AI・XREAL港股への挑戦はAR眼鏡の収益難題を打破できるか？**XREALは連続4年世界AR眼鏡市場トップを維持しているが、依然赤字状態であり、3年間の累計損失は20億元超に達している。高額な研究開発費やコア部品コストの高騰により、XREALが「資金を燃やしながら育成期を抜け出す」時期は未だ不明である。** 過去1年、スマート眼鏡産業は「ニッチな試験段階」を脱し、市場規模と浸透率の両方で突破を見せている。年初から、「国補助金」やeSIMの統合など重要な信号が次々と発信され、「次世代スーパー端末」としてのスマート眼鏡は加速して前面に出てきている。現在、資本市場はまた「世界初のスマート眼鏡上場企業」を迎える可能性もある——先日、AR（拡張現実）眼鏡のリーディング企業XREALは正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、中金公司とシティグループが共同引き受け人を務めている。招股書によると、2022年から2025年まで、XREALは連続4年にわたり世界AR眼鏡市場でトップを維持し、2025年の市場シェアは27%以上となる見込みだ。その中で、平均販売価格が3000元超のOneシリーズは11万台を販売し、絶対的な主力となっている。収益面では、2025年のXREALの売上高は5.16億元で、前年比30.8%増、毛利率は倍増して35.2%に達している。しかし、華やかな数字の裏には依然として隠せない赤字の現実がある——規模はAR分野のトップを維持しているものの、XREALは継続的に損失を出し続けており、3年間の累計損失は20億元超にのぼる。 **売上増と損失拡大の継続** XREALは国内で比較的早期にAR眼鏡分野に参入したスマートハードウェアのスタートアップ企業で、2017年に設立され、本社は北京にある。主要創業者の徐弛、肖冰、吴克艰は皆、浙江大学の卒業生だ。同社のコア事業は、自社ブランドによるAR眼鏡の設計・開発・製造・販売であり、関連製品とサービスも提供している。現在、XREALの製品ラインは大きく3つに分類される：Airシリーズ、Oneシリーズ、Light-Ultra-Auraシリーズで、価格帯やユーザーニーズ、機能範囲は多様で、入門用の空間表示製品から次世代の空間コンピューティング製品までカバーしている。招股書によると、2017年の設立以来、XREALは複数の資金調達ラウンドを完了している。主要投資者にはアリババ、Kuaishou、iQiyi、立訊精密、蔚来キャピタル、浦東創投、順為キャピタルなどが含まれる。Dラウンド後の企業評価額は8.33億ドルに達している。株主構成は、「創業者持株＋有名機関持株」の形態を示している。創業者の徐弛は投票権の約27.98%を保有し、主要な機関株主にはアリババ傘下の淘宝中国持株6.68%、快手傘下のCosmic Blue持株6.66%、雷軍率いる順為キャピタル持株4.33%がある。スマート眼鏡業界のリーディング企業として、XREALは艾瑞咨询のデータを引用し、売上高ベースで2022年から2025年まで4年連続で世界AR眼鏡市場トップを維持していると述べている。2025年には、世界のAR眼鏡トップ5ブランドが全体の80.3%の販売シェアを占め、その中でXREALは27.0%のシェアで首位に立つ。販売台数でも、XREALは24.8%の市場占有率を持ち、トップ5の合計シェアは83.3%に達している。具体的には、2023年から2025年までの販売台数はそれぞれ13.72万台、12.49万台、13.37万台で、全体規模はやや鈍化または微減している。しかし、収益面では、同期間の総売上は3.9億元から5.16億元へと増加し、毛利も7332万元から1.81億元へと拡大している。毛利率も2023年の18.8%から2024年の22.1%、2025年には35.2%へと上昇している。収益の内訳を見ると、この差異はXREALの製品構成の最適化によるものだ。過去1年、平均価格3196元の中高端Oneシリーズが主要な支柱となっている。このシリーズは入門モデルのAirシリーズよりほぼ倍の価格で、出荷台数は8倍に増え、11.14万台を記録し、全販売の80%以上を占めている。しかし、損失問題は依然としてXREALの「硬傷」となっている。2023年から2025年までの期間、XREALの損失はそれぞれ8.82億元、7.09億元、4.56億元で、3年間の累計損失は20億元超に達している。XREALは招股書で、損失の主な原因として三つを挙げている。一つは優先株、認股権証、可換票据の非現金公正価値の変動、二つは研究開発費、三つはAR眼鏡のグローバル市場展開とチャネル構築に伴う販売・流通費用だ。 **いつ資金燃焼育成期を抜け出すのか** 実際、損失額を縮小させるために、XREALは過去3年間も「節約」に努めてきた。招股書によると、2023～2025年の研究開発費はそれぞれ2.16億元、2.04億元、1.83億元であり、販売・流通費用や管理費、研究開発費を含む運営費用率も2023年の137.6%から2025年の82.7%へと低下している。しかし、見逃せないのは、基盤技術駆動のハードウェア企業として、XREALは引き続き大量のキャッシュフローの投入を必要としている点だ。高額な研究開発と市場拡大を支えるためだ。招股書によると、XREALの資金調達資金はほぼすべて光学、チップなどのスマート製造分野に投入されている。例えば、A+ラウンドからBラウンドまでの5444万ドルの資金は、自社開発の3DインタラクションシステムNebulaOSやAR光学モジュールの自社工場建設に使われた。C+ラウンドからDラウンドまでの約1.2億ドルの資金の一部は、自社開発のチップ端側コプロセッサX1チップの研究開発に充てられている。また、AR眼鏡の部品表（BOM）コスト圧力も無視できない。公開資料によると、米銀の推計では、AI眼鏡のBOMコストは約150ドル、一方、両眼AR眼鏡のBOMコストは400～1000ドルに達し、前者の3～6倍となる。光学波導、マイクロディスプレイ、スマートチップなどのコアコンポーネントは、AR眼鏡の高コスト構成の一端を担っている。 XREAL展示ブース 馬雲飛/撮影XREALの香港上場への挑戦は、スマート眼鏡とAR産業の発展における重要なマイルストーンであり、この新興分野が正式に資本市場の注目を浴びることを意味している。長らく、スマート眼鏡は最も潜在力のあるホットな分野の一つとされ、多くの企業が「常時装着可能、部分的なシーンでスマホ代替」をビジョンとしたコア端末と位置付けてきた。次世代のスマート端末になる可能性も高い。確実な分野として、スマート眼鏡産業は過去1年の激しい競争の中で、すでに階層的な競争構造を形成している。海外では、Metaがレイバンと提携したスマート眼鏡で世界の消費者市場をリードし続けている。一方、国内では、雷鳥、Rokid、XREAL、影目などの垂直分野の企業がAR映画、スポーツフィットネス、医療補助などの細分化されたシーンで深耕し、専門的な壁を築いている。同時に、小米、百度、阿里などの異業種参入も加速している。彼らはコンテンツエコシステム、ブランドチャネル、インターネット流量を活用し、競争の再構築を試みている。技術進歩、産業チェーンの整備、商業化の加速に伴い、市場は規模拡大の転換点を迎えると一般的に見られている。IDC（国際データ公司）は、世界の出荷台数が2368.7万台を突破し、中国のスマート眼鏡市場出荷も491.5万台を超えると予測している。しかし、チャンスの裏には深層の課題も浮上している。産業チェーンの継続的な改善の中で、いかに製品差別化を図るか、多機能を統合しつつも常時装着可能な軽量化を実現するか、AI技術を活用して独立したスマート端末としての定義をどうするか……これらの問題は、AR眼鏡が本当の「iPhoneの瞬間」に到達する時期に影響を与え続けるだろう。今や、XREALの上場申請書とともに、より深い課題も浮き彫りになっている。スマート眼鏡はいつ「資金を燃やし続け、資金調達を繰り返す」育成期を抜け出し、収益化の道筋をどう描くのか？
世界をリードする「グローバルスマートグラス第一株」へ、XREALが香港株に挑戦
AI・XREAL港股への挑戦はAR眼鏡の収益難題を打破できるか？
XREALは連続4年世界AR眼鏡市場トップを維持しているが、依然赤字状態であり、3年間の累計損失は20億元超に達している。高額な研究開発費やコア部品コストの高騰により、XREALが「資金を燃やしながら育成期を抜け出す」時期は未だ不明である。
過去1年、スマート眼鏡産業は「ニッチな試験段階」を脱し、市場規模と浸透率の両方で突破を見せている。年初から、「国補助金」やeSIMの統合など重要な信号が次々と発信され、「次世代スーパー端末」としてのスマート眼鏡は加速して前面に出てきている。
現在、資本市場はまた「世界初のスマート眼鏡上場企業」を迎える可能性もある——先日、AR（拡張現実）眼鏡のリーディング企業XREALは正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、中金公司とシティグループが共同引き受け人を務めている。
招股書によると、2022年から2025年まで、XREALは連続4年にわたり世界AR眼鏡市場でトップを維持し、2025年の市場シェアは27%以上となる見込みだ。その中で、平均販売価格が3000元超のOneシリーズは11万台を販売し、絶対的な主力となっている。
収益面では、2025年のXREALの売上高は5.16億元で、前年比30.8%増、毛利率は倍増して35.2%に達している。
しかし、華やかな数字の裏には依然として隠せない赤字の現実がある——規模はAR分野のトップを維持しているものの、XREALは継続的に損失を出し続けており、3年間の累計損失は20億元超にのぼる。
売上増と損失拡大の継続
XREALは国内で比較的早期にAR眼鏡分野に参入したスマートハードウェアのスタートアップ企業で、2017年に設立され、本社は北京にある。主要創業者の徐弛、肖冰、吴克艰は皆、浙江大学の卒業生だ。
同社のコア事業は、自社ブランドによるAR眼鏡の設計・開発・製造・販売であり、関連製品とサービスも提供している。現在、XREALの製品ラインは大きく3つに分類される：Airシリーズ、Oneシリーズ、Light-Ultra-Auraシリーズで、価格帯やユーザーニーズ、機能範囲は多様で、入門用の空間表示製品から次世代の空間コンピューティング製品までカバーしている。
招股書によると、2017年の設立以来、XREALは複数の資金調達ラウンドを完了している。主要投資者にはアリババ、Kuaishou、iQiyi、立訊精密、蔚来キャピタル、浦東創投、順為キャピタルなどが含まれる。Dラウンド後の企業評価額は8.33億ドルに達している。
株主構成は、「創業者持株＋有名機関持株」の形態を示している。創業者の徐弛は投票権の約27.98%を保有し、主要な機関株主にはアリババ傘下の淘宝中国持株6.68%、快手傘下のCosmic Blue持株6.66%、雷軍率いる順為キャピタル持株4.33%がある。
スマート眼鏡業界のリーディング企業として、XREALは艾瑞咨询のデータを引用し、売上高ベースで2022年から2025年まで4年連続で世界AR眼鏡市場トップを維持していると述べている。2025年には、世界のAR眼鏡トップ5ブランドが全体の80.3%の販売シェアを占め、その中でXREALは27.0%のシェアで首位に立つ。販売台数でも、XREALは24.8%の市場占有率を持ち、トップ5の合計シェアは83.3%に達している。
具体的には、2023年から2025年までの販売台数はそれぞれ13.72万台、12.49万台、13.37万台で、全体規模はやや鈍化または微減している。しかし、収益面では、同期間の総売上は3.9億元から5.16億元へと増加し、毛利も7332万元から1.81億元へと拡大している。毛利率も2023年の18.8%から2024年の22.1%、2025年には35.2%へと上昇している。
収益の内訳を見ると、この差異はXREALの製品構成の最適化によるものだ。過去1年、平均価格3196元の中高端Oneシリーズが主要な支柱となっている。このシリーズは入門モデルのAirシリーズよりほぼ倍の価格で、出荷台数は8倍に増え、11.14万台を記録し、全販売の80%以上を占めている。
しかし、損失問題は依然としてXREALの「硬傷」となっている。
2023年から2025年までの期間、XREALの損失はそれぞれ8.82億元、7.09億元、4.56億元で、3年間の累計損失は20億元超に達している。
XREALは招股書で、損失の主な原因として三つを挙げている。一つは優先株、認股権証、可換票据の非現金公正価値の変動、二つは研究開発費、三つはAR眼鏡のグローバル市場展開とチャネル構築に伴う販売・流通費用だ。
いつ資金燃焼育成期を抜け出すのか
実際、損失額を縮小させるために、XREALは過去3年間も「節約」に努めてきた。
招股書によると、2023～2025年の研究開発費はそれぞれ2.16億元、2.04億元、1.83億元であり、販売・流通費用や管理費、研究開発費を含む運営費用率も2023年の137.6%から2025年の82.7%へと低下している。
しかし、見逃せないのは、基盤技術駆動のハードウェア企業として、XREALは引き続き大量のキャッシュフローの投入を必要としている点だ。高額な研究開発と市場拡大を支えるためだ。
招股書によると、XREALの資金調達資金はほぼすべて光学、チップなどのスマート製造分野に投入されている。例えば、A+ラウンドからBラウンドまでの5444万ドルの資金は、自社開発の3DインタラクションシステムNebulaOSやAR光学モジュールの自社工場建設に使われた。C+ラウンドからDラウンドまでの約1.2億ドルの資金の一部は、自社開発のチップ端側コプロセッサX1チップの研究開発に充てられている。
また、AR眼鏡の部品表（BOM）コスト圧力も無視できない。公開資料によると、米銀の推計では、AI眼鏡のBOMコストは約150ドル、一方、両眼AR眼鏡のBOMコストは400～1000ドルに達し、前者の3～6倍となる。光学波導、マイクロディスプレイ、スマートチップなどのコアコンポーネントは、AR眼鏡の高コスト構成の一端を担っている。
XREAL展示ブース 馬雲飛/撮影
XREALの香港上場への挑戦は、スマート眼鏡とAR産業の発展における重要なマイルストーンであり、この新興分野が正式に資本市場の注目を浴びることを意味している。長らく、スマート眼鏡は最も潜在力のあるホットな分野の一つとされ、多くの企業が「常時装着可能、部分的なシーンでスマホ代替」をビジョンとしたコア端末と位置付けてきた。次世代のスマート端末になる可能性も高い。
確実な分野として、スマート眼鏡産業は過去1年の激しい競争の中で、すでに階層的な競争構造を形成している。海外では、Metaがレイバンと提携したスマート眼鏡で世界の消費者市場をリードし続けている。一方、国内では、雷鳥、Rokid、XREAL、影目などの垂直分野の企業がAR映画、スポーツフィットネス、医療補助などの細分化されたシーンで深耕し、専門的な壁を築いている。
同時に、小米、百度、阿里などの異業種参入も加速している。彼らはコンテンツエコシステム、ブランドチャネル、インターネット流量を活用し、競争の再構築を試みている。
技術進歩、産業チェーンの整備、商業化の加速に伴い、市場は規模拡大の転換点を迎えると一般的に見られている。IDC（国際データ公司）は、世界の出荷台数が2368.7万台を突破し、中国のスマート眼鏡市場出荷も491.5万台を超えると予測している。
しかし、チャンスの裏には深層の課題も浮上している。産業チェーンの継続的な改善の中で、いかに製品差別化を図るか、多機能を統合しつつも常時装着可能な軽量化を実現するか、AI技術を活用して独立したスマート端末としての定義をどうするか……これらの問題は、AR眼鏡が本当の「iPhoneの瞬間」に到達する時期に影響を与え続けるだろう。
今や、XREALの上場申請書とともに、より深い課題も浮き彫りになっている。スマート眼鏡はいつ「資金を燃やし続け、資金調達を繰り返す」育成期を抜け出し、収益化の道筋をどう描くのか？