証券会社の分仓手数料ランキングが発表！一波の「小さな黒馬」が驚くべき急上昇

AIに問う·華源証券はどのようにして分倉手数料を7倍に増やしたのか？

**財聯社4月1日付（記者 闫軍 林坚）**ファンド取引手数料管理の新規則施行から2年、証券会社全体の手数料の下落傾向は明らかに改善された。

2025年のファンド会社の年次報告書の開示が完了し、証券会社の分倉手数料収入が明らかになった。Windのデータによると、2025年の証券会社の分倉手数料総収入は110.14億元で、2024年の109.86億元とわずかに増加した。2021年の高峰222.55億元と比べると遠いが、業界全体としては下落傾向を逆転させている。

一部の「小さな黒馬」たちが驚異的な急騰を見せており、今回のランキング最大の見どころとなっている。その中で、華源証券、華福証券、東方財富などの中小証券会社の躍進は最も目立つ。華源証券は34位上昇して24位に、華福証券は11位上昇して22位に、東方財富は5位上昇して29位に入った。

トップ層の証券会社の躍進も容易ではなく、申万宏源は2024年の13位から2025年には8位に急上昇し、顕著な進展を見せている。

一方、守りきれなかった証券会社もあり、国投証券は最も大きく下落し、前年比48.96％減少、順位も7つ下がり、ぎりぎりで30位以内を維持した。德邦証券の研究事業の縮小はさらに顕著で、2025年の手数料収入は81.23％の大幅減少となり、2024年の32位から2025年は52位に落ちた。

市場の取引量を見ると、2025年の強気相場の中で、証券会社の席次別株式取引量は30.16兆元に達し、2024年比で47％増加した。取引は増えたが収入は増えず、証券会社の分倉手数料は実質的に薄利時代に突入している。

5社の証券会社の手数料収入は5兆元超、トップ10の「守りの技術」はどうなる？

熱狂的な相場は株式取引を促進し、ファンド会社は中信証券、国泰海通の席次で2025年に取引額が2兆元を突破したが、手数料の減少により証券会社の分倉手数料は「増量しても値上げしない」状態となっている。

最終的な収入構造を見ると、2025年の分倉手数料の世界では、トップ層が依然として絶対的な発言権を握っている。上位10証券の合計分倉手数料は52.15億元で、全証券会社の半数以上を占める。この中で、中信証券、国泰海通、広發証券、長江証券、華泰証券の分倉手数料はすべて5兆元超で、第一梯隊を形成している。

中信証券は総手数料7.5億元で首位を堅持し、わずかに0.89％の微減だが、業界のリーダーとしての地位を維持している。国泰海通と広發証券はそれぞれ6.68億元と6.6億元で2位と3位に位置し、国泰海通は合併後の巨人だが、分倉手数料は前年比11.34％の減少。広發証券は1.82％の増加で差を縮めている。

トップ10の中で、華泰証券と興業証券はそれぞれ席次を2つと3つ上げて第5位と第6位に入り、分倉手数料は前年比19.58％と21.86％増加した。特に華泰証券の5.46億元の収入は、研究サービスや機関投資家のカバレッジ能力の向上を示し、「守りの」4位の長江証券に対して実質的な脅威となっている。

逆に、申万宏源は2024年の13位から2025年には8位に飛躍し、分倉手数料は4.04億元で37.37％増となった。

また、中信建投と国聯民生の順位も下落している。中信建投は以前の5位から7位に、国聯民生は6位から9位に下がった。

注目すべきは、国泰海通証券と国聯民生証券は合併による規模効果で分倉手数料の上位に位置しているが、2025年は前年比でやや下落している。これは、近年の公募ファンドの新規規則の影響とも考えられる。

規制当局の要求により、個別販売機関への取引手数料配分比率の上限は従来の30％から15％に大幅に引き下げられた。合併後の証券会社は、もともと別法人だった手数料の配分を統合し、単一の機関として計算する必要があり、新たな上限15％により、手数料収入は受動的に圧縮され、短期的な業績圧迫の一因となっている。

第6位から10位の中では、浙商証券が第10位を守り、分倉手数料は前年比約20％増加し、順位は変わらず。

華源、華福、東財が前30位の「黒馬」として突き抜ける

トップ層は堅実な強さと守りの難しさの交錯だが、10位から30位の間は「この消長」の修羅場となっている。

業界のベータ下落にもかかわらず、自身のアルファを見つける機関も存在する。華源証券、華福証券、東方財富、国金証券などの研究所は絶好の上位進出の機会をつかみ、2025年の分倉手数料の目立つ「黒馬」となった。

2025年上半期に頭角を現した華源証券は、年間ランキング最大の黒馬となった。2025年の手数料収入は前年比7.6倍に増加し、2024年の58位から24位に躍進、34位上昇した。

ストックバトルの市場で、どうして764.89％の急騰が可能なのか？華源証券の研究事業の躍進はまさに「ロケット的」な突破であり、その背後には研究力の質的変化がある。短期間で激しい競争の中、証券研究分野において一線を突破し、主流機関の視線を集めている。

華源の戦略は、研究所の広さから深さへのシフト、そして新たな生産力やグリーン低炭素などの分野に焦点を当てること。AIを活用した投資研究の再構築やサービスの特色化、垂直産業チェーンの穿透研究により差別化を図る。グループの協調を基盤に研究とビジネスのエコシステムを構築し、機関投資家向けに差別化されたサービスを提供し、複合型人材と特色ある研究の壁を築いている。

記者は華源の研究を長期的に観察しており、2年以上の発展を経て、華源研究所は「資源投入」から「価値創出」への飛躍的進化を実現した。関係者は、「手数料ビジネスの発展をマラソンに例えるなら、今の華源研究はまだ半分も走っていない」と述べている。華源研究の明確な定位は、産業研究の深耕と協調の強化、実体経済へのより良いサービスにある。

華福証券の分倉手数料も驚異的な伸びを見せ、前年比186.46％増、順位も11位上昇して22位に。華福の戦略は「人材の高端化＋販売の精密化」。株主の支援と所長の任志強の改革の下、スターアナリストを起用して手数料を引き上げ、産業研究で深掘りし、護城河を築く。6つのセンターはすべて「新質生産力」の配置に集中し、それぞれがホットな分野となっている。

東方財富の分倉手数料は、2024年の大幅な下落後に逆行し、前年比67.14％増、順位も5つ上げて29位に。小売から機関投資家向けへのサービス転換が奏功している。これは、近年の人材採用の大規模な動きと密接に関連しており、昨年3月に売り手研究の大将陳果が東方財富証券研究所に入所し、東方財富証券研究所の副所長兼チーフストラテジストに就任したことも一因だ。以降も人材採用の動きは続き、2025年には東方財富証券研究所の規模は約180人に拡大している。

国金証券も2025年の手数料収入は37.23％増と好調で、わずか1年で順位を5つ上げ、老舗証券の中で頭角を現している。浙商証券と同様に、古参研究所の刷新を象徴する存在だ。

国金証券は2021年に「投資を牽引し、研究を推進、資産管理を基盤とし、証券資産運用と機関投資を重点とする、自営とその他の事業を補完とする」事業モデルを明確にし、研究所の3.0改革を開始した。

明らかに、研究所の競争力の核心は人材にあり、特に逆市の中で積極的に展開する証券会社には共通点がある。それは積極的な人材採用だ。

例として華源証券を挙げると、2023年に研究所を設立して以来、所長劉曉寧の指導の下、「白紙状態」から急速に成長し、チーム規模は170人に拡大した。当初は小さな証券会社だったため、人材採用の難しさは想像に難くない。面白いことに、現在の華源研究の人材は逆に引き抜きの対象にもなっている。

国金研究も人材採用を絶えず進めており、2024年以来、複数の著名アナリストを迎え入れている。2025年末には劉高暢も加入し、人材採用の象徴的な出来事となった。規模は約180人に拡大している。

誰が遅れをとっているのか？手数料改革による「痛み」は続く

手数料の減少と業界の賃金低下の二重の背景の中、古参証券会社の一部は2025年に明らかな「血の流出」を経験した。

手数料収入トップ3の中で、国投証券は最も大きく下落し、前年比48.96％減少、順位も7つ下がった。2022年以降、国投証券の手数料は継続的に下落しており、分析員の離職も進んでいる。過去1年で10名以上の分析員が減少した。

30位圏外では、德邦証券の研究事業の縮小がさらに顕著で、2025年の手数料は81.23％の大幅減少となり、2024年の32位から52位に落ちた。この低迷は分析員数にも表れており、2021年から2024年までの分析員数は28、33、56、46名と推移していたが、最新の中証協のデータではわずか8人となっている。内勤の分析員も含まれる。

業界関係者は、両証券の研究戦略に変化があったと推測している。逆サイクルの中で、差別化のない証券会社は後発に追い越されつつある。

手数料下落の動きは安定、打開策が見えてきた

2024年7月1日から、ファンド取引費用管理の新規則が施行されてから1年半、個人投資信託の手数料改革は引き続き深化している。競争激化と規制環境の調整を背景に、売り手の事業や研究所の発展は深刻な変革を迎えている。

財聯社の調査によると、現時点で研究所は4つのタイプに分類される。

第一は、総合力のあるトップ証券会社。中信証券、国泰海通、広發証券、華泰証券などが代表で、市場集中度は高まっている。

第二は、研究力の高い中小証券の「黒馬」研究所。分倉手数料の大幅増とランキングの顕著な上昇を実現しており、華源証券、華福証券、中航証券、東方財富証券などが該当。華源研究所の7倍増は非常に強力だ。

第三は、新たなスタートを切った老舗研究所。国金証券や浙商証券など。証券会社の合併によるデータの干渉を除外すると、国金証券は2024年の21位から2025年には16位に上昇し、浙商証券もトップ10のラインナップに安定している。

第四は、安定的に進展を目指す証券会社。長江証券や申万宏源など。国泰君安＋海通証券の合併による国泰海通の参入もあるが、長江証券は今年も業界トップ5に留まり、申万宏源は2024年の13位からトップ10に躍進した。

また、多くの中小証券も規模が小さいながらも顕著な成長を遂げている。北京証券、東亜前海証券、華林証券などだ。

この過程で、証券会社の研究モデルのイノベーションとアップグレードが見られる。公募分倉の規模縮小に伴い、外部サービスの拡大も進む。

一部の機関は、証券会社の研究は外向きに展開し、公募基金を中心とした単一の分倉モデルを打破し、顧客を政府や投資機関に拡大、シンクタンクや産業研究を主流とし、精密なサービスで「一律」モデルに代わると指摘している。内側では、研究成果の転化に重きを置き、資産管理や資産運用などのコア事業に融合させ、国内外の研究を一体化し、トップ機関はクロスボーダー協力を強化している。

また、多くの研究所が研究方式を変革し、「口先だけ」の研究から、より深い産業調査、専門家会議、カスタマイズされた取引ソリューションを提供している。華福証券や華源証券の台頭は、特定の地域や細分産業への深耕によるものが大きい。

さらに、証券会社の研究事業のデジタル化・知能化も加速しており、直接的な収入増にはつながっていないものの、業界の重点配置となっている。多くの証券会社がAI技術の応用を模索し、コスト管理や人材育成などの面で効率化を図っている。

（財聯社記者 闫軍）