コレイディ：従業員と販売代理店の元企業責任者が「同名」 出資会社が大口顧客を兼務しコスト負担メカニズムを構築 当年赤字に陥る

AIへの質問・コスト分担メカニズムが米国コレの収益状況にどのように影響しているか？

《金証研》南方資本センター 観照／著者 西洲 映蔚／リスク管理

2026年3月31日、広州コレレディ医療器材股份有限公司（以下「コレレディ」）は、北交所への申告が登録提出プロセスに入った。これ以前、コレレディは創業板に申請していたが、「主な製品の市場規模が限定的であり、新製品の規模収入化の見通しが不明確」などの理由で、発行条件、上場条件または情報開示要件に適合しないとの審査意見を受け、最終的に創業板上場は頓挫した。

今回の申告に目を向けると、コレレディの実質的支配者の甥がコントロールする武漢コレレディ貿易有限公司（以下「武漢コレレディ」）、武漢康合利安科技有限公司（以下「康合利安」）が関連当事者と認定されている。照会の中で、コレレディは武漢コレレディなどの販売代理店の売上粗利率が低い理由について質問された。また、康合利安の営業許可証の原企業責任者とコレレディの社員の「同名」も指摘された。さらに、康合利安はコレレディと同時に入札し、コレレディが落札した事例もある。このような状況下で、報告期間中、コレレディが同一エンド顧客に対して異なる販売モデルを採用していることや、注意が必要である。

一方、申告期間中、コレレディの最大顧客は出資先企業のKlarity Medical Products, LLC.（以下「米国コレレ」）であり、期間を2017年まで遡ると、両者の取引累計は1億元超に達している。協力の背景には、両者が一部販売地域で市場成果を共有していることもある。特に注目すべきは、2024年6月以降、コレレディと米国コレレがコスト分担メカニズムを構築し、その年に米国コレレは黒字から赤字に転じ、翌年には純利益がさらに減少したことだ。さらに、コレレディは米国コレレに対して信用政策を他の主要海外代理店よりも長く設定しており、過去3年間の一期においても、米国コレレの売掛金遅延比率は常に49％超で推移している。

一、実質的支配者の親族がコントロールする企業の販売粗利率が他の国内代理店より低い理由、社員と関連企業の原企業責任者が「同名」

最新の規制指針は、上場予定企業の財務データは正確かつ真実に企業の経営能力を反映すべきとし、財務偽造、虚偽陳述、粉飾行為に対しては法に則り厳正に追及すべきと明示している。

今回の申告において、コレレディの実質的支配者の親族がコントロールする2つの企業は、コレレディの代理店である。そのうち、康合利安の営業許可証に記載された原企業責任者とコレレディ社員の「同名」がおり、また、歴史的に康合利安はコレレディと「同時に入札」し、落札者はコレレディだった。

1.1 武漢コレレディおよび康合利安は実質的支配者の親族がコントロールする企業であり、質問は武漢コレレディなどの代理店の販売粗利率が低い理由について

2022年9月14日付のコレレディの招股説明書（以下「2022年9月14日創業板招股書」）、2025年12月15日付の北交所招股説明書（以下「2025年12月15日招股書」）、2026年3月23日付の北交所招股説明書（以下「2026年3月23日招股書」）によると、2019-2025年の売上高はそれぞれ1.53億元、1.6億元、2.09億元、2.33億元、2.38億元、2.85億元、3.15億元であり、前年比成長率は4.84%、30.39%、11.81%、2.12%、19.79%、10.48%となっている。

2019-2025年の純利益はそれぞれ3,879.9万元、4,883.7万元、6,012.06万元、6,936.73万元、5,991.83万元、6,721.48万元、6,403.84万元であり、2020-2025年の前年比成長率は25.87%、23.1%、15.38%、-13.62%、12.18%、-4.73%となる。

これを見ると、2023-2025年にかけて、コレレディの売上は年々増加している一方、純利益の増速は「ジェットコースター」のように変動している。

また、2019-2025年の総合粗利率はそれぞれ66.7%、66.01%、65.54%、64.63%、63.2%、62.1%、60.32%であり、同時期の同行業の比較可能企業の平均総合粗利率はそれぞれ71.39%、72.97%、73.35%、72.41%、72.36%、71.64%、71.05%である。

つまり、2020-2025年にかけて、コレレディの総合粗利率は6年以上連続で低下し、かつ同行業平均を下回っている。

2026年3月23日付の招股書によると、コレレディは関連当事者として武漢コレレディと康合利安を開示している。武漢コレレディは、コレレディの実質的支配者の一人である詹徳仁の姉の息子である易理剛がコントロールする企業、康合利安は易理剛とその配偶者が共同でコントロールする企業である。

市場監督局およびコレレディが2025年9月26日に出した質問回答（以下「2025年9月26日北交所第一ラウンド質問回答」）によると、武漢コレレディと康合利安はそれぞれ2009年、2014年に設立され、コレレディと武漢コレレディ、康合利安はそれぞれ2009年、2024年から協力関係を築いている。

2022年8月29日付の質問回答（以下「2022年8月29日創業板二次質問回答」）によると、2019年と2021年において、武漢コレレディはコレレディの第九位の代理店、第七位の代理店だった。

2025年9月26日付の北交所第一ラウンド質問回答では、北交所はコレレディに対し、関連取引と非関連第三者との取引の状況、粗利率の差異について、取引価格の公正性、利益移転やコスト前払いの有無を説明するよう求めている。関連売上の回収状況と合わせて、信用政策の差異や、信用緩和による販売促進の有無についても説明を求めている。

2025年12月15日付の質問回答（以下「2025年12月15日北交所二次質問回答」）では、コレレディの業績の真実性と検証状況について質問され、武漢コレレディなどの代理店に対する販売単価や粗利率が最低指導価格を下回って販売されているかどうか、また特別承認手続きが履行されているかについても説明を求めている。

これに対し、コレレディは、武漢コレレディに対する販売価格と粗利率が他の国内代理店より低いのは、製品の販売構造や湖北省のエンド価格が低いことに起因し、商業的合理性があるとし、利益移転やコスト前払いの不正はないと回答している。

2022年9月14日付の創業板招股書、2025年12月15日付および2026年3月23日付の招股書によると、2019-2025年の間、コレレディは関連当事者の武漢コレレディに対してそれぞれ231.42万元、180.18万元、314.96万元、238.59万元、353.4万元、229.34万元、23.25万元の売上を計上している。

2024-2025年の間、コレレディは康合利安に対してそれぞれ70.99万元、815.73万元の売上を計上している。

2022年5月26日付の質問回答（以下「2022年5月26日創業板第一ラウンド質問回答」）と2025年12月15日付の北交所二次質問回答によると、2019-2024年および2025年1-6月において、コレレディの武漢コレレディおよびその関連当事者に対する売上粗利率はそれぞれ53.68%、54.96%、52.65%、52.99%、44.49%、52.28%、53.32%であり、同時期の国内代理店の粗利率は66.18%、63.54%、64.73%、65.85%、64.02%、63.56%、62.17%である。

計算によると、2019-2024年および2025年1-6月において、武漢コレレディおよびその関連当事者への販売粗利率は、国内代理店よりそれぞれ12.5%、8.58%、12.08%、12.86%、19.53%、11.28%、8.85%低い。

2021年には、武漢コレレディはコレレディの国内販売の第3位の顧客であり、2023年には第5位の代理店となっている。

さらに、2025年12月15日付の北交所二次質問回答によると、2022-2024年および2025年1-6月において、武漢コレレディとその関連当事者は、湖北省におけるコレレディの主要代理店であり、コレレディが販売した金額は、現地の売上高の82.14%、89.15%、95.08%、95.52%を占めている。

注目すべきは、コレレディの社員が康合利安の企業責任者と「同名」である点だ。

1.2 放射線治療販売部の営業マネージャー欧陽金先と康合利安の営業許可証に記載された原企業責任者の欧陽金先は「同名」

国家薬品監督管理局のデータによると、2026年3月8日時点で、「鄂漢食薬監械経営許可証」番号が「鄂漢食薬監械経営許可20220080号」の企業名は康合利安であり、企業責任者は欧陽金先と記載されている。許可証の発行日は2024年12月20日、有効期限は2027年1月10日。

一方、2026年4月3日時点では、上記の医療機器営業許可証に対応する企業責任者は易理剛となっている。許可証の発行日は2026年3月13日、有効期限は同じく2027年1月10日。

コレレディの開示情報と比較すると、2022年9月14日付の創業板招股書および2026年3月23日付の招股書によると、欧陽金先はコレレディの社員持株プラットフォームである珠海華星海投資合伙企業（以下「華星海」）の有限責任組合員の一人で、出資比率は0.63%。

2025年9月26日付の北交所第一ラウンド質問回答および2022年5月26日付の創業板第一ラウンド質問回答によると、2016年5月に欧陽金先はコレレディの株式インセンティブを取得し、その当時の役職はマーケティング部長だった。2025年9月26日時点で、コレレディの放射線治療販売部の営業マネージャーを務めている。

つまり、少なくとも2016年5月から2025年9月26日まで、コレレディには「欧陽金先」という社員がおり、康合利安の医療機器許可証に記載された企業責任者と「同名」であることがわかる。その後、その許可証の企業責任者は易理剛に変更された。

注目すべきは、同一エンド顧客に対して異なる販売モデルを採用している点だ。

1.3 同一エンド顧客に対し、直販と上海乾鋭等の代理店経由の両方の販売モデルを併用

2022年5月26日付の創業板第一ラウンド質問回答では、直販顧客と代理店のエンド顧客が重複する場合、深交所はその理由と合理性について説明を求めている。

これに対し、コレレディは、2019-2022年において、少数の直販顧客と主要代理店のエンド顧客が重複したケースがあると回答した。

具体的には、当時のコレレディの直販顧客は十堰病院であり、同時に代理店の武漢コレレディのエンド顧客でもあった。また、浙江病院も直販顧客であり、上海乾鋭科儀有限公司（以下「上海乾鋭」）のエンド顧客でもあった。

今回の上場にあたり、2026年3月23日付の招股書によると、報告期間中、コレレディは「代理店中心、直販補助」の販売モデルを採用している。直販モデルでは、コレレディの顧客は主に医療機関であり、OEM顧客や義肢矯正器メーカー、放射線治療装置メーカーなども含まれる。

2025年12月15日付の北交所二次質問回答では、浙江病院などがコレレディの長期協力先の主要直販顧客であり、上海乾鋭の重点エンド顧客には**病院が含まれる。

要するに、同一エンド顧客に対して、コレレディは直販と代理店販売の両方のモデルを併用している。

その他、コレレディは関連当事者の康合利安と同時に入札した事例もある。

1.4 2023年、康合利安とコレレディは「同時入札」し、公共病院プロジェクトでコレレディが落札

郴州病院が2023年5月30日に発表した情報によると、「郴州病院リハビリ病院の第三者協力によるリハビリ補助器具プロジェクト」の評価結果で、上位3社はコレレディ、康合利安、広州市晟烨医療器械有限公司（以下「広州晟烨」）であり、得点はそれぞれ92点、57.33点、56.33点だった。このうち、落札者はコレレディだった。

なお、郴州*****病院は国家公立の三級甲等総合病院である。

要約すると、2023年において、コレレディとその関連企業の康合利安は、ある公立病院の入札案件において「同時入札」し、最終的にコレレディが落札した。

総合的に見て、今回の北交所申告において、コレレディの2つの関連代理店、武漢コレレディと康合利安は、実質的支配者の甥によってコントロールされている。康合利安の前企業責任者とコレレディ社員の「同名」も存在し、2023年には武漢コレレディとコレレディが「同時入札」し、コレレディが落札した事例もある。このような状況下、報告期間中においても、コレレディが同一エンド顧客に対して異なる販売モデルを採用している可能性があり、注意が必要だ。

二、出資子会社は第一位顧客として年間超億元の売上を貢献し、双方がコスト分担メカニズムを構築した年にその出資子会社が赤字に陥る

出資先企業の米国コレレは、海外収入の検証において重要な役割を果たし、事業モデルや収益認識方針の検証、事業の真実性とエンド顧客の穿透検証も監督の重点分野の一つだ。

特に、出資子会社の米国コレレは、2017年以降、コレレディの最大顧客として、累計で1億元超の売上に貢献している。協力の背景には、両者が一部販売地域で市場成果を共有していることもある。さらに、2024年6月以降、両者はコスト分担メカニズムを導入し、その年に米国コレレは黒字から赤字に転じた。

2.1 出資子会社の米国コレレは、長年にわたりコレレディの最大顧客であり、累計売上は1億元超、コレレディはEU地域で米国コレレの「Klarity」商標を無償で使用可能

2026年3月23日付の招股書によると、コレレディの出資子会社には米国コレレが含まれ、コレレディと米国Larson Medical Products, Inc.（以下「米国Larson」）がそれぞれ40%、60%を出資している。米国コレレは、放射線定位製品やリハビリ補助器具の製造・輸入・販売を主な事業とし、コレレディの北米地域の主要代理店だ。

2022年9月14日付の創業板招股書によると、米国コレレは2012年に設立され、コレレディと米国Larsonが共同設立した企業であり、設立後すぐに米国Larsonの代理店業務を引き継ぎ、コレレディの顧客となった。

コレレディは、2016年7月27日付の公開譲渡説明書（以下「2016年7月27日公開譲渡書」）および2016-2017年の年次報告書によると、2014-2017年において、米国コレレは常にコレレディの最大顧客であり、その間の売上高はそれぞれ818.1万元、1,081.05万元、1,027.66万元、2,221.36万元で、売上比率はそれぞれ10.12%、11.17%、8.91%、18.62%だった。

2022年9月14日付の創業板招股書、2025年12月15日付および2026年3月23日付の招股書によると、2019-2025年の間、米国コレレは常にコレレディの最大顧客であり、その売上高はそれぞれ1,474.23万元、1,418.31万元、1,560.19万元、1,940.36万元、2,129.71万元、1,944.19万元、2,683.29万元であり、売上比率はそれぞれ9.66%、8.86%、7.48%、8.32%、8.94%、6.81%、8.51%だった。

計算によると、2014-2017年および2019-2025年において、米国コレレはコレレディに対し合計で1.83億元超の売上をもたらしている。

2025年12月15日付の招股書によると、2021年1月にコレレディは米国コレレと「協力枠組み協定」を締結し、その中で、米国コレレはコレレディがEU地域で事業を行う際に、「Klarity」商標を無償で使用できると合意した。

さらに、米国コレレが「Klarity」商標や類似商標を譲渡する場合、コレレディが唯一の商標権譲受人となる。米国コレレが主な事業製品や塑形パッド、口咬器以外の製品に「Klarity」ブランドを使用する場合は、事前にコレレディの書面による同意が必要だ。

ここに「問題」が生じている。

2.2 米国コレレとコレレディはコスト分担メカニズムを構築し、一部市場成果を共有、両者には重複するサプライヤーと顧客が存在

2025年9月26日付の北交所第一ラウンド質問回答および2025年12月15日付の北交所二次質問回答によると、北交所はコレレディに対し、米国コレレとの取引の真実性と公正性、米国コレレがコレレディのコスト負担や資金循環に関与しているかどうか、米国コレレがコレレディの代理店でありながら海外ローンを申請している理由、担保資産の状況、最終的な資金流れや商業贈収賄の有無、返済資金の出所とその比率について説明を求めている。

2025年9月26日付の回答によると、米国コレレの一部サプライヤーと顧客は、コレレディの海外サプライヤーや海外顧客と少量の重複がある（以下「重複サプライヤー」「重複顧客」）。

具体的には、重複顧客について、コレレディは、両者の地域分割と協力モデルは、双方の市場カバーが弱い第三国市場を含み、「顧客優先の接触先主導」原則に従って協力を進めていると説明。最初に顧客と接触した側が主体となり、協力を推進し、市場成果を共有する。さらに、同一国または地域で類似製品を販売する場合は、「ブランド利益最大化」を原則に協議解決するとしている。

また、2024年6月以降、長期的な協力関係と市場シェア維持の観点から、コレレディと米国コレレは友好的協議により合理的なコスト分担メカニズムを構築している。

したがって、出資関係以外にも、両者には多方面の合意が存在する。

問題は未だ解決しておらず、申告中に深交所は米国コレレの赤字状況に関心を示した。

2.3 米国コレレの業績調整のための取引か、2025年1-6月に100万ドル超の赤字

2022年5月26日付の創業板第一ラウンド質問回答では、深交所はコレレディに対し、米国コレレが赤字の状態でも大規模な代理店協力を維持している理由を説明するよう求めている。

2025年9月26日付の北交所第一ラウンド質問回答では、米国コレレの投資損失の状況を踏まえ、コレレディが米国コレレと非公正な取引を行い、業績調整を行っている可能性について説明を求めている。

また、2025年12月15日付の北交所二次質問回答では、コレレディは米国コレレとの価格調整メカニズム、放射線定位膜の単価と粗利率の低さ、その関連製品の粗利率と業績の整合性についても説明を求めている。

この申告において、コレレディと米国コレレの取引の真実性と公正性は注目されている。

2022年5月26日付の創業板第一ラウンド質問回答と2025年12月15日付の北交所二次質問回答によると、米国コレレの2018-2024年の売上高はそれぞれ422.41万ドル、548.39万ドル、541.38万ドル、646.39万ドル、695.11万ドル、838.2万ドル、867.92万ドル、584.29万ドル。

同時期、純利益は-15.96万ドル、11.26万ドル、5.54万ドル、21.17万ドル、38.88万ドル、73.26万ドル、-47.64万ドル、-103.6万ドル。

また、毛利率は45.93%、46.88%、59.39%、49.88%、50.3%、51.03%、52.83%、45.25%で推移している。

2024年8月8日付の質問回答（以下「2024年8月8日公開質問回答」）によると、2019-2023年において、米国コレレがコレレディに販売した売上高は、それぞれ61.12%、62.02%、63.58%、65.86%、64.79%を占めている。

この割合は、2019-2023年の間、米国コレレがコレレディの売上の約6割超を占めていることを示している。

また、2022年9月14日付の創業板招股書と2025年12月15日付の招股書によると、コレレディの販売モデルは買い取り方式の代理販売だ。

2019-2021年において、米国コレレの市場開拓は明らかに成功し、2019年から黒字化し、その後も利益規模は全体的に拡大していた。

しかし、2024年以降、米国コレレの純利益は減少し始め、2025年1-6月にはさらに減少している。

要約すると、2019年に米国コレレは赤字から黒字に転じ、その後2019-2023年にかけて純利益は上昇傾向にあったが、2024年に赤字に転じ、その後も悪化している。

コレレディの米国コレレへの回収状況に注目すべきだ。

2.4 米国コレレに対する信用政策は他の主要海外代理店より長く設定され、過去4年間の一期においても、米国コレレの売掛金遅延比率は常に49％超

2024年8月8日付の質問回答によると、株式譲渡会社は、コレレディと米国コレレ、その他の代理店の平均回収日数、信用政策、売掛金比率の比較を行い、コレレディと米国コレレの取引の公正性、取引方式の差異、利益移転やその他の利益調整の有無について説明を求めている。

これに対し、コレレディは、2022-2023年において、米国コレレへの売上高は海外代理店の売上高の平均30.29%を占め、信用政策は「手形3ヶ月決済」、平均回収日数は295.39日、期末売掛金比率は86.91%、79.3%と回答。

一方、他の海外主要代理店に対しては、「手形1ヶ月決済」や「45日決済」、「即金出荷」などの信用政策を採用している。したがって、米国コレレに対する信用政策は、手形3ヶ月決済とやや長めである。

また、2022年の他の海外代理店の平均回収日数は28.48日、49.73日、86.7日、84.51日であり、2023年はそれぞれ31.53日、51.03日、10.12日、67.19日となっている。

さらに、2022年の期末売掛金比率は8.34%、24.94%、4.36%、29.24%、2023年は8.94%、0.2%、1.26%、2.77%だった。

今回の上場にあたり、2025年9月26日付の北交所質問回答では、コレレディは米国コレレに対する信用政策や回収状況、遅延比率の合理性について説明を求められている。

2021年末から2025年6月末までの間、コレレディの米国コレレに対する売掛金残高はそれぞれ1,454.36万元、1,686.3万元、1,688.9万元、2,232.64万元、2,179.08万元であり、遅延金額はそれぞれ1,331.5万元、910.81万元、842.69万元、1,631.03万元、1,115.09万元で、遅延比率はそれぞれ91.55%、54.01%、49.9%、73.05%、51.17%となっている。

これを見ると、同期においても、コレレディの米国コレレに対する売掛金遅延比率は常に49％超で推移している。

総合的に見て、2014-2017年および2019-2025年において、出資子会社の米国コレレは常にコレレディの最大顧客であり、累計で1.8億元超の売上に貢献している。協力の背後には、両者が一部販売地域で市場成果を共有し、2024年6月以降、コスト分担メカニズムを導入している事実もある。2019年に米国コレレは赤字から黒字に転じ、その後2020-2023年にかけて純利益は増加していたが、2024年に赤字に転じ、その後も悪化している。

さらに、2022-2023年において、コレレディは米国コレレに対して「手形3ヶ月決済」の信用政策を採用し、決済期間は長めである。2021年末から2025年6月末までの間、売掛金遅延比率は常に49％超となっている。

【結論】
要約すると、2019年に米国コレレは赤字から黒字に転じ、その後2020年から2023年にかけて純利益は上昇していたが、2024年に赤字に転じ、その後も悪化している。コレレディの米国コレレに対する回収状況や信用政策の長さ、遅延比率の高さも注視すべきポイントだ。

三、結論

要するに、実質的支配者の甥がコントロールする武漢コレレディおよび康合利安は、コレレディの代理店であり、今回の上場申告において、武漢コレレディなどの代理店の販売粗利率が低い理由が問われている。関連当事者の康合利安の企業責任者とコレレディ社員の「同名」も指摘された。さらに、2023年には武漢コレレディとコレレディが「同時入札」し、コレレディが落札した事例もある。

一方、出資子会社の米国コレレは長年にわたりコレレディの最大顧客であり、累計売上は1億元超に達している。両者は一部販売地域で市場成果を共有し、2024年6月以降、コスト分担メカニズムを構築した。2024年に米国コレレは赤字に転じ、その後2025年1-6月にはさらに純利益が減少している。

また、米国コレレに対する信用政策は他の主要海外代理店より長く設定されており、過去4年間の売掛金遅延比率は常に49％超で推移している。

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