AIに問う·新乳業はなぜ業界の減速時に逆風を受けて香港株式IPOを開始したのか？本紙（chinatimes.net.cn）記者黄興利 北京報道近年、乳製品業界は持続的な深度調整を続けており、低温セクターは逆風の中で成長を続け、業界の打開の鍵となっている。低温セクターの拡大の追い風に乗り、新希望乳業股份有限公司（以下「新乳業」）は業界大手の狭間を突いて差別化の突破路を歩み、4月2日に正式に香港証券取引所にH株の発行・上場申請を提出し、「A+H」二重プラットフォームの上場プロセスを全面的に開始した。今回の香港上場は、乳製品業界全体の成長鈍化の背景の下で行われた：上流の原乳価格の変動、下流の消費需要の弱まり、業界の既存の競争への参入は一般的な共通認識となっている。新乳業がこのタイミングで香港株IPOを選択したことは、市場の注目を集めている。その戦略的考慮と事業の実態に関心が寄せられている。**低温セクターの「拡大の恩恵」**新乳業がIPOの招股書を公開するに伴い、低温牛乳をコア事業とする地域乳企の巨頭は、目を見張る成績表を示した。招股書と公開データによると、2025年の売上高は112.33億元で、前年比5.33%増、過去最高を記録；親会社純利益は7.31億元で、前年比大幅に35.98%増加した。長期的に見ると、2022年から2025年まで、同社の売上高は安定的に成長を続けている：2022年に100億元の大台を突破し、2023年には109.87億元に増加、2024年には106.65億元に減少したが、2025年には再び成長の勢いを取り戻し、過去最高を更新した。その中で、2025年第4四半期の親会社純利益の増速は60%以上に達し、年間の利益増加の主要な推進期となった。招股書のデータによると、低温生乳と低温特色ヨーグルトをコアカテゴリーとする低温製品は、総売上比率が2023年の44.8%から2025年の53.8%に上昇し、新乳業の業績成長を牽引する主要な原動力となっている。さらに、低温製品の毛利率は約36%で、常温製品の23%を大きく上回り、全体の収益性の向上に直接寄与している。複数の機関分析によると、利益増速は売上増速を大きく上回っており、これは主に高毛利の低温生乳や低温ヨーグルトなどの品類に集中し、基礎的な白乳や常温製品への依存を減らしたことによるとされる。新乳業の業績成長について、高級乳業のアナリスト宋亮は記者に対し、主に三つの要因によると述べている。一つは、新小売チャネルを活用してDTC（ダイレクト・トゥ・コンシューマー）を平坦化し、デジタルマーケティング体系の構築を強化し、精密化・平坦化されたチャネル管理により流通コストを削減したこと。二つは、商品革新の適応性が高く、革新的な商品が消費者から高い認知を得ていること。三つは、冷链の基盤整備により、低温製品のエンド交付を保障していることだ。業界のセクターを見ると、中国の低温液体乳製品は、乳製品市場全体の主要な成長エンジンとなっており、機関は2025年から2030年までの複合成長率を5.4%と予測している。その中で、低温生乳カテゴリーの複合増速はほぼ9%に達する見込みだ。さらに、国内の低温乳製品の浸透率は、米国や日本などの成熟市場に比べて依然として低く、新乳業が属するセクターにはまだ大きな拡大余地がある。しかし、成長の恩恵は必ずしも順風満帆ではない。一方は低温乳の継続的な拡大、もう一方は大手企業の圧力と全国展開による現実的な課題だ。高成長のセクターは、より激しい競争を伴うことも多い。嘉世コンサルティングのパートナー李應濤は4月3日に《華夏時報》のインタビューで、新乳業の近年の発展は主に地域ブランドの買収と統合に依存しており、今後の全国競争において、地域ごとのチーム間で利益要求、企業文化、経営スタイル、仕事のやり方に顕著な差異が存在し、サプライチェーンの協調や調達管理などの運営面でも多くの調整難題に直面していると指摘した。これが全国展開の最大の課題となる。さらに、低温乳の事業自体もより高い運営のハードルに直面している。李應濤は、低温製品の全国展開には、冷链ネットワークの整備が不可欠であり、冷蔵庫の建設や冷链車両の配備などは高投資の重資産プロジェクトであり、企業の資金力に極めて高い要求を課すと分析している。同時に、低温乳のセクターには二つの構造的な課題も存在する。一つは、生乳の賞味期限が短いため、工場は周辺の数十から数百キロメートルの半径内のみをカバーでき、長距離輸送の性質を持たないこと。もう一つは、一般消費者が生乳の微細な栄養成分の差異を感知しにくいことだ。これらの問題は業界の属性に由来するとしても、より大きな圧力は外部から来ている。伊利や蒙牛などの常温乳市場の主導企業は、常温乳の成長が頭打ちになると、低温乳や地域市場への展開を加速させている。李應濤は、これらの大手は資金やチャネルなどの資源を駆使し、常温乳事業の利益を低温製品に補填し、割引を駆使して市場を奪い合うことで、新乳業などの地域ブランドは価格戦争に巻き込まれ、激しい競争圧力にさらされると指摘した。彼はまた、新乳業は家庭への定期配送や私域運営などを強化し、チャネルの差別化を図ること、機能性ヨーグルトに焦点を当てて商品差別化を進めること、デジタル化を駆使して新鮮さを追求し効率差別化を図ることにより、大手の圧迫に対抗すべきだと提言している。**海外市場の展望**国内乳製品市場の成長鈍化とストック競争の進行を背景に、海外展開はトップ乳企の共通の選択肢となっており、伊利や蒙牛をはじめとする企業はグローバル化の展開を加速させ、海外市場を新たな成長曲線と位置付けている。新乳業もまた海外に目を向けている。香港株の招股書には、「海外展開の拡大」を成長戦略に明記し、先進国や高成長地域の機会を評価し、投資や買収、現地化運営を通じて国際展開を支援すると述べている。4月2日の業績発表会でも、新乳業の幹部は慎重な姿勢を示し、「海外市場の発展機会に継続的に注目し、慎重に評価しながら国際化事業の展開を適宜推進している。進展があれば今後の公告に注目してほしい」と述べた。記者が海外事業や香港株IPOに関する質問をした際、新乳業側は4月3日に「現在静粛期間中であり、取材は控えさせていただく」と答えた。慎重な態度の中、新乳業はすでに香港・マカオ市場での海外事業の試験運用を開始している。4月2日、香港の乳企神楽院牛奶廠有限公司と新乳業は戦略協力覚書を締結し、ブランド連携、サプライチェーン、市場資源の協働を通じて、香港・マカオ地域の開拓を目指す。協力覚書の重点計画によると、両者はブランドコラボの方式を検討し、今夏に軽食カップの機能性ヨーグルトシリーズを先行発売し、「健康管理」や「代替食」などの消費シーンに焦点を当て、第四四半期には特色風味の牛乳飲料を発売し、香港の主要スーパーやコンビニエンスストアに展開する予定だ。伊利や蒙牛が東南アジアの海外市場で規模拡大を目指す路線とは異なり、新乳業はより軽量な港澳地区の展開路線を選択している。宋亮は本紙記者に対し、新乳業が香港市場で機能性ヨーグルトを発売する狙いは、現地の消費動向に合致していると分析している。香港には多くの金融機関の高給ホワイトカラーが集まっており、軽食や代替食の需要が高い。市場は欧米と高度に連動しており、健康志向の製品が好調だ。彼は、香港の基礎的な乳製品市場は外資や地元の老舗が占めており、基礎製品に参入しても売上を獲得できるか疑問であり、利益の余地も限られると指摘している。宋亮によると、乳企が香港市場を開拓するには二つの道がある。一つはアイス製品などの低コストで普及性の高い商品を投入すること。もう一つは、健康スナックや軽食、代替食のセクターに焦点を当てることだ。新乳業は後者を選び、現地の若年層の消費ニーズに的確に応えている。ブランドコラボの方式については、現地の資源を活用できるため、大規模な投資を避けつつリスクを低減し、双方に利益をもたらす最適なアプローチだと考えている。もちろん、海外進出には国際貿易政策や地政学的リスク、現地化運営など多くの課題も伴う。新乳業にとって、香港市場は「実験場」のような位置付けであり、その軽資産のコラボモデルが成功するか、今後より広範な海外展開に拡大できるかは、引き続き注視される。
「香港株式公開買付（IPO）観察」A+H二市場上場に向けて突き進む、新乳業が香港証券取引所に挑戦、乳業第二梯隊の突破戦争
AIに問う·新乳業はなぜ業界の減速時に逆風を受けて香港株式IPOを開始したのか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者黄興利 北京報道
近年、乳製品業界は持続的な深度調整を続けており、低温セクターは逆風の中で成長を続け、業界の打開の鍵となっている。低温セクターの拡大の追い風に乗り、新希望乳業股份有限公司（以下「新乳業」）は業界大手の狭間を突いて差別化の突破路を歩み、4月2日に正式に香港証券取引所にH株の発行・上場申請を提出し、「A+H」二重プラットフォームの上場プロセスを全面的に開始した。
今回の香港上場は、乳製品業界全体の成長鈍化の背景の下で行われた：上流の原乳価格の変動、下流の消費需要の弱まり、業界の既存の競争への参入は一般的な共通認識となっている。新乳業がこのタイミングで香港株IPOを選択したことは、市場の注目を集めている。その戦略的考慮と事業の実態に関心が寄せられている。
低温セクターの「拡大の恩恵」
新乳業がIPOの招股書を公開するに伴い、低温牛乳をコア事業とする地域乳企の巨頭は、目を見張る成績表を示した。招股書と公開データによると、2025年の売上高は112.33億元で、前年比5.33%増、過去最高を記録；親会社純利益は7.31億元で、前年比大幅に35.98%増加した。
長期的に見ると、2022年から2025年まで、同社の売上高は安定的に成長を続けている：2022年に100億元の大台を突破し、2023年には109.87億元に増加、2024年には106.65億元に減少したが、2025年には再び成長の勢いを取り戻し、過去最高を更新した。その中で、2025年第4四半期の親会社純利益の増速は60%以上に達し、年間の利益増加の主要な推進期となった。
招股書のデータによると、低温生乳と低温特色ヨーグルトをコアカテゴリーとする低温製品は、総売上比率が2023年の44.8%から2025年の53.8%に上昇し、新乳業の業績成長を牽引する主要な原動力となっている。さらに、低温製品の毛利率は約36%で、常温製品の23%を大きく上回り、全体の収益性の向上に直接寄与している。複数の機関分析によると、利益増速は売上増速を大きく上回っており、これは主に高毛利の低温生乳や低温ヨーグルトなどの品類に集中し、基礎的な白乳や常温製品への依存を減らしたことによるとされる。
新乳業の業績成長について、高級乳業のアナリスト宋亮は記者に対し、主に三つの要因によると述べている。一つは、新小売チャネルを活用してDTC（ダイレクト・トゥ・コンシューマー）を平坦化し、デジタルマーケティング体系の構築を強化し、精密化・平坦化されたチャネル管理により流通コストを削減したこと。二つは、商品革新の適応性が高く、革新的な商品が消費者から高い認知を得ていること。三つは、冷链の基盤整備により、低温製品のエンド交付を保障していることだ。
業界のセクターを見ると、中国の低温液体乳製品は、乳製品市場全体の主要な成長エンジンとなっており、機関は2025年から2030年までの複合成長率を5.4%と予測している。その中で、低温生乳カテゴリーの複合増速はほぼ9%に達する見込みだ。さらに、国内の低温乳製品の浸透率は、米国や日本などの成熟市場に比べて依然として低く、新乳業が属するセクターにはまだ大きな拡大余地がある。
しかし、成長の恩恵は必ずしも順風満帆ではない。一方は低温乳の継続的な拡大、もう一方は大手企業の圧力と全国展開による現実的な課題だ。高成長のセクターは、より激しい競争を伴うことも多い。
嘉世コンサルティングのパートナー李應濤は4月3日に《華夏時報》のインタビューで、新乳業の近年の発展は主に地域ブランドの買収と統合に依存しており、今後の全国競争において、地域ごとのチーム間で利益要求、企業文化、経営スタイル、仕事のやり方に顕著な差異が存在し、サプライチェーンの協調や調達管理などの運営面でも多くの調整難題に直面していると指摘した。これが全国展開の最大の課題となる。
さらに、低温乳の事業自体もより高い運営のハードルに直面している。李應濤は、低温製品の全国展開には、冷链ネットワークの整備が不可欠であり、冷蔵庫の建設や冷链車両の配備などは高投資の重資産プロジェクトであり、企業の資金力に極めて高い要求を課すと分析している。同時に、低温乳のセクターには二つの構造的な課題も存在する。一つは、生乳の賞味期限が短いため、工場は周辺の数十から数百キロメートルの半径内のみをカバーでき、長距離輸送の性質を持たないこと。もう一つは、一般消費者が生乳の微細な栄養成分の差異を感知しにくいことだ。
これらの問題は業界の属性に由来するとしても、より大きな圧力は外部から来ている。伊利や蒙牛などの常温乳市場の主導企業は、常温乳の成長が頭打ちになると、低温乳や地域市場への展開を加速させている。
李應濤は、これらの大手は資金やチャネルなどの資源を駆使し、常温乳事業の利益を低温製品に補填し、割引を駆使して市場を奪い合うことで、新乳業などの地域ブランドは価格戦争に巻き込まれ、激しい競争圧力にさらされると指摘した。彼はまた、新乳業は家庭への定期配送や私域運営などを強化し、チャネルの差別化を図ること、機能性ヨーグルトに焦点を当てて商品差別化を進めること、デジタル化を駆使して新鮮さを追求し効率差別化を図ることにより、大手の圧迫に対抗すべきだと提言している。
海外市場の展望
国内乳製品市場の成長鈍化とストック競争の進行を背景に、海外展開はトップ乳企の共通の選択肢となっており、伊利や蒙牛をはじめとする企業はグローバル化の展開を加速させ、海外市場を新たな成長曲線と位置付けている。
新乳業もまた海外に目を向けている。香港株の招股書には、「海外展開の拡大」を成長戦略に明記し、先進国や高成長地域の機会を評価し、投資や買収、現地化運営を通じて国際展開を支援すると述べている。
4月2日の業績発表会でも、新乳業の幹部は慎重な姿勢を示し、「海外市場の発展機会に継続的に注目し、慎重に評価しながら国際化事業の展開を適宜推進している。進展があれば今後の公告に注目してほしい」と述べた。記者が海外事業や香港株IPOに関する質問をした際、新乳業側は4月3日に「現在静粛期間中であり、取材は控えさせていただく」と答えた。
慎重な態度の中、新乳業はすでに香港・マカオ市場での海外事業の試験運用を開始している。4月2日、香港の乳企神楽院牛奶廠有限公司と新乳業は戦略協力覚書を締結し、ブランド連携、サプライチェーン、市場資源の協働を通じて、香港・マカオ地域の開拓を目指す。
協力覚書の重点計画によると、両者はブランドコラボの方式を検討し、今夏に軽食カップの機能性ヨーグルトシリーズを先行発売し、「健康管理」や「代替食」などの消費シーンに焦点を当て、第四四半期には特色風味の牛乳飲料を発売し、香港の主要スーパーやコンビニエンスストアに展開する予定だ。伊利や蒙牛が東南アジアの海外市場で規模拡大を目指す路線とは異なり、新乳業はより軽量な港澳地区の展開路線を選択している。
宋亮は本紙記者に対し、新乳業が香港市場で機能性ヨーグルトを発売する狙いは、現地の消費動向に合致していると分析している。香港には多くの金融機関の高給ホワイトカラーが集まっており、軽食や代替食の需要が高い。市場は欧米と高度に連動しており、健康志向の製品が好調だ。彼は、香港の基礎的な乳製品市場は外資や地元の老舗が占めており、基礎製品に参入しても売上を獲得できるか疑問であり、利益の余地も限られると指摘している。
宋亮によると、乳企が香港市場を開拓するには二つの道がある。一つはアイス製品などの低コストで普及性の高い商品を投入すること。もう一つは、健康スナックや軽食、代替食のセクターに焦点を当てることだ。新乳業は後者を選び、現地の若年層の消費ニーズに的確に応えている。ブランドコラボの方式については、現地の資源を活用できるため、大規模な投資を避けつつリスクを低減し、双方に利益をもたらす最適なアプローチだと考えている。
もちろん、海外進出には国際貿易政策や地政学的リスク、現地化運営など多くの課題も伴う。新乳業にとって、香港市場は「実験場」のような位置付けであり、その軽資産のコラボモデルが成功するか、今後より広範な海外展開に拡大できるかは、引き続き注視される。