もしあなたが高級レストランでパリスウォーターのボトルを注文したことがあれば、ウェイターは白いナプキンでその象徴的な涙滴型の緑色の瓶を托げて、そっとあなたの前に置くでしょう。その瞬間、あなたが飲んでいるのは水ではなく——南フランスのガール県の石灰岩層、160年のブランドの蓄積、ダリやアンディ・ウォーホルが手描きしたポスターの美学です。パリスウォーターは、「シャンパンの水」と称されるフランスの泡立つミネラルウォーターであり、長らく世界最大の食品・飲料企業ネスレの最も誇る資産の一つでした。

しかし、それは2026年初めに「売却待ち」の札を掲げられた。

英国のフィナンシャル・タイムズによると、ネスレはヨーロッパの瓶入り水事業の売却計画を進めており、KKR、PAIパートナーズ、デュビリエ＆ライスなどの複数のプライベートエクイティ企業が入札プロセスに参加している。報道によると、ネスレのこの事業の評価額は約50億ユーロ（約396億元人民币）であり、パリスウォーター、サンペレール、プナなどの高級瓶入り水ブランドを含む。

ネスレはかつて、世界最大かつ最もブランドが豊富な「瓶入り水帝国」を所有していた。しかし、このヨーロッパ瓶入り水事業の売却が完了すれば、ネスレはアフリカや東南アジアなどの新興市場で一部の水ブランドの運営を残すだけとなり、ほぼ全面的に瓶入り水市場から撤退することになる。

ネスレの「水帝国」の起点から終焉まで

34年前、ネスレはパリスウォーターを買収するために巨額の投資を行った。

1990年、すでに世界の炭酸入りミネラルウォーター市場の半分を占めていたパリスウォーターは、突如危機に直面した——生産過程で微量のベンゼン残留物が発見され、世界中で16億本の製品をリコールせざるを得なくなった。この事件は、数億ドルの直接的な利益損失をもたらしただけでなく、パリスウォーターのブランドイメージを深刻に傷つけ、市場シェアは主要な競合であるエビアンに大きく奪われた。

そこで、当時瓶入り水事業の拡大を目指していたネスレはチャンスを見出した。ネスレは当時、いくつかの瓶入り水ブランドを持っていたが、まだ大きな勢力にはなっていなかった。広く知られる戦略は「すべてのセグメントでリーダーシップを争うか、2位の地位を確固たるものにすること」だった。迅速にこの目標を達成するために、高いブランドの名声を持つパリスウォーターを買収するのが最良の選択だった。

そこで、ネスレはパリスウォーターに対して積極的な敵対的買収を仕掛けた。この買収戦争は次第に激化し、最初はイタリアのアニェリ家族と激しく争い、その後欧州連合の独占禁止調査も招いた。最終的に、ネスレはアニェリ家族に巨額の現金とともに、ボルドーのシャトー・マルゴー、ロックフォールチーズ会社、パリの一部のコア不動産などの資産を提供し、アニェリ家族に撤退を促した。その後、ネスレは8つの小規模なミネラルウォーターブランドを独立した第三者に売却し、EUの買収承認を得た。

最終的に、ネスレは153億フランの高値でパリスウォーターを買収した。この代償は価値があった。パリスウォーターを手に入れたことで、ネスレは世界の高級水市場のリーダーに一気に躍り出た。その後、ネスレはサンペレールやプナも次々と獲得し、高級水市場の勢力範囲を140か国以上に拡大した。

2000年初頭までに、ネスレは世界最大かつ最もブランドが豊富な「水帝国」を築き、国際高級ブランド、グローバル主流ブランド、地域強豪ブランドからなる巨大な多層的マトリックスを形成した。ヨーロッパの高級ラインだけでなく、北米ではポーランドスプリングやディアパークなどの大衆ブランドも所有し、中国ではネスレユーボ、ダイサン、雲南山泉などの地方ブランドも展開していた。ネスレの水は、フランスの天然炭酸ミネラルから雲南の山泉まで、多彩なラインナップを誇った。

しかし、20年後、ネスレはこの巨大な「水帝国」を自ら解体した。

2020年、ネスレは中国の飲料事業の一部として、雲南ダイサンや雲南山泉を含む事業を青島ビールに売却した。これは帝国縮小の前兆だった。

2021年2月、ネスレは歴史的な決定を下した：北米の地域性の泉水ブランド、ピュアウォーター事業、配送サービスを合計43億ドルでプライベートエクイティのOne Rock Capital PartnersとMetropoulos & Co.に売却した。これにより、ポーランドスプリング、ゼファーリルズ、アローヘッドなどの大衆ブランドを手放した。理由は、低利益率で資本集約的な基礎水事業から撤退し、「すべての資源をパリスウォーター、サンペレール、プナなどの代替不可能な高級ブランドに集中させる」ためだった。

しかし、わずか3年後の2024年11月、ネスレはパリスウォーターの売却を計画し始めた。2026年初め、ネスレはヨーロッパの水事業の売却に向けて最初の入札を開始した。ネスレの計画では、2027年以降、パリスウォーター、サンペレール、プナは財務諸表から切り離されるが、完全に撤退するわけではなく、一定の株式を保持しつつ、プライベートエクイティと共同運営する形を取る。これは、アイスクリーム事業の処理と似ており、プライベートエクイティが合弁会社Froneriを通じてブランド群を管理し、ネスレは少数株主としてリスクを分担し、長期的なリターンを得るモデルだ。この方式は、ネスレが非中核資産を処理する標準的な手法となっている。

なぜネスレは水を売りたくないのか？

2024年、フランスのメディアは衝撃的な事実を報じた：ネスレのフランスの水工場が、パリスウォーターを含む水源に対して「違法な処理」を行ったという。EUの規則によると、「天然ミネラルウォーター」と表示される製品には、紫外線殺菌や活性炭フィルターなどの工業的な清浄処理は禁止されているが、ネスレはこれを行った。

この事件が明るみに出た後、ネスレは「すべての天然ミネラルウォーター製品は常に飲用安全基準を満たしている」と弁明した。しかし、その自己弁護は明らかに説得力に欠ける。消費者が12元のパリスウォーターに対価を支払うとき、彼らが支払っているのは水そのものだけでなく、長い歴史を伝える物語への信仰——フランスのガール県地下深層から火山の二酸化炭素と天然に結びついた純粋な泉水への信頼だ。すでに消費者権利団体は、ネスレに対して「天然ミネラルウォーター」ラベルの使用禁止を求める訴訟を複数提起している。

1990年のスキャンダルと同様に、今回の事件がパリスウォーターに与える最大の影響は、直接的な経済損失ではなく、ブランド価値への打撃だ。さらに、この事件は高級水が直面するより大きな困難——高コストな規制遵守と成長の壁との矛盾を浮き彫りにしている。

2024年度の財務報告によると、ネスレの水事業の有機成長率は2.3%、内部実質成長率は-1.0%だった。2025年度には有機成長率は2.9%に回復したが、グループ平均には及ばない。成長が鈍いだけでなく、利益率も低く、2025年の営業利益率はわずか5.6%で、こちらもグループ平均を大きく下回っている。

要約すれば、財務指標から見て、今の高級水事業は「低成長・高リスク・低リターン」の資産になっている。2025年9月に新たに就任したCEOナフラティルは、戦略の重点を4つのコア柱——コーヒー、ペットフード、栄養と健康科学、食品とスナック——に絞ると表明した。水事業はこの4つの柱には含まれない。

実際、ネスレがパリスウォーターを売却したのは、この巨大な象の一部分の動きにすぎない。

世界最大の食品飲料企業として、ネスレの製品ラインはコーヒーからベビーフードまでほぼすべての食のカテゴリーを網羅している。しかし、今や「すべてのセグメントでリーダーか、2位の地位を確固たるものにする」ことはますます難しくなり、成長も鈍化している。財務報告によると、2025年度のネスレの有機成長率はわずか3.5%、そのうち価格上昇による寄与がほとんどで、実質内部成長はわずか0.8%だった。

ナフラティルCEOは、「市場シェアを失うことをもう許さない」と宣言し、老舗巨人の再生を目指している。彼はメディアに対し、ネスレのブランドは2000以上あるが、その80%の利益は40ブランド未満から生まれていると述べた。これは、大部分のブランドが多大な資源と管理コストを占めながら、わずかな付加価値しかもたらしていないことを意味する。

ナフラティルの指導の下、ネスレは外科的な事業の縮小を進めている。まず2027年までに約1万6000人の削減を発表し、全世界の従業員の約6%に相当する。次に、「パフォーマンスの低い18の事業ユニット」が存在し、これらはグループの売上高の約21%を占め、長期的に全体の成長を鈍らせていると認めた。ナフラティルは、これらの事業が2026年までに業界平均の成長率に回復し、健全な利益率をもたらさなければ、躊躇なく分割・売却を進めるとした。

つまり、パリスウォーターの売却は、ネスレのこの自己改革の最も注目すべき一手だが、最後の一手ではない。

パリスウォーターにとって、所有者が変わることは必ずしも悪いことではない。ネスレはコーヒーなどの柱となる製品に資源を集中させるため、水事業への投資は限定的になるだろう。強力なプライベートエクイティの資金を導入すれば、パリスウォーターのブランド価値がより大きく解放される可能性もある。

また、資本にとっては、パリスウォーター、サンペレール、プナの資産パッケージの魅力は明白だ。成長の壁に直面しているものの、信頼できるキャッシュフローと強力なブランドの防御壁を持つ希少資産である。報道によると、2025年のネスレの水事業のEBITDA（税引き前利益、利息、減価償却前利益）は約5億ユーロであり、今回の取引の評価額は約10倍のEBITDAに相当し、現在のM&A市場の状況下では高水準といえる。

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