_**Nic Puckrin**による、Coin BureauのCEO兼共同創設者。_* * ***_自己判断できるフィンテック専門家向けのインテリジェンス層。_**一次情報のインテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々による寄稿記事。**JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラルナなどの専門家に信頼されている。****FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →*** * * **3月20日にティリス上院議員とアルソブロックス上院議員が発表したステーブルコインの利回り妥協案**は、多くの人にとって銀行の勝利と見なされた。Circleの株価は過去最悪の日次パフォーマンスで20%下落し、Coinbaseはほぼ10%下落した。暗号通貨の内部関係者は、「嫌な気持ちになった」と報じられた。パッシブ利回りのステーブルコインに対する禁止が、ほぼ確実に行われるだろうというニュースに対してだ。しかし、その後の4月8日に発表されたホワイトハウスの報告書は、銀行の主張を完全に打ち消した。経済顧問委員会（CEA）によって公開されたこの報告書は、取引所や関連企業に対する利回り支払いの禁止は、銀行の総貸出額をわずか21億ドル増加させるだけだと主張している。これは未払ローン総額のわずか0.02%に過ぎない。預金流出の脅威に最も脆弱とされるコミュニティバンクにとっても、結果は似ており、追加の貸出能力は約百万ドル、増加率は0.026%程度だ。言い換えれば、銀行が必死に戦ってきた利回り禁止は、銀行にとってほとんど利益をもたらさず、消費者にとっては明らかに不利益となる。 **恐怖を煽る**---------------------この報告書は、米財務省と米国銀行協会が数ヶ月にわたり頼りにしてきた、ステーブルコインの利回り禁止を正当化する議論を覆す重要な資料だ。財務省は、この競争激化により、銀行預金流出が6.6兆ドルに達する可能性があると推定していた。これは、総額約1兆ドルの中でかなりの部分を占める。特にコミュニティバンクは、深刻な脅威にさらされていると考えられていた。そして、この議論は効果を発揮した。数字は大きく見え、恐怖心が高まった。裏での議論は堂々巡りを続けている。実際、妥協案はほぼ成立しかけていた。それは、パッシブ保有に対する利回りを完全に禁止しつつも、活動に基づく報酬には抜け穴を残すというものだった。具体的な範囲は未定だ。この最新のCEA報告書は、これらすべてを疑問視させる。最も攻撃的な仮定、つまり爆発的なステーブルコインの成長、FRBの政策の大きな変化、準備金が国債ではなく現金にロックされる場合でも、利回り禁止はシステム全体でわずか44億ドル、2025年第4四半期のローン額の4.4%に過ぎない。コミュニティバンクにとっても、その最悪のシナリオですら6.7%の増加をもたらすだけだ。つまり、数字はレトリックを裏付けていない。 **新たな弾薬**-----------------------CEA報告書は、暗号通貨と**フィンテック**の支持者にとって、最も重要な瞬間に新たな弾薬を提供している。**Clarity Act**は、最終的に大統領のもとに届くまでに、5つの連続したハードルを越えなければならない。4月後半に予定されている上院銀行委員会の修正案、60票必要な上院本会議の投票、農業委員会案との調整、2025年7月の下院通過案との調整、大統領の署名だ。モレノ上院議員は、5月の期限を逃すと、包括的な暗号通貨法案が中間選挙後まで棚上げされるリスクがあると述べた。そして、行き詰まることは、正直なところ大きなリスクだ。今四半期、ステーブルコインの成長は著しく鈍化しており、この不確実性が大きな要因となっている。しかし、これらの交渉が始まって以来初めて、暗号業界は望むものを手に入れるチャンスを得ており、その内部関係者は簡単には諦めないだろう。ティリス-アルソブロックス合意の時点で、ルミス上院議員の事務所は交渉は「99%解決済み」と述べていた。しかし、今やCEA報告書は、その最後の1%の可能性を再び開くかもしれない。結局、多くの業界関係者は提案された妥協案に失望し、「経済的等価性」基準が曖昧であり、合意よりも制約が多いと批判していた。時計は刻々と進む中、利回り争いは再燃している。 **今後の展望**----------------------------取引所や**フィンテック**にとって、戦略的方向性は変わっていないが、規制の上限は3週間前より高くなっている可能性がある。これにより、たとえアイドル預金の利回りが禁止されても、活動に基づく報酬の定義が広くなる可能性がある。なぜなら、多くの結果は、SEC、CFTC、財務省が「許容される報酬」をどのように定義するかにかかっているからだ。交渉が続く中、業界は取引に連動したインセンティブ、キャッシュバックプログラム、プラットフォームのエンゲージメントに結びついたロイヤルティ層に再び注力するだろう。それは悪いことではない。より革新的な商品やサービス提供者が、顧客維持のために努力を重ねることにつながり、最終的にはエンドユーザーにとって利益となる可能性が高い。一方、経済環境は、Clarity Actの交渉結果に関わらず、銀行預金にとって好ましい状況にはならないだろう。原油価格の高騰、インフレの上昇、リスク資産への支援不足により、貯蓄者は最もリスクの低い資産で資産を守る方法を模索している。平均0.39%の預金金利では満足できないだろう。CEA報告書は、ステーブルコインの利回り交渉の結果に疑問を投げかけている。しかし、長期的には、銀行がその戦いに勝ったとしても、戦争に負け続ける可能性は十分にある。
数字が出揃った。銀行の利回り禁止の主張は崩れ去った。
Nic Puckrinによる、Coin BureauのCEO兼共同創設者。
自己判断できるフィンテック専門家向けのインテリジェンス層。
一次情報のインテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々による寄稿記事。
JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラルナなどの専門家に信頼されている。
FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →
3月20日にティリス上院議員とアルソブロックス上院議員が発表したステーブルコインの利回り妥協案は、多くの人にとって銀行の勝利と見なされた。Circleの株価は過去最悪の日次パフォーマンスで20%下落し、Coinbaseはほぼ10%下落した。暗号通貨の内部関係者は、「嫌な気持ちになった」と報じられた。パッシブ利回りのステーブルコインに対する禁止が、ほぼ確実に行われるだろうというニュースに対してだ。
しかし、その後の4月8日に発表されたホワイトハウスの報告書は、銀行の主張を完全に打ち消した。経済顧問委員会（CEA）によって公開されたこの報告書は、取引所や関連企業に対する利回り支払いの禁止は、銀行の総貸出額をわずか21億ドル増加させるだけだと主張している。これは未払ローン総額のわずか0.02%に過ぎない。
預金流出の脅威に最も脆弱とされるコミュニティバンクにとっても、結果は似ており、追加の貸出能力は約百万ドル、増加率は0.026%程度だ。言い換えれば、銀行が必死に戦ってきた利回り禁止は、銀行にとってほとんど利益をもたらさず、消費者にとっては明らかに不利益となる。
恐怖を煽る
この報告書は、米財務省と米国銀行協会が数ヶ月にわたり頼りにしてきた、ステーブルコインの利回り禁止を正当化する議論を覆す重要な資料だ。財務省は、この競争激化により、銀行預金流出が6.6兆ドルに達する可能性があると推定していた。これは、総額約1兆ドルの中でかなりの部分を占める。特にコミュニティバンクは、深刻な脅威にさらされていると考えられていた。
そして、この議論は効果を発揮した。数字は大きく見え、恐怖心が高まった。裏での議論は堂々巡りを続けている。実際、妥協案はほぼ成立しかけていた。それは、パッシブ保有に対する利回りを完全に禁止しつつも、活動に基づく報酬には抜け穴を残すというものだった。具体的な範囲は未定だ。
この最新のCEA報告書は、これらすべてを疑問視させる。最も攻撃的な仮定、つまり爆発的なステーブルコインの成長、FRBの政策の大きな変化、準備金が国債ではなく現金にロックされる場合でも、利回り禁止はシステム全体でわずか44億ドル、2025年第4四半期のローン額の4.4%に過ぎない。コミュニティバンクにとっても、その最悪のシナリオですら6.7%の増加をもたらすだけだ。つまり、数字はレトリックを裏付けていない。
新たな弾薬
CEA報告書は、暗号通貨とフィンテックの支持者にとって、最も重要な瞬間に新たな弾薬を提供している。Clarity Actは、最終的に大統領のもとに届くまでに、5つの連続したハードルを越えなければならない。4月後半に予定されている上院銀行委員会の修正案、60票必要な上院本会議の投票、農業委員会案との調整、2025年7月の下院通過案との調整、大統領の署名だ。
モレノ上院議員は、5月の期限を逃すと、包括的な暗号通貨法案が中間選挙後まで棚上げされるリスクがあると述べた。そして、行き詰まることは、正直なところ大きなリスクだ。今四半期、ステーブルコインの成長は著しく鈍化しており、この不確実性が大きな要因となっている。しかし、これらの交渉が始まって以来初めて、暗号業界は望むものを手に入れるチャンスを得ており、その内部関係者は簡単には諦めないだろう。
ティリス-アルソブロックス合意の時点で、ルミス上院議員の事務所は交渉は「99%解決済み」と述べていた。しかし、今やCEA報告書は、その最後の1%の可能性を再び開くかもしれない。結局、多くの業界関係者は提案された妥協案に失望し、「経済的等価性」基準が曖昧であり、合意よりも制約が多いと批判していた。時計は刻々と進む中、利回り争いは再燃している。
今後の展望
取引所やフィンテックにとって、戦略的方向性は変わっていないが、規制の上限は3週間前より高くなっている可能性がある。これにより、たとえアイドル預金の利回りが禁止されても、活動に基づく報酬の定義が広くなる可能性がある。なぜなら、多くの結果は、SEC、CFTC、財務省が「許容される報酬」をどのように定義するかにかかっているからだ。
交渉が続く中、業界は取引に連動したインセンティブ、キャッシュバックプログラム、プラットフォームのエンゲージメントに結びついたロイヤルティ層に再び注力するだろう。それは悪いことではない。より革新的な商品やサービス提供者が、顧客維持のために努力を重ねることにつながり、最終的にはエンドユーザーにとって利益となる可能性が高い。
一方、経済環境は、Clarity Actの交渉結果に関わらず、銀行預金にとって好ましい状況にはならないだろう。原油価格の高騰、インフレの上昇、リスク資産への支援不足により、貯蓄者は最もリスクの低い資産で資産を守る方法を模索している。平均0.39%の預金金利では満足できないだろう。
CEA報告書は、ステーブルコインの利回り交渉の結果に疑問を投げかけている。しかし、長期的には、銀行がその戦いに勝ったとしても、戦争に負け続ける可能性は十分にある。