深潮ガイド：暗号ベンチャー市場は急激に縮小しており、投資家は撤退するか、AIや深層技術（難易度が高く競争も激しい）にシフトするか、あるいは暗号分野に引き続き集中するかのいずれかだ。重要なのは、ステーブルコインやグローバル金融アプリの成長余地は依然として巨大であり、私たちはおそらくわずか5％しか進んでいないということだ。この記事はLattice Fundの投資家Regan Bozmanの観察に基づくもので、Crypto VCは縮小している。これは事実だが、必ずしも悪いニュースではない。バブルが弾けた後にこそ、真のチャンスが浮かび上がることが多い。

今週のCrypto Twitterのホットトピックは、広く共有されている懸念のようだ：利用可能な資金の縮小は、暗号業界の魅力が失われつつあることを意味するのか。

暗号ベンチャーは明らかに縮小している——これは疑いの余地がない。しかし、なぜそうなっているのか、そしてそれが何を意味するのかについては議論が分かれるところだ。Rob Hadickの見解は、暗号ベンチャーは最優秀な創業者と最良のファンドに集中していることが、業界成熟の証だというものだ。Meltemは、縮小の理由は（a）質の高い早期創業者の不足、（b）他の高成長産業と比べて表面積が小さすぎることだと考えている。

この具体的な議論について、私から補足することは特にない。

明らかに、暗号分野で起業している優れた創業者は依然として存在する。しかし同時に、暗号分野で起業している創業者の数は2021年に比べてはるかに少なく、AIなど他の分野で起業している創業者ははるかに多い。これは資本不足が原因なのか、それとも資本不足がこの差を生んでいるのか？両方の可能性がある。

間違いなく、この仕事は過去よりもはるかに難しくなっている。資金がこの分野に流入するにつれ、リターンは圧縮されている。トークンの構造も2017-2021年よりも難しくなっている。AIブーム以降、暗号ベンチャーファンドに資金を提供しようとする関係者もかなり減った。もしあなたが本当に暗号ベンチャーに情熱を持っていなければ、今は他のことをする絶好のタイミングだ。

先週、私はEl SegundoでDisciplusのデモデーに参加した。テーマは産業技術だった。そこで多くの暗号投資家がいるのに驚いた。まるでバーで既婚の友人に会ったような感覚だった——私たち二人ともここにいるべきではなかった。産業技術はLatticeの重点分野ではない（私は個人的にDisciplusに投資している）が、暗号以外のベンチャー市場で何が起きているのかをより良く理解したかったのだ。

暗号投資家が市場状況にどう対応しているかを理解することは最も興味深い問いの一つだ。なぜなら、それが暗号資本市場の未来に直接影響するからだ。明らかに、何人かはEl Segundoに向かっている。しかし、全員ではない。私が今見ているのは、暗号投資家が取っている3つの対応策だ。

第一は、完全に別のことをやるために離れることだ。これは暗号分野の運営役割か、暗号と全く関係のないことかもしれない。レガシーファンドを離れる人は、ベンチャーキャピタル業界全体でますます一般的になっている。多くのゼロ金利時代のファンドが消滅し続ける中、大型ファンドの資産規模は拡大しているが、人員増加の速度は倒産企業の数を相殺できていない。

一部の暗号マネージャーは十分にやり遂げており、今や投資したいものに制約なく投資できる状態だ。Kyle Samaniはこの点で最も公に知られた例だ。彼は、パフォーマンスが振るわないことがこの道を選ばせる一因だと指摘しつつも、実際には非常に優れた投資家もいて、彼らは他の場所でより面白い課題に取り組んでいると示唆している。

第二は、自分の会社で引き続きベンチャー投資を行いつつ、投資範囲を拡大することだ。これは人によってはより容易だ。すべての暗号関連企業が明確にこの分野に集中しているわけではない。私の感触では、Meltemの使命は暗号にとどまらず、より広範囲に及ぶため、Crucibleのような人々は単純に他の分野に注意を向けることができる。Paradigmは設立当初、明確に暗号ファンドとして位置付けていたが、今では「最先端技術」にも投資している。

多くの企業（私たちも含む）は、明確にデジタル資産や関連事業への投資を使命としている。ファンドのドキュメントはこれを広く定義していることが多いが、私の見解では、多くの暗号ファンドマネージャーにとっては、LPとの間で「暗号エクスポージャー」を明確に理解してもらっている。したがって、これらの同行マネージャーは、非暗号事業に取り組むためにLPAを修正したり、LPの口頭同意を得たり、こっそりとやったりしている。これは明らかにスペクトルの問題だ——すべてのAI事業が最終的にステーブルコインを使うことになるのであれば、それは「暗号事業」とも言える。私はこの見解が正しいとは言わないが、境界は曖昧になり得る。

第三の選択肢は、現状維持だ。もしこの業界がここから100倍に成長し、競争が少なくなり、評価額が下がると信じるなら、今は投資の好機だ。私たちはこの選択をしている。

どの扉の向こうに富が隠されているのか？

私は第二の選択肢の魅力を理解しつつも、懐疑的だ。ベンチャーキャピタルは非常に競争の激しい業界であり、また幂律的な性質も持つ。Y Combinatorが世界の加速器のリターンの90％を占めているのも理由の一つだ。ベンチャーファンドのトップ10％は最良の取引に関わり、その取引が大部分のリターンを生み出している。つまり、最良の投資家でなければこのゲームに意味はなく、最良になるのは非常に難しい。

暗号の最も一般的な副業はAIへのシフトだ。AIは巨大で成長しており、世界を変えるだろう。それはまた、過去20年で最も競争の激しいベンチャー市場の一つになることはほぼ間違いない。より多くの資金がより高い価格で企業に投入されている（ビジネスモデルには大きな疑問もある）。あなたはAIに特化したファンド、すべてのジェネラルなベンチャーファンド、そしてほぼ地球上のすべてのリスクキャピタルと競争している。だから、多くの暗号ファンドがここで競争優位を持てるとはとても思えない。もちろん例外もある。AIに対して深く考え抜いている暗号ファンドマネージャーもいるだろうが、私の仮説は、多くの人がここで大きな損失を被るだろうというものだ。

深層技術／産業技術（例えばEl Segundoで見つかったもの）も競争は激しくないわけではないが、挑戦はある。あなたはおそらく歴史上最も資本効率の高い事業（オープンソースのプロトコル）から離れ、資本集約的な事業に入ることになる。これらの事業もまた、特定の技術スキルを必要とする場合がある。

暗号の残るチャンス

これにより、私たちは再び暗号分野に立ち返る。これはある意味、より広範なベンチャーマーケットの現状を反映している。少数の企業がより大きな資本を調達している。市場は二極化している。かつては10〜20億ドル規模の暗号ファンドも多かったが、今や主に7000万ドル未満の早期専門ファンドと大型プラットフォームファンドに集約されている。暗号と伝統的なベンチャーの最大の違いは、暗号ベンチャーは縮小している一方、伝統的なベンチャーは非常に速い速度で成長していることだ。

私たちの焦点は引き続き、「大手機関が未だ認めていない業界やカテゴリーでの種まきの機会」にある。現在の暗号市場は確かに挑戦的だが、同じだけのチャンスも見えている。暗号を駆動する金融アプリは世界の多くの市場で急速に成長している。ドル以外のステーブルコインの流通量は依然としてごくわずかだ。私たちは金融システムのアップグレードの旅のほんの5％しか終えていないかもしれず、まだ多くのチャンスが眠っている。

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