ストリーミング戦争の展開をしばらく見てきましたが、どのメディア株に本当に注目すべきかについて興味深い議論が盛り上がっています。Netflix対Disney - 表面上は明らかな選択肢のように思えますが、数字を掘り下げてみると、多くの人が考えるよりもずっと微妙な違いが見えてきます。

まずはNetflixから始めましょう。正直、ヘッドラインの数字は印象的です。昨年は絶好調で、Q4だけで約1900万の有料加入者を追加し、これは彼らの過去最大の四半期増加でした。それにより総加入者数は3億を超え、売上成長も前年比16％と堅調でした。ただし、私の目を引いたのは営業利益が52％増加し、初めて年間営業利益が$10 十億ドルを超えたことです。また、約$7 十億ドルのフリーキャッシュフローも保有しており、かなりの柔軟性を持っています。

コンテンツ面では、ヒット作を次々と生み出しています。『イカゲーム』シーズン2は最も成功した作品の一つになりつつあり、ライブスポーツにも進出しています。例えば、彼らが配信したジェイク・ポールの試合は史上最も視聴されたスポーツイベントとなりました。来年は『ストレンジャー・シングス』などの看板作品を復活させる予定で、視聴者を引きつけ続けるでしょう。広告収入は2025年に倍増し、営業利益率は29％を目標としています。

しかし、ここで面白くなるのは、多くの成長がすでに株価に織り込まれている点です。Netflixの株価は過去1年で50％以上上昇しており、評価指標を見ると、すでにかなりの上昇余地が織り込まれていることがわかります。リスクとリターンのバランスは以前ほど魅力的ではなくなっています。さらに、価格を引き上げ続けているため、加入者の維持がどれだけ続くかも気になるところです。

一方、Disneyは全く異なる動物です。人々は時々、Disneyは単なるストリーミング会社ではなく、多角的なエンターテインメントの巨人だということを忘れがちです。確かに、Disney+とHuluの合計で約1億7800万の加入者を持っていますが、それだけではありません。彼らの映画事業は2024年に絶好調で、パンデミック後初のスタジオとして世界興行収入で$5 十億ドルを突破しました。『リメンバー・ミー2』『デッドプール＆ウルヴァリン』『モアナ2』などは、単なる興行収入の成功だけでなく、最終的にストリーミングエコシステムに取り込まれるコンテンツです。

Disneyのメディア株としての最大の差別化要素は、テーマパークとマーチャンダイジングです。テーマパークは引き続き成長しており、拡張計画も進行中です。さらに、ストリーミング戦略も賢く進化しています。例えば、ESPN+をDisney+のバンドルに統合するのは大きな一歩です。ライブスポーツはNetflixが本気で競争できない分野だからです。そして、24時間365日のシンプソンズチャンネルのような新機能も追加されており、これは従来のテレビを模倣したものです。多くの人がまだ望むコンテンツです。

評価の観点から見ると、Disneyははるかに合理的に見えます。次年度の予想売上高は約946億ドルで、利益成長率は約10％です。これらの数字は比較的安定しており、期待の変動も少ないことを示しています。

ただし、実際のところ、Netflixは持ち続けていれば絶対にリターンを出しています。昨年は50％増、過去5年で112％増、さらに遡れば過去10年で1000％超の上昇もあります。これは驚異的なパフォーマンスです。しかし、すでにこれだけ大きく上昇した株に対しては、今後さらに伸びる余地があるのか、それともより多くの上昇余地を持つ他の銘柄を見た方が良いのか、という疑問が生まれます。

正直に言えば、今のところメディア株の中ではDisneyの方がより魅力的な投資機会に見えます。Netflixは確かに堅実に実行していますが、そのストーリーの多くはすでに株価に反映されています。一方、Disneyは評価割引が大きく、ストリーミング戦略やその他の収益源を模索し続けている最中です。コンテンツのフランチャイズ、スポーツ、テーマパークの拡張など、多角的に価値を創出できる要素がまだ十分に評価されていません。

両者ともコンセンサスからは「ホールド」評価を受けており、妥当な判断です。Netflixは堅実ですが、より良いエントリーポイントを待つのも一つです。Disneyは、ストリーミング事業を証明し続けながら、他の収益源も持つことで、複数の拡大の可能性を秘めていると考えられます。長期的にストリーミング分野を見据えるなら、Disneyの方がリスクとリターンのバランスが良いと今は思います。