だから、皆が押し付けているマイケル・バーリーの株式の話に関して、ちょっと気になっていることがあるんだ。彼は2008年の暴落を予見して、それを的中させて大金を稼いだ—それは伝説的な話だよね？ でも、そこから先がややこしい。2008年の大勝利以降、バーリーの実績はかなり厳しいものになっている。彼は一貫して弱気の予測を早めに出しすぎて、市場が急騰している間は傍観していることが多い。結局、彼はヘッジファンドも閉鎖したし、市場の動きと合わなくなったからだ。

今では彼は新たな仮説を持ち出している—AIは次のドットコムバブルのように弾けるのを待っている、と。確かに、逆張りのストーリーには魅力がある。でも、実際にデータを掘り下げてみると、マイケル・バーリーの現在の主張はすぐに崩れてしまう。

彼の核心的な主張は、大手テック企業が実質的に帳簿をごまかしているというものだ。彼はMeta、Microsoft、AlphabetがAIインフラの真のコストを隠すために積極的な減価償却スケジュールを使っていると指摘している。これはかなり決定的に聞こえるけど、GPUは従来のサーバーよりも早く減価償却されるものの、ほとんどのAIインフラの実用的な寿命は15〜20年だと気づくと、話は違ってくる。しかも、新しいチップが出ても古いGPUは無価値になるわけではない。推論作業に再利用されるからだ。これには実質的な経済的価値がある。

次にキャッシュフローの話だ。バーリーは、大規模な資本支出（CAPEX）が流動性を枯渇させ、収益性を圧迫すると警告している。でも、実際の数字は違うストーリーを語っている。Alphabetの営業キャッシュフローは、$100 十億ドル未満から2026年には$164 十億ドルに跳ね上がった。これは経営危機に瀕している会社ではなく、むしろこれまで以上にキャッシュを生み出している会社だ。そしてマージンも大きく拡大している。AIを導入している企業は、投資した金額の$3 倍以上のリターンを報告している。最新の波—エージェンティックAI—は、企業のコストを25%以上削減するのに役立っている。

評価の比較に関しては、バーリーは本当に私を失望させる。彼はNVIDIAを2000年のCiscoと比較し、「歴史は繰り返す」と主張している。でも、CiscoのP/Eレシオは当時200を超えていた。一方、NVIDIAの現在の倍率は47だ。全く比較にならない。過去の類似点だけを選び出して、実際の数字を無視してはいけない。

今、市場で何が起きているかを見ると、真実が見えてくる。H100 GPUのレンタル価格は、12月中旬以降だけで約17%も急騰している。これは純粋な供給と需要のシグナルだ—市場はAIの計算能力を求めており、その勢いは止まらない。この希少性は、GPUインフラ関連株や電力供給のボトルネックを解決するエネルギー企業にとって強気材料だ。

オプション取引もこれを裏付けている。Bloom EnergyやNVIDIAのような企業で大規模なコール買いが見られ、いくつかの巨大な賭けは$1 百万ドルに達している。これは個人投資家のFOMO（取り残される恐怖）ではなく、洗練された資金が持続的なAIインフラ需要に賭けている証拠だ。

正直言って、マイケル・バーリーの株と逆張りのポジションは、かつてはコンセンサスを逆手に取る取引だった。でも、時にはコンセンサスが正しいこともある。AIブームには実際の経済性、キャッシュフローの創出、効率向上といった本物の根拠がある。データは、ドットコム2.0のシナリオを支持していない。むしろ、GPU価格、キャッシュフローの拡大、マージンの改善から、私たちはこのサイクルの初期段階にいることを示唆している。