撰文：Alex Immerman and Santiago Rod翻訳：白話ブロックチェーン金融の世界は多くの垂直分野で構成されており、それぞれに認められた「唯一の真のサミット」が存在します。医療サービス提供者、支払者、バイオテクノロジーのリーダーたちは毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガンのヘルスケア年次会議に参加します。世界的なマクロ経済の巨頭や政治家たちは毎年スイスのアルプスに向かい、ダボス会議に出席します。テクノロジー、メディア、通信、不動産、工業、金融サービス、そして日光の下のあらゆる産業には、それぞれのトップサミットがあります。今年の3月末、Kalshiの学術・機関研究部門Kalshi Researchはニューヨークで第1回研究会議を開催し、学界の専門家、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場を活性化させるトレーダーたちを集めました。参加者の構成は、「この業界が成熟に向かっている」ことを反映しています。会議はKalshi共同創設者のTarek MansourとLuana Lopes Lara、そしてブルームバーグのKatherine Dohertyとの対話で幕を開けました。以下は、その業界に関するいくつかの会議のポイントです。1. 生活（および市場）には選挙やスポーツだけではない。重要なニュースサイクルの中では、しばしば次のようなパターンが見られます：大きな出来事（例：2024年の大統領選、スーパーボウル、または最近の「マッドマーチ」大学バスケットボール大会）がヘッドラインを飾り、予測市場の取引量を支配し、「予測市場はこれだけしか得意ではない」という印象を人々に与えます。しかし、初期の物語は、予測市場は選挙サイクル内だけで活発だと示唆しているかもしれませんが、Kalshiは他の分野でも著しい成長を見ています。研究会議の開催時点で、スポーツ関連の取引の週次取引量は約30億ドルに達し、Kalshiの総取引量の約80％を占めており、「マッドマーチ」によるものです。TarekとLuanaは、この支配的地位を一つの段階と見なしています。より示唆に富むデータは、スポーツ取引が総取引量の実際のシェアとしては歴史的最低点にあり、絶対取引量は過去最高を記録していることです。その他のカテゴリーの成長速度はそれよりも速いです。TarekとLuanaは、エンターテインメント、暗号通貨、政治、文化などのカテゴリーがより強いユーザー増加を示し、取引量の保持率もスポーツより優れていると指摘します。スポーツは大衆市場の触媒役割を果たしており、馴染みがあり、定期的なスケジュールがあり、感情的な投入を引き起こす入門商品です。しかし、同社は長尾市場（Kalshiの残り20％以上の取引量を占める市場）でも著しい成長を見ており、これらの市場は機関のヘッジや情報市場にとって非常に重要になるでしょう。次の機関グループディスカッションは、この観察結果を需要側から裏付けました。ゴールドマン・サックスのグローバル株式共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロイベントやCPIデータに関連する予測がウォール街で最も関心を集めるカテゴリーだと述べました。CNBCの成長担当副社長Sally Shinは、FRB議長市場や非農業雇用データの予測をナラティブツールとしてすでに使用していると述べました。また、Tradewebのグローバルマーケット共同責任者Troy Dixonは、将来のビジョンを次のように描いています：大手投資銀行は、金融契約をコア商品とする予測市場取引部門を設立するだろうと。2. なぜKalshiはウォール街の注目を集めているのか？伝統的な金融市場が良好に機能している理由は多々ありますが、その一つは、主要資産のすべてに認められたベンチマークが存在することです。例えば、S&P500指数は500銘柄の平均値です。原油にはICEの基準があります。しかし、政治や経済の出来事（例：誰が選挙に勝つか、関税案が通るか、最高裁判決の結果）については、これまで広く受け入れられた（かつ動的に変化する）ベンチマークはほとんどありませんでした。予測市場はこれを変えました。今や、ほぼあらゆる出来事の未来に対して、新鮮で流動性のあるベンチマークを提供できるのです。信頼できる価格があれば、例えば関税30％が30％の確率で通るといった情報をもとに、機関の対抗者は取引を行うことができます。これは、出来事そのものを直接取引する、または投資ポートフォリオの下落リスクをヘッジする仕組みを生み出します。Troy Dixonは次のように述べています。「トランプが最初に当選したとき、市場には多くのヘッジ取引がありました。当時はS&P500の空売りが主流でした。トランプが勝てば市場は下落するだろうと考えたからです。これはひどい取引でした。難しいのは、これらの出来事にどう価格を付けるか、ベンチマークは何かということです。」Tarekは、Kalshi設立の動機について次のように述べています。彼はゴールドマン・サックスのトレーディングデスクで働いており、そのデスクは2024年の大統領選や英国のEU離脱に関連した取引を推奨していました。予測市場がなかった時代、政治やマクロの出来事をヘッジしようとする機関は、実際には二つの賭けをしていることになっていました：一つは出来事自体に賭けること、もう一つはその出来事と取引対象資産との相関に賭けることです。後者は完全に間違う可能性があります。しかし、出来事自体の直接的なベンチマークがあれば、これら二つの賭けは一つにまとまります。Tarekは次のように言います。「このコミュニティは今、物事に価格を付け始めているのです。」3. 真の機関化採用に向けた三段階。もしウォール街の大手がKalshiで大口取引をしているなら、それは少し早すぎます。現状、多くの機関の利用例は、Kalshiをデータソースとして使うことであり、取引プラットフォームとしてはまだです。しかし、Luanaは、Kalshiのより広範な採用には明確な道筋があると述べ、それを次のように要約します。第一段階はデータです。Kalshiの価格を機関のワークフローに組み込み、いつの日かゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX（恐怖指数）を見るように、習慣的にKalshiのオッズを一瞥するようになることです。これはすでに部分的に起きています。ジョン・ホプキンス大学の教授であり、元FRB官のJonathan Wrightは次のように観察しています。「FRBの決定、失業率、GDPなどについては、Kalshiが唯一のプレイヤーだと本当に思います。」第二段階は統合です。規制や法的承認、技術的統合、内部教育を通じて、新しいツールの導入プロセスです。第三段階は収穫です。リスクを取引プラットフォーム上で実際に移転し始める段階であり、その時点で取引量と市場の深さが複合的な効果を生み出し始めます。より多くのヘッジャーが投機家を惹きつけ、狭いスプレッドがさらに多くのヘッジャーを引きつけ、ベンチマークは自己強化的な性質を持つようになります。現在、多くの機関は第一段階にとどまり、一部は第二段階にあり、わずかに第三段階に進んでいるだけです。第三段階に到達していない主な理由の一つは、予測市場のコントラクトを取引するには、名目価値全額を担保として預ける必要があることです。例えば、100ドルのポジションには100ドルの証拠金が必要です。個人投資家には可能ですが、レバレッジや資本リターンを重視するヘッジファンドや銀行にとっては大きな制約です。Tarekは次のように述べています。「100ドルのヘッジをしたいなら、100ドルを証拠金として預けなければなりません。これは機関にとって高すぎます。CitadelやMillenniumはそんなことはしません。」Kalshiは米国全国先物協会（NFA）の許可を得ており、米国商品先物取引委員会（CFTC）と協力して、証拠金取引を市場に導入しようとしています。4. 今後何が起こるのか？ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughは、最も直接的に次のように述べています。「成功とは、これらのものが退屈になることだ。」McDonoughはこれを20世紀70年代のオプション市場に例えています。当時も市場操作や規制の不確実性に関する懸念がありましたが、最終的にはこれらの問題は解決され、オプション市場は人々があまり気にしなくなるインフラになったのです。AQRの責任者Toby Moskowitzは、「言行一致」して、予測市場は5年以内に実現可能な機関ツールになると考えており、さらに早まる可能性も示唆しています。Vote HubのGarrett Herrenは、最終的な状態を次のように描いています。「問題は『予測市場を使うべきか？』ではなく、『どう使うか？』になるだろう。こう問い始めたら、それはもう不可欠なものになっている証拠だ。」実際、予測市場は比較的小さいながらも、ヘッジ市場の規模は巨大です。事実、予測市場の常態化は進行中です。政治のグループディスカッションでは、元議員のMondaire Jonesが指摘します。「トランプ大統領、下院少数党リーダーのジェフリーズ、上院少数党リーダーのシューマーの三党の議会指導者たちが、すでにKalshiのオッズを公に引用しています。DDHQのScott Tranterも、予測市場のデータは党内委員会の標準的な情報入力になっていると確認しています。Vote Hubも、予測モデルにKalshiのデータを直接組み込むと発表しました。」これらの状況は2年前には存在しませんでした。2年前、Kalshiで最も成功したトレーダーは趣味の範囲に過ぎませんでした。今や状況は異なり、「趣味」と呼ぶのも不公平です。Kalshiの「市場の背後の人々」小グループディスカッションでは、4人のトレーダーが、専門家の習慣に基づいたキャリアを語っています。例えば、掲示板のランキングに11年間夢中になったり、2006年から予測市場で活動してきたが、当時は単なる「ギークの趣味」であり、実際の資金はなかったといった例です。これらのメンバーは金融の背景はなく、音楽界、政治界、ポーカー界から来ています。しかし、全員が一致して言うのは、このプラットフォームは深い分野知識を報酬としているということです。予測市場は長い道のりを歩んできました。学術的な好奇心から始まり、次に選挙の新奇性、そしてスポーツベッティングに隣接した商品へと進化しています。今回の会議は明確に示しています。予測市場は徐々に成熟し、個人投資家から最大の機関まで、さまざまな参加者に不確実性の価格付けを提供するインフラへと成長しているのです。
対話 Kalshi 共同創設者：予測市場の成熟速度は予想を超えて進んでいる
撰文：Alex Immerman and Santiago Rod
翻訳：白話ブロックチェーン
金融の世界は多くの垂直分野で構成されており、それぞれに認められた「唯一の真のサミット」が存在します。医療サービス提供者、支払者、バイオテクノロジーのリーダーたちは毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガンのヘルスケア年次会議に参加します。世界的なマクロ経済の巨頭や政治家たちは毎年スイスのアルプスに向かい、ダボス会議に出席します。テクノロジー、メディア、通信、不動産、工業、金融サービス、そして日光の下のあらゆる産業には、それぞれのトップサミットがあります。
今年の3月末、Kalshiの学術・機関研究部門Kalshi Researchはニューヨークで第1回研究会議を開催し、学界の専門家、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場を活性化させるトレーダーたちを集めました。参加者の構成は、「この業界が成熟に向かっている」ことを反映しています。
会議はKalshi共同創設者のTarek MansourとLuana Lopes Lara、そしてブルームバーグのKatherine Dohertyとの対話で幕を開けました。以下は、その業界に関するいくつかの会議のポイントです。
重要なニュースサイクルの中では、しばしば次のようなパターンが見られます：大きな出来事（例：2024年の大統領選、スーパーボウル、または最近の「マッドマーチ」大学バスケットボール大会）がヘッドラインを飾り、予測市場の取引量を支配し、「予測市場はこれだけしか得意ではない」という印象を人々に与えます。
しかし、初期の物語は、予測市場は選挙サイクル内だけで活発だと示唆しているかもしれませんが、Kalshiは他の分野でも著しい成長を見ています。
研究会議の開催時点で、スポーツ関連の取引の週次取引量は約30億ドルに達し、Kalshiの総取引量の約80％を占めており、「マッドマーチ」によるものです。TarekとLuanaは、この支配的地位を一つの段階と見なしています。
より示唆に富むデータは、スポーツ取引が総取引量の実際のシェアとしては歴史的最低点にあり、絶対取引量は過去最高を記録していることです。その他のカテゴリーの成長速度はそれよりも速いです。
TarekとLuanaは、エンターテインメント、暗号通貨、政治、文化などのカテゴリーがより強いユーザー増加を示し、取引量の保持率もスポーツより優れていると指摘します。スポーツは大衆市場の触媒役割を果たしており、馴染みがあり、定期的なスケジュールがあり、感情的な投入を引き起こす入門商品です。
しかし、同社は長尾市場（Kalshiの残り20％以上の取引量を占める市場）でも著しい成長を見ており、これらの市場は機関のヘッジや情報市場にとって非常に重要になるでしょう。
次の機関グループディスカッションは、この観察結果を需要側から裏付けました。
ゴールドマン・サックスのグローバル株式共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロイベントやCPIデータに関連する予測がウォール街で最も関心を集めるカテゴリーだと述べました。
CNBCの成長担当副社長Sally Shinは、FRB議長市場や非農業雇用データの予測をナラティブツールとしてすでに使用していると述べました。
また、Tradewebのグローバルマーケット共同責任者Troy Dixonは、将来のビジョンを次のように描いています：大手投資銀行は、金融契約をコア商品とする予測市場取引部門を設立するだろうと。
伝統的な金融市場が良好に機能している理由は多々ありますが、その一つは、主要資産のすべてに認められたベンチマークが存在することです。例えば、S&P500指数は500銘柄の平均値です。原油にはICEの基準があります。
しかし、政治や経済の出来事（例：誰が選挙に勝つか、関税案が通るか、最高裁判決の結果）については、これまで広く受け入れられた（かつ動的に変化する）ベンチマークはほとんどありませんでした。予測市場はこれを変えました。今や、ほぼあらゆる出来事の未来に対して、新鮮で流動性のあるベンチマークを提供できるのです。
信頼できる価格があれば、例えば関税30％が30％の確率で通るといった情報をもとに、機関の対抗者は取引を行うことができます。これは、出来事そのものを直接取引する、または投資ポートフォリオの下落リスクをヘッジする仕組みを生み出します。Troy Dixonは次のように述べています。
「トランプが最初に当選したとき、市場には多くのヘッジ取引がありました。当時はS&P500の空売りが主流でした。トランプが勝てば市場は下落するだろうと考えたからです。これはひどい取引でした。難しいのは、これらの出来事にどう価格を付けるか、ベンチマークは何かということです。」
Tarekは、Kalshi設立の動機について次のように述べています。彼はゴールドマン・サックスのトレーディングデスクで働いており、そのデスクは2024年の大統領選や英国のEU離脱に関連した取引を推奨していました。予測市場がなかった時代、政治やマクロの出来事をヘッジしようとする機関は、実際には二つの賭けをしていることになっていました：一つは出来事自体に賭けること、もう一つはその出来事と取引対象資産との相関に賭けることです。後者は完全に間違う可能性があります。
しかし、出来事自体の直接的なベンチマークがあれば、これら二つの賭けは一つにまとまります。Tarekは次のように言います。「このコミュニティは今、物事に価格を付け始めているのです。」
もしウォール街の大手がKalshiで大口取引をしているなら、それは少し早すぎます。現状、多くの機関の利用例は、Kalshiをデータソースとして使うことであり、取引プラットフォームとしてはまだです。
しかし、Luanaは、Kalshiのより広範な採用には明確な道筋があると述べ、それを次のように要約します。
第一段階はデータです。Kalshiの価格を機関のワークフローに組み込み、いつの日かゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX（恐怖指数）を見るように、習慣的にKalshiのオッズを一瞥するようになることです。これはすでに部分的に起きています。ジョン・ホプキンス大学の教授であり、元FRB官のJonathan Wrightは次のように観察しています。
「FRBの決定、失業率、GDPなどについては、Kalshiが唯一のプレイヤーだと本当に思います。」
第二段階は統合です。規制や法的承認、技術的統合、内部教育を通じて、新しいツールの導入プロセスです。
第三段階は収穫です。リスクを取引プラットフォーム上で実際に移転し始める段階であり、その時点で取引量と市場の深さが複合的な効果を生み出し始めます。より多くのヘッジャーが投機家を惹きつけ、狭いスプレッドがさらに多くのヘッジャーを引きつけ、ベンチマークは自己強化的な性質を持つようになります。
現在、多くの機関は第一段階にとどまり、一部は第二段階にあり、わずかに第三段階に進んでいるだけです。
第三段階に到達していない主な理由の一つは、予測市場のコントラクトを取引するには、名目価値全額を担保として預ける必要があることです。例えば、100ドルのポジションには100ドルの証拠金が必要です。個人投資家には可能ですが、レバレッジや資本リターンを重視するヘッジファンドや銀行にとっては大きな制約です。
Tarekは次のように述べています。「100ドルのヘッジをしたいなら、100ドルを証拠金として預けなければなりません。これは機関にとって高すぎます。CitadelやMillenniumはそんなことはしません。」Kalshiは米国全国先物協会（NFA）の許可を得ており、米国商品先物取引委員会（CFTC）と協力して、証拠金取引を市場に導入しようとしています。
ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughは、最も直接的に次のように述べています。
「成功とは、これらのものが退屈になることだ。」
McDonoughはこれを20世紀70年代のオプション市場に例えています。当時も市場操作や規制の不確実性に関する懸念がありましたが、最終的にはこれらの問題は解決され、オプション市場は人々があまり気にしなくなるインフラになったのです。
AQRの責任者Toby Moskowitzは、「言行一致」して、予測市場は5年以内に実現可能な機関ツールになると考えており、さらに早まる可能性も示唆しています。
Vote HubのGarrett Herrenは、最終的な状態を次のように描いています。
「問題は『予測市場を使うべきか？』ではなく、『どう使うか？』になるだろう。こう問い始めたら、それはもう不可欠なものになっている証拠だ。」実際、予測市場は比較的小さいながらも、ヘッジ市場の規模は巨大です。
事実、予測市場の常態化は進行中です。
政治のグループディスカッションでは、元議員のMondaire Jonesが指摘します。
「トランプ大統領、下院少数党リーダーのジェフリーズ、上院少数党リーダーのシューマーの三党の議会指導者たちが、すでにKalshiのオッズを公に引用しています。DDHQのScott Tranterも、予測市場のデータは党内委員会の標準的な情報入力になっていると確認しています。Vote Hubも、予測モデルにKalshiのデータを直接組み込むと発表しました。」
これらの状況は2年前には存在しませんでした。2年前、Kalshiで最も成功したトレーダーは趣味の範囲に過ぎませんでした。今や状況は異なり、「趣味」と呼ぶのも不公平です。
Kalshiの「市場の背後の人々」小グループディスカッションでは、4人のトレーダーが、専門家の習慣に基づいたキャリアを語っています。例えば、掲示板のランキングに11年間夢中になったり、2006年から予測市場で活動してきたが、当時は単なる「ギークの趣味」であり、実際の資金はなかったといった例です。これらのメンバーは金融の背景はなく、音楽界、政治界、ポーカー界から来ています。しかし、全員が一致して言うのは、このプラットフォームは深い分野知識を報酬としているということです。
予測市場は長い道のりを歩んできました。学術的な好奇心から始まり、次に選挙の新奇性、そしてスポーツベッティングに隣接した商品へと進化しています。今回の会議は明確に示しています。予測市場は徐々に成熟し、個人投資家から最大の機関まで、さまざまな参加者に不確実性の価格付けを提供するインフラへと成長しているのです。