AI・恒为科技は10億元の買収資金ギャップをどのように解決するのか？この記事の出典：時代週報 著者：管越、韓迅画像出典：図虫産業展開の競争の背景の中で、上場企業の合併・買収の支払い方法と取引経路は変化しつつあるようだ。3月31日午後、恒为科技（603496.SH）は投資者説明会を開催し、同社の買収計画の調整について投資者と交流し、時代週報の記者も全過程に参加し、会議で質問を行った。それ以前、恒为科技は公告で、上海数珩信息科技股份有限公司（以下「数珩科技」）の75％の株式を株式発行と現金支払いで購入し、付随資金を募集する取引計画を中止し、代わりに現金による株式取得と増資の方式で数珩科技の51％以上の支配権を取得することを表明した。対象企業の評価額は初期段階で10億元を超えないとされている。今回の取引計画の調整について、恒为科技の董事長兼総経理沈振宇は説明会で、「最近、AI応用市場の熱気が高まり、対象企業の事業が急速に拡大しているため、‘取引効率を向上させ、取引コストを削減’し、早期に合併・買収を完了させる必要があると考えている」と述べた。しかし、時代週報の記者が注意したところ、2025年第3四半期末時点で、恒为科技の帳簿上の現金資金はわずか3.09億元であり、現金比率は0.81であり、短期資金の備蓄は十分ではないようだ。10億元の評価額に対応する資金需要をどう満たすのかは疑問である。ターゲットの迅速な確定取引の進行を振り返ると、恒为科技は2025年9月に最初の買収計画を公告し、その後、株式の一時停止、再開、仲介機関による調査・監査などの段階を経ている。2026年2月28日、恒为科技は再編の進展に関する公告を出し、市場環境の変化や取引相手との交渉の進展により、具体的な買収計画の調整の可能性を排除しないとした。3月26日の夜、恒为科技は取締役会が全会一致で取引計画の調整案を承認したと公告し、その理由を「現在の交渉の進展状況や監査評価の進行状況などを踏まえ、取引効率を向上させ、取引コストを削減し、買収事項の達成を促進するため、全株主の利益を守る目的で」と説明した。沈振宇は上述の説明会でさらに、「最近のAI応用市場、特にAIマーケティング分野の市場熱が高まり、類似企業が香港株に上場成功していることもあり、対象企業の事業が急速に拡大している。したがって、これらの状況を総合的に評価し、‘取引効率を向上させ、取引コストを削減’し、早期に合併・買収を完了させることが、同社のAI発展戦略にとって有利だ」と説明した。3月31日、買収の専門家である鲁宏は時代週報の記者に対し、株式発行と現金の併用方案は一般的に6〜12ヶ月の審査期間を要し、プロセスが遅く、規制も厳しく、交渉コストも高い。一方、純粋な現金方式は通常1〜3ヶ月で済み、迅速であり、ハードルも低いと述べた。この買収について、規制当局はAIの評価額に慎重な態度を示す可能性があり、市場の変動や価格設定の駆け引きも株主の権益を希薄化させる。さらに、交渉や監査の進行が遅れる可能性もあり、元の計画は大きな抵抗に直面する可能性がある。「したがって、取引計画の調整はターゲットを迅速に確定し、審査の不確実性を回避するのに有利だ」と述べた。新旧の計画を比較すると、時代週報の記者は、買収対象の株式比率が75％から少なくとも51％の支配権に引き下げられたことに気づいた。これについて、沈振宇は説明会で、「対象企業のコアチームは将来に対する信頼を高めており、より多くの株式を保持したいと考えている。一方、上場企業も現金支出の圧力を軽減できる。買収完了後、同社は数珩科技の将来の業績約束の達成状況、AI応用シナリオでの協力状況、チームと企業文化の融合状況、そして市場環境を総合的に考慮し、追加の持ち株を行うかどうかを決定する」と述べた。「業績約束には合理性がある」対象資産の事業価値と戦略的協力の観点から、数珩科技の核心価値は、恒为科技のAIシナリオ化応用分野の不足を補うことにある。天眼查によると、恒为科技は2003年3月に設立され、上海市徐汇区に本拠を置き、2017年6月に上海証券取引所の主板に上場した。主な事業は、インテリジェントシステムのソリューションの研究開発、販売、サービスであり、ネットワーク可視化とインテリジェントシステムプラットフォームの提供者、及びネットワーク基盤インフラと運用技術の提供者である。画像出典：天眼查買収対象の数珩科技は2017年12月に設立され、上海市徐汇区に位置し、AI RaaS（Result as a Service）モデルの企業向けシナリオAIソリューションの提供者であり、主要なAI応用製品には启明星（スターター）、明思（明思）、明悉（明悉）、明图（明図）、明镜（明鏡）などがある。最初の買収計画では、恒为科技は「2023年からAI発展戦略を正式に策定・開始し、大規模モデルを主導とした技術革新を全面的に取り入れ、AI駆動の産業変革のトレンドと新興市場の機会に焦点を当てる」と述べていた。数珩科技の買収は、「上場企業の製品エコシステムの応用部分を補完し、AI戦略をインフラ層から応用層へと拡大させるため」とされている。また、双方は技術研究開発、製品融合、市場拡大などの協力を深化させる予定だ。2026年1月の証券会社の調査会議で、恒为科技は両社の協力効果について言及し、数珩科技と共同で計算能力調整プラットフォームを開発し、数珩科技のモデルAgentを恒为科技のAI一体型機に統合し、すでに一体型機の協力製品が顧客向けにテスト中であると明らかにした。また、沈振宇は上述の説明会で、「これらのプロジェクトは現在進行中であり、数珩科技のフルスタックAI技術と国内製AI基盤は‘移植と最適化’が進んでおり、順調に進展している」と述べた。双方は新たな業界シナリオ向けのAgent一体型機の共同開発も進めている。具体的な実現と収益化のペースは今後の情報公開を待つ必要がある。しかし、北京市社会科学院の副研究員王鹏は3月31日に時代週報の記者に対し、「理論上は両社は閉ループを実現できるが、核心的な難点はソフトとハードの深い適合にある。ハードウェア企業のコスト志向とソフトウェア企業の敏捷なイテレーションには文化的な衝突があり、数珩科技のAI応用が恒为のハードウェア基盤上で競合製品より優れたエネルギー効率を実現できるかどうかは、底層のコンパイラやツールチェーンの連携次第だ」と指摘した。また、深度科技研究院の張孝榮院長も、「数珩科技は長年の業界データ資産とコンプライアンス資格を持ち、短期的には再現できないが、データ資産にはコンプライアンス上のリスクもある。さらに、RaaSは収益性を補完できるが、安定した収益性には疑問が残る。加えて、数珩科技は垂直シナリオの実現能力を持つが、短期的には‘データは実現しにくく、モデルは実用化しにくい’という業界の通病を打破するのは難しい」と述べた。おそらく、双方の協力効果に自信を持ち、今回の買収には比較的積極的な業績約束目標が設定された。公告によると、数珩科技の創始者は2026〜2028年の累計純利益が2.82億元に達し、平均して年間9000万元以上の純利益を実現することを約束している。しかし、従来の買収計画によると、数珩科技の2023年、2024年、2025年1〜8月の純利益はそれぞれ1720万元、2253万元、1787万元であり、業績約束の目標には大きく届いていない。これについて、沈振宇は説明会で、「現状の数珩科技の収益、利益、2025年の業績、顧客基盤、市場の成長速度などを踏まえ、今後3年間の業績約束を支える合理性があると初期的に見積もった。具体的な金額は今後の情報開示を待つ必要がある」と述べた。なお、上記の業績約束は数珩科技の創始者のみが責任を負い、他の取引相手は関与していない。これについて、恒为科技の取締役会秘書王翔は、「この創始者は数珩科技のコア経営決定者であり、業績達成に決定的な影響を持つ」と説明した。また、この創始者は一定量の上場企業株式を購入し、自発的にロックアップすることも約束している。王翔は、「これは、上場企業と共に発展する信念に基づき、業績の約束を確実に履行するための措置だ」と述べた。資金はどこから？恒为科技が今回の現金買収に切り替えた決定は、取引の効率性を高める一方で、対象企業の評価額が10億元を超えないことから、資金調達が取引実現の最優先課題となる。財務報告によると、2025年3季度末時点で、恒为科技の帳簿上の現金資金はわずか3.09億元であり、現金比率は0.81で、短期資金の備蓄は十分ではないようだ。資金需要について、鲁宏は時代週報の記者に対し、評価上限の10億元と増資約5％、取引費用を考慮すると、総資金需要は約5.7億元になると述べた。内訳は、買収対価が5.1億元、増資が0.5億元、関連費用が0.1億元である。資金源について、恒为科技は公告で「自己資金と自己調達資金」と明記し、その中で自己資金は銀行融資から調達する予定だとした。これについて、恒为科技の財務総監秦芳は説明会で、「自己資金と銀行融資の具体的な比率は現在のところ計画段階であり、未確定だ」と述べた。さらに、「複数の銀行と買収融資について事前に協議・理解を進めているが、最終的な買収計画は未公表のため、具体的な交渉には入っていない」と付け加えた。張孝榮は、「銀行によるこの買収融資の審査は全体的に慎重になる可能性が高い」と指摘した。「理由は、会社の負債比率は高くないものの、利益規模が小さく、収益力が買収対価を支えるには不十分なため、大きな融資は返済圧力を高め、融資枠の制限や金利の上昇、保証や業績制約を強化する可能性がある」と述べた。このルートは新たな財務リスクももたらす。秦芳は、「今回の買収が実施されれば、資産負債比率は一時的に上昇し、財務費用も増加する」と正直に認めた。ただし、「会社は過去に資産負債比率を低水準に保っており、今回の影響は全体的にコントロール可能と見ている。関連の影響も計算中であり、正式な取引計画を取締役会に提出した段階だ」と述べた。今回の現金買収資金は、会社が計画した特定の資金から調達され、日常の運営や研究開発、主力事業の資金を圧迫しないとした。
恒为科技突如其来地提出并购方案，计划用现金收购数珩科技的控股权，但收购资金成谜
AI・恒为科技は10億元の買収資金ギャップをどのように解決するのか？
この記事の出典：時代週報 著者：管越、韓迅
画像出典：図虫
産業展開の競争の背景の中で、上場企業の合併・買収の支払い方法と取引経路は変化しつつあるようだ。
3月31日午後、恒为科技（603496.SH）は投資者説明会を開催し、同社の買収計画の調整について投資者と交流し、時代週報の記者も全過程に参加し、会議で質問を行った。
それ以前、恒为科技は公告で、上海数珩信息科技股份有限公司（以下「数珩科技」）の75％の株式を株式発行と現金支払いで購入し、付随資金を募集する取引計画を中止し、代わりに現金による株式取得と増資の方式で数珩科技の51％以上の支配権を取得することを表明した。対象企業の評価額は初期段階で10億元を超えないとされている。
今回の取引計画の調整について、恒为科技の董事長兼総経理沈振宇は説明会で、「最近、AI応用市場の熱気が高まり、対象企業の事業が急速に拡大しているため、‘取引効率を向上させ、取引コストを削減’し、早期に合併・買収を完了させる必要があると考えている」と述べた。
しかし、時代週報の記者が注意したところ、2025年第3四半期末時点で、恒为科技の帳簿上の現金資金はわずか3.09億元であり、現金比率は0.81であり、短期資金の備蓄は十分ではないようだ。10億元の評価額に対応する資金需要をどう満たすのかは疑問である。
ターゲットの迅速な確定
取引の進行を振り返ると、恒为科技は2025年9月に最初の買収計画を公告し、その後、株式の一時停止、再開、仲介機関による調査・監査などの段階を経ている。
2026年2月28日、恒为科技は再編の進展に関する公告を出し、市場環境の変化や取引相手との交渉の進展により、具体的な買収計画の調整の可能性を排除しないとした。
3月26日の夜、恒为科技は取締役会が全会一致で取引計画の調整案を承認したと公告し、その理由を「現在の交渉の進展状況や監査評価の進行状況などを踏まえ、取引効率を向上させ、取引コストを削減し、買収事項の達成を促進するため、全株主の利益を守る目的で」と説明した。
沈振宇は上述の説明会でさらに、「最近のAI応用市場、特にAIマーケティング分野の市場熱が高まり、類似企業が香港株に上場成功していることもあり、対象企業の事業が急速に拡大している。したがって、これらの状況を総合的に評価し、‘取引効率を向上させ、取引コストを削減’し、早期に合併・買収を完了させることが、同社のAI発展戦略にとって有利だ」と説明した。
3月31日、買収の専門家である鲁宏は時代週報の記者に対し、株式発行と現金の併用方案は一般的に6〜12ヶ月の審査期間を要し、プロセスが遅く、規制も厳しく、交渉コストも高い。一方、純粋な現金方式は通常1〜3ヶ月で済み、迅速であり、ハードルも低いと述べた。この買収について、規制当局はAIの評価額に慎重な態度を示す可能性があり、市場の変動や価格設定の駆け引きも株主の権益を希薄化させる。さらに、交渉や監査の進行が遅れる可能性もあり、元の計画は大きな抵抗に直面する可能性がある。「したがって、取引計画の調整はターゲットを迅速に確定し、審査の不確実性を回避するのに有利だ」と述べた。
新旧の計画を比較すると、時代週報の記者は、買収対象の株式比率が75％から少なくとも51％の支配権に引き下げられたことに気づいた。
これについて、沈振宇は説明会で、「対象企業のコアチームは将来に対する信頼を高めており、より多くの株式を保持したいと考えている。一方、上場企業も現金支出の圧力を軽減できる。買収完了後、同社は数珩科技の将来の業績約束の達成状況、AI応用シナリオでの協力状況、チームと企業文化の融合状況、そして市場環境を総合的に考慮し、追加の持ち株を行うかどうかを決定する」と述べた。
「業績約束には合理性がある」
対象資産の事業価値と戦略的協力の観点から、数珩科技の核心価値は、恒为科技のAIシナリオ化応用分野の不足を補うことにある。
天眼查によると、恒为科技は2003年3月に設立され、上海市徐汇区に本拠を置き、2017年6月に上海証券取引所の主板に上場した。主な事業は、インテリジェントシステムのソリューションの研究開発、販売、サービスであり、ネットワーク可視化とインテリジェントシステムプラットフォームの提供者、及びネットワーク基盤インフラと運用技術の提供者である。
画像出典：天眼查
買収対象の数珩科技は2017年12月に設立され、上海市徐汇区に位置し、AI RaaS（Result as a Service）モデルの企業向けシナリオAIソリューションの提供者であり、主要なAI応用製品には启明星（スターター）、明思（明思）、明悉（明悉）、明图（明図）、明镜（明鏡）などがある。
最初の買収計画では、恒为科技は「2023年からAI発展戦略を正式に策定・開始し、大規模モデルを主導とした技術革新を全面的に取り入れ、AI駆動の産業変革のトレンドと新興市場の機会に焦点を当てる」と述べていた。数珩科技の買収は、「上場企業の製品エコシステムの応用部分を補完し、AI戦略をインフラ層から応用層へと拡大させるため」とされている。また、双方は技術研究開発、製品融合、市場拡大などの協力を深化させる予定だ。
2026年1月の証券会社の調査会議で、恒为科技は両社の協力効果について言及し、数珩科技と共同で計算能力調整プラットフォームを開発し、数珩科技のモデルAgentを恒为科技のAI一体型機に統合し、すでに一体型機の協力製品が顧客向けにテスト中であると明らかにした。
また、沈振宇は上述の説明会で、「これらのプロジェクトは現在進行中であり、数珩科技のフルスタックAI技術と国内製AI基盤は‘移植と最適化’が進んでおり、順調に進展している」と述べた。双方は新たな業界シナリオ向けのAgent一体型機の共同開発も進めている。具体的な実現と収益化のペースは今後の情報公開を待つ必要がある。
しかし、北京市社会科学院の副研究員王鹏は3月31日に時代週報の記者に対し、「理論上は両社は閉ループを実現できるが、核心的な難点はソフトとハードの深い適合にある。ハードウェア企業のコスト志向とソフトウェア企業の敏捷なイテレーションには文化的な衝突があり、数珩科技のAI応用が恒为のハードウェア基盤上で競合製品より優れたエネルギー効率を実現できるかどうかは、底層のコンパイラやツールチェーンの連携次第だ」と指摘した。
また、深度科技研究院の張孝榮院長も、「数珩科技は長年の業界データ資産とコンプライアンス資格を持ち、短期的には再現できないが、データ資産にはコンプライアンス上のリスクもある。さらに、RaaSは収益性を補完できるが、安定した収益性には疑問が残る。加えて、数珩科技は垂直シナリオの実現能力を持つが、短期的には‘データは実現しにくく、モデルは実用化しにくい’という業界の通病を打破するのは難しい」と述べた。
おそらく、双方の協力効果に自信を持ち、今回の買収には比較的積極的な業績約束目標が設定された。公告によると、数珩科技の創始者は2026〜2028年の累計純利益が2.82億元に達し、平均して年間9000万元以上の純利益を実現することを約束している。
しかし、従来の買収計画によると、数珩科技の2023年、2024年、2025年1〜8月の純利益はそれぞれ1720万元、2253万元、1787万元であり、業績約束の目標には大きく届いていない。
これについて、沈振宇は説明会で、「現状の数珩科技の収益、利益、2025年の業績、顧客基盤、市場の成長速度などを踏まえ、今後3年間の業績約束を支える合理性があると初期的に見積もった。具体的な金額は今後の情報開示を待つ必要がある」と述べた。
なお、上記の業績約束は数珩科技の創始者のみが責任を負い、他の取引相手は関与していない。これについて、恒为科技の取締役会秘書王翔は、「この創始者は数珩科技のコア経営決定者であり、業績達成に決定的な影響を持つ」と説明した。また、この創始者は一定量の上場企業株式を購入し、自発的にロックアップすることも約束している。王翔は、「これは、上場企業と共に発展する信念に基づき、業績の約束を確実に履行するための措置だ」と述べた。
資金はどこから？
恒为科技が今回の現金買収に切り替えた決定は、取引の効率性を高める一方で、対象企業の評価額が10億元を超えないことから、資金調達が取引実現の最優先課題となる。
財務報告によると、2025年3季度末時点で、恒为科技の帳簿上の現金資金はわずか3.09億元であり、現金比率は0.81で、短期資金の備蓄は十分ではないようだ。
資金需要について、鲁宏は時代週報の記者に対し、評価上限の10億元と増資約5％、取引費用を考慮すると、総資金需要は約5.7億元になると述べた。内訳は、買収対価が5.1億元、増資が0.5億元、関連費用が0.1億元である。
資金源について、恒为科技は公告で「自己資金と自己調達資金」と明記し、その中で自己資金は銀行融資から調達する予定だとした。これについて、恒为科技の財務総監秦芳は説明会で、「自己資金と銀行融資の具体的な比率は現在のところ計画段階であり、未確定だ」と述べた。さらに、「複数の銀行と買収融資について事前に協議・理解を進めているが、最終的な買収計画は未公表のため、具体的な交渉には入っていない」と付け加えた。
張孝榮は、「銀行によるこの買収融資の審査は全体的に慎重になる可能性が高い」と指摘した。「理由は、会社の負債比率は高くないものの、利益規模が小さく、収益力が買収対価を支えるには不十分なため、大きな融資は返済圧力を高め、融資枠の制限や金利の上昇、保証や業績制約を強化する可能性がある」と述べた。
このルートは新たな財務リスクももたらす。秦芳は、「今回の買収が実施されれば、資産負債比率は一時的に上昇し、財務費用も増加する」と正直に認めた。ただし、「会社は過去に資産負債比率を低水準に保っており、今回の影響は全体的にコントロール可能と見ている。関連の影響も計算中であり、正式な取引計画を取締役会に提出した段階だ」と述べた。今回の現金買収資金は、会社が計画した特定の資金から調達され、日常の運営や研究開発、主力事業の資金を圧迫しないとした。