AIについて· 高毛利低純利益、半々のマーケティング駆動モデルは持続可能か？> 新消費ブランドは資本市場への展開を加速している。最近、深圳の小阔科技股份有限公司（以下“小阔科技”）は香港証券取引所に上場申請書を提出し、「口腔ケア第一株」を目指している。同社はネット有名口腔ケアブランド「参半」の親会社である。> > 資本市場にとって、この会社のストーリー性は次の通り：高校中退、工場のラインから出てきた起業家が、キャッシュフローがほぼ底をつき崖っぷちに二度も直面したとき、二度とも無理やり会社を引き戻し、最終的にこの若いブランドを香港証券取引所の門前に押し出した。過去3年間で、同社の業績は爆発的に成長した：2023年から2025年までの売上高はそれぞれ10.96億元、13.69億元、24.99億元であり、2025年の前年比成長率は82.5%に達している。> > しかし、高速成長の背後には、「半々」もまた避けられない現実的な課題に直面している。招股書によると、2025年の年間損失は約1825万元であり、主に株式報酬、償還負債などの非営業性要因の影響を受けている。また、資本運用への依存度も依然として高いことを示している。> > さらに、小阔科技は長期にわたり約70%の高毛利率を維持しているが、販売およびマーケティング費用は継続的に増加し、2025年には毛利の70%以上を占めている。同時期の純利益率はわずか6%程度で、「高毛利、低純利益」の特徴を示している。これは、同社の高収益成長がブランド投資と流量駆動に大きく依存しており、実際の収益性は期待ほど高くないことを示している。**業績爆発82.5%、「品目拡大＋チャネル開発」駆動**多くのオンラインチャネルから始まった新消費ブランドと同様に、小阔科技も過去3年間で業績が飛躍的に伸びており、2023年、2024年、2025年の収入はそれぞれ10.96億元、13.69億元、24.99億元であり、前年比成長率はそれぞれ24.9%、82.5%に達している。この成長速度は爆発的といえる。招股書によると、彼らの急速な成長は戦略的な品目拡大とチャネル開発の二重の推進によるものだ。まず品目拡大について、小阔科技の三つの主要事業セクターは、基礎口腔ケア、専門および美容口腔ケア、その他の個人ケアである。その中で、基礎口腔ケアは2025年の総収入の92.9%を占めており、ほとんどの収入はこの事業セクターからのものだ。基礎口腔ケアの製品は主に歯磨き粉と歯ブラシであり、2025年の収入は23.22億元に達し、前年比83.58%増となっている。歯磨き粉の例を挙げると、「参半」は歯磨き粉の機能を非常に細かく分類しており、ホワイトニング、清涼感、修復、抗敏感、虫歯予防など、多くの代表的な歯磨き粉製品がリストアップされている。小阔科技は現在、「参半」と「小箭頭」の二つのブランドを主要に展開しており、参半はコアブランドとして、招股書によるとSKU数は500を超え、価格帯も6.9元から49.9元まで幅広い。次にチャネル開発について、小阔科技は2023年、2024年、2025年のオンラインチャネルの比率がそれぞれ94.5%、88.1%、80.3%であり、オンラインチャネルの比率は減少しているものの、依然としてオンラインを主要な戦場と位置付けていることが明らかだ。オフラインチャネルの比率は年々上昇し、2023年の5.5%から2025年の19.7%に増加している。特に注目すべきは、オフラインチャネルが全体の販売に大きく寄与しており、招股書によると、2025年12月31日時点で、オフライン小売は中国本土のすべての地級市の100%をほぼカバーし、さらに郷・町・村へと拡大している。彼らの製品は11万以上のオフライン小売点で販売されている。また、近年の国産新消費ブランドが好む「爆品」戦略も、小阔科技の招股書から見て取れる。参半の携帯用うがい水は、最後の実行可能日までに累計販売数が3億本近くに達している。2020年、参半はロハクシリーズのうがい水を発売し、辛くない、果実味のあるうがい水として瞬く間にヒット商品となり、口腔ケアの道で頭角を現した。これは、参半にとってブランド認知度を高めた本当の爆発的商品といえる。フロスト＆サリバンの資料によると、小売額ベースで、彼らは口腔ケア製品の占有率8.0%、歯磨き粉の占有率9.2%を占めており、両者ともにトップに位置している。うがい水の売上は、専門および美容口腔ケアの収入の中で、2023年に1.44億元、2024年に1.04億元、2025年に1.69億元とV字型の反発を見せており、チャネル拡大とブランドの声量増大に伴い、このセクターの業績も押し上げられていると推測される。**「高毛利、低純利益」、マーケティング費用高騰が収益を侵食**収入は継続的に増加しているが、2025年には利益が突然赤字に転じた。招股書によると、2025年の年間損失は約1825万元だが、調整後の純利益は1.55億元を記録しており、前者の損失は多くが技術的な損失であることを示している。具体的には、株式報酬の支出や、上場前のストックオプションの一時費用、2025年に5690万元の負債償還があり、これは多くの場合、過去の資金調達時に投資家に約束された株式の回収に関わるものであり、会計上「未払い」項目として計上されている。その他、所得税の影響もある。これらの非営業損失はリスクを伴うが、同時に、企業がこれまで資本運用やインセンティブコストに依存してきたことも示している。南都記者が天眼查を調査したところ、主ブランドの参半は9回の資金調達を経験し、各回の投資機関も異なり、資金調達の構造は比較的複雑である可能性が高い。小阔科技の毛利率は日用品セクターでは非常に高い水準にあり、2023年から2025年までの割合はそれぞれ72.1%、69.8%、71.9%だが、安定性には欠ける。さらに、ほぼすべての近年成長した国産新消費ブランドと同様に、小阔科技も高いマーケティング費用の問題を抱えている。販売・流通費用の中で、マーケティング支出は年々増加し、2023年の5.7億元から2024年の7.2億元、2025年の13.7億元へと拡大し、その割合も2023年の83.2%からほぼ90%に上昇している。注目すべきは、2023年から2025年までの毛利は7.9億元、9.6億元、18億元であり、比較すると、マーケティング支出がほぼ毛利の大部分を侵食しており、2025年には毛利の76%を占めている。南都記者の調査によると、小阔科技は今年、華晨宇と共同で日用品・家庭用品ブランド「重点」を立ち上げた。華晨宇はブランドの共同創設者に就任し、ブランドとスター個人のIPが深く結びついている。現在、このブランドは、花露水、ハンドクリーム、リップクリーム、エッセンシャルオイルパッチなどを展開し、価格も比較的手頃だ。招股書によると、非国際財務報告基準下の純利益率は2023年から2025年までそれぞれ4.9%、4.8%、6.2%であり、上述の70%前後の毛利率と比較すると、小阔科技は典型的な「高毛利、低純利益」の業績を示している。わかりやすく言えば、同社の製品はブランドプレミアムが高いため高毛利を支えられるが、販売にはより多くのコストがかかることも示している。これは、同社の業績の多くが流量駆動による成長に依存していることをさらに裏付けている。新消費ブランドにとって、純利益率の水準は、市場での実際の収益性をより正確に反映している。* * *取材：南都N動画記者 徐冰倩
インフルエンサー歯磨き粉の半母会社、香港株式市場に向けて突進：マーケティング主導の高成長、昨年は黒字から赤字へ
AIについて· 高毛利低純利益、半々のマーケティング駆動モデルは持続可能か？
業績爆発82.5%、「品目拡大＋チャネル開発」駆動
多くのオンラインチャネルから始まった新消費ブランドと同様に、小阔科技も過去3年間で業績が飛躍的に伸びており、2023年、2024年、2025年の収入はそれぞれ10.96億元、13.69億元、24.99億元であり、前年比成長率はそれぞれ24.9%、82.5%に達している。この成長速度は爆発的といえる。
招股書によると、彼らの急速な成長は戦略的な品目拡大とチャネル開発の二重の推進によるものだ。まず品目拡大について、小阔科技の三つの主要事業セクターは、基礎口腔ケア、専門および美容口腔ケア、その他の個人ケアである。その中で、基礎口腔ケアは2025年の総収入の92.9%を占めており、ほとんどの収入はこの事業セクターからのものだ。基礎口腔ケアの製品は主に歯磨き粉と歯ブラシであり、2025年の収入は23.22億元に達し、前年比83.58%増となっている。歯磨き粉の例を挙げると、「参半」は歯磨き粉の機能を非常に細かく分類しており、ホワイトニング、清涼感、修復、抗敏感、虫歯予防など、多くの代表的な歯磨き粉製品がリストアップされている。小阔科技は現在、「参半」と「小箭頭」の二つのブランドを主要に展開しており、参半はコアブランドとして、招股書によるとSKU数は500を超え、価格帯も6.9元から49.9元まで幅広い。
次にチャネル開発について、小阔科技は2023年、2024年、2025年のオンラインチャネルの比率がそれぞれ94.5%、88.1%、80.3%であり、オンラインチャネルの比率は減少しているものの、依然としてオンラインを主要な戦場と位置付けていることが明らかだ。オフラインチャネルの比率は年々上昇し、2023年の5.5%から2025年の19.7%に増加している。特に注目すべきは、オフラインチャネルが全体の販売に大きく寄与しており、招股書によると、2025年12月31日時点で、オフライン小売は中国本土のすべての地級市の100%をほぼカバーし、さらに郷・町・村へと拡大している。彼らの製品は11万以上のオフライン小売点で販売されている。
また、近年の国産新消費ブランドが好む「爆品」戦略も、小阔科技の招股書から見て取れる。参半の携帯用うがい水は、最後の実行可能日までに累計販売数が3億本近くに達している。
2020年、参半はロハクシリーズのうがい水を発売し、辛くない、果実味のあるうがい水として瞬く間にヒット商品となり、口腔ケアの道で頭角を現した。これは、参半にとってブランド認知度を高めた本当の爆発的商品といえる。フロスト＆サリバンの資料によると、小売額ベースで、彼らは口腔ケア製品の占有率8.0%、歯磨き粉の占有率9.2%を占めており、両者ともにトップに位置している。うがい水の売上は、専門および美容口腔ケアの収入の中で、2023年に1.44億元、2024年に1.04億元、2025年に1.69億元とV字型の反発を見せており、チャネル拡大とブランドの声量増大に伴い、このセクターの業績も押し上げられていると推測される。
「高毛利、低純利益」、マーケティング費用高騰が収益を侵食
収入は継続的に増加しているが、2025年には利益が突然赤字に転じた。招股書によると、2025年の年間損失は約1825万元だが、調整後の純利益は1.55億元を記録しており、前者の損失は多くが技術的な損失であることを示している。具体的には、株式報酬の支出や、上場前のストックオプションの一時費用、2025年に5690万元の負債償還があり、これは多くの場合、過去の資金調達時に投資家に約束された株式の回収に関わるものであり、会計上「未払い」項目として計上されている。その他、所得税の影響もある。これらの非営業損失はリスクを伴うが、同時に、企業がこれまで資本運用やインセンティブコストに依存してきたことも示している。南都記者が天眼查を調査したところ、主ブランドの参半は9回の資金調達を経験し、各回の投資機関も異なり、資金調達の構造は比較的複雑である可能性が高い。
小阔科技の毛利率は日用品セクターでは非常に高い水準にあり、2023年から2025年までの割合はそれぞれ72.1%、69.8%、71.9%だが、安定性には欠ける。さらに、ほぼすべての近年成長した国産新消費ブランドと同様に、小阔科技も高いマーケティング費用の問題を抱えている。販売・流通費用の中で、マーケティング支出は年々増加し、2023年の5.7億元から2024年の7.2億元、2025年の13.7億元へと拡大し、その割合も2023年の83.2%からほぼ90%に上昇している。注目すべきは、2023年から2025年までの毛利は7.9億元、9.6億元、18億元であり、比較すると、マーケティング支出がほぼ毛利の大部分を侵食しており、2025年には毛利の76%を占めている。
南都記者の調査によると、小阔科技は今年、華晨宇と共同で日用品・家庭用品ブランド「重点」を立ち上げた。華晨宇はブランドの共同創設者に就任し、ブランドとスター個人のIPが深く結びついている。現在、このブランドは、花露水、ハンドクリーム、リップクリーム、エッセンシャルオイルパッチなどを展開し、価格も比較的手頃だ。
招股書によると、非国際財務報告基準下の純利益率は2023年から2025年までそれぞれ4.9%、4.8%、6.2%であり、上述の70%前後の毛利率と比較すると、小阔科技は典型的な「高毛利、低純利益」の業績を示している。わかりやすく言えば、同社の製品はブランドプレミアムが高いため高毛利を支えられるが、販売にはより多くのコストがかかることも示している。これは、同社の業績の多くが流量駆動による成長に依存していることをさらに裏付けている。新消費ブランドにとって、純利益率の水準は、市場での実際の収益性をより正確に反映している。
取材：南都N動画記者 徐冰倩