私の目に留まった一つのこと—すべての人が地政学的リスクを心配している一方で、米国金融システム内部で静かに危機が進行しており、2008年のように見え始めている。今回の主役はプライベートクレジット市場であり、これは2600億ドルのファンドから始まっている。

先週の出来事を見てみよう。ブラックロックは、自社の大規模コーポレートレンディングファンドの償還制限を5%に引き下げると発表した—投資家が9.3%の引き出しを要求したときに。これは単なる技術的な措置ではない。意味するところは、もし全員が資金を返さなければならなくなった場合、大規模な資産売却を余儀なくされるということだ—そしてその資産は市場に出ていない。3週間前、ブルーオーバルキャピタルはすでに140億ドルの資産売却を開始していた。今、ブラックストーンのプライベートクレジットファンドには7.9%の償還要求が届いている—法的上限は7%だ。

これは2008年にも見られた悪循環だ。投資家が恐怖で資金を引き出すと、マネージャーは売却を余儀なくされる。売却によって価格が下落し、価格が下がるとさらに多くの人が資金を引き出したくなる。サイクルは閉じてしまう。

ブルーオーバルの株価は今やSPACのローンチ価格10ドルを下回っている。そしてこれは始まりに過ぎない。ブルーオーバルはロンドンの企業Century Capital Partnersと36百万ポンドのエクスポージャーを持っており、これは今破産している。大手投資会社のPIMCOは、新しいレポートで明確な警告を出している：プライベートクレジットは今、「完全なサイクルデフォルト期間」に直面するだろう。

面白いことに、プライベートクレジット市場は半流動性とみなされている—つまり、投資家は四半期ごとに資金を引き出せる。しかし、下層の資産は5〜10年の長期の私的融資である。これは長い間存在していた不整合だ。今、それが表面化してきている。

PIMCOのアナリストたちは、三つの主要な問題点を指摘している：第一に、2008年以降、規制は次第に緩和されてきたこと。第二に、AIの影響で今落ちているソフトウェア企業への大量投資。第三に、投資家に長期間資金を縛るだけのリターンが得られていないことだ。これは1.8兆ドルの市場であり、今まさに試練に直面している。

問いはこうだ：これは2008年の再現になるのか？構造的には、はい、すべての兆候がそう示している。しかし、今回は少なくとも我々は事前に警告を見ている。