マクロの全体像はますます混沌とし、ビットコインはその真ん中に巻き込まれています。

米国のGDP成長率は2025年第4四半期に0.5％となり、わずか一四半期前の3.4％から大きく下方修正されました。これは通常、FRBが積極的に利下げを行う兆候を示す数字です。ただし、ひとつ条件があります。インフレが協力していません。2月のPCEデータは、ヘッドラインインフレ率が前年比2.8％で横ばい、コアPCEは3.0％でした。両指標とも前月比0.4％上昇しており、価格圧力は依然として非常に粘り強い状態です。これが今の最大の緊張点です。成長鈍化は金利を下げやすくし、政策緩和を促すはずですが、持続的なインフレがFRBの手を縛っています。

私はビットコインがこの矛盾にどう反応するかを観察してきましたが、それは示しています。資産は過去一週間で約76,400ドルまで反発し、実需は依然として存在しています。しかし、その動きは決定的なものには感じられません。なぜなら、マクロの背景が未解決のままだからです。国債利回りはまだ4.3％近辺で高止まりし、実質利回りも高いため、従来の固定収入と競合できる状態です。これが非利回り資産にとって大きな逆風となっています。

労働市場も一層の不確実性を加えています。3月の雇用増加は17.8万人で、失業率は約4.3％です。週次の失業保険申請件数はやや増加していますが、崩壊を示す兆候ではありません。これにより、FRBは忍耐を続ける余地があります。つまり、景気は鈍化していますが、インフレが依然として高止まりしているため、FRBの手を縛るほどではありません。

では、今ビットコインを支えているのは何でしょうか？機関投資家によるスポットETFを通じた需要です。最近の入金額は約$470 百万ドルに達しており、これはかなりの規模です。この種の構造的な需要は、純粋な投機的レバレッジでは作り出せない底値を形成します。マクロリスクを完全に排除するわけではありませんが、ビットコインの耐性を変化させています。規制されたチャネルを通じて実資本が流入することで、より多くの圧力を吸収できるのです。

今後の分岐点はここにあります。この鈍化が純粋に金利の問題に収束した場合、米国のGDP成長鈍化に伴い利回りが低下し、FRBは早期に利下げを行い、ビットコインは金融環境の緩和とETFの支援を受けて恩恵を受けるでしょう。これが望ましいシナリオです。しかし、もし景気停滞（スタグフレーション）に向かい、成長は弱いままインフレが堅持または再加速する場合、FRBは制約を受け続け、実質利回りは高止まりし、ビットコインは構造的な需要にもかかわらず、実質的な逆風に直面します。

次の30〜90日間でこの状況は決着がつくでしょう。私たちは4月のFRB会合、次のインフレ指標の発表、そして第1四半期のGDPデータを注視しています。アトランタ連銀のGDPNowモデルやクリーブランド連銀のインフレ予測が今後の動きを示すでしょう。もし再びデフレーション傾向が見られれば、利回りは低下し、利下げ期待も高まる可能性があります。インフレが粘る場合、ビットコインは希少資産や政策ヘッジとしての役割を果たし続けるでしょうが、短期的な価格動向はより混乱しやすくなります。

今の状況は中間地点のように感じられます。成長は鈍化しているが崩壊はしていない、インフレは徐々に冷却しているが急激ではない、そしてビットコインはマクロの逆風と戦いながらレンジ内で推移しています。これは方向性の賭けには不利ですが、規律ある積み立てにはむしろ適しています。本当の問題は、ビットコインが厳しいマクロ環境でパフォーマンスできるかどうかではなく、次の米国GDP成長データとインフレ指標がこの矛盾を最終的に解決するかどうかです。それまでは、マクロの全体像が明らかになるのを待つしかありません。