最近、ビットコイン関連企業の評価手法について興味深い議論が出ている。MicroStrategyのような大型保有企業を評価する際、mNAVが業界標準として使われているんだけど、この指標にかなり大きな穴があるという指摘が増えてきた。

そもそもmNAVって何かというと、企業の実質価値をビットコイン保有量と照らし合わせて、市場でのプレミアムやディスカウント率を見る指標。シンプルで分かりやすいから、投資家たちも重宝してきた。ただ、アナリストの間では、このmNAVの限界が明らかになってきている。

NYDIGのGreg Cipollaro氏が指摘したのが、mNAVは「重大な欠陥」を抱えているということ。転換社債のリファイナンスリスクとか、実際の事業運営における価値といった複雑な要素を、ほぼ完全に無視してしまっているんだ。つまり、mNAVはあくまで表面的な指標に過ぎず、企業の実際のリスク構造を正確に反映できていない。

特に注目すべきは、これらのビットコイン保有企業が成長する過程で、資本構造がどんどん複雑化していく点。単純なmNAVの計算では、その複雑性を捉え切れないということだ。mNAVだけを信じて投資判断すると、見落としている重要なリスクがあるかもしれない。

この辺りの議論、個人的には非常に重要だと思う。ビットコイン企業の評価にはmNAVだけでなく、もっと多面的なアプローチが必要になってきているんじゃないか。