韓国、安定した新規株式公開市場のために基石投資者制度を導入

韓国国会は2026年4月23日に《資本市場法》の改正案を可決し、今後は上場後6ヶ月以内に株式を売却しないことを約束し、長期保有を誓約した機関投資家に対して一部の株式を事前に配分できるようになる。

この制度の核心は、いわゆる「基石投資者」制度の導入である。基石投資者とは、企業の公開発行前段階で一定の株式を事前に取得し、一定期間株式を売却しないことを約束する長期投資の性質を持つ機関投資家を指す。これまで公開発行市場では、一部の機関投資家が大量に配分された公開発行株式を、上場当日に現金化して利益を得るケースが繰り返し見られ、発行価格が高すぎる、または上場後の株価が急落するなどの問題が度々指摘されてきた。

金融委員会によると、現行の規制は証券申告書の提出前に募集誘引や約束を行うことを制限しているため、上場前に長期投資機関の存在を事前に確保することに制約があった。今回の改正案では、これに例外を設け、主引受人が長期保有を約束した機関に対して事前に株式を配分できるようにした。ただし、配分される株式は機関投資家への配分部分の一部に限定されており、個人投資家の株式配分部分は変わらず25％のままとなっている。これは、制度導入による個人と機関間の公平性に関する争議を減らすために設計された仕組みである。

改正案には、発行価格の算定方法をより現実的にする内容も含まれている。今後は、主引受人は証券申告書の提出前でも事前の需要予測を行うことができる。従来、この段階で機関投資家に企業情報を提供し、希望価格や数量を尋ねる行為は違法性が疑われており、市場の実態を十分に反映していないと指摘されていた。制度の改善により、主引受人は、発行価格範囲の設定、すなわち発行価格の最初の段階から投資需要をより正確に反映できると期待されており、これにより発行価格の決定がより合理的になると見込まれている。

金融当局は、中長期的な傾向を持つ機関投資家を事前に確保することは、上場後の投資家の信頼を高め、「IPO惨事」すなわち株価の急落を減少させるのに役立つと考えている。もちろん、制度の実施だけですぐに公開発行市場の過熱現象を完全に解消することは難しいが、短期的なアービトラージを中心とした公開発行市場の文化を、長期投資を中心とした政策シグナルに変えようとする試みは明確であり、この動きは今後の発行価格決定プロセスや上場初期の株価安定性に大きな影響を与える可能性がある。この改正案は、公布から6ヶ月後に施行される。