著者：donn（@tzedonn）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：かつて年間収益が5000万ドルを超えたプロジェクトは12個だけになり、DeFiがAI攻撃にさらされ火の海となり、オンチェーンの採掘者たちはすでに終わった戦場にとらわれている——すべての暗号通貨業界の関係者は自問すべきだ：ここで何ができるだろうか？
私の多くの友人はすでに暗号業界を離れるか、離れることを検討しているので、市場についてのより広範な考えを共有し、暗号通貨に残された可能性について語りたい。
問題の核心は、暗号通貨が三つの重要な側面で行き詰まっていることにある：（i）イノベーションの欠如、過去2〜3年新しいものが出てこなかったこと；（ii）量子技術の進歩がビットコインの2029年までの存続を脅かしていること；（iii）Claude Mythosのような大規模言語モデルの増加により攻撃回数が増え、DeFiのリスク/リターンが魅力的でなくなっていること。
これにより、次の疑問が浮かび上がる：暗号通貨に残された可能性は何だろうか？
VCと流動性トークン投資家
このイノベーションの枯渇により、VC業界は特にトークン取引の面でかなり沈黙している。各暗号VCは、「これがどれだけ退屈か」を語るだろう、ただし彼らがより大きなBラウンド以上の資金調達やステーブルコイン支払いのスタートアップに投資している場合を除いて。
私が関わった少数の優れたVCは、逆方向の垂直分野に投資している。例えば、量子スタートアップ（Project Eleven、Oratomicなど）や新奇なアイデア（Shift Foundation、PostFiat、Ambientなど）だ。
これはごく普通のことだと思う。なぜなら、何が効果的か、何に必要なインフラが何かをほぼ理解してしまった今、新しいものの興奮は少なくなっているからだ。今は支払いと送金の採用段階にあり、最終局面と機関投資家が到来している。
同様に、暗号分野で働く人にとって意味があるのは、ステーブルコインを扱うフィンテック企業（Circle、OpenFX、Tempo、Arc、Plasma）、取引プラットフォーム（Polymarket、Kalshi、Hyperliquid）、または上記のような新しい逆方向のスタートアップで働くことだけだ。L1基金会で働くのは良い給料の死に場所だが、長期的には何の利益ももたらさない。
VCの「クールな新しいもの」が少ないことは、優良なトークンの市場投入が少なくなることを意味し、流動性市場に流入するVC資本も減少する。
したがって、成長、ファンダメンタルズ、価値の蓄積に基づいて長期的な流動性トークン投資を評価している今、優良な対象は10未満しかなく、その数字は短期的には増えそうにない。
年間収益が5000万ドルを超えるトークンは12個だけだ。そのうち価値蓄積スコアが>=7のものは3つだけ（HYPE、PUMP、JUP）。「成長」やトークン価値の改善を基準に評価しても、リストに5〜10個のトークンを追加できるかもしれない（例：MORPHO、SYRUP）。
OTHERSの時価総額も約4500億ドルから約1800億ドルに減少し、株式市場は高帯域メモリ、フォトニクス、量子、ペプチドなどの投機熱狂を経験している。
主観的・システムトレーダー
あなたは、暗号通貨は主にナラティブ取引とモメンタム取引であると言うかもしれない。だから、ロング・ショートやナラティブ、またはカタリスト／ニュースに基づく主観的トレーダーに向いていると。これは私の専門分野であり、最も馴染みのある領域だ。
熊市の深部では、トリガーとなるイベントを狙った取引がより利益を生みやすい。多くは冷静さと迅速な反応が求められるが、多くの利点と良い取引機会も存在する。
それにもかかわらず、過去3ヶ月間にはかなり多くのイベントドリブン取引があった。例えば……
Templarサブネットからの離脱時にTAOを空売りし、5時間で330ドルから260ドルに下落（4月9日）……ChamathとJason Calの呼びかけに乗ってTAOを買い（成功はまちまち）
ここには取引はないが、面白いのは、WLDがTinderやZoomのコラボ発表で上昇しなかったこと（2日以内に8%下落）
KelpDAOのハッキング時にAAVEを空売り、攻撃は約1730UTCに発生したが、最初のツイート報告は約1830UTC（4月19日）
Marc ZellerのACI離脱時にAAVEを空売り（3月3日）
トランプの晩餐会発表後にTRUMPのリバウンドを空売り（3月12日）
トークンの株式転換発表後の急騰を見て、ACXを「変換価格」まで空売り（3月11日）
脆弱性利用時にDRIFTを空売り、1時間で40%下落（4月1日）
脆弱性利用時にRESOLVを空売り、約10%下落（3月22日）
Googleの量子突破時にALGOを買い（3月31日）
買戻し発表時にLDOを買い、約5日で約17%上昇（3月27日）
RAVE、SIREN、STO、PIPPIN、POWERなどのラッシュ・アウトの詐欺を買い/空売り（私は関わらない方が好きだ）
それでも、10月10日以降の未決済契約は約60%減少し、ニュースへの反応も小さくなっている。何のニュースを取引するか、他者が気にしているかを選別する必要がある。個人投資家の関心は低く（ヘッドラインに最も遅れて反応することが多い）、基本的には他のニューストレーダーとのPVPに近い。
私はますます、主観的トレーダーが予測市場や株・コモディティ取引に時間を割くようになっているのを見ている。Hyperliquidのおかげでこの変化はずっと容易になった。
システムトレーダーやアービトラージャーについても言えば、取引量と資金レートが低下するにつれ、従来の戦略は儲かりにくくなっている。彼らはHIP-3市場、アービトラージ予測市場、Pendle PT/Borosの取引、または新しい永続コントラクトの分散取引所でのアービトラージを行い、流動性は限られている。
収益農家
DeFiのハッキング増加により、収益農家（または機関のTVL取引）は今年休眠または完全撤退状態だ。最後の良い取引はPlasmaとUSDaiだった。FlyingTulipは牛市サイクルでは効果的かもしれないが、リリース時にはあまり注目されなかった。
一般に、「収益取引」が意味を持つのは、報酬として得たガバナンス・トークンを売却できるからだ（ここで強調している通り）。ただし、それは誰かが買ってくれることを前提としている。流動性投資家や主観的トレーダーが燃料を供給しなければ、リスクとリターンのバランスは取れない。
過去（OHM）、現在（XPL、ENA）、そして将来必要になるかもしれないケース（USDaiのCHIP）も同じだ。オンチェーンのDeFi利回りの閾値はかつて年率15〜25%だった。これは、国債の利回りが約0%、ハッカー攻撃の確率が10〜15%程度であったためだ。
OHMが価値があったのは、リスクが低かったからではなく、リターンがはるかに高かったからだ。
今や閾値は50〜60%に近づいている。ハッカー攻撃の頻度が増加している（2026年前の4ヶ月でDeFiは7.95億ドルのハッキング被害）ことに加え、Claude Mythosがさらなるハッカー攻撃や量子リスクの増加をもたらす可能性もある。流動性投資家がリリースされたトークンを買わなければ、合理的なリスク/リターンを実現するのは難しい。
ほとんどの理性的な農家は、リスク調整後のリターンを考えると、链外にほぼ完全にシフトしている。例えば、STRCの11.5%の伝統的な金融固定収益も、より良いリスク調整リターンを提供できる（15〜20%）。
参照：Rami poker、CBB、Sisyphus、delucinator、misaka
オンチェーン採掘者
最後にして同じくらい重要なのは……悪名高きオンチェーン採掘者たちだ。彼らは100万ドルの時価総額で買い、1億ドルの時価総額で売る人々だ。私はこれらの人々はまだ存在すると考えている。なぜなら、戦線は依然として100倍を狙える唯一の場所だからだ。
オンチェーン採掘者は、まるで洞窟に閉じ込められた第二次世界大戦の兵士のように感じられる。採掘時代はほぼ終わったと理解している。
言うまでもなく、我らが大統領とファーストレディが彼らのコインをリリースしたとき、ミームコインはピークを迎えた。私たちは安楽死のジェットコースターの終わりに近づいている。もはや以前のように上昇せず、多くの価値抽出者（「FNFグループ」「LA電子たばこグループ」「連続カーペット工場」「抽出取引手数料」）が跋扈している。
それでも、このセグメントは完全に消滅しないと私は考えている。少しの希望は、戦線に留まる人々を引き留めている。過去数ヶ月で見られた例は……
$GAS：GasTownは3日間で時価総額10万ドルから6千万ドルに急騰、その後3日で100万ドルに戻り、現在は5万ドル（1月15日）
$RALPH：RalphWiggumは2週間で50万ドルから5,500万ドルに上昇、その後開発者が放棄し、12時間で300万ドルに下落（-93%）、今は時価総額5万ドル（1月21日）
$PENGUIN：Nietzchean Penguinは3日で1.7億ドルに上昇（1月24日）、しかし今は300万ドルの取引価格
$MOLT は1日で1.2億ドルに達した（1月31日）、しかし今は100万ドル
$WHITEWHALE は1月10日に2億ドルに達したが、今は700万ドル
$ASTEROID は昨日（4月19日）、マスクのツイートでSpaceXのマスコットになる可能性が示唆され、その後数日で価値はゼロに近づく可能性が高い。
これらは時折上昇することを示しているが、あなたがそれらを掴む確率は10%未満だ。最大の潜在能力は10倍（1000万ドル→1億ドル）だが、もはや1億ドルを超える上昇は期待できない。今やピーク後の数時間だけが売り時だ。数時間で90%以上下落するからだ。
では……私は何をしているのか？
私はPolymarketでのアービトラージ戦略を維持しており、年間約15%のリターンを生み出し、最大容量は約25万ドルだ。フルポジションで月に約3500ドルの利益しか得られない。Polymarketの取引手数料導入以降、アービトラージの機会は減少し、最近のnpmパッケージの毒入りもあって、リスク/リターンはもう見合わなくなってきたと感じている（特にエアドロップ後）。今のところはエアドロップ後に終わらせるつもりだ。
私は引き続き暗号通貨の取引を行っているが、以前ほど活発ではない。AIヘッジファンドを設立するアイデアもあるが、調査の結果、AIは主観的取引（アイデア生成など）にはまだ十分に創造的ではなく、既存のタスクや方法論を与え、少し論理的推論をさせるときは優れていることがわかった。
だから、私はいくつかの「ヘッジファンドアナリスト」的なタスクを自動化することに時間を割いている。例えば、Polymarketで内部ウォレットのオンチェーン調査を自動化するなどだ。これはかなりフローに基づく作業だが、少し論理的思考も必要だ。これこそClaudeの完璧な仕事だ。
また、暗号や金融データの観点からAIモデルの微調整についても研究を深めている。暗号以外の分野も読んでおり、AIスタック（社会的影響や株式全体のスタック）、物理AI（世界行動モデル、ビジュアル・ランゲージモデル、データ問題）、そして「AI統合」（PE統合だがAIを使ったもの）といったテーマは非常に知的刺激的だが、人生を捧げるほどの面白い問題にはまだ出会っていない。
もし何か面白い話題があれば、遠慮なく連絡してほしい！
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暗号通貨トレーダーの自己紹介：友人たちは皆去っていく、この業界に残るべきことは何だろうか？
著者：donn（@tzedonn）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：かつて年間収益が5000万ドルを超えたプロジェクトは12個だけになり、DeFiがAI攻撃にさらされ火の海となり、オンチェーンの採掘者たちはすでに終わった戦場にとらわれている——すべての暗号通貨業界の関係者は自問すべきだ：ここで何ができるだろうか？
私の多くの友人はすでに暗号業界を離れるか、離れることを検討しているので、市場についてのより広範な考えを共有し、暗号通貨に残された可能性について語りたい。
問題の核心は、暗号通貨が三つの重要な側面で行き詰まっていることにある：（i）イノベーションの欠如、過去2〜3年新しいものが出てこなかったこと；（ii）量子技術の進歩がビットコインの2029年までの存続を脅かしていること；（iii）Claude Mythosのような大規模言語モデルの増加により攻撃回数が増え、DeFiのリスク/リターンが魅力的でなくなっていること。
これにより、次の疑問が浮かび上がる：暗号通貨に残された可能性は何だろうか？
VCと流動性トークン投資家
このイノベーションの枯渇により、VC業界は特にトークン取引の面でかなり沈黙している。各暗号VCは、「これがどれだけ退屈か」を語るだろう、ただし彼らがより大きなBラウンド以上の資金調達やステーブルコイン支払いのスタートアップに投資している場合を除いて。
私が関わった少数の優れたVCは、逆方向の垂直分野に投資している。例えば、量子スタートアップ（Project Eleven、Oratomicなど）や新奇なアイデア（Shift Foundation、PostFiat、Ambientなど）だ。
これはごく普通のことだと思う。なぜなら、何が効果的か、何に必要なインフラが何かをほぼ理解してしまった今、新しいものの興奮は少なくなっているからだ。今は支払いと送金の採用段階にあり、最終局面と機関投資家が到来している。
同様に、暗号分野で働く人にとって意味があるのは、ステーブルコインを扱うフィンテック企業（Circle、OpenFX、Tempo、Arc、Plasma）、取引プラットフォーム（Polymarket、Kalshi、Hyperliquid）、または上記のような新しい逆方向のスタートアップで働くことだけだ。L1基金会で働くのは良い給料の死に場所だが、長期的には何の利益ももたらさない。
VCの「クールな新しいもの」が少ないことは、優良なトークンの市場投入が少なくなることを意味し、流動性市場に流入するVC資本も減少する。
したがって、成長、ファンダメンタルズ、価値の蓄積に基づいて長期的な流動性トークン投資を評価している今、優良な対象は10未満しかなく、その数字は短期的には増えそうにない。
年間収益が5000万ドルを超えるトークンは12個だけだ。そのうち価値蓄積スコアが>=7のものは3つだけ（HYPE、PUMP、JUP）。「成長」やトークン価値の改善を基準に評価しても、リストに5〜10個のトークンを追加できるかもしれない（例：MORPHO、SYRUP）。
OTHERSの時価総額も約4500億ドルから約1800億ドルに減少し、株式市場は高帯域メモリ、フォトニクス、量子、ペプチドなどの投機熱狂を経験している。
主観的・システムトレーダー
あなたは、暗号通貨は主にナラティブ取引とモメンタム取引であると言うかもしれない。だから、ロング・ショートやナラティブ、またはカタリスト／ニュースに基づく主観的トレーダーに向いていると。これは私の専門分野であり、最も馴染みのある領域だ。
熊市の深部では、トリガーとなるイベントを狙った取引がより利益を生みやすい。多くは冷静さと迅速な反応が求められるが、多くの利点と良い取引機会も存在する。
それにもかかわらず、過去3ヶ月間にはかなり多くのイベントドリブン取引があった。例えば……
Templarサブネットからの離脱時にTAOを空売りし、5時間で330ドルから260ドルに下落（4月9日）……ChamathとJason Calの呼びかけに乗ってTAOを買い（成功はまちまち）
ここには取引はないが、面白いのは、WLDがTinderやZoomのコラボ発表で上昇しなかったこと（2日以内に8%下落）
KelpDAOのハッキング時にAAVEを空売り、攻撃は約1730UTCに発生したが、最初のツイート報告は約1830UTC（4月19日）
Marc ZellerのACI離脱時にAAVEを空売り（3月3日）
トランプの晩餐会発表後にTRUMPのリバウンドを空売り（3月12日）
トークンの株式転換発表後の急騰を見て、ACXを「変換価格」まで空売り（3月11日）
脆弱性利用時にDRIFTを空売り、1時間で40%下落（4月1日）
脆弱性利用時にRESOLVを空売り、約10%下落（3月22日）
Googleの量子突破時にALGOを買い（3月31日）
買戻し発表時にLDOを買い、約5日で約17%上昇（3月27日）
RAVE、SIREN、STO、PIPPIN、POWERなどのラッシュ・アウトの詐欺を買い/空売り（私は関わらない方が好きだ）
それでも、10月10日以降の未決済契約は約60%減少し、ニュースへの反応も小さくなっている。何のニュースを取引するか、他者が気にしているかを選別する必要がある。個人投資家の関心は低く（ヘッドラインに最も遅れて反応することが多い）、基本的には他のニューストレーダーとのPVPに近い。
私はますます、主観的トレーダーが予測市場や株・コモディティ取引に時間を割くようになっているのを見ている。Hyperliquidのおかげでこの変化はずっと容易になった。
システムトレーダーやアービトラージャーについても言えば、取引量と資金レートが低下するにつれ、従来の戦略は儲かりにくくなっている。彼らはHIP-3市場、アービトラージ予測市場、Pendle PT/Borosの取引、または新しい永続コントラクトの分散取引所でのアービトラージを行い、流動性は限られている。
収益農家
DeFiのハッキング増加により、収益農家（または機関のTVL取引）は今年休眠または完全撤退状態だ。最後の良い取引はPlasmaとUSDaiだった。FlyingTulipは牛市サイクルでは効果的かもしれないが、リリース時にはあまり注目されなかった。
一般に、「収益取引」が意味を持つのは、報酬として得たガバナンス・トークンを売却できるからだ（ここで強調している通り）。ただし、それは誰かが買ってくれることを前提としている。流動性投資家や主観的トレーダーが燃料を供給しなければ、リスクとリターンのバランスは取れない。
過去（OHM）、現在（XPL、ENA）、そして将来必要になるかもしれないケース（USDaiのCHIP）も同じだ。オンチェーンのDeFi利回りの閾値はかつて年率15〜25%だった。これは、国債の利回りが約0%、ハッカー攻撃の確率が10〜15%程度であったためだ。
OHMが価値があったのは、リスクが低かったからではなく、リターンがはるかに高かったからだ。
今や閾値は50〜60%に近づいている。ハッカー攻撃の頻度が増加している（2026年前の4ヶ月でDeFiは7.95億ドルのハッキング被害）ことに加え、Claude Mythosがさらなるハッカー攻撃や量子リスクの増加をもたらす可能性もある。流動性投資家がリリースされたトークンを買わなければ、合理的なリスク/リターンを実現するのは難しい。
ほとんどの理性的な農家は、リスク調整後のリターンを考えると、链外にほぼ完全にシフトしている。例えば、STRCの11.5%の伝統的な金融固定収益も、より良いリスク調整リターンを提供できる（15〜20%）。
参照：Rami poker、CBB、Sisyphus、delucinator、misaka
オンチェーン採掘者
最後にして同じくらい重要なのは……悪名高きオンチェーン採掘者たちだ。彼らは100万ドルの時価総額で買い、1億ドルの時価総額で売る人々だ。私はこれらの人々はまだ存在すると考えている。なぜなら、戦線は依然として100倍を狙える唯一の場所だからだ。
オンチェーン採掘者は、まるで洞窟に閉じ込められた第二次世界大戦の兵士のように感じられる。採掘時代はほぼ終わったと理解している。
言うまでもなく、我らが大統領とファーストレディが彼らのコインをリリースしたとき、ミームコインはピークを迎えた。私たちは安楽死のジェットコースターの終わりに近づいている。もはや以前のように上昇せず、多くの価値抽出者（「FNFグループ」「LA電子たばこグループ」「連続カーペット工場」「抽出取引手数料」）が跋扈している。
それでも、このセグメントは完全に消滅しないと私は考えている。少しの希望は、戦線に留まる人々を引き留めている。過去数ヶ月で見られた例は……
$GAS：GasTownは3日間で時価総額10万ドルから6千万ドルに急騰、その後3日で100万ドルに戻り、現在は5万ドル（1月15日）
$RALPH：RalphWiggumは2週間で50万ドルから5,500万ドルに上昇、その後開発者が放棄し、12時間で300万ドルに下落（-93%）、今は時価総額5万ドル（1月21日）
$PENGUIN：Nietzchean Penguinは3日で1.7億ドルに上昇（1月24日）、しかし今は300万ドルの取引価格
$MOLT は1日で1.2億ドルに達した（1月31日）、しかし今は100万ドル
$WHITEWHALE は1月10日に2億ドルに達したが、今は700万ドル
$ASTEROID は昨日（4月19日）、マスクのツイートでSpaceXのマスコットになる可能性が示唆され、その後数日で価値はゼロに近づく可能性が高い。
これらは時折上昇することを示しているが、あなたがそれらを掴む確率は10%未満だ。最大の潜在能力は10倍（1000万ドル→1億ドル）だが、もはや1億ドルを超える上昇は期待できない。今やピーク後の数時間だけが売り時だ。数時間で90%以上下落するからだ。
では……私は何をしているのか？
私はPolymarketでのアービトラージ戦略を維持しており、年間約15%のリターンを生み出し、最大容量は約25万ドルだ。フルポジションで月に約3500ドルの利益しか得られない。Polymarketの取引手数料導入以降、アービトラージの機会は減少し、最近のnpmパッケージの毒入りもあって、リスク/リターンはもう見合わなくなってきたと感じている（特にエアドロップ後）。今のところはエアドロップ後に終わらせるつもりだ。
私は引き続き暗号通貨の取引を行っているが、以前ほど活発ではない。AIヘッジファンドを設立するアイデアもあるが、調査の結果、AIは主観的取引（アイデア生成など）にはまだ十分に創造的ではなく、既存のタスクや方法論を与え、少し論理的推論をさせるときは優れていることがわかった。
だから、私はいくつかの「ヘッジファンドアナリスト」的なタスクを自動化することに時間を割いている。例えば、Polymarketで内部ウォレットのオンチェーン調査を自動化するなどだ。これはかなりフローに基づく作業だが、少し論理的思考も必要だ。これこそClaudeの完璧な仕事だ。
また、暗号や金融データの観点からAIモデルの微調整についても研究を深めている。暗号以外の分野も読んでおり、AIスタック（社会的影響や株式全体のスタック）、物理AI（世界行動モデル、ビジュアル・ランゲージモデル、データ問題）、そして「AI統合」（PE統合だがAIを使ったもの）といったテーマは非常に知的刺激的だが、人生を捧げるほどの面白い問題にはまだ出会っていない。
もし何か面白い話題があれば、遠慮なく連絡してほしい！