「華人創業者＋グローバル市場」が時代から与えられた大きなチャンスで、今も早期段階だ。Day one globalは私たちの最大の特徴：私とShiranは普段シンガポールに拠点を置き、Jamesは上海を拠点とすることが多い。投資した9つのプロジェクトのうち、3つは深圳、2つはシンガポール、1つは米国、1つはシドニー、1つは上海にある。
私は大学時代にイスラエルで半年間VCインターンをした経験がある。そこでは、リスク投資の仕組みを初めて理解し、非常に小さなローカル市場からグローバルな野望を抱く創業者たちに出会った。イスラエル人はビジネスをするのに自然と「Day one global」だ。あの経験は私に大きな影響を与え、その時からVCをやりたいと決めた。
暗号世界から来たVCの一人が、AIはあまりにも狂っていると言い、彼らは非常に保守的です
他所处的地方
多くの人が言う、AI業界は、ある面でますますCrypto業界に似てきていると。
Impa VenturesのJingwenは、かつてCrypto業界にいた人で、今のAIと比べると、彼らはむしろかなり保守的に見えると語る。
Jingwenは、自称VCを志すも「誤って」Cryptoに入り込み、うっかり人生最初の一攫千金を掴んだ93年生まれの女性。
FBG Capital（Cryptoファンド）の絶頂期、彼女は加速された暗号の世界に身を置いていた。言葉一つで数百万ドルを投じることもできた。ひとつの物語が、野蛮に成長し、ゴールドラッシュを巻き起こす。
2024年、彼女はShiran、James（梁杰）と共にImpa Venturesを設立した。ShiranはJingwenのFBG時代の同僚、JamesはShiranの華創資本の旧友。
Jingwenは言う、彼らは「Problem First（問題優先）」のファンドだと——まず問題を見て、次に解決策を見る。
Impa Venturesは現在、5000万ドルの規模で、早期に焦点を当てている。これまでに投資した9つのプロジェクトのうち、8つはto Bだ。
3か月前、刘的旌は「中国投資の往事」でこの物語の一部を共有した。当時、彼はJamesと話し、拼多多を逃した投資家としてのJamesの内面世界について語った。この部分は本文最後に置き、あなたがこの新しいファンドのチームの気質を理解する助けとなるだろう。最近、私たちはJingwen、Jamesともう一度話した。
これは「elsewhere」がNebulon Ventures、源码律动、Creek Stone、小小基金に続き、5つ目の新しいファンドの物語を紹介するものだ。
AIはCryptoのゲームを遊んでいるようだ
elsewhere：AI投資ファンドを決める前に**、長い間Crypto投資をしてきたが****、その当時の物語を話せるか？**
**Jingwen：**2017年、私はシンガポール国立大学（NUS）を卒業した。偶然にも、その卒業論文はCryptoに関するもので、多くの人と話した。ある人は私が就職活動をしていると思い、FBG Capitalの周硕基に紹介してくれた。
当時、暗号通貨界はまともな背景を持つ人を採用するのが非常に難しかった。私はNUSの計算機科学出身で、シンガポール国立大学の出身者。面接に行った。
その過程は非常に荒唐無稽だった：社長は1時間以上遅刻し、座った途端に私の提示したオファーの給与を尋ねた。私は7000シンガポールドルと答えたところ、彼は「それなら倍にしてやる」と言った。私はその時、「この場所は人傑出で金持ちだらけだ」と感じた。
**elsewhere：**でもその給与はあなたを惹きつけたのですね。
**Jingwen：**元のオファーは9月入社だったが、私は6月に卒業して特にやることもなかったので、まず3ヶ月だけ働いてみて、彼らがどういう人たちか見てみようと思った。
結果はまさに野蛮に成長する頂点だった。当時、FBGはアジアトップのブロックチェーンファンドで、LPにはSequoiaやRibbit Capitalが名を連ねていた。社長も非常に裕福で、投資は非常に気まぐれだった。私の仕事は世界中を飛び回り、さまざまなイベントに参加することだった。ベルリン、サンフランシスコ、東京、シンガポール。会社では、時々廊下で社長に会い、「このプロジェクトに目をつけた」と言えば、数十万、数百万ドルの資金が数分で投じられる。
**elsewhere：**この頂点はどれくらい続いたのですか？
**Jingwen：**半年くらいだ。2018年の牛市が終わり、2019年には完全に熊市に入った。私の仕事も180度大きく変わった：資金を出す側から、資金を集める側へと。最初は100万ドル投資していたのに、50万ドル回収するために動く。そんな感じだった。その後、ほとんど投資はしなくなった。
**elsewhere：**今振り返ると、Cryptoはどんな世界だったと思いますか？
**Jingwen：**Cryptoは加速された世界だ。本質的には、新技術が出現し、実用化されるまでの過程だ。今のAIと非常に似ている。
もう一点、今と似ている点は：チームを積み上げ、叙事を吹聴し、データを刷り込み、退出する。今のAIゲームでは、後を引き継ぐのは機関投資家やLPだが、ゲームのロジックは変わっていない。
Cryptoについて言えば、私はその世界はもう終わったとは思わない。むしろ、より堅実な方向に進んでいる：実用的なアプリケーション、チェーン上のファンダメンタル、特にAIとの融合には、多くの本当に将来性のある方向性がある。
私たちはAIの中であのゲームをコピーしたくない。Impaは自分たちの資金を使って始めている——自分たちの資金と外部資金に対する態度に差はない。そうすることで、純粋に本当のAlphaを追い求められる。
私たちは保守的なAIファンドだ
**elsewhere：**あなたたちのファンドについて教えてください。
**Jingwen：**2024年から、私、Shiran、James（梁杰）と共にAIをテーマにした早期ファンドを始めた。ShiranとJamesは華創の同僚、私はFBGの同僚。すでに9つのプロジェクトに投資している。
「華人創業者＋グローバル市場」が時代から与えられた大きなチャンスで、今も早期段階だ。Day one globalは私たちの最大の特徴：私とShiranは普段シンガポールに拠点を置き、Jamesは上海を拠点とすることが多い。投資した9つのプロジェクトのうち、3つは深圳、2つはシンガポール、1つは米国、1つはシドニー、1つは上海にある。
**elsewhere：**なぜ「Impa Ventures」と名付けたのですか？
**Jingwen：**Impaは『ゼルダの伝説』のNPCだ。主人公がメインクエストを始めると、Impaは地図と案内をくれる。彼女は主人公のミッション達成の鍵だが、決して主人公ではない。私たちができることは、彼らの最も早い段階で、彼らの問題解決の一端となることだ。
この認識は、私たちの投資手法論の出発点でもある——創業者こそが主役だとすれば、私たちがすべきは叙事に賭けることではなく、真に問題を解決している人を見つけることだ。
**elsewhere：**新しいファンドとして、多くの人が質問するだろう。あなたたちの差別化ポイントは何ですか？
**Jingwen：**私たちがプロジェクトを見る出発点は、多くのファンドと少し違う——まず道筋を決めるのではなく、問題を決める。だから、最終的に投資するものも自然と違ってくる。
私たちは本物のAI信者だ。AIは多くの業界の最底辺のインフラを再構築していると信じている。これは叙事ではなく、実際に起きていることだ。でも、Cryptoの時もそうだった——バブルの成長の仕方を見てきたし、崩壊の仕方も知っている。だから、波と海の違いを理解している。
AIを信じているが、多くのAIを名乗る叙事には懐疑的だ。
**elsewhere：**波と海をどう見分けるのですか？
**Jingwen：**AI Believer、but Skeptical。業界には長期的に楽観的だが、具体的なプロジェクトには懐疑的。
具体的な判断は以下の点に現れる：
問題から出発し、道筋から出発しない。まず「AI+X」のテーマを決めてからプロジェクトを探すのではなく、実際に存在し、過小評価されている痛点を見つけて、「誰がこの問題を解いているのか？」「解決策は妥当か？」を問う。これに答えられる創業者は、どんな華麗な背景よりも価値がある。
私は大学時代にイスラエルで半年間VCインターンをした経験がある。そこでは、リスク投資の仕組みを初めて理解し、非常に小さなローカル市場からグローバルな野望を抱く創業者たちに出会った。イスラエル人はビジネスをするのに自然と「Day one global」だ。あの経験は私に大きな影響を与え、その時からVCをやりたいと決めた。
その後、Crypto投資を始め、多くの投資先は中国人チームではなく、真のグローバルな開発者エコシステムだった——あの数年、ベルリン、サンフランシスコ、スウェーデンなどで多くの優秀な開発者と出会い、その中にはAIに転向した者もいる。
私たちのチームでは、Jamesだけが80年代生まれで、他は90年代、95年、00年代のメンバー。歴史的な負担はないが、3人のパートナーは全て完全なサイクルを経験し、成功した退出経験も持つ。熊市を経験した者は、「真の需要」と「バブル叙事」の判断が異なる。
**elsewhere：**AIの世界で、どんなゲームを遊びたいですか？
**Jingwen：**私たちの方法論は四文字——「常識を尊重」だ。特にビジネスの常識を。もしかしたら、私たちは保守的すぎると思う人もいるかもしれない。
今、多くの人は創業者を見るときに「カラフルな泡」を持ち込み、巨大企業出身や名門大学の研究室出身者なら成功できると考えている。でも、あなたは顧客に何をもたらしたのか？生産性向上は本当にコストをカバーできるのか？
Impaは価値創造により焦点を当てている。
**elsewhere：**不セクシーだけど常識的なプロジェクトとは？
Jingwen：「光年触達」というプロジェクトに投資した。創業者は100人以上の投資家に会い、皆「to Bは不セクシー」と思っていた。でも彼と話し終えると、彼は中国のサプライチェーンの海外展開の実需要を解決していた：多くの小工場は海外マーケティング能力がなく、AIを使って自動的に顧客を見つけ、広告を出していた。これは典型的な「分配インテリジェンス」のプロセスだ。
モデル企業はインテリジェンスを創出するが、そのインテリジェンスを具体的なシナリオに売るのがスタートアップのチャンスだ。こうしたプロジェクトは華やかさはないが、ビジネスは堅実だ。
また、オーストラリアでは医療管理AIのプロジェクトにも投資した。診療や予約、トリアージ、要約といった最も煩雑な行政手続きを解決するものだ。海外では、これらの手続きは全て人力で電話対応していたが、今やAIで全てオンライン化できる。
私たちは、まず既に存在し確定している「痛点」を解決することを好む。虚無的な需要を空想するのではなく。
**elsewhere：**VCは超過収益を狙うビジネスだが、そんな投資は可能なのか？
**Jingwen：**例えば、私たちは3Dリアルタイムデジタル人間の端末側の会社に投資した。3Dデジタル人間の題材は資本市場では珍しくないが、私たちがこの会社を好む理由はシンプルだ：彼らはレンダリングをユーザーの端末に任せ、クラウドは駆動データだけを伝送し、コストを従来のクラウド方案の99％削減している。
試算では、海外の月間アクティブ数十万のユーザーだけで、千万ドルのARRを稼ぎ出せる。チームには3Dデジタル人間のトップ科学者がおり、蔡浩宇のAnuttaconのLPM動画モデルの効果を目指しつつ、スマホやPCブラウザ上で動作させることを目標としている。多モーダルAIとソーシャルエンターテインメントの前景は非常に大きい。
私たちの核心は、Power Lawの極値を見つけることだ。数億ドル規模に成長するビジネスだけに投資する。
**elsewhere：**あなたの夢は大きい…
**Jingwen：**大学時代、面白い夢があった。Midas Listに載ること。
**elsewhere：**それは多くのVC投資家の夢ですね。
**Jingwen：**大学時代に知ったMidas List。必ずしもそれに載ったらすごいわけではない。私の考えはこうだ：一次市場の投資は好きなことだし、その中で一つのマイルストーンを達成したい。
今振り返ると、その「夢」は馬鹿げているかもしれない。でも、多くの場合、人は目標を持たない。だから、こういう「お笑いの夢」があるだけでも、何も持たないよりはマシだ。
3か月前のJamesとの会話
@刘旌
「中国投資の往事」シリーズを始めたときに、ある人について書いた。そのタイトルは「拼多多の資本神話に忘れられた人」。
物語はこうだ：Sequoiaの投資マネージャーが、黄峥と知り合い、その後何度も拼多多（当時は拼好貨と呼ばれていた）をICに推したが、さまざまな縁で通らなかった。彼が離れた半年後、Sequoiaが投資を始め、その重要なラウンドとなった。そして、その後、Sequoiaにとっての伝説的な投資となった。
これは、億ドルのリターンに関係あるかどうかはともかく、その半年の差だ。
その人が梁杰だ。2012年から2016年までSequoiaに勤め、その間に黄峥と拼多多を見た。
正直なところ、投資業界ではこうした話は珍しくない。パートナーになっていなくても——管理パートナー（GP）になっていなくても、10人の投資家のうち9人は、長い苦労話を持っている。
しかし、梁杰は私の印象に最も深く残る人物の一人だ。これも彼についての長期的な物語の一つになった。
数年前、彼は上海から北京に出張し、亮馬橋のウェスティンのロビーで会った。深夜だった。最初は業界の話をしようと思ったが、いつの間にかこの物語に話が逸れ、彼はスマホから拼好貨時代のBPを取り出した。彼の記憶は、ページのレイアウトや表現まで正確に覚えている。
Sequoiaを離れた後、彼は二つのファンドに行き、その後、出海を見据えたファンドもやったが、どれも平凡な数年だった。
おそらく、私も梁杰と出会ったときに投資業界に入り、数々の伝説の中に、逆の物語が突然浮かび上がったことで、より多くの記憶が残ったのだろう。
2020年前後、中国のVC業界は全面的にto Bに向かっていた。当時、梁杰はto Cとプラットフォームも見ていたが、彼はこう言った：「もし中国の投資がto Bだけになったら、やめる」と。これは彼の信念ではなかった。
**elsewhere：**事前にあなたのことを書こうとは言わなかったし、これは「良い話」でもない。あなたがそれを見たとき、どんな気持ちでしたか？
**梁杰：**少し意外だった。でも、「運が悪い」とラベル付けされたくはない。
まず、運だけではすべてを説明できないと思う。自分の積み重ねが足りない——例えば、物事や人間関係の処理能力、信念の強さ。次に、運も重要だが、積み重ねも必要だ。牌卓にいる人は、場に出なければ永遠にチャンスは来ない。
**elsewhere：**今のあなたが10年前に戻ったら、拼多多（拼好貨）をICに推し続けられたと思いますか？
**梁杰：**もちろん。10年前と比べて、ビジネスの認識も、推進の仕方も少しは進歩した。
**elsewhere：**コメント欄に、「あなたがそう信じているなら、なぜ二次市場で拼多多の株を買わなかったのか」との声も。
**梁杰：**2015年、初期の会社に投資したのと、2018年のIPO後に二次市場で株を買ったのは、全く別の話だ。
もっと正確に言えば、もし私がそんなに良いと思っていたら、なぜ拼多多に参加しなかったのか、あるいは少しでも投資しなかったのか。
正直に言えば、その時は考えていなかった。一つは、60億ドルの評価額と当時の資金の規模を比べて、あまり意味がないと思ったから。でも、それは私があまり理解していなかった証拠でもある——千億ドルを作れるとは思わなかった。Sequoiaを離れた後、Colin（黄峥）とも他の可能性について話した。LPに紹介されたり、彼のファンドに参加したり。
**elsewhere：**Sequoiaを離れたことを後悔したことはありますか？もっと長く、半年や一年待てば、自分に関係する話になったかもしれない。
**梁杰：**2015年の夏頃、大きな転機があった。それが私の離脱の一因だ。
その年の8月、Sequoiaのオフサイト会議で、議論されたのは：ベンチャーの重心をto Cからto B、教育や医療などの垂直分野に移すことだった。私はあまり乗り気ではなかった。
公平に言えば、私が推していた段階では、Neil（沈南鹏）の反応は前向きだった。でも正直に言えば、その時点で拼多多が成功するという確信は持てなかった。大きなストーリー、急成長、優秀な人材というだけだった。
**elsewhere：**どれくらいの時間をかけて、気持ちを落ち着かせましたか？
**梁杰：**その後のファンドをやる中で、だいぶ落ち着いた。各段階でより重要な命題があった。
羅翔が言った言葉：彼が有名になった後、多くの罵倒を受けた。彼は辛かった。友人が尋ねた：「あなたは有名になって、多くの賞賛を受けているが、恥ずかしいとか辛いとか思わないのか？」彼は「思わない」と答えた。では、なぜ不当な賞賛は喜んで受け入れ、不当な罵倒は受け入れないのか。
私は、この業界、あるいはどんな業界のトップも、賢くて勤勉で、運も良い少数の人たちだと思う。自分は愚かではなく、何かできると感じているなら、その運の良さを持つ少数派と比べて、自分を過大評価しすぎるのは贅沢すぎる。
**elsewhere：**実は、推してICに届かなかった話は、VC業界ではよくあることだが、なぜあなたのこの話はそんなに記憶に残るのか（私が書いたからもあるが！）？
**梁杰：**多分、その（拼多多の）規模が、あなたに避けられない存在にしているからだ。まるで、付き合った彼女がうまくいかず、その後大スターになったような……
**elsewhere：**あなたは工学部出身だと聞いたが、どうやってVC業界に入ったのか？
**梁杰：**材料を学び、修士はマイクロエレクトロニクスを専攻した。修士時代、『偉大なるゲーム』という本を読んだ。理工系の学生にとって、これは扉を開く一冊だった：資本市場はこんなに面白く、重要だと。
VCをやりたいと思い始めた種が芽生えた。
2006年、修士を修了し、必死にVCに入りたかったが、なかなか機会がなかった。2008年の金融危機のとき、スイスの母基金Adveqがあり、私を5回面接し、ほぼ内定をもらいかけた。彼らの創始者は上海に来て、金茂凯悦での面談は今も鮮明に覚えている。
その後、499ドルでファイナンシャルモデリングの研修を受けた。多くの人は、私に金融のバックグラウンドがなく、モデルを作れないと疑ったからだ。そして、中国のVCに100通以上履歴書を送った。ついに2011年、唯一の内定をもらった——華登国際だ。
**elsewhere：**それからSequoiaへ。
**梁杰：**そうだ。当然、離れた後に、当時のSequoiaがすでに宇宙の中心だったと気づいた。
**elsewhere：**この数年はどう過ごした？
**梁杰：**自分のファンド「天際線創投」をやっているが、規模はまだ大きくならず（資金調達できず）、悔しいが受け入れるしかない。AIが来たが、参加は難しいと感じている。志を同じくする仲間と再び勝負の場に戻り、大きなチャンスと少数の参加者を見つけ、感謝と期待を抱いている。
**elsewhere：**時には、もう少し運があれば、と感じることはありますか？
**梁杰：**私より賢く、優れている人は多くこの業界を去った。私はこの波に参加できて幸運だ。
早期投資はフィードバックサイクルが長いし、一つの成功が多くの欠点を覆い隠す。みんなは小さな確率の幸運を期待しているが、理性的ではなく、健全でもない。
去年、杭州の大蓮花で国足対オーストラリアを見た。0-2で負けた。帰りにテレビ局のインタビューを受け、「中国は負けたのに、なぜ笑顔なのか」と聞かれた。私は答えた：「中国代表の選手たちは、今日の試合で特にひどいプレーはなかった。みんな実力を出し切った。特に王钰栋は非常に良かった。オーストラリアの方が明らかに強かった。負けたことは受け入れられる。」
子供のテストのようなものだ。普段70点の実力が、75点取っただけで、何も不満はない。
**elsewhere：**彼が90点を取ることを期待したいですね。
**梁杰：**もちろん、90点を取ればもっと嬉しい。でも、それを期待すべきではない。
**elsewhere：**投資家として、自分をどう評価しますか？
**梁杰：**サッカーに例えると、非常に少ないが、私が一番集中できることだ。たとえ調子が悪くても、途中でやめたことはない。中学時代から小さな町の野球チームでプレーし続けている。
卒業後のチームでは、私は主力（安定して出場すればほぼ主力）だが、試合を決める存在ではなかった。しかし、時間が経つにつれ、数年前からは試合を決める側になりつつある。
なぜそうなったのか？一つは勝負心があるから。二つは、他の人のパフォーマンスが著しく低下したときに、自分の体はほぼ維持または向上しているから。そして、サッカーの理解も深まった。
投資に例えると、私はずっと続けられると思う。名を馳せるチャンスを逃したが、最後まで続けて、試合に影響を与えられる。
**elsewhere：**最後に、75点を狙うのか、90点を狙うのか？
**梁杰：**私たちの人生のほとんどは、自分ではコントロールできないものだ。生まれ、知能、機会。もし何かを成し遂げたら、それは自分以外の何かに感謝すべきだ。天賦は天から授かり、時代の機会も与えられる。無理に求めず、感謝し、自分らしく生きるだけだ。