このコインベースの状況展開をずっと見てきましたが、実際に起きていることには、多くの人が完全に見落としている本当に興味深い点があります。コインの株価予測の群衆は最近かなり乱高下していますが、正直なところ、その理由も理解できます。

実際に何が起きているのかを解説させてください。コインベースが運営面でやっていることと株価の動きとの間にはかなりの乖離があり、かなり驚きです。2025年7月、COINは史上最高の444.65ドルを記録しました。そこから2月には139.36ドルに暴落—わずか1年足らずで69％の崩壊です。でも、その同じ期間中に、会社は静かにファンダメンタルズを圧倒していました。S&P 500に加入し、Deribitの買収を29億ドルで完了、年間売上高は72億ドルに達し、連邦預金保険公社（OCC）から全国銀行信託免許の条件付き承認も得ていました。では、なぜ株価は大きく下落しているのか？Q4の収益発表ではGAAP純損失が$667 百万ドルと示されており、壊滅的に思えますが、実際にはほぼ全てが暗号資産の非現金評価損によるものです。調整後純利益は$178 百万ドル。手元の現金は113億ドル。ビジネス自体は壊れていません—会計処理の見せかけだけです。

本当のストーリーは、コインベースはもはや2021年の「デビットカードでビットコインを買うだけの取引所」ではなくなったということです。今や12の異なる製品があり、それぞれ年間$100 百万ドル以上の収益を生み出しています。その半分は$250 百万ドル超を稼ぎ、2つは10億ドル超です。スポット取引は依然として最大の収益源ですが、実際には全体の収益に占める割合は減少しています。一方、Deribitは絶好調です—買収時点で世界のビットコインオプションの87％のオープンインタレストを保持し、2025年第4四半期には、(の「ソフトスポット市場の四半期」)において、史上最高の収益を記録しました。これが彼らの狙った非相関の動きです。USDCステーブルコインの収益は、その準備金利に連動しており、平均保有USDCは178億ドルと過去最高を記録しています。ステーブルコインの時価総額は2026年に$312 十億ドルに達し、コインベースはそのエコシステムで最大の規制対象商品となっています。

次に、Baseがあります。これは彼らのイーサリアムLayer 2で、Q4に史上最高の取引数を記録しました。特に、AIエージェントがステーブルコインウォレットを採用し、マシン・ツー・マシンの支払いに利用したことが牽引しています。すべての取引が収益を生み出します。Coinbase Oneのサブスクリプションはほぼ100万人の有料加入者に近づいています—これは3年で3倍の成長です。カード自体の累計支出は$800 百万ドル。サブスクリプション収益は暗号価格に左右されません。これこそ彼らが求める耐久性です。そして、Q4に「すべての取引所（Everything Exchange）」を立ち上げました—トークン化された株式(、2026年1月までに約10,000のティッカーが稼働)、予測市場（Kalshiを通じて）、金銀先物、永久株式先物などです。シンプルな仮説は、暗号を目的に来たユーザーは、より広範な金融プラットフォームのために留まるということです。

さて、ここからが本番のカタリストの話です。2026年4月2日にOCCから条件付き信託免許の承認を得たことは、コインベースの歴史上最も重要な規制の進展です。連邦信託免許は、デジタル資産の保管のために連邦認可の信託会社として運営できることを意味します—これは、受託義務を持つ機関投資家（年金基金、寄付金、保険会社など）にとって絶対に必要なものです。州の免許だけでは不十分です。連邦免許が必要です。これにより、構造的に暗号プラットフォームから排除されていた新たな機関投資資本のカテゴリーが解放されます。Genius Actは、ステーブルコイン発行のための最初の連邦規制枠組みを確立し、これがUSDCの企業財務や支払いにおける採用を直接促進します。さらに、S&P 500の加入により、インデックスファンドは約55億ドルの株式を買い付ける必要が生じ、これまでのサイクルには存在しなかった構造的な買い手層が形成されました。

実際の数字を見ると、2025年度の収益は72億ドルに達し、前年比9.69％増。総取引量は5.2兆ドルで、156％増。サブスクリプションとサービスの収益は23％増の28億ドル。現金残高は112.85億ドルに達しています。正真正銘の懸念は、運営費が35％増加した一方で、収益は9.69％増にとどまったことです。これはマージン圧縮であり、2026年には逆転が必要です。経営陣は2026年第1四半期のサブスクリプションとサービスの収益を7.1億ドルから(百万ドルと見込んでおり、少なくともビジネスは縮小していないことを示しています。

ウォール街はこの件についてさまざまな見解を持っています。ゴールドマン・サックスは)(買い)、バーンスタインは()アウトパフォーム$790 、しかし最も高い目標は$235 で、最低は205ドルです。48人のアナリストの中央値は(で、範囲は205ドルから510ドルまで広がっています。この広い分散は何かを示しています：誰もが、機関採用、ステーブルコインインフラ、デリバティブ市場を同時に推進しながら、ビットコインのセンチメントにレバレッジをかけ続ける暗号企業のモデル化が本当にできているわけではないということです。

最大のリスクは、コインベースの収益が根本的に循環的であることです。消費者のスポット取引量が変動要因です。強気市場ではリテールの流入と手数料の増加、弱気市場では消失します。All-in-Oneの拡張は興味深いですが、それだけではスポット取引量の70％の下落を相殺できません。運営コストの管理が極めて重要です。調整後EBITDAは2025年第4四半期でおよそ)百万ドルであり、調整ベースでは利益を出していますが、GAAPの数字は、$330 十億ドル規模の企業としてはやや乱雑です。

株価予測の観点から、シナリオはこう考えています。ベアケースは100ドル〜(、暗号が下落し費用が収益を超える場合。ベースケースは160ドル〜)、暗号の回復とサブスクリプションの成長が穏やかに進む場合。中程度の強気は260ドル〜$510 、CLARITY法案が通過し、OCCの免許が最終化される場合。フルブルは380ドル〜$400 、ATHの再テストとすべてのカタリストが収束する場合です。ゴールドマン・サックスの$950 ターゲットはここから14％の上昇余地を示唆しています。48人のアナリスト中央値は$50 で、約90％の上昇を見込んでいます。

2027年から2030年にかけては、構造的に面白くなる見込みです。もし暗号が今後2028年までにもう一度大きな採用サイクルを迎えるなら—機関ETFの流入、CBDCの統合、RWAトークン化の大規模化、AIエージェントの商取引促進などにより—コインベースの収益は150億〜$160 ドルに達する可能性があります。40〜50倍のPERを適用すれば、時価総額は$260 十億ドル超、株価は2000ドル超に到達します。これは予測ではなく、暗号の加速とコインベースの実行が必要なシナリオです。BaseのAIエージェント商取引の角度は特に重要です。もしエージェントによる商取引がニッチから主流の支払い手段に成長すれば、Baseのポジショニングは、いかなる評価モデルにも存在しない収益ラインを生み出すことになります。

2030年のベアケースは、暗号がもう一度重要な採用サイクルに到達せず、収益が3〜$380 十億ドルの範囲で循環し続け、運用レバレッジも出現せず、株価は$510 と$235 の間で振動し続け、新たな持続可能なATHをつけることはないというシナリオです。

実際にこの株を買うときに買っているのは、暗号取引量に対するレバレッジベットであり、βは3.15〜3.53です。2025年7月に暗号がピークに達したとき、COINは444ドルをつけました。7か月後の底値では139ドルでした。この変動は織り込み済みです。過去のサイクルと異なる点は、Deribitはボラティリティの高い市場で成長し、USDCは投機ではなく構造的なステーブルコイン採用に連動していることです。OCCの免許は機関投資家の保管を可能にし、S&P 500の加入は永続的なホルダー層を提供します。これらは循環性を排除するわけではなく、むしろ、弱気局面を浅くし、回復を早める耐久性のある基盤を追加します。

ビットコインの長期的な軌道は、依然として最も重要な変数です。コインベースが築いたその他のすべては実在し価値がありますが、BTCのセンチメントは2026年も引き続き株価の方向性を左右し続けるでしょう。短期的な転換点は2026年5月7日のQ1収益です。サブスクリプションとサービスがガイダンスの上限に達しているか、管理陣がOCC免許の進展について更新しているか、Deribitがソフトスポット市場にもかかわらず史上最高の四半期を記録したかを注視してください。その収益発表は、分散化の仮説が実際に耐性を生み出しているのか、それともこれは単なる暗号取引量のプレイに過ぎないのかを示すでしょう。そのデータポイントの後、コイン株の予測ゲームはずっと明確になります。