先週月曜日、スポットゴールドは急落し、一時は2%以上下落して約4,639ドル/オンスの安値をつけ、その後反発してわずか0.2%下げの4,740ドル/オンスで取引を終えた。何が引き金になったのか？週末の米イラン和平交渉の完全崩壊だ。しかし、ここで重要なのは—火曜日の朝にはすでに金価格は再び反発し始め、最大で0.5%上昇していたことだ。このようなV字回復は偶然には起こらない。

これらの金価格の動きの背後にある本当のストーリーは、三つの主要な力が同時に衝突した完璧な嵐だ。まず、地政学的エスカレーションだ。トランプ大統領はイランの港を全面封鎖すると発表し、これがエネルギー市場に衝撃を与えた。ここでの焦点はホルムズ海峡—世界の石油とLNGの20%がそこを通る。日曜日だけで、通過した船は通常の100隻超に対しわずか34隻だった。これは前例のない混乱だ。

イランは激しく反撃し、「海賊行為」と非難し、湾岸の港への攻撃を脅した。イスラエルはレバノンのヒズボラの拠点に圧力をかけ続けた。一方、ブレント原油は一度のセッションで$8 以上急騰し、一部の欧州トレーダーはスポット原油が1バレル150ドルに達したと語った。原油価格は、2月末にこの状況が激化して以来、約40%上昇している。

次に、二つ目の要因—インフレ懸念が大きく再燃していることだ。エネルギーコストの上昇は、原油トレーダーだけでなく、すべてに波及する。米国のガソリンとディーゼルは2022年夏以来の最高水準に達した。米国の1年物インフレスワップは3.168%に跳ね上がった。市場は今後12ヶ月間の平均CPIを約3.2%と見込んでいる。このスタグフレーションリスク—高インフレと成長鈍化—は、伝統的に投資家が金価格をヘッジとして選ぶ環境そのものだ。

しかし、三つ目の要因が事態を複雑にしている：ドルと金利予想だ。米ドル指数は実際に弱含み、0.3%下落して98.40となり、6日連続の下落を記録した。これが金価格の回復を後押しした。金利については、FRBの利下げ確率は年末までにわずか29%に急落し、1ヶ月前の約40%から下がった。これは金にとって圧力だ。なぜなら、金は利子を生まない資産であり、高金利は魅力を減じるからだ。ただし、面白いことに、10年物国債の利回りはわずか2ベーシスポイント低下して4.297%にとどまり、投資家は依然として債券を安全資産と見なしている。

特に目立つのは、金価格の反発の速さだ。最初のパニックにもかかわらず、火曜日には投資家が積極的に金に再ポジションを取っていることが明らかだった。この急反発は、金の安全資産としての地位が完全に終わったわけではなく、むしろ再調整されていることを示している。確かに、紛争の激化以来、金価格は約10%下落しているが、これは過去の地政学的危機と比べると驚くほどの回復力を示している。

今後の展望は、すべて原油次第だ。ホルムズ海峡が封鎖されたままであれば、インフレは高止まりし、金価格は大きく上昇する可能性がある。一方、パキスタンなどの第三者を通じて合意が成立すれば、原油は崩壊し、一時的に金の上昇を抑えるかもしれない。しかし、NATOの不参加、停戦の不確実性、トランプのイラン核問題に対する強硬姿勢を考えると、迅速な解決は見込みにくい。

私が注目しているのは、今後数週間の金価格は、この状況が全面的なスタグフレーションシナリオに発展するか、それとも封じ込められるかのリファレンダムになるということだ。ポートフォリオマネージャーにとって、インフレヘッジとしての金の魅力は明白だが、高金利環境下でのゼロ利回り資産としてのジレンマも存在する。それでも、地政学的リスクがこれほど高まり、経済の不確実性がこれほど高いとき、金価格は通常の動きに回帰しやすい—これが今週私たちが見たことだ。

要点は、原油の動きとFRBの発信を注意深く監視することだ。どちらかがエスカレーションを示唆すれば、金価格はさらに上昇する可能性がある。逆に、デエスカレーションを示唆すれば、ボラティリティが高まるだろう。しかし、市場の素早い回復は、投資家たちがまだ金と離れていないことを示している—これは本格的な安全資産のローテーションの始まりかもしれない。

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