AIへの問い・規制の方向性はメイトゥの評価論理をどう再構築するか？
3月26日、メイトゥの2025年通年および第4四半期の財務報告が発表された。財報の前日、規制当局は経済日報の「宅配戦争は終わるべきだ」という記事を転載し、激しい「宅配戦争」に終止符を打った。
この宅配戦争には真の意味での勝者はいなかった。業界の参加者は合計で1500億元以上の利益を燃やし尽くしたが、業界全体として実質的なモデルの飛躍は起きなかった。メイトゥもこれにより重い代償を払った：業績は黒字から赤字へ、通年純損失は234億元に達し、基幹のローカルビジネスセクターはすべての利益を失い、69億元の営業損失を記録した。
しかし、この財務報告は株価の大きな変動を引き起こさなかった。一方、前期の業績予告が資本市場に心理的準備をさせていたこと、そして何より、市場はすでに「戦後」に目を向けていたことが大きい。そして、規制の方向性は価格戦争に再びブレーキをかけた。この明確な規制の方向性の下、メイトゥの株価は一時14%急騰し、「戦いの終結」に対して市場も賛同票を投じた。
では、この財務報告にはどのような注目すべきポイントがあるのか？また、2026年の投資論理はどのように展開されるのか？
コアなローカルビジネスは圧力に耐えた
メイトゥの2025年第4四半期のデータを振り返ると、Q3の激しい宅配戦争を経て、防御側のメイトゥは無事に体制を立て直した。
まず収益面では、業績の成長が穏やかに回復した。財報によると、2025年第4四半期の売上高は921億元で、前年同期比4%増（第3四半期の2%を上回る）。詳細に分解すると、コアなローカルビジネスの収益は前年比1%微減であり、三季度の2.8%の減少から改善し、収益成長の回復の主な要因となった。
しかし、コアなローカルビジネスの収益減少は、市場が感じた「宅配注文の爆発的増加」とは逆行している。主な原因は補助金の会計処理方式にある。プラットフォームが支給した宅配補助金の一部は販売費用に計上され、もう一部は営業収益（配送サービス収入や手数料）を直接減額する形で処理されている。
中金公司の統計によると、四半期の宅配注文数は前年比11%増だったが、補助金の控除により、実際に確認された配送サービス収入は10%減少し、結果的にコアなローカルビジネスの収益も減少した。したがって、営業収益の観点から見ると、補助金控除の影響を除けば、メイトゥはより高い成長率を実現できた可能性がある。
市場シェアの観点からもデータが裏付けている：GTV（総取引額）基準で計算すると、同社は依然として60%以上の市場シェアを占めている。
利益面では、メイトゥの第4四半期の損失縮小も顕著だ。第4四半期のコアローカルビジネスの営業損失は100億元で、Q3の141億元から大きく縮小した。第4四半期のコアローカルビジネスの収益（648億元）とQ3（670億元）はほぼ横ばいであり、この四半期の損失縮小は、規模拡大だけに頼らず、経営効率の向上を積極的に図った結果であることを示している。
財務データ以外にも、メイトゥの即時小売事業の展開は宅配戦争の影響を受けていない。ブランドの公式倉庫や自営の前置倉庫などの革新的モデルを通じて、「30分以内にあらゆるものを届ける」サービスを飲食宅配から日用品、3Cデジタルなど多品目へと拡大している。
業績発表会で、メイトゥはトップブランドと密接に協力し、酒類事業の急成長を実現したことを明らかにした。医療・健康分野では、家庭用薬や医療機器のローカル供給を強化し、多くの新薬のオンライン初発を支援、24時間薬局やオンライン診療、在宅検査サービスのカバー範囲も拡大している。
また、メイトゥは引き続きエコシステムの共赢を重視し、ドライバーや商家、消費者の権益保護に注力している。商家向けには、「明厨亮灶」推進を進め、ハードウェア補助や現金支援を通じて厨房のライブ配信を促進。ドライバーには、全国でドライバーの年金保険補助を先行実施し、全タイプのドライバーを対象とした年金保険プランも導入している。
新規事業は千億元突破
市場がコアなローカルビジネスの補助金戦争に注目している間に、メイトゥの新規事業セクターは静かに歴史的な突破を果たした。
財報によると、新規事業（主に海外展開と小象スーパー）の年間収入は1040億元に達し、前年比19%増となり、初めて千億元の大台を突破した。
このマイルストーンの達成は、業界のトレンドを正確に捉えた結果だ。近年、オフラインへの回帰や近場への回帰が小売業界の共通認識となっている。ウォルマートがコミュニティストアを展開し、東方甄選がオフライン店舗を開設し、セフンや盒馬（フーマ）などがオフライン店舗の拡大を加速させていることは、その潮流を裏付けている。この近場小売の波の中で、小象スーパーはコアな参加者であるだけでなく、「万物到家」の広大なビジョンを実現する重要な一翼を担っている。
披露された情報によると、小象スーパーは底層のサプライチェーンを深耕し、生鮮品の品質を守るための堀を築きながら、全国展開を加速させている。2025年末までに、主要都市39に成功裏に展開済みだ。戦略的には、高頻度の生鮮品を基本とし、嗜好品や日用品、化粧品、酒類、3C家電などのカテゴリーへと大幅に拡大し、即時小売の自営商品供給の深さを補完している。
国内小売市場に根を張る小象スーパーに対し、海外展開を進めるKeetaは、海外市場でのプレゼンスを高めている。香港、サウジアラビアに続き、2025年下半期にはカタール、クウェート、アラブ首長国連邦に進出し、中東湾岸諸国の主要国をカバー、ブラジルにも展開している。
規模拡大とともに、Keetaのビジネスモデルも最適化を続けている。披露された情報によると、第四四半期に香港市場でのUE（ユニットエコノミクス）が黒字化し、サウジアラビアでは年間注文数が急増、現地で最も支持されるプラットフォームの一つとなった。サウジでは2026年末までに月次UEの黒字化を達成予定であり、香港の29ヶ月よりも短い期間での実現を目指す。
想像力はAIへ
2026年以降、OpenClawの爆発的な普及はAIの商用化を大きく推進し、「トークン経済学」が世界市場を席巻している。しかし、多くの人がクラウド企業や独立大規模モデル企業に注目する一方で、メイトゥを従来の消費者インターネットプラットフォームとみなす傾向があり、そのAI分野の展開を見落としがちだ。実際、AIはメイトゥの将来の評価天井を打破する鍵でもある。
メイトゥのAI戦略は机上の空論ではない。業績説明会で明らかになったところによると、2023年からすでに資本支出とトップクラスのAI人材採用に巨額の投資を行っている。2025年の研究開発投資は過去最高を記録し、前年比23%増の260億元に達し、研究開発費用率も7%を超えている。
図：メイトゥの研究開発費用の推移資料出典：Wind、36Kr整理
多くの企業が「トークン工場」や汎用大規模モデルの構築に熱中する中、メイトゥのAIの道は独自の道を歩む：物理世界のAI基盤と行動能力の構築に注力している。この戦略は差別化を意図したものではなく、ローカルサービス業の「高度非標準、複雑なデリバリー」という現実的な考慮から生まれた。
ローカル生活のシナリオでは、膨大な商家情報が散在し、多くのデータが十分にデジタル化されていない。さらに、プラットフォームはオフラインの履行・配送を細かく管理する必要がある。これにより、メイトゥのAIは、現実世界の複雑なニーズとデータを理解する「頭脳」と、オフラインの複雑なタスクを実行する「四肢」の両方を備える必要がある。
そのため、メイトゥはソフトウェアとハードウェアの両面で深い能力の壁を築いている。
ソフトウェア面では、大規模モデルと実世界のデータの深い融合を推進。膨大な商圏POIデータ、動的運営データ、実際のローカルサービスのユーザ評価を活用し、自社開発の多模態LongCatシリーズ大規模言語モデルやオープンソースモデルと連携させ、ユーザ向けAIアシスタント“小美”“小団”を展開し、AI技術を実際の消費シーンに落とし込んでいる。
例として“小団”は、ネット上の膨大な評価から高付加価値情報を抽出し、正確に推論してユーザの個別ニーズに応える。2026年の春節期間中には、1億人以上のユーザが“小団”を使って飲食や娯楽の計画を立て、7億回の商家情報を核査し、13億件の実ユーザ評価と組み合わせて二次校正を行い、オフライン消費の促進に寄与した。
ハードウェア面では、履行技術の強化により、AIを用いたオフライン配送を推進。ドローンやロボットへの投資を拡大し、2025年末までに国内外の複数都市で70ルート以上の配送線を開設、78万件以上の注文を完了している。香港の汀角村では、「高齢者向け配達」専用ルートを開設し、従来1.5時間かかっていた山間部の配送を10分に短縮。広深沪蘇などでは、低空医療配送ルートを常態化させ、検査サンプルや救急物資の効率的輸送を実現している。
総じて、メイトゥはローカル生活事業の特性を軸に、深いAIの護城河を築きつつある。王興は財務報告会で、「今後も“小団”とメイトゥアプリの融合を深化させ、これを“AI駆動型アプリ”に進化させ、未来のローカル生活のスーパーAI入口にしたい」と語った。AIの波の中で、メイトゥは欠席せず、むしろ最も本格的に深く関与している。
新たなストーリーへ
総じて、2025年の宅配戦争の極限的な圧力の下、メイトゥはコア事業をしっかりと守りつつ、新規事業を「千億元クラブ」に押し上げ、「万物到家」や海外展開の両軸を並行して進めている。
2026年以降、長期的には、同社の投資と評価論理は切り替わる見込みだ。
まず、宅配戦争に対する市場のネガティブな予想は十分に織り込まれている。規制の明確なシグナルと財務データの安定を背景に、業界競争の激しさが評価を抑制する最大の要因ではなくなりつつある。電話会議での指針によると、2026年第1四半期の飲食宅配の平均単価損失は引き続き縮小する見込みであり、従来の業績負担が徐々に解消されつつあることを示している。
旧来の抑制要因が解消されると、市場は自然と新たな長期価値の変数に目を向ける。それは、AI技術による業界モデルの再構築の機会だ。メイトゥのAIアシスタントがアプリ内の消費シーンにより深く浸透すれば、同社の評価体系も、コアなローカルビジネスの短期的な業績から、AIと実際の消費シーンのマッチング度や長期的な商用化潜在性へとシフトしていくことになる。
*免責事項：
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3月26日、メイトゥの2025年通年および第4四半期の財務報告が発表された。財報の前日、規制当局は経済日報の「宅配戦争は終わるべきだ」という記事を転載し、激しい「宅配戦争」に終止符を打った。
この宅配戦争には真の意味での勝者はいなかった。業界の参加者は合計で1500億元以上の利益を燃やし尽くしたが、業界全体として実質的なモデルの飛躍は起きなかった。メイトゥもこれにより重い代償を払った：業績は黒字から赤字へ、通年純損失は234億元に達し、基幹のローカルビジネスセクターはすべての利益を失い、69億元の営業損失を記録した。
しかし、この財務報告は株価の大きな変動を引き起こさなかった。一方、前期の業績予告が資本市場に心理的準備をさせていたこと、そして何より、市場はすでに「戦後」に目を向けていたことが大きい。そして、規制の方向性は価格戦争に再びブレーキをかけた。この明確な規制の方向性の下、メイトゥの株価は一時14%急騰し、「戦いの終結」に対して市場も賛同票を投じた。
では、この財務報告にはどのような注目すべきポイントがあるのか？また、2026年の投資論理はどのように展開されるのか？
コアなローカルビジネスは圧力に耐えた
メイトゥの2025年第4四半期のデータを振り返ると、Q3の激しい宅配戦争を経て、防御側のメイトゥは無事に体制を立て直した。
まず収益面では、業績の成長が穏やかに回復した。財報によると、2025年第4四半期の売上高は921億元で、前年同期比4%増（第3四半期の2%を上回る）。詳細に分解すると、コアなローカルビジネスの収益は前年比1%微減であり、三季度の2.8%の減少から改善し、収益成長の回復の主な要因となった。
しかし、コアなローカルビジネスの収益減少は、市場が感じた「宅配注文の爆発的増加」とは逆行している。主な原因は補助金の会計処理方式にある。プラットフォームが支給した宅配補助金の一部は販売費用に計上され、もう一部は営業収益（配送サービス収入や手数料）を直接減額する形で処理されている。
中金公司の統計によると、四半期の宅配注文数は前年比11%増だったが、補助金の控除により、実際に確認された配送サービス収入は10%減少し、結果的にコアなローカルビジネスの収益も減少した。したがって、営業収益の観点から見ると、補助金控除の影響を除けば、メイトゥはより高い成長率を実現できた可能性がある。
市場シェアの観点からもデータが裏付けている：GTV（総取引額）基準で計算すると、同社は依然として60%以上の市場シェアを占めている。
利益面では、メイトゥの第4四半期の損失縮小も顕著だ。第4四半期のコアローカルビジネスの営業損失は100億元で、Q3の141億元から大きく縮小した。第4四半期のコアローカルビジネスの収益（648億元）とQ3（670億元）はほぼ横ばいであり、この四半期の損失縮小は、規模拡大だけに頼らず、経営効率の向上を積極的に図った結果であることを示している。
財務データ以外にも、メイトゥの即時小売事業の展開は宅配戦争の影響を受けていない。ブランドの公式倉庫や自営の前置倉庫などの革新的モデルを通じて、「30分以内にあらゆるものを届ける」サービスを飲食宅配から日用品、3Cデジタルなど多品目へと拡大している。
業績発表会で、メイトゥはトップブランドと密接に協力し、酒類事業の急成長を実現したことを明らかにした。医療・健康分野では、家庭用薬や医療機器のローカル供給を強化し、多くの新薬のオンライン初発を支援、24時間薬局やオンライン診療、在宅検査サービスのカバー範囲も拡大している。
また、メイトゥは引き続きエコシステムの共赢を重視し、ドライバーや商家、消費者の権益保護に注力している。商家向けには、「明厨亮灶」推進を進め、ハードウェア補助や現金支援を通じて厨房のライブ配信を促進。ドライバーには、全国でドライバーの年金保険補助を先行実施し、全タイプのドライバーを対象とした年金保険プランも導入している。
新規事業は千億元突破
市場がコアなローカルビジネスの補助金戦争に注目している間に、メイトゥの新規事業セクターは静かに歴史的な突破を果たした。
財報によると、新規事業（主に海外展開と小象スーパー）の年間収入は1040億元に達し、前年比19%増となり、初めて千億元の大台を突破した。
このマイルストーンの達成は、業界のトレンドを正確に捉えた結果だ。近年、オフラインへの回帰や近場への回帰が小売業界の共通認識となっている。ウォルマートがコミュニティストアを展開し、東方甄選がオフライン店舗を開設し、セフンや盒馬（フーマ）などがオフライン店舗の拡大を加速させていることは、その潮流を裏付けている。この近場小売の波の中で、小象スーパーはコアな参加者であるだけでなく、「万物到家」の広大なビジョンを実現する重要な一翼を担っている。
披露された情報によると、小象スーパーは底層のサプライチェーンを深耕し、生鮮品の品質を守るための堀を築きながら、全国展開を加速させている。2025年末までに、主要都市39に成功裏に展開済みだ。戦略的には、高頻度の生鮮品を基本とし、嗜好品や日用品、化粧品、酒類、3C家電などのカテゴリーへと大幅に拡大し、即時小売の自営商品供給の深さを補完している。
国内小売市場に根を張る小象スーパーに対し、海外展開を進めるKeetaは、海外市場でのプレゼンスを高めている。香港、サウジアラビアに続き、2025年下半期にはカタール、クウェート、アラブ首長国連邦に進出し、中東湾岸諸国の主要国をカバー、ブラジルにも展開している。
規模拡大とともに、Keetaのビジネスモデルも最適化を続けている。披露された情報によると、第四四半期に香港市場でのUE（ユニットエコノミクス）が黒字化し、サウジアラビアでは年間注文数が急増、現地で最も支持されるプラットフォームの一つとなった。サウジでは2026年末までに月次UEの黒字化を達成予定であり、香港の29ヶ月よりも短い期間での実現を目指す。
想像力はAIへ
2026年以降、OpenClawの爆発的な普及はAIの商用化を大きく推進し、「トークン経済学」が世界市場を席巻している。しかし、多くの人がクラウド企業や独立大規模モデル企業に注目する一方で、メイトゥを従来の消費者インターネットプラットフォームとみなす傾向があり、そのAI分野の展開を見落としがちだ。実際、AIはメイトゥの将来の評価天井を打破する鍵でもある。
メイトゥのAI戦略は机上の空論ではない。業績説明会で明らかになったところによると、2023年からすでに資本支出とトップクラスのAI人材採用に巨額の投資を行っている。2025年の研究開発投資は過去最高を記録し、前年比23%増の260億元に達し、研究開発費用率も7%を超えている。
図：メイトゥの研究開発費用の推移資料出典：Wind、36Kr整理
多くの企業が「トークン工場」や汎用大規模モデルの構築に熱中する中、メイトゥのAIの道は独自の道を歩む：物理世界のAI基盤と行動能力の構築に注力している。この戦略は差別化を意図したものではなく、ローカルサービス業の「高度非標準、複雑なデリバリー」という現実的な考慮から生まれた。
ローカル生活のシナリオでは、膨大な商家情報が散在し、多くのデータが十分にデジタル化されていない。さらに、プラットフォームはオフラインの履行・配送を細かく管理する必要がある。これにより、メイトゥのAIは、現実世界の複雑なニーズとデータを理解する「頭脳」と、オフラインの複雑なタスクを実行する「四肢」の両方を備える必要がある。
そのため、メイトゥはソフトウェアとハードウェアの両面で深い能力の壁を築いている。
ソフトウェア面では、大規模モデルと実世界のデータの深い融合を推進。膨大な商圏POIデータ、動的運営データ、実際のローカルサービスのユーザ評価を活用し、自社開発の多模態LongCatシリーズ大規模言語モデルやオープンソースモデルと連携させ、ユーザ向けAIアシスタント“小美”“小団”を展開し、AI技術を実際の消費シーンに落とし込んでいる。
例として“小団”は、ネット上の膨大な評価から高付加価値情報を抽出し、正確に推論してユーザの個別ニーズに応える。2026年の春節期間中には、1億人以上のユーザが“小団”を使って飲食や娯楽の計画を立て、7億回の商家情報を核査し、13億件の実ユーザ評価と組み合わせて二次校正を行い、オフライン消費の促進に寄与した。
ハードウェア面では、履行技術の強化により、AIを用いたオフライン配送を推進。ドローンやロボットへの投資を拡大し、2025年末までに国内外の複数都市で70ルート以上の配送線を開設、78万件以上の注文を完了している。香港の汀角村では、「高齢者向け配達」専用ルートを開設し、従来1.5時間かかっていた山間部の配送を10分に短縮。広深沪蘇などでは、低空医療配送ルートを常態化させ、検査サンプルや救急物資の効率的輸送を実現している。
総じて、メイトゥはローカル生活事業の特性を軸に、深いAIの護城河を築きつつある。王興は財務報告会で、「今後も“小団”とメイトゥアプリの融合を深化させ、これを“AI駆動型アプリ”に進化させ、未来のローカル生活のスーパーAI入口にしたい」と語った。AIの波の中で、メイトゥは欠席せず、むしろ最も本格的に深く関与している。
新たなストーリーへ
総じて、2025年の宅配戦争の極限的な圧力の下、メイトゥはコア事業をしっかりと守りつつ、新規事業を「千億元クラブ」に押し上げ、「万物到家」や海外展開の両軸を並行して進めている。
2026年以降、長期的には、同社の投資と評価論理は切り替わる見込みだ。
まず、宅配戦争に対する市場のネガティブな予想は十分に織り込まれている。規制の明確なシグナルと財務データの安定を背景に、業界競争の激しさが評価を抑制する最大の要因ではなくなりつつある。電話会議での指針によると、2026年第1四半期の飲食宅配の平均単価損失は引き続き縮小する見込みであり、従来の業績負担が徐々に解消されつつあることを示している。
旧来の抑制要因が解消されると、市場は自然と新たな長期価値の変数に目を向ける。それは、AI技術による業界モデルの再構築の機会だ。メイトゥのAIアシスタントがアプリ内の消費シーンにより深く浸透すれば、同社の評価体系も、コアなローカルビジネスの短期的な業績から、AIと実際の消費シーンのマッチング度や長期的な商用化潜在性へとシフトしていくことになる。
*免責事項：