それで、Bitdeerはビットコインの在庫をゼロにした。

マイニング企業からすると奇妙に聞こえるかもしれないが、背後には論理がある。
2月初めに189.8 BTCを生産し、すべて売却して残高はゼロになった。
これにより、アナリストのコミュニティでかなり話題になった —
テレグラムのグループでこの移行でお金を稼ぐことの意味について議論している人もいる。

しかし、多くの人が見ていないより深いポイントは次の通りだ：
Wu Jihanはマイニングを放棄しているのではなく、賭け方を変えている。
10年間、ゲームはシンプルだった — 電力とマシンを今買って、明日ビットコインを売る。
今は変わった。彼が求める通貨はビットコインではなく、AIの波に乗る処理能力だ。
そのためには、土地、エネルギー、データセンターが必要だ。

数字が語る：
2025年末までに、Bitdeerは10億ドルの会計上の借入を持っていた。
2026年2月には、3億2500万ドルの転換社債を完済した。
合計：13億ドルの借金。
これらすべては、グローバルな資産をブロックするためだ。
テキサス州ロックデールの(563 MW)、オンタリオのClaringtonの(570 MW)、ノルウェーのTydalの(175 MW) —
これは、Googleの巨大なデータセンター10〜30のエネルギー需要を一つの企業に集約したようなものだ。

AI事業はまだ年間わずか1000万ドルしか稼いでいない。
取るに足らない額だ。
しかし、GPUの設置は急速に進んでいる — 3ヶ月で584から1792に増加した。
稼働率は41%に低下しているが、これはマシンがまだテスト段階にあるためだ。
典型的な成長の状況だ：分母は急速に上昇しているが、収益は追いついていない。

アナリストの推定では、すべてが稼働状態になれば、AIの収益は年間8億5000万から20億ドルに達する可能性がある。
しかし、それは3つの条件次第だ：
建設の期限内完了、巨大ハイパースケーラーとの長期契約、GPUがフル稼働していること。
これら3つの条件はまだ満たされていない。

そして、少数の人だけが語る詳細がある：
Bitdeerは自社のチップマイナー、SEALシリーズを開発した。
SEAL03は1ハッシュあたり9.7ジュールの効率を持ち、
SEAL04は5ジュールを目指している。
チップの粗利益率は40%以上 — 純粋なマイニングよりはるかに高い。
これは、Wu JihanがBitmainでやったことと似ている：
第三者のツールを買うのではなく、自社製品を作る。

次に、複雑な部分が出てくる。
借入の構造は、2029年、2031年、2032年の満期日を設定している。
これは意図的にバッファを作る戦略だ。
しかし、市場はそれに対価を払っていない —
目標株価は26.50ドルから14ドルに引き下げられ、株価は約8ドルだ。
メッセージは明確だ：
変革のストーリーは、実際の収益を生み出す必要がある。

理想的なシナリオはこうだ：
2026年末までに、Tydalが稼働を開始し、ヨーロッパで164 MWの水力発電が収益を生む。
2027年には、Claringtonが裁判に勝ち(、
インフラ共有に干渉したとしてBitdeerを訴える鉄鋼工場があり)、
570 MWのプロジェクトが正式に始動。
2028年から2029年にかけて、両資産はフル稼働し、収益は10億ドル規模に上昇、
アナリストは企業をマイナーからAIインフラ企業へと格上げし、プレミアムをつける。

しかし、より悪いシナリオもある：
Claringtonは2年間遅れ、Tydalは遅延し続け、
GPUの稼働率は41%のまま、
満期の2029年に債券が到来し、十分なキャッシュがなく、
新たな資金調達を強いられ、株式の希薄化がさらに進む。
二つの道筋、どちらも現実的だ。

Wu Jihanがこれらの何十億も何に使ったのか？
それはポジションだ：
誰がAIで勝つにせよ、誰かが電気代を支払わなければならない。
これは、どの企業が支配するかへの賭けではなく、
レースの入り口をコントロールする賭けだ。
Amazonはどのスタートアップが勝つかに賭けていない、ただサーバーを借りているだけだ。
AT&Tはあなたが電話で何を話すかには関心がない、ただ電話をかけたことだけが重要だ。
進化は常に同じ道をたどる：
商品を売るからサービスを売り、次に賃料を取る。

今の問題は、Wu Jihanがタイミングを維持できるかどうかだ。
借金をロールオーバーしながら、データセンターが実際の収益を生み出し始めるかどうか。
時間の窓は狭く、ClaringtonやTydalの遅れがあれば、
全てのタイムラインが変わってしまう。