面白いのは、MSTRで起こっていることです。マイケル・セイラーは、市場が圧力を受けているにもかかわらず、MicroStrategyがビットコインを積み増し続けることを明確に示し続けています。

まず、彼があの特徴的なオレンジ色の点をつけたグラフを投稿する動きです。フォロワーは知っていますが、トレーダーコミュニティはこれを新たな買い増しの確認と解釈しています。実際、数字が物語っています—2026年2月頃には、同社は約592 BTCを追加し、市場全体が下落している最中でした。典型的なパターン：弱気のときに買う。

次に、注目すべきは、マイケル・セイラーがこれらをどのように資金調達しているかです。会社は現金だけに頼っていません。高額の優先株式の発行や、転換可能な株式、そして市場のウィンドウに応じて資金を引き出せるATMプログラムも利用しています。昨年2月のCNBCのインタビューで、CEOははっきりと言いました：「私たちは今後も四半期ごとにビットコインを買い続けるつもりだ」と。そして、市場が低迷していても十分な流動性があると保証しました。

しかし、気になるのは、MSTRを注意深く観察している人々にとっての部分です。これらの株式発行にはコスト、すなわち希薄化があります。会社が保有するビットコインの実際の価値に対して株価が持っていたプレミアムが縮小しています。Cantor Fitzgeraldのようなアナリストもすでに警告しています—MicroStrategyの時価総額とビットコインの純資産価値（(mNAV)）とのギャップが縮小しており、市場が新たな発行に対してあまり好意的でなくなると、このプレミアムは急速に消え去る可能性があります。

本当の問題は、マイケル・セイラーはこのペースをいつまで維持できるのかということです。資金調達のチャネルには限界があります。株価やビットコインの価格が大きく下落すれば、資金を調達する能力は制約されます。懐疑的な意見もあり、例えば経済学者のピーター・シフは、このモデルは脆弱すぎて、資本市場への継続的なアクセスに過度に依存していると主張しています。

結局のところ、市場は3つのことに注目しています：MicroStrategyがどれだけ頻繁に株式を発行し続けるのか、mNAVのプレミアムが維持されるのか、そしてビットコインの下落が予想以上の希薄化を引き起こすのかどうかです。現時点では、マイケル・セイラーは一貫した戦略をとっていますが、誤算の余地は狭まっています。