AIへの質問・董秘の再契約後の早期退職、企業の人材戦略にどのような課題をもたらすか？**《科創板日报》4月3日付（記者 史士云）** 近日、百利天恒（688506.SH）は、同社の第二大株主であり、上位10株主の中で唯一の外資株主であるOAP III (HK) Limited（略称：奥博资本）が減持を完了したことを公表した。2026年2月9日から3月30日まで、奥博资本は競争入札方式で412.87万株を減持し、総株式の1.00%に相当し、約11.26億元を現金化した。### 図|奥博资本減持前の百利天恒の株主上位10名の持株状況今回の減持後、奥博资本の百利天恒に対する持株比率は6.91%から5.91%に低下し、依然として第二大株主であり、これが初めての減持となる。奥博资本が減持した株式は、百利天恒の上場前に取得したもので、2024年1月8日に売却制限が解除され、流通市場に出回った。公告によると、奥博资本の減持理由は資金需要によるものだ。また、注目すべきは、奥博资本の減持実施期間中に、百利天恒は2025年9月に定向増発方式で中欧基金、易方达基金など18の機関に対して1187.38万株のロックアップ解除済み株式（総株式の2.88%）を発行し、6か月のロックアップ期間を経て、2026年3月25日に正式に解除され、流通市場に出回った。二次市場の投資家は《科创板日报》の記者に対し、奥博资本の減持は海外の財務投資家による通常の投資退出行動であり、定向増発株の解除はロックアップ期間満了後の通常の流通手続きだと述べた。しかし、これら二つの事象が重なることで、**市場は企業の流通株数に対する圧力、機関投資家の保有動向、資金の博弈構造の判断に影響を及ぼす可能性があり、投資家は今後の企業のコア臨床製品の進展や業績の実現ペースにより一層関心を寄せている。**▌**90年代生まれの董秘、再契約からわずか半年で辞職**早期に外貿と不動産で最初の資金を稼いだ百利天恒の創業者朱義は、科創板上場後、イノベーション医薬品の転換路線において、わずか2年余りで時価総額千億元の壁を突破し、自身も《2026胡润全球富豪榜》に名を連ね、四川省の新たな富豪となったことを予想していなかったかもしれない。これらすべての出発点は、百利天恒が自主開発した世界初のEGFR x HER3二重抗体ADC製品Iza‑bren（BL‑B01D1）に由来する。2023年末、同製品を用いたBMSとの潜在的最大取引額が84億ドルに達する協力を締結し、業界内で一躍有名になった。その後、百利天恒は生物医薬分野の新たな生産力の代表となり、朱義も頻繁に公の場に登場している。**しかし、市場の熱狂と業界の名声が急速に高まる一方で、百利天恒は、チームの安定性など経営管理の現実的な課題に直面している。**今年2月、百利天恒の90年代生まれの董秘、陳英格は正式に辞職した。これは、彼女の在任期間が2年未満であり、当初の任期は2028年9月28日だったことから、市場はこれを、香港株IPOの頓挫後の重要な調整の一つとみなしている。資料によると、現在35歳の陳英格はロンドン大学カレッジの薬物設計理学修士であり、百利天恒に入る前は、君実生物で7年間勤務し、資深な医薬企業の資本運用経験を持つ。指摘すべきは、陳英格が百利天恒を離職した時点で、次期董事会書記の再任にわずか4か月余りしか経っておらず、ほぼ契約更新直後に辞職を申し出たことだ。2024年の税引前年収は104.75万元だった。これに対し、百利天恒は公告で、離職理由を個人的な事情とした。陳英格の離職後、新たな董秘の任命まで、百利天恒の古参幹部であり、70歳近い高管の張蘇娅が臨時に董事会書記の職務を代行している。実際、これは百利天恒の最近の人事異動の最初ではない。業界の情報筋によると、百利天恒の広報担当者もすでに退職しており、これも入社から1年未満の出来事だ。朱義は以前、メディアのインタビューで、同社は業界内で仕事の負荷が高く、要求も厳しいと知られていると述べ、自己駆動力が高く、急速な成長を追求する人材の加入を歓迎していると語った。《科创板日报》の記者が調査したところ、現在、各種求人プラットフォームで百利天恒は大規模な採用を進めており、HRBP、総経理補佐、投資者関係、広報担当ディレクターなどの重要ポストを募集している。現段階で、百利天恒はIza‑brenの商業化準備を全力で推進しており、人材の需要は非常に高い。▌**単一薬剤への“巨額投資”には変動の可能性**現在、百利天恒の高評価はほぼIza‑bren一薬によって支えられており、この薬剤は国内のイノベーション医薬品ラインナップの中でも、また一つのスーパー分子と見なされている。Iza‑brenは、いかなる国や地域でも未だ承認・上市されていないが、肺癌、乳癌、鼻咽頭癌など複数の実体瘤領域で突破的な臨床データを取得しており、市場では“天生のヒット商品”の潜在性を持ち、百利天恒の最も顕著なブランドとなっている。実際、イノベーション医薬品事業以外に、百利天恒のもう一つの主要事業は化学薬品製剤と中成薬製剤の事業セクターである。2025年上半期までに、百利天恒は化学薬品の登録承認を208件、原薬の登録承認を20件、中成薬の登録承認を30件持つ。しかし、これらの製品は百利天恒に規模的な収益をもたらしておらず、年々縮小傾向にある。財務報告によると、2019年から2024年までの化学薬品製剤の収入はそれぞれ9.62億元、8.21億元、6.06億元、5.35億元、3.81億元、3.22億元であり、中成薬製剤の収入は2.43億元、1.90億元、1.89億元、1.67億元、1.79億元、1.64億元だった。化学薬品製剤や中成薬製剤の収益を“イノベーション薬”の資金源とすることは、百利天恒が海外での二つの第3相臨床試験を行うには十分でないとも考えられ、伝統的な模倣薬の縮小と最先端のイノベーション薬の巨額な研究開発費用の両方が並行して進む中、もし“ライセンスアウト”による爆発的な収益が持続しなければ、短期的な財務の安全と長期的な戦略の野望のバランスをどう取るかが課題となる。朴拙资本のアナリスト、羅泳雯は《科创板日报》の取材に対し、「**現在の市場は、百利天恒の財務健全性、伝統的主業の縮小、イノベーションパイプラインの不確実性、そして過剰な評価のリスクを十分に認識していない。** 仿制薬からイノベーション薬への転換を進めるバイオテクノロジー企業として、その実情は高リスク・低許容の“巨額賭け”に近い」と述べた。「伝統的な事業はイノベーション研究開発の資金源にならず、むしろ収益の減少により業績の足かせとなり、管理資源を消耗し続けている。一方、イノベーション薬の事業は極めて不確実性が高く、百利天恒とBMSの協力による潜在的な巨額の総額には、多くの条件付きマイルストーン支払いが含まれており、臨床、登録、販売のいずれかが予想外に遅れれば、空手形に終わる可能性もある」と指摘した。**2025年、百利天恒は黒字から赤字へと転じた年次報告書を提出した。** その年度の収入は25.2億元で前年同期比56.72%減少し、親会社の純損失は10.51億元となり、前年の37.08億元の黒字から128.34%の減少となった。その原因は一つには、2024年に百利天恒がBMSから受け取った8億ドルの不可返還・不可控除の前払金が基準を引き上げたことにあり、2025年には2.5億ドルのマイルストーン支払いしか受け取っておらず、収入は大きく減少したことだ。もう一つは、イノベーション薬の研究開発に巨額の資金を投入し続けていることで、2025年末時点で、百利天恒は17のイノベーション薬を臨床試験段階に置き、そのうち6つはグローバル臨床試験を展開し、世界中で100以上の臨床研究を推進しており、研究開発投資は高水準を維持している。また、百利天恒の2025年第3四半期報告によると、長期負債は2024年の11.89億元から2025年末には28.10億元に大幅に増加している。羅泳雯は、「**現在の市場期待の高まりの中で、百利天恒の評価は将来の成長余地を前倒しで織り込んでおり、時価総額は臨床段階の潜在的な重磅品種の論理に基づいて完全に評価されている。これにより、コアパイプラインの研究開発成功や商業化の楽観的シナリオが早期に評価に織り込まれ、実質的に同社は単一品種に大きく依存した“上昇オプション”のような状態になっている。もし臨床データが期待外れだったり、研究開発の進行が遅れたり、その他の障害が生じれば、高すぎる評価は支えを失い、大きな調整リスクが生じる」と述べた。長期的にバイオ医薬品分野に注目している二次市場の投資家も、《科创板日报》の記者に対し、「**現在、百利天恒はIza‑brenと高度に結びついており、‘栄枯盛衰一蓮托生’の状態だ。** この薬の臨床と商業化の成否が、同社の今後の方向性を直接左右する。もしIza‑brenの臨床が順調に進み、商業化に成功すれば、同社の多くのプレッシャーは緩和されるだろう。逆に、臨床が期待外れだったり、大きな挫折に見舞われたりすれば、評価とファンダメンタルズの両面で大きな衝撃を受ける可能性がある」と語った。これに類似した典型的なケースは、康方生物とそのPD‑1/VEGF二重抗体のイヴォシーの例だ。同社の株価は、イヴォシーの臨床進展に伴い“晴雨表”的に激しく変動し、**このことは、イノベーション医薬品企業が単一のコアパイプラインに高度に依存するビジネスモデルの巨大な不確実性を直観的に証明している。主要製品が完全に商業化されるまでは、臨床、承認、提携のいずれかで障害が生じると、市場はそれを過大に評価し、評価の大幅な再構築を引き起こす可能性がある。**また、二次市場の投資家は、「**Iza‑brenのような重磅ADC薬の真の価値は、海外市場にかかっている。国内市場の貢献は相対的に限定的だ**。以前、国内の代表的なADC製品は、商業化初期に高い販売予測を受けていたが、実際の販売は期待外れで、支払い環境や臨床応用の制約により、市場の楽観的判断を裏切った。これも、国内市場のイノベーション薬の商業化能力に一定の上限があることを示している。」「現在、Iza‑brenの後期海外臨床試験は進行中で、データはまだ出ていない。**また、za‑brenは以前、BMSにライセンス供与された際、中国の臨床症例データに基づいていたが、海外では全く異なる患者背景や臨床管理基準が存在し、国内のデータが海外で成功裏に再現できるかどうかは未確定だ。したがって、Iza‑brenが海外の規制当局の門を叩くには、依然として一定の変動要素がある**」と二次市場の投資家は語った。
百萬年薪留不住董秘 外資股東忙套現 百利天恒怎麼了|小K看公司
AIへの質問・董秘の再契約後の早期退職、企業の人材戦略にどのような課題をもたらすか？
《科創板日报》4月3日付（記者 史士云） 近日、百利天恒（688506.SH）は、同社の第二大株主であり、上位10株主の中で唯一の外資株主であるOAP III (HK) Limited（略称：奥博资本）が減持を完了したことを公表した。2026年2月9日から3月30日まで、奥博资本は競争入札方式で412.87万株を減持し、総株式の1.00%に相当し、約11.26億元を現金化した。
図|奥博资本減持前の百利天恒の株主上位10名の持株状況
今回の減持後、奥博资本の百利天恒に対する持株比率は6.91%から5.91%に低下し、依然として第二大株主であり、これが初めての減持となる。
奥博资本が減持した株式は、百利天恒の上場前に取得したもので、2024年1月8日に売却制限が解除され、流通市場に出回った。公告によると、奥博资本の減持理由は資金需要によるものだ。
また、注目すべきは、奥博资本の減持実施期間中に、百利天恒は2025年9月に定向増発方式で中欧基金、易方达基金など18の機関に対して1187.38万株のロックアップ解除済み株式（総株式の2.88%）を発行し、6か月のロックアップ期間を経て、2026年3月25日に正式に解除され、流通市場に出回った。
二次市場の投資家は《科创板日报》の記者に対し、奥博资本の減持は海外の財務投資家による通常の投資退出行動であり、定向増発株の解除はロックアップ期間満了後の通常の流通手続きだと述べた。しかし、これら二つの事象が重なることで、市場は企業の流通株数に対する圧力、機関投資家の保有動向、資金の博弈構造の判断に影響を及ぼす可能性があり、投資家は今後の企業のコア臨床製品の進展や業績の実現ペースにより一層関心を寄せている。
▌90年代生まれの董秘、再契約からわずか半年で辞職
早期に外貿と不動産で最初の資金を稼いだ百利天恒の創業者朱義は、科創板上場後、イノベーション医薬品の転換路線において、わずか2年余りで時価総額千億元の壁を突破し、自身も《2026胡润全球富豪榜》に名を連ね、四川省の新たな富豪となったことを予想していなかったかもしれない。
これらすべての出発点は、百利天恒が自主開発した世界初のEGFR x HER3二重抗体ADC製品Iza‑bren（BL‑B01D1）に由来する。
2023年末、同製品を用いたBMSとの潜在的最大取引額が84億ドルに達する協力を締結し、業界内で一躍有名になった。その後、百利天恒は生物医薬分野の新たな生産力の代表となり、朱義も頻繁に公の場に登場している。
しかし、市場の熱狂と業界の名声が急速に高まる一方で、百利天恒は、チームの安定性など経営管理の現実的な課題に直面している。
今年2月、百利天恒の90年代生まれの董秘、陳英格は正式に辞職した。これは、彼女の在任期間が2年未満であり、当初の任期は2028年9月28日だったことから、市場はこれを、香港株IPOの頓挫後の重要な調整の一つとみなしている。
資料によると、現在35歳の陳英格はロンドン大学カレッジの薬物設計理学修士であり、百利天恒に入る前は、君実生物で7年間勤務し、資深な医薬企業の資本運用経験を持つ。指摘すべきは、陳英格が百利天恒を離職した時点で、次期董事会書記の再任にわずか4か月余りしか経っておらず、ほぼ契約更新直後に辞職を申し出たことだ。2024年の税引前年収は104.75万元だった。これに対し、百利天恒は公告で、離職理由を個人的な事情とした。
陳英格の離職後、新たな董秘の任命まで、百利天恒の古参幹部であり、70歳近い高管の張蘇娅が臨時に董事会書記の職務を代行している。
実際、これは百利天恒の最近の人事異動の最初ではない。業界の情報筋によると、百利天恒の広報担当者もすでに退職しており、これも入社から1年未満の出来事だ。
朱義は以前、メディアのインタビューで、同社は業界内で仕事の負荷が高く、要求も厳しいと知られていると述べ、自己駆動力が高く、急速な成長を追求する人材の加入を歓迎していると語った。
《科创板日报》の記者が調査したところ、現在、各種求人プラットフォームで百利天恒は大規模な採用を進めており、HRBP、総経理補佐、投資者関係、広報担当ディレクターなどの重要ポストを募集している。現段階で、百利天恒はIza‑brenの商業化準備を全力で推進しており、人材の需要は非常に高い。
▌単一薬剤への“巨額投資”には変動の可能性
現在、百利天恒の高評価はほぼIza‑bren一薬によって支えられており、この薬剤は国内のイノベーション医薬品ラインナップの中でも、また一つのスーパー分子と見なされている。Iza‑brenは、いかなる国や地域でも未だ承認・上市されていないが、肺癌、乳癌、鼻咽頭癌など複数の実体瘤領域で突破的な臨床データを取得しており、市場では“天生のヒット商品”の潜在性を持ち、百利天恒の最も顕著なブランドとなっている。
実際、イノベーション医薬品事業以外に、百利天恒のもう一つの主要事業は化学薬品製剤と中成薬製剤の事業セクターである。
2025年上半期までに、百利天恒は化学薬品の登録承認を208件、原薬の登録承認を20件、中成薬の登録承認を30件持つ。しかし、これらの製品は百利天恒に規模的な収益をもたらしておらず、年々縮小傾向にある。
財務報告によると、2019年から2024年までの化学薬品製剤の収入はそれぞれ9.62億元、8.21億元、6.06億元、5.35億元、3.81億元、3.22億元であり、中成薬製剤の収入は2.43億元、1.90億元、1.89億元、1.67億元、1.79億元、1.64億元だった。
化学薬品製剤や中成薬製剤の収益を“イノベーション薬”の資金源とすることは、百利天恒が海外での二つの第3相臨床試験を行うには十分でないとも考えられ、伝統的な模倣薬の縮小と最先端のイノベーション薬の巨額な研究開発費用の両方が並行して進む中、もし“ライセンスアウト”による爆発的な収益が持続しなければ、短期的な財務の安全と長期的な戦略の野望のバランスをどう取るかが課題となる。
朴拙资本のアナリスト、羅泳雯は《科创板日报》の取材に対し、「現在の市場は、百利天恒の財務健全性、伝統的主業の縮小、イノベーションパイプラインの不確実性、そして過剰な評価のリスクを十分に認識していない。 仿制薬からイノベーション薬への転換を進めるバイオテクノロジー企業として、その実情は高リスク・低許容の“巨額賭け”に近い」と述べた。
「伝統的な事業はイノベーション研究開発の資金源にならず、むしろ収益の減少により業績の足かせとなり、管理資源を消耗し続けている。一方、イノベーション薬の事業は極めて不確実性が高く、百利天恒とBMSの協力による潜在的な巨額の総額には、多くの条件付きマイルストーン支払いが含まれており、臨床、登録、販売のいずれかが予想外に遅れれば、空手形に終わる可能性もある」と指摘した。
2025年、百利天恒は黒字から赤字へと転じた年次報告書を提出した。 その年度の収入は25.2億元で前年同期比56.72%減少し、親会社の純損失は10.51億元となり、前年の37.08億元の黒字から128.34%の減少となった。
その原因は一つには、2024年に百利天恒がBMSから受け取った8億ドルの不可返還・不可控除の前払金が基準を引き上げたことにあり、2025年には2.5億ドルのマイルストーン支払いしか受け取っておらず、収入は大きく減少したことだ。もう一つは、イノベーション薬の研究開発に巨額の資金を投入し続けていることで、2025年末時点で、百利天恒は17のイノベーション薬を臨床試験段階に置き、そのうち6つはグローバル臨床試験を展開し、世界中で100以上の臨床研究を推進しており、研究開発投資は高水準を維持している。
また、百利天恒の2025年第3四半期報告によると、長期負債は2024年の11.89億元から2025年末には28.10億元に大幅に増加している。
羅泳雯は、「**現在の市場期待の高まりの中で、百利天恒の評価は将来の成長余地を前倒しで織り込んでおり、時価総額は臨床段階の潜在的な重磅品種の論理に基づいて完全に評価されている。これにより、コアパイプラインの研究開発成功や商業化の楽観的シナリオが早期に評価に織り込まれ、実質的に同社は単一品種に大きく依存した“上昇オプション”のような状態になっている。もし臨床データが期待外れだったり、研究開発の進行が遅れたり、その他の障害が生じれば、高すぎる評価は支えを失い、大きな調整リスクが生じる」と述べた。
長期的にバイオ医薬品分野に注目している二次市場の投資家も、《科创板日报》の記者に対し、「現在、百利天恒はIza‑brenと高度に結びついており、‘栄枯盛衰一蓮托生’の状態だ。 この薬の臨床と商業化の成否が、同社の今後の方向性を直接左右する。もしIza‑brenの臨床が順調に進み、商業化に成功すれば、同社の多くのプレッシャーは緩和されるだろう。逆に、臨床が期待外れだったり、大きな挫折に見舞われたりすれば、評価とファンダメンタルズの両面で大きな衝撃を受ける可能性がある」と語った。
これに類似した典型的なケースは、康方生物とそのPD‑1/VEGF二重抗体のイヴォシーの例だ。同社の株価は、イヴォシーの臨床進展に伴い“晴雨表”的に激しく変動し、このことは、イノベーション医薬品企業が単一のコアパイプラインに高度に依存するビジネスモデルの巨大な不確実性を直観的に証明している。主要製品が完全に商業化されるまでは、臨床、承認、提携のいずれかで障害が生じると、市場はそれを過大に評価し、評価の大幅な再構築を引き起こす可能性がある。
また、二次市場の投資家は、「Iza‑brenのような重磅ADC薬の真の価値は、海外市場にかかっている。国内市場の貢献は相対的に限定的だ。以前、国内の代表的なADC製品は、商業化初期に高い販売予測を受けていたが、実際の販売は期待外れで、支払い環境や臨床応用の制約により、市場の楽観的判断を裏切った。これも、国内市場のイノベーション薬の商業化能力に一定の上限があることを示している。」
「現在、Iza‑brenの後期海外臨床試験は進行中で、データはまだ出ていない。また、za‑brenは以前、BMSにライセンス供与された際、中国の臨床症例データに基づいていたが、海外では全く異なる患者背景や臨床管理基準が存在し、国内のデータが海外で成功裏に再現できるかどうかは未確定だ。したがって、Iza‑brenが海外の規制当局の門を叩くには、依然として一定の変動要素がある」と二次市場の投資家は語った。