泰康基金“双面投资”发酵：个人浮盈5000万与基民巨亏的信任裂痕

問AI · 桂跃强事件は、パブリックファンドの利益の歪み問題をどのように映し出しているか？

執筆丨一視财经 東陽

編集 | 高山

最近、泰康基金の权益投资部責任者・桂跃强の「二面性投資」事件が市場の広範な関心を引き起こしている。14年の業界経験を持つ桂跃强は、親族アカウントを通じてAIや半導体セクターに集中投資し、2025年以来の浮動利益のピークは超5000万元に達した。一方、彼が独立管理する二つのパブリックファンドは、過去3年間でいずれも13%以上の下落を記録し、そのうち泰康優勢企業混合Aは設立以来約30%の損失を出している。これら二つのファンドは、いずれも業績基準や同類平均を大きく下回っている。

この一件は、パブリックファンド業界の繁栄の表層の背後にある信頼の傷を露呈させた。公式データによると、2026年2月末時点で、中国国内のパブリックファンドの純資産総額は38.61兆元に達し、11ヶ月連続で過去最高を更新している。しかし、規模の拡大の裏で、ファンドマネージャー個人の利益と投資者（基民）の利益の乖離が進行し、「委託された者のために資産を管理する」という業界の根幹を揺るがす可能性がある。

一、極端な対比：コンプライアンス枠組み下の責任欠如

桂跃强事件が市場の注目を集める核心は、従来の「鼠倉」や利益供与といった問題ではなく、規制要件に完璧に適合しながらも、委託責任の要求と著しく乖離した操作にある。

商品保有の詳細を見ると、桂跃强はパブリックファンドの管理において、極めて低頻度の調整戦略を採用している。泰康蓝筹优势基金の設立以来の21回の四半期報告書では、泸州老窖が連続21四半期にわたり上位10銘柄に入り続け、山西汾酒や五粮液も20回登場している。泰康优势企业混合基金の20回の四半期報告書でも、美的グループ、山西汾酒、扬农化工の3銘柄が19回上位10銘柄に入っている。2025年の全市場をリードしたテクノロジー株の年でも、ほとんど調整を行っていない。

これに対し、彼の個人投資は市場の主流線に対して非常に正確に把握している。

桂跃强は、個人投資とパブリックファンドの保有を完全に別のレースに置き、取引の追従や逆張り操作を行わず、「証券投資基金法」の鼠倉や利益供与の規制線を完璧に回避し、「プログラムの適合性と責任の欠如」という特殊な結果を生み出している。

推定によると、2025年上半期末までに、これら二つのファンドは合計で管理費を13億元超徴収しており、基民が損失を負担し、機関が固定管理費を受け取るという、利益とリスクのミスマッチの閉ループを形成している。

二、利益の歪みの背後にあるもの

桂跃强事件が投資者の広範な共感を呼ぶのは、長期にわたるパブリックファンド業界の利益の歪み問題を映し出しているからであり、孤立したケースではない。

業界内で流布している匿名調査によると、152人のアクティブ权益型ファンドマネージャーのうち、68%が個人アカウントのテクノロジーセクターの比率を50%以上に設定している一方、管理するパブリックファンドの平均比率は28%にとどまる。金融、不動産、エネルギーなどの伝統産業の比率は、個人アカウントの平均を15ポイント上回る。2023年のサンプルデータでは、調査対象のファンドマネージャーの個人アカウントの平均収益率は31.5%だが、管理するパブリックファンドの平均収益率はわずか3.2%で、利益の差は約10倍に達している。

この利益の歪みの直接的な結果は、「ファンドは儲かるが、基民は儲からない」という業界の長年の悪習を根絶できないことにある。

天相投顾のデータによると、2025年の全市場のパブリックファンドの総利益は2.6兆元に達し、そのうち株式型と混合型ファンドが合計で約2兆元の利益を上げており、これが主要な収益源となっている。一方、上海証券報の2025年11月の調査では、年内に1.2万を超えるファンドが正のリターンを達成したにもかかわらず、約27%の基民は年間を通じて損失状態にある。

招商基金の2025年の追跡調査によると、2020-2025年のアクティブ权益基金の平均年化リターンは8.6%だが、投資者が実際に手にする年化リターンはわずか5.2%であり、基金のパフォーマンスの60%しか享受できていない。

投資者の信頼は継続的に圧迫されており、資金の「足で投票」する動きも顕著になっている。中基協のデータによると、2026年2月のパブリックファンドの総規模は前月比2.22%増だが、株式型ファンドの規模は1.38%減少し、市場で唯一縮小しているカテゴリーとなっている。

また、Windのデータによると、2026年3月16日までに、年内に79人のファンドマネージャーが退任しており、その中には規模が百億元超のマネージャーも複数含まれる。2026年2月26日までに、年内に31本のファンドが清算され、その多くは規模が長期的に清算ラインを下回ったことが原因だ。

三、打開策は？

桂跃强事件の核心的警鐘は、制度面からの反省を促し、ファンドマネージャーと持ち主の利益結びつきのメカニズムを再構築し、業界の信頼の根幹を修復する必要性を示している。

業界の根本的な矛盾に対し、規制当局は複数の新規則を打ち出し、メカニズムの最適化を推進している。

2026年1月22日に証監会が発表し、3月1日に施行された《公開募集証券投資基金のパフォーマンス比較基準指針》は、パフォーマンス比較基準を「ソフトな参考値」から「ハードな拘束」に引き上げ、基金の投資戦略や保有構造が基準と正確に一致することを明示した。長期投資のパフォーマンスが基準を大きく下回る場合、関連ファンドマネージャーのパフォーマンス報酬は大幅に引き下げられる。

また、2025年5月7日に証監会が発表した《パブリックファンドの高品質発展推進行動計画》では、基金の利益率や投資者の占める割合など、基民の実質的なリターンを反映する指標を、基金会社やファンドマネージャーの評価体系に組み込むことを明示している。同年12月に中基協が公開した《基金管理会社のパフォーマンス評価管理指針（意見募集稿）》では、ファンドマネージャーは、その年のパフォーマンス報酬の少なくとも40%を、自身が管理するパブリックファンドに充てる必要があり、利益の結びつきを強化している。

しかし、筆者は、業界の利益の歪みを根絶するには、以下の制度面の深化が必要だと考える。

まず、受託責任の堅牢な拘束を整備し、「形式的なコンプライアンス」から「実質的な責任遂行」へと移行させること。

現行の規制は、違法・違規の利益供与を防ぐことに重点を置き、「コンプライアンスの枠組み内での勤勉義務未履行」の行為に対して十分な拘束力を持っていない。基金マネージャーの勤勉さの基準を明確にし、コンプライアンス操作だけでなく、投資研究の継続的履行や、持ち主の利益最大化を目的とした投資判断義務を含める必要がある。長期的に基準を大きく下回るパフォーマンスを示し、勤勉義務を果たしていないファンドマネージャーには、明確な懲戒と市場退出の仕組みを設ける。

次に、情報開示を強化し、投資者の完全な知る権利を保障すること。

現行では、基金マネージャーの個人投資状況は基金会社内部に申告するだけで、公開されていないため、投資者は個人投資と商品保有の差異を把握できない。基金マネージャー本人、配偶者、関係者の証券投資の概要を定期的に開示させ、さらに自購金額の区間開示から具体的な金額開示に変更し、投資判断のための情報を充実させる必要がある。

三つ目は、管理費の価格設定メカニズムを再構築し、「旱涝（かんろう）保険」のような固定モデルを打破すること。

浮動管理費の試験範囲を拡大し、基金の実績と基民の実質的リターンとを深く結びつける。基金のパフォーマンスが基準を下回り、投資者が損失を出した場合は、管理費を減免し、リスクを投資者と共有させる。逆に、超過リターンを生み出した場合には、相応の業績報酬を徴収し、「基民が儲かり、機関も儲かる」利益の一体化を実現する。

38兆元のパブリックファンドは、住民の資産を資本市場に移行させる重要なプラットフォームであり、長期的な業界の基盤は、規模の大小ではなく、「委託された者のために忠実に務める」受託信頼にある。制度面から基金マネージャーと持ち主の利益を強く結びつけることだけが、業界の高品質かつ持続可能な発展を促進できる。

著者声明：個人の意見であり、参考のみとする。