中国の金購入が本格化してきたな。人民銀行の最新発表を見ると、3月末時点で金準備が7,438万オンスまで積み上がり、17か月連続の増加が続いている。特に注目は3月単月の動き。従来は毎月1〜2トンのペースだったのが、先月は16万オンス（約5トン）と大きく加速した。

これまでの中国の買い方を見ると、昨年11月から本格購入を再開した後、11月から12月にかけては月10トン規模という積極的なペース。その後は一度落ち着いて1〜2トン程度に減速していたんだけど、ここにきて再び加速局面に入った。この変化は何を意味するか。要するに、中央銀行は金購入を止めていないし、市場環境に応じてペースを柔軟に調整しているということ。安いタイミングでは買い増すという戦略が見える。

実際、3月は金価格が大きく下落した。米国とイランの対立の影響で、3月の金相場は流動性圧力を受けて単月12%も急落。2008年以来の大きな下げ幅だ。この局面で何が起きたか。一部の新興国中央銀行が金を売却した。トルコ中央銀行は対立激化後の2週間で約60トンの金を売却・スワップで活用し、為替安定と資金需要に対応した。だが、これは戦術的な売却で、戦略的な方針転換ではない。

一方で、投機資金が流入していた局面から急落に転じると、リスク資産全体が圧力を受けて、投資家は流動性補充のために金を売らざるを得なくなる。こういった圧力の中で、中国を含む一部の国は逆に買い増す動きを見せている。チェコやウズベキスタンなども機会と見て金を増持し、ネットバイヤーの立場を保っている。

もう一つ重要な視点がある。公式に発表されている中央銀行の金購入データは、実は全体の3分の1程度に過ぎないということ。英国税関の純輸出データとロンドン金庫の変動を照らし合わせると、世界の中央銀行による実質的な金購入の約3分の2は非公開のままだ。つまり、見えている数字以上に、水面下での金の買い増しが進んでいる可能性が高い。

米国とイランの対立という短期的な変動要因があっても、中国を筆頭とした中央銀行の長期的な金買い姿勢は揺らいでいない。むしろ価格調整局面では逆周期の買い手として機能している。この構造は、金の長期強気論理を支える重要な要素になっていると見ている。