商品市場が面白い動きを見せている。特に金に注目している投資家なら、最近のUBSの分析は見逃せない内容だ。

簡潔に言うと、地政学的リスクと需給不均衡が続く限り、商品市場全体には上昇余地がまだ残されているということ。UBSのアナリストが指摘しているのは、たとえイラン情勢が落ち着いても、原油や金といったコモディティの強気相場は継続する可能性が高いという見方だ。

実際、ブレント原油は数ヶ月前の1バレル72ドルから現在102ドル近くまで上昇している。これは在庫が低い水準にあり、需要を抑えるにはより高い価格が必要という構造的な問題を反映している。銅やアルミといった産業金属も同様で、電化トレンドが長期需要を支え続けるだろう。

金について言えば、短期的にはやや弱気な動きが目立つ。現在も史上最高から13%程度低い水準にあり、金利期待の上昇が上値を抑えている。しかし、ここが重要なポイント。金は戦争そのものへのヘッジではなく、インフレやマクロリスク、通貨リスクへのヘッジ資産だということだ。

過去の紛争を見ると、初期段階では金が上昇するが、その後の利上げサイクルで調整される。ロシア・ウクライナ紛争では金が15%上昇した後、15～18%下落している。つまり、現在の調整は歴史的パターンに沿ったものに過ぎない。

UBSの見立てでは、金利見通しが下がれば、金はさらに大きな上昇余地を期待できる。2026年のシナリオでは、金価格が6200ドルのレンジまで上昇する可能性があるとしており、これは現在から20%以上の上昇余地を意味する。

興味深いのは、金の需要ファンダメンタルズが依然として堅調だという点。各国中央銀行は継続的に金を増やしており、アジアでの所得増加も宝飾需要を押し上げている。さらに非ドル化の流れが進行する中、政府債務の高止まりも金需要を中長期的に支え続けるだろう。

すでに大きな金ポジションを持っている投資家については、銅やアルミニウム、農産物といった他のコモディティも組み合わせて、ポートフォリオを多角化することが推奨されている。需給不均衡とマクロリスクが高まる環境では、単一資産より広義のコモディティ配分の方が強いリターンをもたらす傾向があるからだ。

今年のコモディティ市場はすでに17%の上昇を記録しており、この上昇基調はまだ続きそうだ。6200ドルという金の目標値も、決して非現実的な数字ではなく、構造的な支持に基づいたシナリオと言えるだろう。