AIに問う・新乳業の高配当はなぜ返済圧力と共存しているのか？**出品｜ダモ・ファイナンス**劉永好、劉暢親子、またIPOを控える。4月2日、新希望乳業股份有限公司（以下「新乳業」）が香港証券取引所に上場申請を提出し、共同引き受け人はJPモルガンと中信証券。新乳業（002946.SZ）は2001年に設立され、新希望グループによって育成された。新乳業は西南地区からスタートし、絶え間ない買収を通じて規模を拡大し、2019年に深セン証券取引所に上場した。今回の香港IPOが成功すれば、新乳業は国内初の「A+H」両地上場を果たす乳業企業となる。現在、新乳業は国内トップクラスの乳業企業に成長し、旗下には新希望、朝日唯品、今日鮮奶铺、活润など20以上の乳品ブランドを擁している。招股書によると、2025年の液体乳または低温液体乳の小売額を基準にすると、新乳業は国内液乳業界で第5位に位置し、西南地区の低温液乳業界では第一位である。近年、新乳業の業績は全体的に成長傾向を示している。2025年には、売上高は112.33億元で、前年比5.33％増。純利益は7.31億元で、前年比35.98％増。低温乳製品は、新乳業の近年の業績成長の主な推進力だ。国内乳品市場は全体的に圧力を受けているが、低温乳市場は依然として拡大を続けている。国家統計局のデータによると、2025年1月から12月までの国内乳製品製造企業の生産量は2950.3万トンで、前年比1.1％減少。一方、即席収益情報ステーションのデータによると、2025年第4四半期の国内低温酸奶と低温純牛乳の販売額は、それぞれ前年比13.00％と25.22％増加した。低温乳の競争分野に多くの投資を行う新乳業は、業界の風向きに乗った形だ。2023年から2025年にかけて、同社の低温液乳製品の収入は49.25億元から60.49億元に増加し、総収入に占める比率は44.8％から53.8％に上昇。一方、常温液乳の収入と比率は継続的に低下している。持株比率を見ると、新乳業は劉永好家族と深く結びついている。2025年末までに、劉永好と劉暢親子は合計で会社の76.49％の株式を支配している。そのうち、劉暢が全額出資するユニバーサル・ダイアリー・リミテッドは65.07％の株式を保有し、劉永好が全額出資する新希望投資は11.42％を所有している。近年、新乳業は配当比率を引き上げており、高い持株比率により、劉永好親子は多額の配当金を得ている。2025年だけでも、二人は約3億元の現金配当を受け取る見込みだ。劉暢は今年46歳で、シンガポール国籍。現在、新乳業の取締役を務めている。さらに、劉暢は新希望グループの取締役、新希望（000876.SZ）の会長、新希望投資の会長も兼任している。4月3日の終値時点で、新乳業の株価は17.80元/株、時価総額は約153億元。2025年初から現在まで、株価は累計で25.13％上昇している。**「資金不足」の新乳業**今回の香港上場により、新乳業は資金調達を計画し、ブランドのポジショニングや販売ネットワークの拡充、製品革新、生物科技とデジタル能力の向上、サプライチェーンのインフラ整備、運転資金の補充などに充てる。香港上場による資金調達の際、新乳業の財務状況は再び市場の注目を集めている。設立以来、新乳業は頻繁に買収を通じて規模を拡大してきた。2001年の設立後、昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州双峰、青島琴牌など複数の乳業企業を買収し、西南、華東、華北などの地域に展開してきた。2015年以降、第二次拡大期に入り、南山、双喜、朝日唯品、三牧などの乳業ブランドを買収し、西南と華東の市場を深掘り、華中市場の空白も埋めた。2020年には、寰美乳業の100％株式を17.1億元で買収した。継続的な買収により、新乳業の収入規模は急速に拡大し、2019年の上場以降、売上高は56億元から112億元にほぼ倍増した。しかし、買収したブランドの後続の生産ライン建設により、多額の資金負担を抱えることになった。寰美乳業の買収例を挙げると、対価のうち10.27億元は現金で支払い、残りの6.8億元は転換社債の発行によって支払われた。今年12月に満期を迎える7.18億元規模の転換社債だが、第一四半期末時点で約12万元の転換が行われたのみで、残額は未払いのままだ。2025年末までに、新乳業の負債比率は約56.51％と推定される。これは過去数年と比べると低下しているものの、主要乳業企業の中ではやや高めだ。同時に、現金及び金融資産は約5.68億元だが、短期借入金や1年以内に満期を迎える非流動負債は1.812億元に達している。近年、新乳業の返済圧力は増大している。招股書によると、2023年から2025年までの資金調達活動の純キャッシュアウトフローはそれぞれ9.46億元、9.71億元、10.90億元で、返済負担の増加が原因だ。これにより、全体のキャッシュフローは正から負に転じ、2023年から2025年までにそれぞれ0.15億元、-0.47億元、-0.66億元となった。注目すべきは、負債圧力に直面している新乳業の配当規模が継続的に増加している点だ。2019年の上場時には、年間配当額は0.51億元で、配当率は約21.02％だった。2025年には、年間配当額は3.87億元に達し、純利益に対する比率も52.97％に上昇している。2025年末までに、劉永好と劉暢の合計持株比率は76.49％となり、これにより、上述の配当の大部分は劉永好親子の手に入ることになる。2025年だけでも、二人は約3億元の配当を受け取る見込みだ。新乳業にとって、香港上場に成功し資金調達ができれば、資産負債の構造最適化に役立つ可能性がある。また、海外事業の拡大も今回のIPOの目的の一つだ。以前の公告では、香港上場は事業の発展に必要であり、国際化戦略を推進し、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、資本力をさらに高めると述べている。昨年6月、新乳業の副総裁・張帥は、「新希望グループのグローバル資源を活用し、『軽装備』戦略で東南アジアなどの市場に注力する」と公言した。**新希望系は緑捷の風波に巻き込まれる**公式資料によると、新希望グループは劉永好が1982年に創立し、現在まで44年の歴史を持つ。主に現代農牧と食品産業を展開し、世界有数の飼料生産能力と中国トップクラスの肉類加工処理能力を持ち、国内最大級の肉・卵・乳の総合供給業者の一つだ。2011年以降、劉永好は徐々に娘の劉暢に権限を委譲し、2013年に正式に新希望の取締役会長に就任した。現在、劉永好と劉暢は、新希望、飛馬国際（002210.SZ）、華融化学（301256.SZ）、新乳業、新希望サービス（03658.HK）など複数の上場企業を支配している。以前は華創雲信（600155.SH）、興源環境（300266.SZ）も支配していた。劉暢のリーダーシップの下、新希望系は近年、経営スタイルを変化させている。伝統的資産の売却と新興産業への投資を進めている。2024年には、海南新希望、南昌国雄、南寧国雄など6つの飼料子会社の株式を一気に売却し、民生保険や青島大牧人機械の持株も譲渡、合計で10億元超を回収した。投資面では、劉暢は新興産業に注力し、順豊同城やマイイン・ゲノムなどのIPOに投資し、食品加工ロボット企業の希夕智能や、具身データのユニコーン企業の光輪智能など先端技術企業にも投資している。注目すべきは、昨年の上海緑捷の学校給食食品安全事件により、新希望は世論の波に巻き込まれたことだ。上海緑捷はKilcoy Global Foodsの子会社であり、後者は新希望系が十数年前に買収したオーストラリアの牛肉会社だ。劉永好家族は信託を通じてKilcoy Global Foodsの45.44％の権益を保有している。Kilcoyは2020年に香港証券取引所に上場申請をしたが失敗し、その後2025年6月に米国で上場した。緑捷の風波以降、進展は見られない。事件の拡大に伴い、新希望は「緑捷と当社は株式、管理、事業上の関係は一切ない」とコメントした。2025年11月、上海市の「緑捷食安事件」調査チームは、緑捷の食品営業許可証と営業許可証を取り消し、実質的支配者の張某華ら8名の責任者を逮捕した。
返済圧力が厳しく、百億元の新希望乳業が香港上場へ
AIに問う・新乳業の高配当はなぜ返済圧力と共存しているのか？
出品｜ダモ・ファイナンス
劉永好、劉暢親子、またIPOを控える。
4月2日、新希望乳業股份有限公司（以下「新乳業」）が香港証券取引所に上場申請を提出し、共同引き受け人はJPモルガンと中信証券。
新乳業（002946.SZ）は2001年に設立され、新希望グループによって育成された。新乳業は西南地区からスタートし、絶え間ない買収を通じて規模を拡大し、2019年に深セン証券取引所に上場した。今回の香港IPOが成功すれば、新乳業は国内初の「A+H」両地上場を果たす乳業企業となる。
現在、新乳業は国内トップクラスの乳業企業に成長し、旗下には新希望、朝日唯品、今日鮮奶铺、活润など20以上の乳品ブランドを擁している。招股書によると、2025年の液体乳または低温液体乳の小売額を基準にすると、新乳業は国内液乳業界で第5位に位置し、西南地区の低温液乳業界では第一位である。
近年、新乳業の業績は全体的に成長傾向を示している。2025年には、売上高は112.33億元で、前年比5.33％増。純利益は7.31億元で、前年比35.98％増。
低温乳製品は、新乳業の近年の業績成長の主な推進力だ。国内乳品市場は全体的に圧力を受けているが、低温乳市場は依然として拡大を続けている。国家統計局のデータによると、2025年1月から12月までの国内乳製品製造企業の生産量は2950.3万トンで、前年比1.1％減少。一方、即席収益情報ステーションのデータによると、2025年第4四半期の国内低温酸奶と低温純牛乳の販売額は、それぞれ前年比13.00％と25.22％増加した。
低温乳の競争分野に多くの投資を行う新乳業は、業界の風向きに乗った形だ。2023年から2025年にかけて、同社の低温液乳製品の収入は49.25億元から60.49億元に増加し、総収入に占める比率は44.8％から53.8％に上昇。一方、常温液乳の収入と比率は継続的に低下している。
持株比率を見ると、新乳業は劉永好家族と深く結びついている。2025年末までに、劉永好と劉暢親子は合計で会社の76.49％の株式を支配している。そのうち、劉暢が全額出資するユニバーサル・ダイアリー・リミテッドは65.07％の株式を保有し、劉永好が全額出資する新希望投資は11.42％を所有している。近年、新乳業は配当比率を引き上げており、高い持株比率により、劉永好親子は多額の配当金を得ている。2025年だけでも、二人は約3億元の現金配当を受け取る見込みだ。
劉暢は今年46歳で、シンガポール国籍。現在、新乳業の取締役を務めている。さらに、劉暢は新希望グループの取締役、新希望（000876.SZ）の会長、新希望投資の会長も兼任している。
4月3日の終値時点で、新乳業の株価は17.80元/株、時価総額は約153億元。2025年初から現在まで、株価は累計で25.13％上昇している。
「資金不足」の新乳業
今回の香港上場により、新乳業は資金調達を計画し、ブランドのポジショニングや販売ネットワークの拡充、製品革新、生物科技とデジタル能力の向上、サプライチェーンのインフラ整備、運転資金の補充などに充てる。
香港上場による資金調達の際、新乳業の財務状況は再び市場の注目を集めている。
設立以来、新乳業は頻繁に買収を通じて規模を拡大してきた。2001年の設立後、昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州双峰、青島琴牌など複数の乳業企業を買収し、西南、華東、華北などの地域に展開してきた。2015年以降、第二次拡大期に入り、南山、双喜、朝日唯品、三牧などの乳業ブランドを買収し、西南と華東の市場を深掘り、華中市場の空白も埋めた。2020年には、寰美乳業の100％株式を17.1億元で買収した。
継続的な買収により、新乳業の収入規模は急速に拡大し、2019年の上場以降、売上高は56億元から112億元にほぼ倍増した。しかし、買収したブランドの後続の生産ライン建設により、多額の資金負担を抱えることになった。
寰美乳業の買収例を挙げると、対価のうち10.27億元は現金で支払い、残りの6.8億元は転換社債の発行によって支払われた。今年12月に満期を迎える7.18億元規模の転換社債だが、第一四半期末時点で約12万元の転換が行われたのみで、残額は未払いのままだ。
2025年末までに、新乳業の負債比率は約56.51％と推定される。これは過去数年と比べると低下しているものの、主要乳業企業の中ではやや高めだ。同時に、現金及び金融資産は約5.68億元だが、短期借入金や1年以内に満期を迎える非流動負債は1.812億元に達している。
近年、新乳業の返済圧力は増大している。招股書によると、2023年から2025年までの資金調達活動の純キャッシュアウトフローはそれぞれ9.46億元、9.71億元、10.90億元で、返済負担の増加が原因だ。これにより、全体のキャッシュフローは正から負に転じ、2023年から2025年までにそれぞれ0.15億元、-0.47億元、-0.66億元となった。
注目すべきは、負債圧力に直面している新乳業の配当規模が継続的に増加している点だ。2019年の上場時には、年間配当額は0.51億元で、配当率は約21.02％だった。2025年には、年間配当額は3.87億元に達し、純利益に対する比率も52.97％に上昇している。
2025年末までに、劉永好と劉暢の合計持株比率は76.49％となり、これにより、上述の配当の大部分は劉永好親子の手に入ることになる。2025年だけでも、二人は約3億元の配当を受け取る見込みだ。
新乳業にとって、香港上場に成功し資金調達ができれば、資産負債の構造最適化に役立つ可能性がある。
また、海外事業の拡大も今回のIPOの目的の一つだ。以前の公告では、香港上場は事業の発展に必要であり、国際化戦略を推進し、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、資本力をさらに高めると述べている。
昨年6月、新乳業の副総裁・張帥は、「新希望グループのグローバル資源を活用し、『軽装備』戦略で東南アジアなどの市場に注力する」と公言した。
新希望系は緑捷の風波に巻き込まれる
公式資料によると、新希望グループは劉永好が1982年に創立し、現在まで44年の歴史を持つ。主に現代農牧と食品産業を展開し、世界有数の飼料生産能力と中国トップクラスの肉類加工処理能力を持ち、国内最大級の肉・卵・乳の総合供給業者の一つだ。
2011年以降、劉永好は徐々に娘の劉暢に権限を委譲し、2013年に正式に新希望の取締役会長に就任した。
現在、劉永好と劉暢は、新希望、飛馬国際（002210.SZ）、華融化学（301256.SZ）、新乳業、新希望サービス（03658.HK）など複数の上場企業を支配している。以前は華創雲信（600155.SH）、興源環境（300266.SZ）も支配していた。
劉暢のリーダーシップの下、新希望系は近年、経営スタイルを変化させている。伝統的資産の売却と新興産業への投資を進めている。2024年には、海南新希望、南昌国雄、南寧国雄など6つの飼料子会社の株式を一気に売却し、民生保険や青島大牧人機械の持株も譲渡、合計で10億元超を回収した。
投資面では、劉暢は新興産業に注力し、順豊同城やマイイン・ゲノムなどのIPOに投資し、食品加工ロボット企業の希夕智能や、具身データのユニコーン企業の光輪智能など先端技術企業にも投資している。
注目すべきは、昨年の上海緑捷の学校給食食品安全事件により、新希望は世論の波に巻き込まれたことだ。上海緑捷はKilcoy Global Foodsの子会社であり、後者は新希望系が十数年前に買収したオーストラリアの牛肉会社だ。劉永好家族は信託を通じてKilcoy Global Foodsの45.44％の権益を保有している。Kilcoyは2020年に香港証券取引所に上場申請をしたが失敗し、その後2025年6月に米国で上場した。緑捷の風波以降、進展は見られない。
事件の拡大に伴い、新希望は「緑捷と当社は株式、管理、事業上の関係は一切ない」とコメントした。2025年11月、上海市の「緑捷食安事件」調査チームは、緑捷の食品営業許可証と営業許可証を取り消し、実質的支配者の張某華ら8名の責任者を逮捕した。