執筆者：周子衡2025年から2026年初頭まで、金価格は激しい上昇を経験し、地政学的緊張、インフレ懸念、ドル離れの動きの恩恵を受けて、金価格は低水準から急速に上昇し、2026年1月末の約5600ドル/オンスの歴史的高値に達した。しかし、2026年2月末に米国とイランの衝突が勃発すると、金は伝統的な安全資産としての持続的なパフォーマンスを示さず、むしろ大規模な売却が見られた。3月の金価格は2013年以来最悪の月次パフォーマンスを記録し、10%以上下落し、高値から約20-25%後退し、4100-4300ドル/オンスの範囲に戻った。その後、4月初旬の停戦消息に刺激されて反発し、4月中旬には4800-4900ドル/オンス付近で推移した。この異常な動きの核心は、前期の過剰な上昇による局所的なバブルと市場ポジションの急速な調整にある。金は危機前に過小評価から迅速に公正価値に再評価され、局所的な過熱状態に入った。急騰は多くのファストマネー（短期資金）の流入を引き込み、投機的ポジションやレバレッジ資金も含まれる。リスク志向の変化や流動性需要の急増に伴い、これらのポジションは迅速に撤退し、短期的に金価格に圧力をかけた。中央銀行がドル流動性確保のために一部金を売却した場合も、売却圧力を増大させた。歴史的に、金は危機時に流動性逼迫により一時的に下落し、不確実性が持続する中で反発する傾向がある。今回のイラン衝突の初期には、金価格は一時5246ドル/オンスまで上昇したが、その後、ドル高、実質利回りの上昇、エネルギー価格の高騰による金利予想の変化により下落した。アナリストは、金の伝統的な避難資産としての性質は失われていないと指摘するが、資産が短期間で倍増または三倍に上昇した場合、その「安全な避難所」としての魅力は一時的に弱まる。投資家は、エネルギーなど他の資産がより高い即時リターンを提供する場合に利益確定を行う傾向がある。世界黄金協会のデータによると、衝突後の六ヶ月間の金の平均上昇率は約7.5%だが、これは前期の過剰な買い込みがなかった場合に限る。この事例は再び証明している：ポジションが一方向に偏っていると、外部ショックによる非対称的な調整が引き起こされやすい。白銀の変動性の増大と非対称的機会の喪失白銀の動きはより極端だ。2025年には白銀価格は約130-149%上昇し、2026年初頭も慣性を持って上昇したが、その後同様に大幅な調整に見舞われた。白銀は通貨属性と工業属性の両方を持ち、その価格変動性は通常金の2倍以上である。2026年前半には、白銀の180日ボラティリティは1980年以来の最高値を記録し、S&P500指数の五倍を超えた。初期の低価格段階（約17ドル/オンス付近）では、白銀は顕著な非対称的上昇の潜在性を示す：太陽光、電子機器、電気自動車などの工業需要と投資需要の重なりにより、価格が急速に倍増する可能性がある。しかし、一度価格が複数倍に達した後、その非対称性は大きく減少する。市場は、100ドル/オンスへの楽観的シナリオと、40ドル/オンスへの現実的リスクの両方に直面する可能性がある。2025-2026年の激しい上昇後、白銀は歴史上最大規模の売り浴びせの一つを経験し、その後安定したが、依然として高い変動性を維持している。白銀の高い変動性は、供給側の継続的な赤字に起因する。銀研究所の2026年レポートによると、その年の銀市場は6年連続の赤字（約4630万オンス）を記録すると予測されている。工業需要は堅調だが、高価格は一部の下流用途を抑制し、ETFの流入と流出は流動性の変動をさらに拡大させる。投資家は、白銀は金の補完的なエクスポージャーとして適しているが、そのリスク特性に合わせてポジションサイズは金よりも小さくすべきだと認識すべきだ。現環境では、白銀は戦術的な配分に適しており、長期的なコアホールドよりも工業サイクルの明確な拡大を待つ方が良い。衝突時のビットコインの相対的な堅牢性とその要因金と白銀と対照的に、ビットコインは2026年のイラン衝突期間中に相対的に安定し、段階的に上回るパフォーマンスを示した。ビットコインは、2025年末から2026年初頭にかけて大きく調整され、2025年10月の高値約126,000ドルから下落し、2026年初めには約66,000-93,000ドルの範囲に下落した。衝突の勃発後、一時的に下落したが、その後反発し、衝突の最初の月には金よりも良好なパフォーマンスを示し、ビットコインの上昇率が金の約25%に達した段階もあった。この堅牢性は、ビットコインが「デジタル避難資産」としての役割を果たしているからではなく、前期に多くのファストマネーが清算された結果である。2025年のビットコインエコシステム内の投機ポジションは大幅に洗い流され、残存者は「強い手」（ストロングハンズ）と呼ばれる長期投資家や信奉者が中心となった。対照的に、金は衝突前に過剰な利益確定を蓄積していた。ビットコインのネットワーク効果や自己強化型のプロトコル（TCP/IPやUSBに類似）は、非中央集権的な価値保存と非許可型決済の分野で長期的な需要を支えている。短期的には、ビットコインもリスク資産としての性質を持ち、株式市場や流動性環境と高度に連動しているが、2025-2026年の事前調整により、危機時の追加売り圧力を回避している。現在のビットコインの時価総額は約2兆ドルであり、その長期的なピークには遠く及ばない。機関投資家は現物ETFを通じて継続的に推進し、ステーブルコインはドルのオフショア代替としての役割を強化している。ビットコインと金はゼロ和的な競争ではなく、各々がサイクルを経験している：金はマクロ通貨政策と地政学的要因により影響を受けやすく、ビットコインは技術採用とネットワーク拡大の恩恵を受けている。長期的には、両者とも通貨価値の下落トレンドから恩恵を受けるが、過熱段階には注意が必要だ。金鉱業会社：利益率、エネルギーコスト、リスク評価金価格の上昇は鉱業会社にとって直接的に好材料だ。2025-2026年、金価格は大幅に上昇し、鉱山業者の平均売価は従来の約4100ドル/オンスから2026年第1四半期には約4600-4800ドル/オンスに上昇し、一部の四半期ではさらに高くなった。鉱山の全コスト（AISC）は平均約1500-1600ドル/オンスであり、利益率は大きく拡大し、多くの主要生産者は1オンスあたり2000ドル超の粗利益を実現し、一部は150%以上の利益率を記録した。フリーキャッシュフローは史上最高を記録し、バランスシートは純現金状態に転じている。しかしながら、エネルギーコストは鉱業支出の重要な部分を占める（全てではない）。イランの衝突によるエネルギー危機は、油・ガス価格を押し上げ、鉱山の限界利益を直接圧迫している。金価格が上昇停止または下落し、エネルギー価格が高止まりした場合、鉱山は二重の圧力に直面する。GDXなどの金鉱ETFは金価格上昇の初期には追随したが、その後衝突リスクにより調整された。一部のアナリストは、金価格が構造的に1万ドルに向かい、油価が150ドル以下にとどまる場合、鉱山は上昇余地があると見ているが、金価格が4000-5000ドルのレンジで横ばいとなり、エネルギーコストも同様に変動すれば、パフォーマンスは平凡になる可能性が高い。鉱業セクターは、初期の底値時の顕著な非対称性を失いつつある。初期投資家は、低評価から複数倍のリターンを享受できるレバレッジ効果を得たが、大きく上昇した後はリスク・リターン比は均衡に近づいている。専門的な投資家は、地質条件が良好で、管轄権が安定し、経営陣が優秀で評価が適正な企業を選別して機会を掘り起こすことができる。一般投資家は慎重になり、既に部分的に利益確定した銘柄のリバランスを優先すべきで、新たな重複投資は避けるべきだ。2026年第1四半期の鉱業株は一時的な上昇を記録したが、エネルギーショックにより一部の上昇分は後退し、マクロ変数に対するセクターの感応度の高さを示している。次の段階のビットコイン：機関のシグナルと実世界資産のトークン化ビットコインの構造的採用は短期的な投機を超えている。2024年の米国大統領がビットコイン会議に出席したことは一時的に価格を押し上げたが、真の推進要因は規制環境の改善にある。従来の対抗的な規制からよりオープンな政策環境への移行は、「詐欺黄金時代」のリスクを伴うものの、ビットコインは非中央集権的な台帳、エネルギー支援の価値保存、非許可型決済のプロトコルとして、自己強化型のネットワーク効果を持ち、市場規模はこれまでの2兆ドルのピークを超える可能性がある。ステーブルコイン市場は継続的に拡大し、オフショアドル需要の有効な解決策となっている。2026年にはステーブルコインの流通量は1兆ドルを突破する見込みで、スマートフォンユーザーのアクセス性向上により、オフショア銀行口座と同等の機能を持ち、国境を越えた支払いコストを削減している。もちろん、中央集権的な性質は制裁リスクを伴うが、非高リスク地域にとっては、資金運用ツールとしての価値は顕著だ。2018年以来、トークン化された金製品はPaxos GoldやTether Goldなどを含めて継続的に発展している。トークン化された金は単一の司法管轄区に縛られず、越境移転が容易で、伝統的な金融システムの制約を避けたい資本プールに適している。金ETFのように、物理的な金の自己保管の代替ではないが、特定の機関資本にとって便利な手段を提供している。2025年には、トークン化された金の時価総額は16億ドルから44億ドルに急増した。より広範な実世界資産（RWA）のトークン化は、高品質資産に焦点を当てている。これにはステーブルコイン、金、そして一部の株式や証券も含まれる。トークン化は、世界的なアクセス性を向上させ、24時間取引を可能にし、特に新興国の投資家にとって便利だ。ブロックチェーン基盤の企業は、証券や株式などの資産をオンチェーン化し、参入障壁を低減している。機関投資家からのシグナルも継続的に示されている：モルガン・スタンレーなどがビットコインETFを導入し、テザーは金関連企業への投資を進めている。しかし、構造的採用と一時的な投機を区別する必要がある。ミームコインや一部のDeFi、NFT分野は構造的成長が乏しく、停滞傾向にある一方、ビットコインや高品質なRWAのトークン化は長期的な潜在力を持つ。投資家戦略：道と車を区別する暗号資産と資産のトークン化分野では、「車両ではなく道路と料金所を所有する」戦略も存在する。つまり、取引所やインフラ、または全体の市場活動（牛市・熊市に関わらず）から利益を得る実体に投資することである。こうした企業は、市場サイクルの中で継続的に利益を上げ、より安定したエクスポージャーを提供できる。総じて、金、白銀、ビットコインは長期的な構造的上昇トレンドにあり、通貨システムの進化と非中央集権化の需要から恩恵を受けている。ただし、短期的には過熱後のポジション調整リスクに注意が必要だ。危機時の金の売却は、過剰な上昇が避難資産の性質を弱めることを示している。白銀の変動性はより慎重なポジション管理を求め、ビットコインの堅牢性は前期の清算に由来するが、伝統的な避難資産ではない。鉱業会社はレバレッジの暴露を提供するが、エネルギーと地政学リスクは無視できない。トークン化技術は資産のアクセス性を再構築し、ステーブルコインや高品質なRWAは注目に値するが、ミームコインや投機的分野はリスクが高い。2026年以降の展望として、金価格は地政学的緩和、インフレ経路、ドルの強さに応じて4000-6000ドルの範囲で変動する可能性がある。長期的には、金は通貨属性を維持し、白銀は工業需要の追加的な触媒となり、ビットコインはネットワークの成長を支え、その価値保存役割を強化する。投資家は、周期的な視点を持ち、過小評価や過剰売却後に段階的に買い増し、過熱段階ではリバランスを行うことが重要である。金、ビットコイン、関連インフラの多角的な配分は、通貨価値の下落や地政学的不確実性により良く対応できるだろう。
金の危機における売却現象とポジション調整の役割
執筆者：周子衡
2025年から2026年初頭まで、金価格は激しい上昇を経験し、地政学的緊張、インフレ懸念、ドル離れの動きの恩恵を受けて、金価格は低水準から急速に上昇し、2026年1月末の約5600ドル/オンスの歴史的高値に達した。しかし、2026年2月末に米国とイランの衝突が勃発すると、金は伝統的な安全資産としての持続的なパフォーマンスを示さず、むしろ大規模な売却が見られた。3月の金価格は2013年以来最悪の月次パフォーマンスを記録し、10%以上下落し、高値から約20-25%後退し、4100-4300ドル/オンスの範囲に戻った。その後、4月初旬の停戦消息に刺激されて反発し、4月中旬には4800-4900ドル/オンス付近で推移した。
この異常な動きの核心は、前期の過剰な上昇による局所的なバブルと市場ポジションの急速な調整にある。金は危機前に過小評価から迅速に公正価値に再評価され、局所的な過熱状態に入った。急騰は多くのファストマネー（短期資金）の流入を引き込み、投機的ポジションやレバレッジ資金も含まれる。リスク志向の変化や流動性需要の急増に伴い、これらのポジションは迅速に撤退し、短期的に金価格に圧力をかけた。中央銀行がドル流動性確保のために一部金を売却した場合も、売却圧力を増大させた。歴史的に、金は危機時に流動性逼迫により一時的に下落し、不確実性が持続する中で反発する傾向がある。今回のイラン衝突の初期には、金価格は一時5246ドル/オンスまで上昇したが、その後、ドル高、実質利回りの上昇、エネルギー価格の高騰による金利予想の変化により下落した。
アナリストは、金の伝統的な避難資産としての性質は失われていないと指摘するが、資産が短期間で倍増または三倍に上昇した場合、その「安全な避難所」としての魅力は一時的に弱まる。投資家は、エネルギーなど他の資産がより高い即時リターンを提供する場合に利益確定を行う傾向がある。世界黄金協会のデータによると、衝突後の六ヶ月間の金の平均上昇率は約7.5%だが、これは前期の過剰な買い込みがなかった場合に限る。この事例は再び証明している：ポジションが一方向に偏っていると、外部ショックによる非対称的な調整が引き起こされやすい。
白銀の変動性の増大と非対称的機会の喪失
白銀の動きはより極端だ。2025年には白銀価格は約130-149%上昇し、2026年初頭も慣性を持って上昇したが、その後同様に大幅な調整に見舞われた。白銀は通貨属性と工業属性の両方を持ち、その価格変動性は通常金の2倍以上である。2026年前半には、白銀の180日ボラティリティは1980年以来の最高値を記録し、S&P500指数の五倍を超えた。
初期の低価格段階（約17ドル/オンス付近）では、白銀は顕著な非対称的上昇の潜在性を示す：太陽光、電子機器、電気自動車などの工業需要と投資需要の重なりにより、価格が急速に倍増する可能性がある。しかし、一度価格が複数倍に達した後、その非対称性は大きく減少する。市場は、100ドル/オンスへの楽観的シナリオと、40ドル/オンスへの現実的リスクの両方に直面する可能性がある。2025-2026年の激しい上昇後、白銀は歴史上最大規模の売り浴びせの一つを経験し、その後安定したが、依然として高い変動性を維持している。
白銀の高い変動性は、供給側の継続的な赤字に起因する。銀研究所の2026年レポートによると、その年の銀市場は6年連続の赤字（約4630万オンス）を記録すると予測されている。工業需要は堅調だが、高価格は一部の下流用途を抑制し、ETFの流入と流出は流動性の変動をさらに拡大させる。投資家は、白銀は金の補完的なエクスポージャーとして適しているが、そのリスク特性に合わせてポジションサイズは金よりも小さくすべきだと認識すべきだ。現環境では、白銀は戦術的な配分に適しており、長期的なコアホールドよりも工業サイクルの明確な拡大を待つ方が良い。
衝突時のビットコインの相対的な堅牢性とその要因
金と白銀と対照的に、ビットコインは2026年のイラン衝突期間中に相対的に安定し、段階的に上回るパフォーマンスを示した。ビットコインは、2025年末から2026年初頭にかけて大きく調整され、2025年10月の高値約126,000ドルから下落し、2026年初めには約66,000-93,000ドルの範囲に下落した。衝突の勃発後、一時的に下落したが、その後反発し、衝突の最初の月には金よりも良好なパフォーマンスを示し、ビットコインの上昇率が金の約25%に達した段階もあった。
この堅牢性は、ビットコインが「デジタル避難資産」としての役割を果たしているからではなく、前期に多くのファストマネーが清算された結果である。2025年のビットコインエコシステム内の投機ポジションは大幅に洗い流され、残存者は「強い手」（ストロングハンズ）と呼ばれる長期投資家や信奉者が中心となった。対照的に、金は衝突前に過剰な利益確定を蓄積していた。ビットコインのネットワーク効果や自己強化型のプロトコル（TCP/IPやUSBに類似）は、非中央集権的な価値保存と非許可型決済の分野で長期的な需要を支えている。短期的には、ビットコインもリスク資産としての性質を持ち、株式市場や流動性環境と高度に連動しているが、2025-2026年の事前調整により、危機時の追加売り圧力を回避している。
現在のビットコインの時価総額は約2兆ドルであり、その長期的なピークには遠く及ばない。機関投資家は現物ETFを通じて継続的に推進し、ステーブルコインはドルのオフショア代替としての役割を強化している。ビットコインと金はゼロ和的な競争ではなく、各々がサイクルを経験している：金はマクロ通貨政策と地政学的要因により影響を受けやすく、ビットコインは技術採用とネットワーク拡大の恩恵を受けている。長期的には、両者とも通貨価値の下落トレンドから恩恵を受けるが、過熱段階には注意が必要だ。
金鉱業会社：利益率、エネルギーコスト、リスク評価
金価格の上昇は鉱業会社にとって直接的に好材料だ。2025-2026年、金価格は大幅に上昇し、鉱山業者の平均売価は従来の約4100ドル/オンスから2026年第1四半期には約4600-4800ドル/オンスに上昇し、一部の四半期ではさらに高くなった。鉱山の全コスト（AISC）は平均約1500-1600ドル/オンスであり、利益率は大きく拡大し、多くの主要生産者は1オンスあたり2000ドル超の粗利益を実現し、一部は150%以上の利益率を記録した。フリーキャッシュフローは史上最高を記録し、バランスシートは純現金状態に転じている。
しかしながら、エネルギーコストは鉱業支出の重要な部分を占める（全てではない）。イランの衝突によるエネルギー危機は、油・ガス価格を押し上げ、鉱山の限界利益を直接圧迫している。金価格が上昇停止または下落し、エネルギー価格が高止まりした場合、鉱山は二重の圧力に直面する。GDXなどの金鉱ETFは金価格上昇の初期には追随したが、その後衝突リスクにより調整された。一部のアナリストは、金価格が構造的に1万ドルに向かい、油価が150ドル以下にとどまる場合、鉱山は上昇余地があると見ているが、金価格が4000-5000ドルのレンジで横ばいとなり、エネルギーコストも同様に変動すれば、パフォーマンスは平凡になる可能性が高い。
鉱業セクターは、初期の底値時の顕著な非対称性を失いつつある。初期投資家は、低評価から複数倍のリターンを享受できるレバレッジ効果を得たが、大きく上昇した後はリスク・リターン比は均衡に近づいている。専門的な投資家は、地質条件が良好で、管轄権が安定し、経営陣が優秀で評価が適正な企業を選別して機会を掘り起こすことができる。一般投資家は慎重になり、既に部分的に利益確定した銘柄のリバランスを優先すべきで、新たな重複投資は避けるべきだ。2026年第1四半期の鉱業株は一時的な上昇を記録したが、エネルギーショックにより一部の上昇分は後退し、マクロ変数に対するセクターの感応度の高さを示している。
次の段階のビットコイン：機関のシグナルと実世界資産のトークン化
ビットコインの構造的採用は短期的な投機を超えている。2024年の米国大統領がビットコイン会議に出席したことは一時的に価格を押し上げたが、真の推進要因は規制環境の改善にある。従来の対抗的な規制からよりオープンな政策環境への移行は、「詐欺黄金時代」のリスクを伴うものの、ビットコインは非中央集権的な台帳、エネルギー支援の価値保存、非許可型決済のプロトコルとして、自己強化型のネットワーク効果を持ち、市場規模はこれまでの2兆ドルのピークを超える可能性がある。
ステーブルコイン市場は継続的に拡大し、オフショアドル需要の有効な解決策となっている。2026年にはステーブルコインの流通量は1兆ドルを突破する見込みで、スマートフォンユーザーのアクセス性向上により、オフショア銀行口座と同等の機能を持ち、国境を越えた支払いコストを削減している。もちろん、中央集権的な性質は制裁リスクを伴うが、非高リスク地域にとっては、資金運用ツールとしての価値は顕著だ。
2018年以来、トークン化された金製品はPaxos GoldやTether Goldなどを含めて継続的に発展している。トークン化された金は単一の司法管轄区に縛られず、越境移転が容易で、伝統的な金融システムの制約を避けたい資本プールに適している。金ETFのように、物理的な金の自己保管の代替ではないが、特定の機関資本にとって便利な手段を提供している。2025年には、トークン化された金の時価総額は16億ドルから44億ドルに急増した。
より広範な実世界資産（RWA）のトークン化は、高品質資産に焦点を当てている。これにはステーブルコイン、金、そして一部の株式や証券も含まれる。トークン化は、世界的なアクセス性を向上させ、24時間取引を可能にし、特に新興国の投資家にとって便利だ。ブロックチェーン基盤の企業は、証券や株式などの資産をオンチェーン化し、参入障壁を低減している。機関投資家からのシグナルも継続的に示されている：モルガン・スタンレーなどがビットコインETFを導入し、テザーは金関連企業への投資を進めている。しかし、構造的採用と一時的な投機を区別する必要がある。ミームコインや一部のDeFi、NFT分野は構造的成長が乏しく、停滞傾向にある一方、ビットコインや高品質なRWAのトークン化は長期的な潜在力を持つ。
投資家戦略：道と車を区別する
暗号資産と資産のトークン化分野では、「車両ではなく道路と料金所を所有する」戦略も存在する。つまり、取引所やインフラ、または全体の市場活動（牛市・熊市に関わらず）から利益を得る実体に投資することである。こうした企業は、市場サイクルの中で継続的に利益を上げ、より安定したエクスポージャーを提供できる。
総じて、金、白銀、ビットコインは長期的な構造的上昇トレンドにあり、通貨システムの進化と非中央集権化の需要から恩恵を受けている。ただし、短期的には過熱後のポジション調整リスクに注意が必要だ。危機時の金の売却は、過剰な上昇が避難資産の性質を弱めることを示している。白銀の変動性はより慎重なポジション管理を求め、ビットコインの堅牢性は前期の清算に由来するが、伝統的な避難資産ではない。鉱業会社はレバレッジの暴露を提供するが、エネルギーと地政学リスクは無視できない。トークン化技術は資産のアクセス性を再構築し、ステーブルコインや高品質なRWAは注目に値するが、ミームコインや投機的分野はリスクが高い。
2026年以降の展望として、金価格は地政学的緩和、インフレ経路、ドルの強さに応じて4000-6000ドルの範囲で変動する可能性がある。長期的には、金は通貨属性を維持し、白銀は工業需要の追加的な触媒となり、ビットコインはネットワークの成長を支え、その価値保存役割を強化する。投資家は、周期的な視点を持ち、過小評価や過剰売却後に段階的に買い増し、過熱段階ではリバランスを行うことが重要である。金、ビットコイン、関連インフラの多角的な配分は、通貨価値の下落や地政学的不確実性により良く対応できるだろう。