最近私の注意を引いたポートフォリオの動きがあります。デュケーン・キャピタル・マネジメントの伝説的な投資家、スタンリー・ドゥクエンミラーは、サンディスクのポジションを完全に手放し、その一方でアルファベットに資金を三倍に増やしました。その背後にある理由は、今どこにスマートマネーがポジショニングしているかを多く語っています。

まず、なぜ彼がサンディスクを売ったのかから始めましょう。はい、株価は過去1年で絶対的に急騰しました—1200%以上のリターンです。これは見出しになるような動きです。でも、問題は：評価額が完全に行き過ぎてしまったことです。会社は調整後の利益の95倍、売上の10倍で取引されています。サンディスクは堅実なビジネスであり、(世界第5位のNANDフラッシュメモリ供給者ですが、)市場シェアをさらに2ポイント獲得したばかりです。ドゥクエンミラーはこれを明らかに景気循環のピークと見ていました。これらの巨大な利益増をもたらした供給制約は、2028年頃に正常化すると予想されています。彼は良いタイミングで手を引いたのです。

では、その資金はどこに向かっているのか？アルファベットです。そして、ここが面白いところです。ドゥクエンミラーが動いたとき、グーグルの株価は2月の高値から20%以上下落していました。ほとんどの投資家は弱気と見ていましたが、彼はチャンスと見ていたのです。

Q4の数字はその仮説をかなり裏付けています。グーグルクラウドは前年比48%の売上成長を記録し、年間レートは177億ドルに達しています。契約のバックログは四半期ごとに55%増加しました。彼らは今、カスタムAIチップの(TPUs)を商用化しており、Meta、Anthropic、OpenAIといった主要プレイヤーもすでにアクセス契約を結んでいます。フォレスターは、グーグルクラウドをAIインフラのリーディングプロバイダーとして評価しており、アマゾンやマイクロソフトを上回っています。

一方、検索分野では、アルファベットはGeminiを搭載したAIモードとAIオーバービューを展開しています。経営陣は今年、AIインフラを構築するために175億〜185億ドルの資本支出を約束しています。市場も明らかに強気で、コンセンサスの目標株価は385ドルで、現状から約30%の上昇余地を示しています。

スタンリー・ドゥクエンミラーの動きが本当に示しているのは、ハイマルチプルの景気循環銘柄よりも、確立されたキャッシュフローを生むテックインフラへの優先投資です。サンディスクはその役目を終えました。グーグルは次の10年を支えるインフラを構築しています。そして、アルファベットの予想PERが27倍と高めながらも、過去の水準を下回っていることや、過去6四半期で平均15%の利益超過を達成している事実を考えれば、ドゥクエンミラーの判断が理解できるでしょう。

これは重要なリオカリションです。そんな格の高い投資家たちがこれほどまでにポジションを大きく変えるとき、市場で何を見ているのかに注意を払う価値があります。