株価は0.28％下落し、17.67元/株となり、最新の時価総額は1595億元となった。実際、今年に入って株価は継続的に下落し、累計下落率はすでに25％を超えている。株式掲示板では、投資家が次々と董秘に株価下落の理由を問いただし、ひいては会社のファンダメンタルに変化があったのではないかと疑う声も出ている。
現在、25の上場証券会社が2025年の年次報告書を開示しており、市場の回復を背景に業界全体は比較的高い成長を実現している一方、華泰証券の売上高と純利益の伸び率はともに7％未満にとどまっている。細分化された事業分野では、その資産管理の純収入が前年同期比で50％超減少し、自営事業も逆風の中で低迷している。
業績の伸び悩みや株価下落などの問題について、『国際金融報』の記者が華泰証券に取材状を送ったが、稿を執筆する段階では回答を得られていない。
差を広げられる状況
華泰証券は依然として業界第3位の売上高と純利益を維持しているが、中信証券や国泰海通との格差はすでに明らかになっている。
記者の調査によると、2025年の華泰証券の総売上高は358.1億元、親会社に帰属する純利益は163.84億元であり、両者の成長率はそれぞれ6.83％と6.72％で、業界平均を下回っている。2024年に遡ると、総売上高は第2位の国泰海通に近く、親会社帰属純利益は業界第2位に位置していた。2025年にはトップ証券の格局に変化が生じ、華泰証券は第2位の証券会社に明らかに差をつけられている。
中信証券の総売上高は前年同期比28.8％増の748.54億元、親会社に帰属する純利益は38.58％増の300.76億元に達した。細分化された事業を見ると、証券業務の純収入は37.72％増の147.53億元で、業界第2位に位置している；投資銀行業務の純収入は52.35％増の63.36億元で、トップに立つ；資産管理業務の純収入は約16％増の121.77億元で、遥かにリードしている；自営事業の純収入は46.53％増の386.04億元で、首位を維持；信用業務の純収入は50％超増の16.3億元で、第9位に後退している。
合併した国泰海通の業績は好調で、総売上高は前年同期比87.4％増の631.07億元、親会社に帰属する純利益は113.52％増の278.09億元に達した。その中で、証券業務は第一位に浮上；投資銀行と資産管理の純収入はともに第3位；自営事業の純収入は72％増の254.04億元で、3位を大きく上回る；信用業務は251％増の82.78億元で、トップに立った。
一方、華泰証券の各事業線のパフォーマンスは分散している。証券業務の純収入は41.5％増の91.22億元で第4位、投資銀行は47.8％増の30.99億元で第5位、資産管理の純収入は56.64％減の17.98億元に落ち込み、2024年の第3位から第5位に後退した；自営事業の純収入は減少し、2024年の145億元から138.29億元に縮小し、順位も第5位に下がった；信用業務の純収入は62.52％増の44億元で、第3位に後退した。
業界関係者は『国際金融報』の記者に対し、トップ証券の「暗流」現象は、業界の「マタイ効果」や「成長路線の分化」の実態を示していると分析している。牛市の拡大を背景に、各社の業績は戦略的なポジショニングとコア競争力の差異を反映している。中信証券は、事業の多角化と堅実な内在力により、強力な景気循環耐性を示し、「万能チャンピオン」の地位を堅持し続けている；国泰海通は合併による規模効果と事業の連携を実現し、「カーブ超え」の後の成長余地は、統合の深化と資本集約型事業の価格決定権の確立にある；一方、華泰証券の成長速度は低く、資産管理や自営などのコア事業における構造的な短所を露呈している。
危機感を持つ方法
中信証券は依然としてトップの座を維持し、国泰海通の追い上げも勢いが強い。華泰証券は第3位の座を守っているものの、4位との差はわずかだ。より深刻なのは、その業績成長率が明らかに遅れ、資産管理や自営などの優位事業が縮小し、多くの事業の順位も後退している点だ。
業界関係者は率直に、「華泰証券は確かに『危機感を持つ必要がある』」と述べている。彼らが直面する課題は、業界にとって重要な示唆を提供している。業界の集中度が高まる中、従来のチャネルや単一の優位性に頼るだけでは持続できなくなる。今後の発展には、事業構造の最適化、自営と資産管理の短所の補完、そしてテクノロジーの活用と機関投資家の優位性を確固たるものにし、金融テクノロジー、デリバティブ、クロスボーダー事業などの分野で差別化された成長動力に変えることが不可欠だ。これにより競争力を再構築し、トップ企業間の競争から脱落しないようにする。
黒崎キャピタルの最高戦略責任者・陳興文は、『国際金融報』の記者に対し、証券会社の激しい競争は避けられない大きな潮流であるとしながらも、証券業界は「大一統」の単調な構図ではなく、「大而全」「專而精」「多元プラットフォーム化」の三つのモデルがそれぞれ輝き、共存共栄のエコシステムを築いていると述べている。
第一に、「大而全」のトッププレイヤーは引き続き市場の支柱役を果たす。中信証券や国泰海通のような大型証券は、全牌照の優位性、資産負債表の深さ、市場間の価格決定権を背景に、機関投資、クロスボーダー投資銀行、システム重要金融サービスの分野で越えられない壁を築く。その使命は「安定」— 市場流動性の安定、政策伝達の効率化、業界の基本的な見通しの安定だ。しかし、その成長のボトルネックも明らかである。組織の複雑さによる意思決定の遅れ、資本消耗型事業によるROEへの負担、大規模体系内でのイノベーション事業の「盆景化」問題だ。したがって、「大而不倒」は「大而不僵」へ進化し、子会社の専門化運営、テクノロジー中台の展開、クロスボーダーの協調メカニズムを通じて組織の活力を活性化させる必要がある。
第二に、「專而精」の高品質証券会社は、大手の隙間で生き残る土壌を見つける。アメリカのジェフリーズが中小投資銀行やレバレッジファイナンスに特化し、スイスのフォントベルがテーマ投資や高級資産管理に深く取り組む成功例を参考に、国内の地域証券も「地元産業＋特色品種」による差別化優位を築くことができる。
第三に、「多元プラットフォーム化」は中堅証券の突破の最終形態であり、最も破壊的な変数だ。プラットフォーム化の本質は、牌照能力を「API化」し、清算、保管、リスク管理、データなどの基盤インフラを提供し、変動しやすいリスクのエクスポージャーではなく、安定したサービス料を稼ぐことにある。
「華泰証券にとっての啓示は、単一思考を捨てることだ。三つのモデルは対立するものではなく、補完し合うものである。トップ機関のプラットフォーム提供は高品質証券の能力向上に寄与し、高品質証券の専門性はプラットフォームエコシステムを豊かにし、プラットフォーム基盤は業界全体の運営コストを削減できる」と陳興文は述べている。2026年の証券業界は、「象が舞い上がる」と「羚羊が跳躍する」が共演する年になるだろう。真の投資判断は、それぞれのモデルの核心指標を見極めることにある。大而全は資本効率と事業連携を重視し、專而精は細分市場のシェアと顧客粘着性を重視し、多元プラットフォーム化はAUMの成長とテクノロジー浸透率を重視する。
記者 朱灯花
文字編集 陳偲