ビットコインは2か月以上の値動きを経て、ついに突破の兆しを見せている。
ビットコインを牽引しているのは相変わらず古い友人のマイケル・セイラーで、今回は新たな武器：STRCを導入した。
セイラーの最近のツイートをひと通り見てみると、ほぼ毎日STRCに関する内容を投稿していることに気づく。熱帯のリゾートのプールや、カクテルを手にした女性といったAI生成の低品質な宣伝動画が明確なシグナルを放っている：MSTRをナスダックの神殿に押し上げた男が、その同じマーケティング火力をSTRCにも注いでいる。
なぜ彼はこうするのか？それは、STRCが現在Strategyがほぼ唯一、市場の資金をBTCの買い注文に変換できるツールだからだ。過去3か月間、Strategyが発表した大規模なBTCの増持はすべて、資金源がSTRCに向かっている。
STRCは正式にはVariable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock、Strategyが発行する永続優先株で、昨年11月にナスダックに上場した。
その運用メカニズムはおおむね次の通り：
あなたは約100ドルで1株のSTRCを購入する。Strategyは毎月キャッシュ配当を行い、年率11.5%、つまり1株あたり月約96セントを支払う。これは満期がなく、Strategyも元本の返済を必要としない。
株価は毎月の配当率調整によって100ドルの額面付近に固定される：100ドルを下回ると配当率を引き上げて買い手を引き戻し、100ドルを超えると配当率を引き下げて価格を額面に近づける。月次の配当率調整の最大幅は25ベーシスポイント。
STRCの株価が100ドル以上のときだけ、Strategyは額面で新株を発行して資金調達を行うことができる——これが全体の仕組みの前提だ。増発による資金は配当準備金を差し引いた後、ほとんどがBTCの購入に充てられる。
セイラーはこの商品に「短期高利回り信用」または「ビットコイン支援のマネーマーケットファンド」と名付けた。米国債の利回りがおよそ3.5%の現在、STRCはそれの3倍に相当するリターンを提供している。
セイラーに関する一般的な誤解の一つは：彼は無限にお金を刷ってBTCを買っている、というものだ。
それは不可能だ。セイラーは勝手にお金を刷ることはできず、市場から資金を引き出すのを待つ必要がある。STRCが新たに発行されるたびに、前提条件として実際の边际买家が100ドルで買いたいと思っていることが必要だ。
STRCの買い手は本質的に信用の「取引」を行っており、STRCが提供する8%の高い利回りは、「Strategyの信用リスク」に対する補償だ。
しかし、多くのSTRC買い手は知らないが、彼らが購入した資金は間接的に3倍に増幅されてBTCに流入している。
Strategyは公開の財務目標を持っている：レバレッジ比率33%。
会社の資金源の約3分の1はSTRC、STRF、STRKといった永続優先株で、その残りの3分の2はMSTR普通株から来ている。セイラーはこの原則を「インテリジェントレバレッジ」と呼ぶ。つまり、StrategyがSTRCを通じて1ドルを得たとき、レバレッジ比率33%を維持するために、約2ドルのMSTRを追加で発行し、BTCに投入しなければならない。1ドルのSTRC + 2ドルのMSTR = 3ドルのBTC買い注文。
4月14日、StrategyはSTRCを通じて一日で約10億ドルを調達した。3倍に拡大すると、約30億ドルのBTC買い注文に相当し、4月の配当除外前のBTC増持規模とちょうど一致する。
BTCが下落し、担保資産が縮小すると、信用リスクが上昇し、Strategyは新たなリスク水準に対応するために配当率を引き上げる必要がある。しかし、配当率が高くなるほどキャッシュフローの圧迫が増し、デフォルトのリスクも高まる。これは不安定なフィードバックだ。昨年10月、BTCが12万ドルから6万ドルに半減したとき、STRCの配当率は7%から11.5%まで引き上げられ、なんとか買い手を引き戻した。
逆に、BTCが安定して上昇し、担保資産が増え、信用状況が改善すると、同じ配当率でもSTRCの魅力が増し、需要が拡大する。BlackRockのPreferred and Income Securities ETFは4月にStrategyの優先株を2番目の最大保有銘柄とし、時価総額は3月の約2億ドルから3.44億ドルに増加した。これは、固定収益機関がStrategyの信用状況を直接的に支持している証拠だ。
Strategyのフィードバックループはすでに正の方向に回り始めている：より多くの資金がSTRCを買い、→ Strategyは3倍に拡大してBTCを買い、→ BTC価格が支えられ、→ STRCの担保基盤が強化され、信用スプレッドが縮小し、→同じ配当率でもSTRCの魅力が増し、→ さらに多くの資金がSTRCを買う。
優先株の配当メカニズムは債券と異なる。債券は毎日利息を計算し、持っているだけでその日の利息を得られるが、優先株は決まった日に一括して配当を行う。STRCの場合、除息日前日の終値で保有していれば、96セントの月次配当を完全に受け取ることができる。
これにより明確なアービトラージの機会が生まれる：除息日前数日間に買いに入り、配当を受け取ったら翌日に売る。過去数か月のデータによると、STRCの除息日後の平均下落幅は約20セントであり、96セントの配当と比べると小さい。単一の除息アービトラージの純利益は約40〜50セントに達することもある。
アービトラージャーはこのチャンスを見逃さない。
図の通り、取引量は除息日前の一週間から増加し、除息日当日または前日にピークに達し、その後すぐに沈静化する。4月のこのラウンドは3月よりも明らかに急峻で、多くの資金がSTRCの除息アービトラージに参加し始めていることを示している。
しかし、このようなアービトラージ行為は必ずしも良いことではない。
STRC自体にとっては、除息日後の2〜3週間は「死区」に入りやすい——流動性が縮小し、売買のスプレッドが拡大し、株価が長期間100ドルを下回る状態になる。この反復的なアンカーの喪失は、STRCの「マネーマーケット商品」としての位置付けを侵食し、月次の変動債券のような性質に近づけてしまう。
セイラーにとっては、彼のBTC買いもアービトラージ資金に先回りされやすくなる。STRCの増発は除息日前の2週間に集中しているため、彼のBTC買いもこの期間に集中しやすい。
今やアービトラージトレーダーは毎月同じタイミングでSTRCを買いに殺到し、セイラーがこの資金を持って現物市場でBTCを買い漁ることを知っているため、先にBTCを買い、セイラーが価格を押し上げた後に売ることで、セイラーの買いコストを引き上げている。
最近の2週間、除息日前後のCoinbaseの現物プレミアムが著しく上昇
解決策は二つ：配当頻度を変更し、例えば月次から週次にし、アービトラージの利益を分散させるか、より初級で頻繁な配当を行う派生商品を導入し、集中したアービトラージを分散させる。
実際、セイラーは迅速に動き、土曜日に声明を出し、StrategyはSTRCの配当支払い頻度を月次から半月ごとに変更する委任状を提出した。年間の配当義務と配当率は維持される。
この提案が承認されれば、最初の半月分配は7月15日に行われる予定だ。
Bitwiseのアドバイザー、ジェフ・パークは指摘する：現在の市場には半月ごとの配当を採用している企業債はなく、個人投資家の高頻度支払いへの好みは、週次配当ETFなどの成功例によって裏付けられている。
より深いレベルでは、ジェフ・パークはこれを暗号資産業界の「ストリーミング支払い」ビジョンが伝統的資本市場に浸透する象徴的な一歩と見なしている。利息支払いの頻度は、貨幣の勢能が動力に変わる効率を反映しており、デジタル通貨時代は人為的に設定された時間周期の制約を打ち破るべきだと考えている。
彼は、STRCは伝統的な企業に新たな基準を築き、今後の半月、日次、さらには即時支払いへと進化していくことに期待を寄せている。
STRCの登場は、沈滞気味のDeFi市場に新風をもたらしている。
過去1年、DeFiのステーブルコインの利回りは下降傾向にある。Aaveのステーブルコイン預金の年率は約2%、EthenaのUSDeやSkyのUSDSも4%以下、Pendleの主流ステーブルコインPTも6%を超えるのは難しい。この利回り水準は、AI時代のスマートコントラクトのリスクエクスポージャーを反映しており、多くのDeFiベテランをリスク回避に追い込んでいる。
DeFiは信頼できる十分な規模の収益源を必要としており、TradFiの資金をチェーンに引き戻すことができる。STRCはまさにその機会を提供している。
現在、2つのプロジェクトがSTRCの収益をチェーン上に包装しようとしている：
Apyx Protocolは二重通貨モデルを採用。apxUSDは基礎となるステーブルコインで、STRCやSATAといった優先株と米国債の超過担保で支えられている；apyUSDはステーク版で、底層の配当と利息収益を引き継ぎ、現在の年率は約12.78%。供給規模は1.3億ドルに達し、PendleやMorpho上で既に対応する収益とレバレッジ商品が展開されている。
Saturn CreditのsUSDatは、STRCの収益を担保とした利息付ステーブルコインであり、そのTVLは1か月余りでゼロから7260万ドルに急増した。
Pendleの市場データによると、PT-sUSDatの現在の年率は9.2%だ。
セイラーが丹念に設計したこの金融機械がうまく回るほど、避けて通れない問題も浮上してくる。
Strategyが現在保有するBTCは総量の約3.5%に近づき、毎月数十億ドル規模で増持を続けている。
BTCの最初の価値提案は何だったのか？それは、分散化された、特定の一つの主体に依存せず、誰も一方的に操縦できない貨幣資産であることだ。
上場企業の永続優先株がBTC——分散化され、特定の一つの主体に依存せず、誰も一方的に操縦できない貨幣資産の最も主要な边际買い手となったとき、ビットコインはその最初の形態から乖離しつつあるのか？
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Strategyの「印刷機」：STRCはビットコインの救世主か、それとも破壊者か？
ビットコインは2か月以上の値動きを経て、ついに突破の兆しを見せている。
ビットコインを牽引しているのは相変わらず古い友人のマイケル・セイラーで、今回は新たな武器：STRCを導入した。
セイラーの最近のツイートをひと通り見てみると、ほぼ毎日STRCに関する内容を投稿していることに気づく。熱帯のリゾートのプールや、カクテルを手にした女性といったAI生成の低品質な宣伝動画が明確なシグナルを放っている：MSTRをナスダックの神殿に押し上げた男が、その同じマーケティング火力をSTRCにも注いでいる。
なぜ彼はこうするのか？それは、STRCが現在Strategyがほぼ唯一、市場の資金をBTCの買い注文に変換できるツールだからだ。過去3か月間、Strategyが発表した大規模なBTCの増持はすべて、資金源がSTRCに向かっている。
STRCとは何か
STRCは正式にはVariable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock、Strategyが発行する永続優先株で、昨年11月にナスダックに上場した。
その運用メカニズムはおおむね次の通り：
あなたは約100ドルで1株のSTRCを購入する。Strategyは毎月キャッシュ配当を行い、年率11.5%、つまり1株あたり月約96セントを支払う。これは満期がなく、Strategyも元本の返済を必要としない。
株価は毎月の配当率調整によって100ドルの額面付近に固定される：100ドルを下回ると配当率を引き上げて買い手を引き戻し、100ドルを超えると配当率を引き下げて価格を額面に近づける。月次の配当率調整の最大幅は25ベーシスポイント。
STRCの株価が100ドル以上のときだけ、Strategyは額面で新株を発行して資金調達を行うことができる——これが全体の仕組みの前提だ。増発による資金は配当準備金を差し引いた後、ほとんどがBTCの購入に充てられる。
セイラーはこの商品に「短期高利回り信用」または「ビットコイン支援のマネーマーケットファンド」と名付けた。米国債の利回りがおよそ3.5%の現在、STRCはそれの3倍に相当するリターンを提供している。
フィードバックループ
セイラーに関する一般的な誤解の一つは：彼は無限にお金を刷ってBTCを買っている、というものだ。
それは不可能だ。セイラーは勝手にお金を刷ることはできず、市場から資金を引き出すのを待つ必要がある。STRCが新たに発行されるたびに、前提条件として実際の边际买家が100ドルで買いたいと思っていることが必要だ。
STRCの買い手は本質的に信用の「取引」を行っており、STRCが提供する8%の高い利回りは、「Strategyの信用リスク」に対する補償だ。
しかし、多くのSTRC買い手は知らないが、彼らが購入した資金は間接的に3倍に増幅されてBTCに流入している。
Strategyは公開の財務目標を持っている：レバレッジ比率33%。
会社の資金源の約3分の1はSTRC、STRF、STRKといった永続優先株で、その残りの3分の2はMSTR普通株から来ている。セイラーはこの原則を「インテリジェントレバレッジ」と呼ぶ。つまり、StrategyがSTRCを通じて1ドルを得たとき、レバレッジ比率33%を維持するために、約2ドルのMSTRを追加で発行し、BTCに投入しなければならない。1ドルのSTRC + 2ドルのMSTR = 3ドルのBTC買い注文。
4月14日、StrategyはSTRCを通じて一日で約10億ドルを調達した。3倍に拡大すると、約30億ドルのBTC買い注文に相当し、4月の配当除外前のBTC増持規模とちょうど一致する。
BTCが下落し、担保資産が縮小すると、信用リスクが上昇し、Strategyは新たなリスク水準に対応するために配当率を引き上げる必要がある。しかし、配当率が高くなるほどキャッシュフローの圧迫が増し、デフォルトのリスクも高まる。これは不安定なフィードバックだ。昨年10月、BTCが12万ドルから6万ドルに半減したとき、STRCの配当率は7%から11.5%まで引き上げられ、なんとか買い手を引き戻した。
逆に、BTCが安定して上昇し、担保資産が増え、信用状況が改善すると、同じ配当率でもSTRCの魅力が増し、需要が拡大する。BlackRockのPreferred and Income Securities ETFは4月にStrategyの優先株を2番目の最大保有銘柄とし、時価総額は3月の約2億ドルから3.44億ドルに増加した。これは、固定収益機関がStrategyの信用状況を直接的に支持している証拠だ。
Strategyのフィードバックループはすでに正の方向に回り始めている：より多くの資金がSTRCを買い、→ Strategyは3倍に拡大してBTCを買い、→ BTC価格が支えられ、→ STRCの担保基盤が強化され、信用スプレッドが縮小し、→同じ配当率でもSTRCの魅力が増し、→ さらに多くの資金がSTRCを買う。
除息日アービトラージ
優先株の配当メカニズムは債券と異なる。債券は毎日利息を計算し、持っているだけでその日の利息を得られるが、優先株は決まった日に一括して配当を行う。STRCの場合、除息日前日の終値で保有していれば、96セントの月次配当を完全に受け取ることができる。
これにより明確なアービトラージの機会が生まれる：除息日前数日間に買いに入り、配当を受け取ったら翌日に売る。過去数か月のデータによると、STRCの除息日後の平均下落幅は約20セントであり、96セントの配当と比べると小さい。単一の除息アービトラージの純利益は約40〜50セントに達することもある。
アービトラージャーはこのチャンスを見逃さない。
図の通り、取引量は除息日前の一週間から増加し、除息日当日または前日にピークに達し、その後すぐに沈静化する。4月のこのラウンドは3月よりも明らかに急峻で、多くの資金がSTRCの除息アービトラージに参加し始めていることを示している。
しかし、このようなアービトラージ行為は必ずしも良いことではない。
STRC自体にとっては、除息日後の2〜3週間は「死区」に入りやすい——流動性が縮小し、売買のスプレッドが拡大し、株価が長期間100ドルを下回る状態になる。この反復的なアンカーの喪失は、STRCの「マネーマーケット商品」としての位置付けを侵食し、月次の変動債券のような性質に近づけてしまう。
セイラーにとっては、彼のBTC買いもアービトラージ資金に先回りされやすくなる。STRCの増発は除息日前の2週間に集中しているため、彼のBTC買いもこの期間に集中しやすい。
今やアービトラージトレーダーは毎月同じタイミングでSTRCを買いに殺到し、セイラーがこの資金を持って現物市場でBTCを買い漁ることを知っているため、先にBTCを買い、セイラーが価格を押し上げた後に売ることで、セイラーの買いコストを引き上げている。
最近の2週間、除息日前後のCoinbaseの現物プレミアムが著しく上昇
解決策は二つ：配当頻度を変更し、例えば月次から週次にし、アービトラージの利益を分散させるか、より初級で頻繁な配当を行う派生商品を導入し、集中したアービトラージを分散させる。
実際、セイラーは迅速に動き、土曜日に声明を出し、StrategyはSTRCの配当支払い頻度を月次から半月ごとに変更する委任状を提出した。年間の配当義務と配当率は維持される。
この提案が承認されれば、最初の半月分配は7月15日に行われる予定だ。
Bitwiseのアドバイザー、ジェフ・パークは指摘する：現在の市場には半月ごとの配当を採用している企業債はなく、個人投資家の高頻度支払いへの好みは、週次配当ETFなどの成功例によって裏付けられている。
より深いレベルでは、ジェフ・パークはこれを暗号資産業界の「ストリーミング支払い」ビジョンが伝統的資本市場に浸透する象徴的な一歩と見なしている。利息支払いの頻度は、貨幣の勢能が動力に変わる効率を反映しており、デジタル通貨時代は人為的に設定された時間周期の制約を打ち破るべきだと考えている。
彼は、STRCは伝統的な企業に新たな基準を築き、今後の半月、日次、さらには即時支払いへと進化していくことに期待を寄せている。
DeFiの新たな物語
STRCの登場は、沈滞気味のDeFi市場に新風をもたらしている。
過去1年、DeFiのステーブルコインの利回りは下降傾向にある。Aaveのステーブルコイン預金の年率は約2%、EthenaのUSDeやSkyのUSDSも4%以下、Pendleの主流ステーブルコインPTも6%を超えるのは難しい。この利回り水準は、AI時代のスマートコントラクトのリスクエクスポージャーを反映しており、多くのDeFiベテランをリスク回避に追い込んでいる。
DeFiは信頼できる十分な規模の収益源を必要としており、TradFiの資金をチェーンに引き戻すことができる。STRCはまさにその機会を提供している。
現在、2つのプロジェクトがSTRCの収益をチェーン上に包装しようとしている：
Apyx Protocolは二重通貨モデルを採用。apxUSDは基礎となるステーブルコインで、STRCやSATAといった優先株と米国債の超過担保で支えられている；apyUSDはステーク版で、底層の配当と利息収益を引き継ぎ、現在の年率は約12.78%。供給規模は1.3億ドルに達し、PendleやMorpho上で既に対応する収益とレバレッジ商品が展開されている。
Saturn CreditのsUSDatは、STRCの収益を担保とした利息付ステーブルコインであり、そのTVLは1か月余りでゼロから7260万ドルに急増した。
Pendleの市場データによると、PT-sUSDatの現在の年率は9.2%だ。
成功も失敗も
セイラーが丹念に設計したこの金融機械がうまく回るほど、避けて通れない問題も浮上してくる。
Strategyが現在保有するBTCは総量の約3.5%に近づき、毎月数十億ドル規模で増持を続けている。
BTCの最初の価値提案は何だったのか？それは、分散化された、特定の一つの主体に依存せず、誰も一方的に操縦できない貨幣資産であることだ。
上場企業の永続優先株がBTC——分散化され、特定の一つの主体に依存せず、誰も一方的に操縦できない貨幣資産の最も主要な边际買い手となったとき、ビットコインはその最初の形態から乖離しつつあるのか？