国際決済銀行警告：ステーブルコインの性質は証券のようであり、償還の欠陥が金融引き出しを引き起こす可能性がある

世界的なステーブルコインの規模が3,100億ドルを突破し、国際決済銀行（BIS）は規制の断片化リスクを警告している。発行者の準備資産の多くが米国債や預金であることから、仕組みの欠陥が金融引き出しを引き起こす可能性がある。

市場規模が3,200億ドルを超え、BISはステーブルコインの断片化リスクを警告

デジタル資産市場の急速な拡大に伴い、ステーブルコインは金融システムにおいてますます重要な役割を果たしている。CoinGeckoの最新データによると、現在世界のステーブルコインの流通総量は約3,159億ドルで、その大部分は米ドルに連動したトークンで占められている。

国際決済銀行（BIS）の総裁Pablo Hernández de Cosは、月曜日に日本銀行で開催されたシンポジウムで発言し、現在のステーブルコインの発展動向に対して高い懸念を示した。もしステーブルコインの規模が伝統的な通貨と対抗できるまで拡大し、かつ効果的な国際的規制枠組みが欠如している場合、金融の安定性や経済政策に重大な影響を及ぼす恐れがある。

現在の市場構造は高度に集中化しており、Tether（$USDT）とCircle（$USDC）の二大発行者だけで世界の流通市場シェアの約85%を占めている。統計によると、$USDT の時価総額は約1,860億ドルに達し、$USDC は約788億ドルである。

Pablo Hernández de Cosは、この市場集中度はシステム的重要性を反映しているとともに、現行のステーブルコインの支払い手段としての欠陥を浮き彫りにしていると指摘している。

ステーブルコインは越境送金の迅速さやスマートコントラクトとの連携といった利点を持つ一方、その運用メカニズムと本物の通貨との間には大きなギャップが存在する。世界の立法機関は協力を強化し、各国の規制が断片化しないようにしなければならない。さもなければ、市場の断片化が深刻化し、企業による規制の抜け穴を生む可能性がある。

ステーブルコインの性質は証券に近づきつつあり、償還メカニズムの欠陥が金融引き出しを引き起こす恐れ

ステーブルコインの本質について、Pablo Hernández de Cosは次のような見解を示している：現在のステーブルコインの運用モデルは、投資商品や指数型ETFに近く、その性質は従来の通貨よりも証券に近い。

発行者は一次市場での償還時に手数料や特定の制限条件を設けることが多く、二次市場の価格はしばしば1のアンカー値から乖離している。これらの「償還摩擦」が、ステーブルコインが圧力時に従来の法定通貨のように安定しない原因となっている。発行者は通常、短期国債や銀行預金を準備資産として保有しており、この構造には巨大な伝染リスクが潜んでいる。

市場で大規模な資金引き揚げが起きた場合、発行者は償還需要を満たすために既に圧力を受けている市場で準備資産を売却し、資金の圧力を銀行システムに伝播させる可能性がある。この連鎖反応は、2023年に発生したシリコンバレー銀行（SVB）の引き出しのような事態を引き起こし、金融市場全体に衝撃を与える恐れがある。

さらに、**BISはステーブルコインが通貨や財政政策に与える潜在的な弱体化作用にも注目している。もし人々が高金利時に銀行預金を大量にステーブルコインに移すと、銀行の資金基盤が揺らぐ可能性がある。**このリスクを低減するため、一部の政策立案者はステーブルコインに利息支払いを制限したり、規制を遵守した発行者に中央銀行の貸付や預金保険のような仕組みを導入することを検討している。これにより、デジタル決済機能を維持しつつ安全性を確保しようとしている。

規制の進展の遅れと非中央集権型ウォレットの違法融資リスク

主要な経済圏ではステーブルコインの規制枠組みの推進が進む一方、進展は遅く統一基準も欠如している。金融安定理事会（FSB）の議長でありイングランド銀行総裁のAndrew Baileyは、最近、国際ルールの策定が停滞していると指摘した。

米国では、議会が《CLARITY法案》を推進しており、すでに下院を通過し、上院では銀行委員会のティム・スコット（Tim Scott）と農業委員会のジョン・ブーザマン（John Boozman）が審議を主導している。一部の議員はステーブルコインの収益性に関して妥協点を見出しているが、DeFiの規制や職業倫理規範については意見が分かれている。

Pablo Hernández de Cosは、公開・許可不要のブロックチェーンや非管理型ウォレットの多くの活動が、AML（マネーロンダリング対策）やCTF（テロ資金対策）の監視の外にあると指摘している。出入金のオン・オフランプに特化した防護策を講じなければ、ステーブルコインは違法資金の流れに利用されやすい。

この越境流動性の特性により、一国の規制だけでは効果が限定的となる。各司法管轄区の規制が断絶している場合、発行者は事業を規制の緩い地域に移す可能性がある。この「規制競争」は、違法金融活動の追跡を困難にし、リスクの根絶を妨げる。

欧米各国の規制強化と法定通貨ステーブルコインの競争が激化

規制強化の背景のもと、欧州各国は戦略を積極的に見直している。フランス財務省のロラン・レスキュール（Roland Lescure）は、欧元ステーブルコインは現状、米ドルステーブルコインに比べて規模が小さく、この状況に満足していないと述べ、欧州の銀行業界に対し、欧元建てのステーブルコインやトークン化預金の発行拡大を促している。

フランス中央銀行の副総裁デニス・ボー（Denis Beau）は、EUはMiCA（暗号資産市場規制法案）の改訂を進め、日常決済における非欧元ステーブルコインの使用を制限し、規制の抜け穴を減らすべきだと提言している。同時に、スイスのUBSなどの銀行業界は、2026年4月にスイスフランのステーブルコインの試験運用を開始し、ブロックチェーン決済を規制された金融システムに取り込もうとしている。

規制当局の懸念が高まる一方、現実世界でのステーブルコインの利用は引き続き拡大している。BVNKの調査によると、15か国以上の4,600人超の回答者のうち、54%が過去1年でステーブルコインを保有し、56%は今後さらに取得する予定だという。

一部のフリーランサーやECサイトの販売者にとって、ステーブルコインによる支払いは年間収入の35%を占めている。この実用性の需要が、より多くの通貨連動型の可能性を促進している。CircleのCEOジェレミー・アレアは、中国人民元連動のステーブルコインには巨大な機会があり、今後3〜5年以内に中国が関連商品をリリースする可能性を予測している。ただし、現時点では中国当局はオフショア発行者の人民元連動ステーブルコインを厳しく禁止している。ステーブルコインの未来は、技術革新と世界の金融安全保障の激しい対立の交差点にある。