AIに質問 · 博雅生物の買収戦略がなぜ頻繁に商誉減損を引き起こすのか？中経記者 陳婷 赵毅 深圳報道「過去一年は、血液製品業界にとって特別な一年でした。マクロ経済環境も業界のレースも、いわば『圧力テスト』を経験しました。」最近、博雅生物（300294.SZ）の経営陣は業績会議で率直に語った。2025年、血液製品上場企業は一斉に業績の下方修正を示しました。その中で、博雅生物（300294.SZ）は収入は増加したものの利益は増えず、純利益は前年同期比で71.61％減少、営業キャッシュフローの純額も前年同期比で約80％減少しました。会社の収益に大きな影響を与えたのは、買収した安徽グリーンク医薬販売有限公司（以下「グリーンク」）の製品市場の下落により、無形資産と商誉の減損損失が増加したこと、及び緑十字（中国）生物製品有限公司（以下「緑十字」）の評価増加償却が増加したことです。2024年11月、博雅生物は緑十字香港控股有限公司（以下「緑十字香港」）の100％株式をプレミアム価格で買収しました。当時、緑十字香港は赤字状態で、買収価格は18.2億元に達し、商誉は7.28億元（緑十字と紙工場、グリーンクの二つの資産グループに分配）を形成しました。取引には業績連動の保証は設定されていませんでした。公告によると、グリーンクは主に医薬品の販売事業を行っています。2025年、博雅生物はグリーンクに対して無形資産と商誉の減損準備を合計約3.08億元計上しました。その中で、グリーンクの特許販売権（医美製品ヒアルロン酸）について全額減損を計上し、1.98億元に達しました。減損後、グリーンクは医美事業を切り離すのか？資産グループは今後さらに減損の可能性があるのか？これについて、中国経営報の記者は博雅生物に電話と書面で問い合わせました。会社の証券部スタッフは、取材依頼を受け取ったと答えましたが、記事執筆時点では回答は得られていません。**純利益は70％超の下落**年次報告によると、博雅生物の2025年の売上高は約20.59億元で、前年同期比18.69％増加しましたが、純利益は約1.13億元で、前年同期比71.61％減少し、非経常項目を除く純利益は約-775.75万元で、102.57％減少しました。その中で、グリーンクが販売する医美製品ヒアルロン酸の市場下落により、経済効果がなくなったため、博雅生物はこの種の製品の特許販売権の無形資産を全額減損計上し、さらに商誉減損準備として1.1億元を計上しました。これにより、2024年の純利益の約80％近くを侵食したとみられます。公告によると、グリーンクの2025年の売上高は約1.98億元、損失は約818.85万元です。実際、博雅生物に買収された当年、グリーンクはすでに赤字状態でした。2024年7月、博雅生物は緑十字香港の買収を発表しました。緑十字は中国国内に設立された血液製品会社です。緑十字は血液製品の研究開発、製造、販売に特化し、グリーンクを通じて白蛋白、組換えⅧ因子、医美製品の輸入代理販売も行っています。当時の公告によると、緑十字香港は2022年と2023年前三半期に継続的に赤字を出していました。2023年9月末の純利益は-1212.04万元でしたが、その株式の全持分の評価額は約16.77億元で、増値率は159.97％でした。この基礎の上に、博雅生物は最終的に緑十字香港の買収価格を18.2億元とし、対象の評価額に対して8.5％のプレミアムをつけました。2024年、グリーンクの純利益は約-183.17万元、緑十字の純利益は約6.11万元でした。2024年末時点で、博雅生物の連結財務諸表における商誉の帳簿価額は約10.99億元です。2025年、博雅生物は商誉減損のテストを行い、緑十字香港の買収により形成された7.28億元の商誉を緑十字と紙工場、グリーンクの二つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元と1.15億元としました。評価結果によると、緑十字は商誉の減損を計上せず、グリーンクの資産グループは回収可能額が帳簿価値を下回ったため、約1.1億元の商誉減損準備を計上しました。実際、博雅生物の過去2年の業績は商誉減損の影響で大きく変動しています。年次報告によると、2023年、博雅生物の純利益は前年同期比45.06％減の約2.37億元となり、これは買収した新百薬業の商誉減損準備約2.98億元を計上したためです。2024年、純利益は前年同期比67.18％増の約3.96億元となりましたが、これは2023年に計上した商誉減損と他の資産減損準備の影響で2023年の基準値が低かったためです。しかし、2024年も博雅生物は新百薬業の商誉減損を0.73億元計上しました。これにより、新百薬業の買収により形成された商誉3.71億元はすべて償却されました。公告によると、新百薬業は2015年に博雅生物により買収され、主に生化学薬品の研究開発を行っています。主要製品は複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、垂体後葉注射液です。2023年、新百薬業の純利益は19.14％減少し、市場の総合的な要因（集采政策や国家医療保険リストの調整）により業績が低迷しました。2024年は、縮宮素注射液の集采や地域連合の集采などの市場要因により、純利益は21.29％減少しました。2025年、売上高は14.25％減少し、純利益は20.11％減少しました。**血液製品の主業務は圧力に直面**資産減損以外にも、博雅生物は2025年に血液製品事業が集采、DRG/DIP（病種/病態別点数支払い制度）改革、医療保険コスト抑制、市場競争の激化により、粗利益率の低下に直面しています。博雅生物は血液製品の研究開発、製造、販売を主な事業とし、白蛋白、免疫グロブリン、凝血因子の三大製品を扱います。その中で、白蛋白は血漿中で最も含有量が多く、国内で最も使用されている血液製品であり、腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられています。製品はヒト血白蛋白、静注免疫グロブリン（pH4）、凝血因子など10品種31規格をカバーしています。2025年末時点で、博雅生物は21の採血場を所有し、そのうち20の原料血漿採取場があり、原料血漿の採取量は662.31トンで、前年比5.03％増です。博雅生物の経営陣は業績会議で、2025年の採浆総量は662.31トンで、前年比31.72トン増、増加率は5.03％と述べました。その内訳は、博雅生物の採血場が542.4トンで、前年比20.37トン増、増加率3.97％、緑十字の採血場は119.91トンで、前年比11.35トン増、増加率10.46％です。2025年、博雅生物の血液製品事業の収入は約16.72億元で、総売上高に占める割合は81.21％、粗利益率は53.63％で、前年同期比11.48％減少しました。報告期間中、血液製品の販売量は約473.75万瓶で、前年比22.64％増、製造量は約529.11万瓶で前年比38.14％増、在庫量は約136.61万瓶で65.41％増加しました。報告期間中、博雅生物の連結ベースの粗利益率は49.9％で、前年同期比14.8％減少しました。これは、連結範囲内の緑十字の製品種類が少なく、収得率も低いため、全体の粗利益率に影響したと考えられます。血液製品業界は供給と需要の関係により、製品価格が圧迫され、粗利益率は低下しています。2025年、博雅生物の営業キャッシュフローの純額は、2023年の約6.42億元から6116.27万元に減少し、ほぼゼロに近づいています。博雅生物の経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採浆量は急速に増加し、年平均成長率はほぼ8％であったと述べました。しかし、医療政策のDRG/DIP改革や医療保険コスト抑制、消費の低迷により、需要側の成長は鈍化し、業界全体の在庫が増加しています。血液製品の主要製品の2025年の価格は、2024年と比べて全体的に下落し、市場の供給と需要の関係に基づいて調整されています。2026年も価格は供給と需要の関係に影響され続け、一定の圧力が予想されます。「各種製品の在庫は比較的適正であり、静脈点滴の在庫にはやや圧力がありますが、凝血因子類の在庫は生産スケジュールの影響で逼迫しています。白蛋白の供給と需要は比較的バランスしています。」華創証券が発表したリサーチレポートは、供給と需要のミスマッチが血液製品企業の業績圧迫の本質であると指摘しています。「パンデミック後の採浆活動の回復と業界の採浆意欲の高まりにより、2023年から2024年にかけて国内の採浆量は高速で増加しました。血液製品の生産サイクルは9〜12ヶ月であるため、2023年から2024年前半の高い採浆増加は、2024年後半以降の血液製品供給に集約されました。パンデミック需要の消化とチャネルの在庫補充が完了すると、供給過剰の特徴が顕著になり、製品の値下げにより企業の業績は圧迫され始めています。根本的には供給と需要のミスマッチです。」華創証券は、2026年以降、供給の引き締め調整が徐々に市場に伝わると予測し、需要側では白蛋白の堅実な需要特性が明らかであり、静脈点滴の販売は徐々に安定すると見ています。
業績変顔 博雅生物は買収の「後遺症」に陥る
AIに質問 · 博雅生物の買収戦略がなぜ頻繁に商誉減損を引き起こすのか？
中経記者 陳婷 赵毅 深圳報道
「過去一年は、血液製品業界にとって特別な一年でした。マクロ経済環境も業界のレースも、いわば『圧力テスト』を経験しました。」最近、博雅生物（300294.SZ）の経営陣は業績会議で率直に語った。
2025年、血液製品上場企業は一斉に業績の下方修正を示しました。その中で、博雅生物（300294.SZ）は収入は増加したものの利益は増えず、純利益は前年同期比で71.61％減少、営業キャッシュフローの純額も前年同期比で約80％減少しました。会社の収益に大きな影響を与えたのは、買収した安徽グリーンク医薬販売有限公司（以下「グリーンク」）の製品市場の下落により、無形資産と商誉の減損損失が増加したこと、及び緑十字（中国）生物製品有限公司（以下「緑十字」）の評価増加償却が増加したことです。
2024年11月、博雅生物は緑十字香港控股有限公司（以下「緑十字香港」）の100％株式をプレミアム価格で買収しました。当時、緑十字香港は赤字状態で、買収価格は18.2億元に達し、商誉は7.28億元（緑十字と紙工場、グリーンクの二つの資産グループに分配）を形成しました。取引には業績連動の保証は設定されていませんでした。
公告によると、グリーンクは主に医薬品の販売事業を行っています。2025年、博雅生物はグリーンクに対して無形資産と商誉の減損準備を合計約3.08億元計上しました。その中で、グリーンクの特許販売権（医美製品ヒアルロン酸）について全額減損を計上し、1.98億元に達しました。
減損後、グリーンクは医美事業を切り離すのか？資産グループは今後さらに減損の可能性があるのか？これについて、中国経営報の記者は博雅生物に電話と書面で問い合わせました。会社の証券部スタッフは、取材依頼を受け取ったと答えましたが、記事執筆時点では回答は得られていません。
純利益は70％超の下落
年次報告によると、博雅生物の2025年の売上高は約20.59億元で、前年同期比18.69％増加しましたが、純利益は約1.13億元で、前年同期比71.61％減少し、非経常項目を除く純利益は約-775.75万元で、102.57％減少しました。
その中で、グリーンクが販売する医美製品ヒアルロン酸の市場下落により、経済効果がなくなったため、博雅生物はこの種の製品の特許販売権の無形資産を全額減損計上し、さらに商誉減損準備として1.1億元を計上しました。これにより、2024年の純利益の約80％近くを侵食したとみられます。
公告によると、グリーンクの2025年の売上高は約1.98億元、損失は約818.85万元です。実際、博雅生物に買収された当年、グリーンクはすでに赤字状態でした。
2024年7月、博雅生物は緑十字香港の買収を発表しました。緑十字は中国国内に設立された血液製品会社です。緑十字は血液製品の研究開発、製造、販売に特化し、グリーンクを通じて白蛋白、組換えⅧ因子、医美製品の輸入代理販売も行っています。当時の公告によると、緑十字香港は2022年と2023年前三半期に継続的に赤字を出していました。2023年9月末の純利益は-1212.04万元でしたが、その株式の全持分の評価額は約16.77億元で、増値率は159.97％でした。この基礎の上に、博雅生物は最終的に緑十字香港の買収価格を18.2億元とし、対象の評価額に対して8.5％のプレミアムをつけました。
2024年、グリーンクの純利益は約-183.17万元、緑十字の純利益は約6.11万元でした。2024年末時点で、博雅生物の連結財務諸表における商誉の帳簿価額は約10.99億元です。
2025年、博雅生物は商誉減損のテストを行い、緑十字香港の買収により形成された7.28億元の商誉を緑十字と紙工場、グリーンクの二つの資産グループに配分し、それぞれ6.13億元と1.15億元としました。評価結果によると、緑十字は商誉の減損を計上せず、グリーンクの資産グループは回収可能額が帳簿価値を下回ったため、約1.1億元の商誉減損準備を計上しました。
実際、博雅生物の過去2年の業績は商誉減損の影響で大きく変動しています。
年次報告によると、2023年、博雅生物の純利益は前年同期比45.06％減の約2.37億元となり、これは買収した新百薬業の商誉減損準備約2.98億元を計上したためです。2024年、純利益は前年同期比67.18％増の約3.96億元となりましたが、これは2023年に計上した商誉減損と他の資産減損準備の影響で2023年の基準値が低かったためです。しかし、2024年も博雅生物は新百薬業の商誉減損を0.73億元計上しました。これにより、新百薬業の買収により形成された商誉3.71億元はすべて償却されました。
公告によると、新百薬業は2015年に博雅生物により買収され、主に生化学薬品の研究開発を行っています。主要製品は複方骨肽注射液、縮宮素注射液、ヘパリンナトリウム注射液、垂体後葉注射液です。2023年、新百薬業の純利益は19.14％減少し、市場の総合的な要因（集采政策や国家医療保険リストの調整）により業績が低迷しました。2024年は、縮宮素注射液の集采や地域連合の集采などの市場要因により、純利益は21.29％減少しました。2025年、売上高は14.25％減少し、純利益は20.11％減少しました。
血液製品の主業務は圧力に直面
資産減損以外にも、博雅生物は2025年に血液製品事業が集采、DRG/DIP（病種/病態別点数支払い制度）改革、医療保険コスト抑制、市場競争の激化により、粗利益率の低下に直面しています。
博雅生物は血液製品の研究開発、製造、販売を主な事業とし、白蛋白、免疫グロブリン、凝血因子の三大製品を扱います。その中で、白蛋白は血漿中で最も含有量が多く、国内で最も使用されている血液製品であり、腫瘍、肝疾患、糖尿病の治療に広く用いられています。製品はヒト血白蛋白、静注免疫グロブリン（pH4）、凝血因子など10品種31規格をカバーしています。2025年末時点で、博雅生物は21の採血場を所有し、そのうち20の原料血漿採取場があり、原料血漿の採取量は662.31トンで、前年比5.03％増です。
博雅生物の経営陣は業績会議で、2025年の採浆総量は662.31トンで、前年比31.72トン増、増加率は5.03％と述べました。その内訳は、博雅生物の採血場が542.4トンで、前年比20.37トン増、増加率3.97％、緑十字の採血場は119.91トンで、前年比11.35トン増、増加率10.46％です。
2025年、博雅生物の血液製品事業の収入は約16.72億元で、総売上高に占める割合は81.21％、粗利益率は53.63％で、前年同期比11.48％減少しました。報告期間中、血液製品の販売量は約473.75万瓶で、前年比22.64％増、製造量は約529.11万瓶で前年比38.14％増、在庫量は約136.61万瓶で65.41％増加しました。
報告期間中、博雅生物の連結ベースの粗利益率は49.9％で、前年同期比14.8％減少しました。これは、連結範囲内の緑十字の製品種類が少なく、収得率も低いため、全体の粗利益率に影響したと考えられます。血液製品業界は供給と需要の関係により、製品価格が圧迫され、粗利益率は低下しています。
2025年、博雅生物の営業キャッシュフローの純額は、2023年の約6.42億元から6116.27万元に減少し、ほぼゼロに近づいています。
博雅生物の経営陣は、2022年から2024年にかけて全国の採浆量は急速に増加し、年平均成長率はほぼ8％であったと述べました。しかし、医療政策のDRG/DIP改革や医療保険コスト抑制、消費の低迷により、需要側の成長は鈍化し、業界全体の在庫が増加しています。血液製品の主要製品の2025年の価格は、2024年と比べて全体的に下落し、市場の供給と需要の関係に基づいて調整されています。2026年も価格は供給と需要の関係に影響され続け、一定の圧力が予想されます。「各種製品の在庫は比較的適正であり、静脈点滴の在庫にはやや圧力がありますが、凝血因子類の在庫は生産スケジュールの影響で逼迫しています。白蛋白の供給と需要は比較的バランスしています。」
華創証券が発表したリサーチレポートは、供給と需要のミスマッチが血液製品企業の業績圧迫の本質であると指摘しています。「パンデミック後の採浆活動の回復と業界の採浆意欲の高まりにより、2023年から2024年にかけて国内の採浆量は高速で増加しました。血液製品の生産サイクルは9〜12ヶ月であるため、2023年から2024年前半の高い採浆増加は、2024年後半以降の血液製品供給に集約されました。パンデミック需要の消化とチャネルの在庫補充が完了すると、供給過剰の特徴が顕著になり、製品の値下げにより企業の業績は圧迫され始めています。根本的には供給と需要のミスマッチです。」華創証券は、2026年以降、供給の引き締め調整が徐々に市場に伝わると予測し、需要側では白蛋白の堅実な需要特性が明らかであり、静脈点滴の販売は徐々に安定すると見ています。