AIに問う·万物は周期であることが投資家の予測を何度も外させる理由は何か？**これは新エネルギーの正面にある第****1299篇のオリジナル記事です**万科の2025年決算予告が出た。巨額の赤字。以前から万科の業績には多少の予想があったものの、800億以上の巨額赤字を見るとやはり衝撃だ——周期の力は我々の想像以上に恐ろしいものであり、我々は周期についてより高次元の認識と重視を持つ必要がある。これは特に価値投資家にとって重要だ。なぜ価値投資家は周期の力により一層注目すべきなのか。それは、価値投資家はしばしば企業のビジネスモデルや基本的な財務状況にとらわれて、よりマクロな要素を見落としがちだからだ。あるいは、自分が保有する企業は永続的な成長を続ける、周期はない、あるいは企業が十分に優れているため周期を乗り越えられると考えることもある。確信が強いほど、マクロ環境が業界や最終的に企業経営に与える影響を見落としやすくなる。万物は周期であることを知るべきだ。長さの違いだけであり、中国では基本的にマクロ環境の影響を受けない企業は存在しない。これが実はA株の価値投資が米国株よりも難しい理由の一つだ。中国市場はマクロ調整が多く、経済市場以外にも多くの市場経済的要素が絡む。米国の資本主義社会では資本がすべてを決定するが、米国企業は世界中でビジネスを展開でき、米国市場の周期性もうまく平滑化できる。一方、中国企業の収益の大部分は国内市場に依存しており、周期の影響もより顕著になる。**01****不動産は非常に優れたビジネスモデル**例えば、ここ数年泥沼に陥っている万科だが、ビジネスモデルが悪いわけではない。企業自体が優れていないわけでもない。**ビジネスモデルの観点から見ると、不動産業界は決して劣っておらず、むしろトップクラスと称しても過言ではない。少ない資金で始められる**、あるいは一部の優れた資金でも不要で、銀行の資金を使って土地を取得し、土地使用権証明書を得て、最初から基礎工事が終わった段階で《商品住宅の事前販売許可証》を取得し販売を開始できる。買い手から資金を集めてから建設を始める、まさに軽資産運用モデルだ。昔は多くの人が素手で白狼を掴み、利益も非常に豊かだった。中国経済の急速な成長とともに住宅需要が爆発し、不動産市場は大繁栄。住宅ができれば売れない心配はなく、こうしたビジネスモデルはまさに最上級だ。だから、香港も大陸の改革開放後の企業家も、多くの人が最初の資金から巨富階級へと跳躍したのは不動産業界だった。これはこの業界の資金流入が非常に速いためだ。ビジネスモデルとしては、製造業よりもはるかに優れている。不動産業と株式の集団崩壊はビジネスモデルの問題ではない。もし関係があるとすれば、それは業界があまりにも良すぎて、リスクを忘れさせるほど繁栄し続けた結果だ。永遠に繁栄し、成長の終わりがないと錯覚し、中国の政策調整の恐ろしさ（あるいは世界中どこも同じだが、中国の政策属性がより強い）を忘れ、人口増加の頭打ちと経済成長の鈍化が重なり、房価の永遠の上昇幻想が消えたとき、需要は一瞬で凍結し、これまでの狂った土地買いの不動産業者を地獄に突き落とした結果が今の状況だ。また、かつて神格化された白酒業界も、ここ数年で神壇から落ちた。ビジネスモデルの観点から言えば、特に高級白酒業界はさらに優れている。低級白酒は普通の消費財に過ぎない。**02****高級白酒は最もトップクラスのビジネス**leoの見解では、**高級白酒業界は世界で最もトップクラスのビジネスモデルと称しても過言ではない！もちろん、合法・適法な業界の話だ。賭博や麻薬、税収を得るための国家の仕組みは議論の範囲外だ。**原材料は穀物であり、絶対に締め付けられることはない。完成品にすると何百倍もの付加価値がつき、しかも在庫危機もなく、長期熟成すればするほど価値が上がる。茅台のような一部の超天才的なブランドは金融的な性質も持ち合わせている。高級白酒のブランド性は長年の地理・人文・歴史によって築かれ、非常に希少だ。長年にわたり、ブランドは数社に限られ、拡大は困難だ。大多数の人が信じるストーリーを語るには何十年、あるいは何百年も必要だ。白酒は飲み飽きず、依存性もあるため、需要は安定している。だから、高級白酒の収益性は恐ろしく、茅台の純利益率はほぼ100%、過去数十年の投資収益率（ROI）は30%以上。こんなビジネスモデルはどこにある？しかし、なぜ高級白酒は過去数年の二次市場でパフォーマンスが非常に悪いのか？茅台ですら、2021年の最高値2300元から一時1300元台までほぼ半減し、洋河股份のような銘柄はさらに半減に近い。なぜこんなにトップクラスのビジネスモデルもダメになったのか？**03****万物は周期である**単に過去数年の二次市場の過熱と評価の調整だけではなく、実際には高級白酒業界の業績も根本的に問題を抱えている。背後の根本原因はマクロ経済の問題だ。不動産業界の不振は直接高級白酒に影響し、さらに不動産が経済全体に与える影響も高級白酒の需要を下押ししている。二重のデバフ効果だ。さらに、白酒消費者の減少と消費量の減少も高級白酒に影響を及ぼし始めている。以前から市場では白酒消費者の減少について議論があったが、「年を取れば飲むようになる」と反論もあった。しかし、客観的なデータを見ると、過去10年で中国の白酒消費量は大きく減少している。2025年の全国規模の白酒企業の総生産量は354.9万千リットルで、前年比-12%以上だ。2016年のピーク1358万千リットルから、2025年には354.9万千リットルまで、10年で74%の減少。これは1000万千リットルの生産能力が蒸発したことに等しい。なぜ2016年に中国の白酒生産量はピークから徐々に下降したのに、その後の数年間で白酒企業は歴史的な超好景気を迎えたのか。理由は、高級白酒と他の白酒は別物だからだ。白酒の総生産量は減少しているが、高級白酒は中国経済の成長と一人当たり所得の増加による消費のアップグレードの恩恵を受け、市場の集中度はむしろ上昇し続けている。言い換えれば、白酒業界のピーク後も高級白酒は数年間、量と価格の両面で好調を維持した。白酒の市場集中度は上昇し続けているが、CR5（上位5社のシェア）はすでに55%以上に達しており、最終的には80%に到達する見込みだが、その過程はますます難しくなる。経済の影響と深刻な人口高齢化の加速もあり、高級白酒も神格化から引きずり下ろされる運命だ。**だから振り返ると、周期は誰も逃れられない。**もちろん、高級白酒に将来的なチャンスが全くないわけではない。経済には周期があり、中国経済の持続的発展の確実性は十分に高い。したがって、経済のネガティブ要因は徐々に解消されていく。白酒消費者の減少は確かに現実だが、完全にチャンスがないわけではない。中国経済が持続的に上昇し、最終的に世界一になり、中国文化の国際的影響力が高まるにつれ、白酒文化も他国に受け入れられる日が来るだろう。そのとき、白酒の消費層は新たな回復と成長を迎える。これらには不確定要素も多く、市場はこうしたマクロのストーリーを信じきれていないため、白酒業界の反転も限定的な段階的反発にとどまる。たとえ経済が回復し成長しても、消費者層に追い風が吹かなければ、白酒の海外展開が成功したとしても、歴史的ピークを超えるのは難しい。振り返ると、二次市場はこれまでの数年と比べて、マクロ経済の影響がこれほど深く、長く続いたことはなかった。このような歴史的変化こそ、投資家にとって「永遠の牛株は存在しない。時代の牛株だけだ」という深い理解をもたらす。長期的に企業を持ち続けるなら、その企業がこの時代のものか、前の時代のものかをよく考える必要がある。だから、次の茅台は結局茅台自身だと我々は言ってきたが、これら数年のマクロ環境の大変化を経て、実はそれは単に時間が足りなかっただけだと気づいた。永遠に次の茅台は現れるだろうが、それは別の時代の茅台だ。私たちが慧眼を持てるかどうかにかかっている。もし皆さんも、私が注目している企業や業界の専門家の交流記録に興味があれば、「価値宝庫」に参加してみてください。「価値宝庫」は私たちのチームが丹念に作り上げた投資研究資料庫で、毎日100以上のコンテンツをアップロードしています。ほとんどが皆さんが最も関心を持つ一手の調査記録です。その他、各種レポート、突発・ホットな事件分析、マクロ政策や市場解説なども含まれます。私たちにとって有用な情報はすべてここに集約しています。著者声明：個人的な見解に過ぎません。参考程度にしてください。
本当に次の茅台、その確実性は茅台よりもはるかに高い！非茅台自体
AIに問う·万物は周期であることが投資家の予測を何度も外させる理由は何か？
これは新エネルギーの正面にある第****1299篇のオリジナル記事です
万科の2025年決算予告が出た。巨額の赤字。
以前から万科の業績には多少の予想があったものの、800億以上の巨額赤字を見るとやはり衝撃だ——周期の力は我々の想像以上に恐ろしいものであり、我々は周期についてより高次元の認識と重視を持つ必要がある。これは特に価値投資家にとって重要だ。
なぜ価値投資家は周期の力により一層注目すべきなのか。それは、価値投資家はしばしば企業のビジネスモデルや基本的な財務状況にとらわれて、よりマクロな要素を見落としがちだからだ。あるいは、自分が保有する企業は永続的な成長を続ける、周期はない、あるいは企業が十分に優れているため周期を乗り越えられると考えることもある。確信が強いほど、マクロ環境が業界や最終的に企業経営に与える影響を見落としやすくなる。
万物は周期であることを知るべきだ。長さの違いだけであり、中国では基本的にマクロ環境の影響を受けない企業は存在しない。
これが実はA株の価値投資が米国株よりも難しい理由の一つだ。中国市場はマクロ調整が多く、経済市場以外にも多くの市場経済的要素が絡む。米国の資本主義社会では資本がすべてを決定するが、米国企業は世界中でビジネスを展開でき、米国市場の周期性もうまく平滑化できる。一方、中国企業の収益の大部分は国内市場に依存しており、周期の影響もより顕著になる。
01
不動産は非常に優れたビジネスモデル
例えば、ここ数年泥沼に陥っている万科だが、ビジネスモデルが悪いわけではない。企業自体が優れていないわけでもない。
ビジネスモデルの観点から見ると、不動産業界は決して劣っておらず、むしろトップクラスと称しても過言ではない。少ない資金で始められる、あるいは一部の優れた資金でも不要で、銀行の資金を使って土地を取得し、土地使用権証明書を得て、最初から基礎工事が終わった段階で《商品住宅の事前販売許可証》を取得し販売を開始できる。買い手から資金を集めてから建設を始める、まさに軽資産運用モデルだ。昔は多くの人が素手で白狼を掴み、利益も非常に豊かだった。
中国経済の急速な成長とともに住宅需要が爆発し、不動産市場は大繁栄。住宅ができれば売れない心配はなく、こうしたビジネスモデルはまさに最上級だ。
だから、香港も大陸の改革開放後の企業家も、多くの人が最初の資金から巨富階級へと跳躍したのは不動産業界だった。これはこの業界の資金流入が非常に速いためだ。ビジネスモデルとしては、製造業よりもはるかに優れている。
不動産業と株式の集団崩壊はビジネスモデルの問題ではない。もし関係があるとすれば、それは業界があまりにも良すぎて、リスクを忘れさせるほど繁栄し続けた結果だ。永遠に繁栄し、成長の終わりがないと錯覚し、中国の政策調整の恐ろしさ（あるいは世界中どこも同じだが、中国の政策属性がより強い）を忘れ、人口増加の頭打ちと経済成長の鈍化が重なり、房価の永遠の上昇幻想が消えたとき、需要は一瞬で凍結し、これまでの狂った土地買いの不動産業者を地獄に突き落とした結果が今の状況だ。
また、かつて神格化された白酒業界も、ここ数年で神壇から落ちた。ビジネスモデルの観点から言えば、特に高級白酒業界はさらに優れている。低級白酒は普通の消費財に過ぎない。
02
高級白酒は最もトップクラスのビジネス
leoの見解では、高級白酒業界は世界で最もトップクラスのビジネスモデルと称しても過言ではない！もちろん、合法・適法な業界の話だ。賭博や麻薬、税収を得るための国家の仕組みは議論の範囲外だ。
原材料は穀物であり、絶対に締め付けられることはない。完成品にすると何百倍もの付加価値がつき、しかも在庫危機もなく、長期熟成すればするほど価値が上がる。茅台のような一部の超天才的なブランドは金融的な性質も持ち合わせている。高級白酒のブランド性は長年の地理・人文・歴史によって築かれ、非常に希少だ。長年にわたり、ブランドは数社に限られ、拡大は困難だ。大多数の人が信じるストーリーを語るには何十年、あるいは何百年も必要だ。白酒は飲み飽きず、依存性もあるため、需要は安定している。
だから、高級白酒の収益性は恐ろしく、茅台の純利益率はほぼ100%、過去数十年の投資収益率（ROI）は30%以上。こんなビジネスモデルはどこにある？
しかし、なぜ高級白酒は過去数年の二次市場でパフォーマンスが非常に悪いのか？
茅台ですら、2021年の最高値2300元から一時1300元台までほぼ半減し、洋河股份のような銘柄はさらに半減に近い。
なぜこんなにトップクラスのビジネスモデルもダメになったのか？
03
万物は周期である
単に過去数年の二次市場の過熱と評価の調整だけではなく、実際には高級白酒業界の業績も根本的に問題を抱えている。背後の根本原因はマクロ経済の問題だ。
不動産業界の不振は直接高級白酒に影響し、さらに不動産が経済全体に与える影響も高級白酒の需要を下押ししている。二重のデバフ効果だ。
さらに、白酒消費者の減少と消費量の減少も高級白酒に影響を及ぼし始めている。
以前から市場では白酒消費者の減少について議論があったが、「年を取れば飲むようになる」と反論もあった。
しかし、客観的なデータを見ると、過去10年で中国の白酒消費量は大きく減少している。2025年の全国規模の白酒企業の総生産量は354.9万千リットルで、前年比-12%以上だ。2016年のピーク1358万千リットルから、2025年には354.9万千リットルまで、10年で74%の減少。これは1000万千リットルの生産能力が蒸発したことに等しい。
なぜ2016年に中国の白酒生産量はピークから徐々に下降したのに、その後の数年間で白酒企業は歴史的な超好景気を迎えたのか。
理由は、高級白酒と他の白酒は別物だからだ。白酒の総生産量は減少しているが、高級白酒は中国経済の成長と一人当たり所得の増加による消費のアップグレードの恩恵を受け、市場の集中度はむしろ上昇し続けている。言い換えれば、白酒業界のピーク後も高級白酒は数年間、量と価格の両面で好調を維持した。
白酒の市場集中度は上昇し続けているが、CR5（上位5社のシェア）はすでに55%以上に達しており、最終的には80%に到達する見込みだが、その過程はますます難しくなる。経済の影響と深刻な人口高齢化の加速もあり、高級白酒も神格化から引きずり下ろされる運命だ。
だから振り返ると、周期は誰も逃れられない。
もちろん、高級白酒に将来的なチャンスが全くないわけではない。経済には周期があり、中国経済の持続的発展の確実性は十分に高い。したがって、経済のネガティブ要因は徐々に解消されていく。白酒消費者の減少は確かに現実だが、完全にチャンスがないわけではない。中国経済が持続的に上昇し、最終的に世界一になり、中国文化の国際的影響力が高まるにつれ、白酒文化も他国に受け入れられる日が来るだろう。そのとき、白酒の消費層は新たな回復と成長を迎える。
これらには不確定要素も多く、市場はこうしたマクロのストーリーを信じきれていないため、白酒業界の反転も限定的な段階的反発にとどまる。たとえ経済が回復し成長しても、消費者層に追い風が吹かなければ、白酒の海外展開が成功したとしても、歴史的ピークを超えるのは難しい。
振り返ると、二次市場はこれまでの数年と比べて、マクロ経済の影響がこれほど深く、長く続いたことはなかった。
このような歴史的変化こそ、投資家にとって「永遠の牛株は存在しない。時代の牛株だけだ」という深い理解をもたらす。長期的に企業を持ち続けるなら、その企業がこの時代のものか、前の時代のものかをよく考える必要がある。
だから、次の茅台は結局茅台自身だと我々は言ってきたが、これら数年のマクロ環境の大変化を経て、実はそれは単に時間が足りなかっただけだと気づいた。永遠に次の茅台は現れるだろうが、それは別の時代の茅台だ。私たちが慧眼を持てるかどうかにかかっている。
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