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京東2025年財務報告：戦略的な「血の流出」と資本の狂騒？
吴楠
一方は27億元の四半期赤字、もう一方は株価が約10％上昇と、京東は最近、市場に二重の「驚き」をもたらした。
2026年3月5日の取引終了後、京东グループは2025年第4四半期および通年の業績を発表した。財務報告によると、同社第4四半期の親会社純損失は27億元で、前年同期の黒字から赤字に転じた；Non-GAAP純利益は11億元で、前年同期比90.3％急落した。
しかし、資本市場の反応は予想外だった：翌日の香港株式市場の取引開始とともに、京东の株価は逆行高を示し、最終的に9.95％の上昇で引けた。米国株も6％超の上昇を記録した。
この業績と株価の「乖離」が、市場にどのような深層的なシグナルを伝えているのか？巨額の赤字の下、投資家の信頼はどこから生まれるのか？
戦略的な血の流出
2025年第4四半期の財務パフォーマンスだけを見ると、京东の各種データは楽観的とは言い難い。
まずは成長鈍化だ。2025年第4四半期、京东グループの総収入は前年同期比1.5％増にとどまり、前三四半期の15.78％、22.4％、14.85％の伸びと比べて大幅に鈍化した。
その主な原因は基盤の打撃にある。京东の主要カテゴリーは家電と3C製品だが、これらは2024年第4四半期と2025年前半に政策補助金の恩恵を受けて高速成長した。しかし2025年第4四半期に入り、多くの地方で補助金政策が縮小または調整され、一部の省では抽選や時間限定クーポンに切り替わるなど、刺激効果が弱まった。これに加え、前年同期の高い基準値の影響もあり、電子製品や家電の売上は前年比12％減少し、京东の小売収入は1.7％減の3019億元に落ち込んだ。
次に黒字から赤字への転換だ。2025年第4四半期、京东の普通株主に帰属する純損失は27億元で、前年同期の純利益99億元から大きく悪化した。営業利益も前年同期の85億元から58億元の損失に転じた。通年では、親会社純利益は196億元にまで半減した。
しかし、収入の鈍化が赤字の主因ではない。実際、京东の小売のコア事業は第4四半期も引き続き黒字を維持している。本当の「出血点」は、新規事業セクターへの巨額投資にある。
財務報告によると、京东の外卖、京喜、海外事業などを含む新規事業は、第4四半期に140.85億元の収入を達成し、前年比200.9％増となったが、営業損失は148億元に達した。通年では、新規事業の収入は492.82億元と大幅に157.3％増加した一方、年間の営業損失は466.41億元にのぼる。
この中で最も大きな損失を出しているのは、間違いなく外卖事業だ。
2025年、京东は外卖市場への本格参入を高らかに宣言した。美団や饿了么の間隙を縫って市場シェアを獲得するため、最も原始的かつ効果的な手法——資金を投入して補助金を出す——を選択した。
短期間で規模効果を確立するため、京东は非常に積極的な価格戦略を採用した。消費者には大規模な割引や送料無料クーポンを提供し、加盟店には低い手数料またはゼロ手数料を実施。配達員には業界平均を上回る単価配達料を支給した。結果は顕著で、過去1年で京东外卖は2.4億人以上の注文を獲得し、市場シェアは15％超に達した。
しかし、その代償もまた甚大だ。
財務報告には、その補助金の規模を示すデータがある。2025年通年、京东のマーケティング支出は840億元に達し、2024年の480億元から75％増加した。第4四半期には、マーケティング支出は前年比50.6％増の253億元となり、収入に占める割合は前年の4.9％から7.2％に上昇した。この追加投資の大部分は、ユーザー補助、配達員のインセンティブ、加盟店拡大に流れた。
見た目の補助金だけでなく、隠れたコストも堅調に増加している。昨年、刘强东は正社員の社会保険加入を提案し、年末には「小哥之家」アパート計画も実現した。これらの施策は、配達員の帰属意識や履行能力を高める一方、コストも着実に押し上げている。2025年の京东の履行コストは前年比25.2％増の882億元に達し、第4四半期だけでも20.7％増の243億元となった。2025年末時点で、京东の従業員総数は90万人超、年間人件費は1572億元と、2024年から337億元増加した。
外卖以外にも、多角的な新規事業の推進とAI技術の戦略的研究開発が資源を分散させ、短期的な赤字を拡大させている。下層市場を狙う京喜は市場育成期にあり、ヨーロッパの電商Joybuyは英国やドイツなどで試験運用を開始した。これらの事業は継続的な資金投入と市場拡大、サプライチェーン構築を必要とする。一方、AI技術への戦略的投資も研究開発費を押し上げている。2025年第4四半期、京东の研究開発費は67億元で前年比52.0％増、収入比率は1.3％から1.9％に上昇。年間では222億元と30.5％増加し、主にAI技術の研究と人材採用に充てられた。
資本市場は何を期待しているのか？
京东の2025年第4四半期の業績は理想的とは言えないが、市場の反応は非常に積極的だった。財務報告の翌日、香港株は約10％上昇し、米国株も6％超の上昇を記録した。これは、市場が単に当期の赤字だけを見るのではなく、業績の背後にあるより積極的なシグナルを見ていることを示している。
各方面の分析や証券会社の見解を総合すると、市場の自信はまず、京东のコア小売事業の堅調なパフォーマンスに由来している。第4四半期は家電・3C品の低迷により一部影響を受けたものの、日用雑貨やプラットフォームのマーケティングサービスの継続的な成長が、周期的な影響を相殺した。
具体的には、2025年第4四半期の日用雑貨の売上は前年比12％増の1197億元となり、5四半期連続で二桁成長を維持。ファッションや健康関連商品も好調に推移した。プラットフォームと広告サービスの収入は前年比15％増の306億元で、通年では18.9％増の合計収入の21.8％を占め、複数の四半期にわたり二桁成長を続けている。
収益面では、京东小売は第4四半期に98億元の営業利益を達成し、営業利益率は3.2％で、前年同期の3.3％とほぼ横ばい。通年の小売営業利益は514億元に達し、利益率は2024年の4.0％から4.6％に上昇。2019年の2.7％から連続して堅調に伸びている。招商証券などの証券レポートも、京东小売の利益水準は市場予想を上回り、コア事業の収益耐性により、長期的な経営能力に対する信頼が高まっていると指摘している。
また、収入構造の継続的な最適化も、京东の収益の質向上の可能性を示している。2025年、京东のサービス収入は前年比23.6％増の2853億元となり、総収入に占める割合は21.8％と過去最高を記録。物流やその他のサービス収入は26.6％増、プラットフォームと広告サービスは18.9％増だ。高利益率のサービス収入の比率が高まることで、京东は単一商品販売から「小売サービス提供」への転換を進めている。
新規事業の赤字縮小も、市場の長期的な利益圧迫への懸念を和らげている。短期的な赤字は恐れるべきものではなく、むしろ「赤字コントロールと効率向上」の兆しと見なされている。財務報告によると、2025年第3四半期の新規事業の営業損失は157.36億元だったが、第4四半期には148.01億元に縮小した。これは、外卖事業の総投入額が前四半期比約20％縮小したことが大きく寄与している。外卖は連続4四半期、赤字縮小を実現している。次の決算発表で、京东グループの許冉CEOは、「市場競争が安定すれば、2026年の外卖総投入は2025年より減少する」と明言した。
さらに、株主還元に対する誠意も、市場の信頼を高める要因だ。四半期の業績が赤字でも、京东は株主への還元を縮小しなかった。2025年、同社は約30億ドルの株式買い戻しを実施し、流通株の6.3％に相当。2027年8月までにさらに20億ドルの買い戻しを計画している。また、約14億ドルの配当も発表し、年間株主総還元率は約10％に達した。業績圧迫の中でも、京东は配当と株式買い戻しを通じて株主価値の創出を続けていることは、長期的なキャッシュフローと収益性への自信の表れだ。
もちろん、市場の好意的な反応には感情の修復も含まれる。実際、財務報告前に京东株は1年以上調整されており、2024年10月の高値から2026年3月5日まで最大50％近く下落した。多くのネガティブ要因が株価に織り込まれていたため、決算発表後、一部の資金はネガティブな見通しが払拭された後に反発を狙って流入し、結果的に一日の上昇を大きくした。
2026年の戦略的焦点
2025年は、京东が新規事業とAI技術に戦略的に投資した年だったとすれば、2026年は、その戦略の実現と効率化、価値の実現に向けた重要な年となる。
京东の「要石」とも言える経営陣は、2026年も小売収入は堅調に成長し、成長の原動力も多様化すると見ている。
家電・デジタル品については、2026年前半も高い基準とストレージチップコストの上昇という二重の圧力に直面すると判断。供給チェーンの強化、オフラインチャネルの拡充、サービス体験の向上を通じて、ユーザーの心象を固める計画だ。また、AI技術を活用した新たな商品形態の開発により、細分化されたニーズに応え、後半には回復を目指す。
日用雑貨については、スーパーマーケット、ファッション、ヘルスケアの巨大市場を引き続き掘り起こし、外卖や京喜などの新規事業によるユーザー増加を加速させ、内部の連携とクロスセルを推進。継続的なユーザー増とサプライチェーンの優位性を活かし、健全な成長を維持する。
新規事業に関しては、より合理的な姿勢を示している。
外卖事業については、今後は規模の健康的な拡大、単位経済性の最適化、コア小売との連携効果の解放に重点を置く。例えば、小売事業への誘導やクロスセル、広告収入の創出を目指す。さらに、「七鲜小厨」などの革新的業態とサプライチェーンの深い融合を進め、「品質外卖」を打ち出し、2026年末までに一、二線都市すべてをカバーする計画だ。
京喜事業は、下層市場への浸透を継続し、ホワイトブランド商品を低層都市に供給。2026年は投入を少し増やしつつ、単位経済モデルの最適化を図り、持続可能な成長を追求する。
国際事業は、京东の「未来の最重要戦略」と位置付けられ、「重資産＋ローカル化」の自営モデルを採用。2025年には、ドイツの家電小売大手Ceconomy（MediaMarkt、Saturnなど1030店舗を運営）を22億ユーロ（約185億元人民币）で完全買収し、サウジアラビアや英国などで物流ネットワークの拡充を加速した。短期的にはコスト圧力も伴うが、グローバルな履行能力は向上している。
2026年に向けて、京东の国際展開はさらに加速。全品類電商プラットフォームJoybuyは3月にヨーロッパ6か国で正式にサービス開始予定。自社のJoy Express物流ネットワークを活用し、主要都市で当日・翌日配送を提供する。投資は段階的に増やす方針だが、規模のコントロールは徹底する。
各事業の詳細な計画に加え、AIも2026年の戦略の中心の一つとなる。昨年、自社開発の大規模モデル「JoyAI」は2000以上の業務シナリオをサポートし、AI導購や自動運転などの応用も見えてきた。
2026年、京东は技術投資を継続し、AI能力をコア事業に全面的に展開する。具体的には、AI導購とレコメンドのアップグレードを進め、年内にAI導購のユーザー規模を倍増させ、ユーザーの転換と購買体験を向上させる。さらに、AIを活用した調達価格設定、在庫管理、倉庫履行の効率化を推進し、コスト削減と効率向上を図る。自動運転配送の展開も拡大し、海外の無人配送シーンも推進。ブランドと連携し、AIハードウェアの消費潜在力を深掘り、新商品を開発して差別化を図る。これらの取り組みを通じて、技術を成長エンジンに変え、AI駆動の小売エコシステムの構築を加速させる。
経営陣は2026年の業績回復に楽観的な見通しを持つ一方、依然として多くの課題に直面している。家電・3C品の高基準と上流コストの上昇は、コア小売の成長エンジンを長期的に試す。欧州市場の統合、AI研究開発の継続的な資金投入、外卖の損失縮小も、投資と収益化の時間差を伴う。
果たして投資家は、この「長距離ランナー」に十分な忍耐を与えるだろうか？■
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京东2025年の決算：戦略的な血抜きで得た資本の狂騒？
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吴楠
一方は27億元の四半期赤字、もう一方は株価が約10％上昇と、京東は最近、市場に二重の「驚き」をもたらした。
2026年3月5日の取引終了後、京东グループは2025年第4四半期および通年の業績を発表した。財務報告によると、同社第4四半期の親会社純損失は27億元で、前年同期の黒字から赤字に転じた；Non-GAAP純利益は11億元で、前年同期比90.3％急落した。
しかし、資本市場の反応は予想外だった：翌日の香港株式市場の取引開始とともに、京东の株価は逆行高を示し、最終的に9.95％の上昇で引けた。米国株も6％超の上昇を記録した。
この業績と株価の「乖離」が、市場にどのような深層的なシグナルを伝えているのか？巨額の赤字の下、投資家の信頼はどこから生まれるのか？
戦略的な血の流出
2025年第4四半期の財務パフォーマンスだけを見ると、京东の各種データは楽観的とは言い難い。
まずは成長鈍化だ。2025年第4四半期、京东グループの総収入は前年同期比1.5％増にとどまり、前三四半期の15.78％、22.4％、14.85％の伸びと比べて大幅に鈍化した。
その主な原因は基盤の打撃にある。京东の主要カテゴリーは家電と3C製品だが、これらは2024年第4四半期と2025年前半に政策補助金の恩恵を受けて高速成長した。しかし2025年第4四半期に入り、多くの地方で補助金政策が縮小または調整され、一部の省では抽選や時間限定クーポンに切り替わるなど、刺激効果が弱まった。これに加え、前年同期の高い基準値の影響もあり、電子製品や家電の売上は前年比12％減少し、京东の小売収入は1.7％減の3019億元に落ち込んだ。
次に黒字から赤字への転換だ。2025年第4四半期、京东の普通株主に帰属する純損失は27億元で、前年同期の純利益99億元から大きく悪化した。営業利益も前年同期の85億元から58億元の損失に転じた。通年では、親会社純利益は196億元にまで半減した。
しかし、収入の鈍化が赤字の主因ではない。実際、京东の小売のコア事業は第4四半期も引き続き黒字を維持している。本当の「出血点」は、新規事業セクターへの巨額投資にある。
財務報告によると、京东の外卖、京喜、海外事業などを含む新規事業は、第4四半期に140.85億元の収入を達成し、前年比200.9％増となったが、営業損失は148億元に達した。通年では、新規事業の収入は492.82億元と大幅に157.3％増加した一方、年間の営業損失は466.41億元にのぼる。
この中で最も大きな損失を出しているのは、間違いなく外卖事業だ。
2025年、京东は外卖市場への本格参入を高らかに宣言した。美団や饿了么の間隙を縫って市場シェアを獲得するため、最も原始的かつ効果的な手法——資金を投入して補助金を出す——を選択した。
短期間で規模効果を確立するため、京东は非常に積極的な価格戦略を採用した。消費者には大規模な割引や送料無料クーポンを提供し、加盟店には低い手数料またはゼロ手数料を実施。配達員には業界平均を上回る単価配達料を支給した。結果は顕著で、過去1年で京东外卖は2.4億人以上の注文を獲得し、市場シェアは15％超に達した。
しかし、その代償もまた甚大だ。
財務報告には、その補助金の規模を示すデータがある。2025年通年、京东のマーケティング支出は840億元に達し、2024年の480億元から75％増加した。第4四半期には、マーケティング支出は前年比50.6％増の253億元となり、収入に占める割合は前年の4.9％から7.2％に上昇した。この追加投資の大部分は、ユーザー補助、配達員のインセンティブ、加盟店拡大に流れた。
見た目の補助金だけでなく、隠れたコストも堅調に増加している。昨年、刘强东は正社員の社会保険加入を提案し、年末には「小哥之家」アパート計画も実現した。これらの施策は、配達員の帰属意識や履行能力を高める一方、コストも着実に押し上げている。2025年の京东の履行コストは前年比25.2％増の882億元に達し、第4四半期だけでも20.7％増の243億元となった。2025年末時点で、京东の従業員総数は90万人超、年間人件費は1572億元と、2024年から337億元増加した。
外卖以外にも、多角的な新規事業の推進とAI技術の戦略的研究開発が資源を分散させ、短期的な赤字を拡大させている。下層市場を狙う京喜は市場育成期にあり、ヨーロッパの電商Joybuyは英国やドイツなどで試験運用を開始した。これらの事業は継続的な資金投入と市場拡大、サプライチェーン構築を必要とする。一方、AI技術への戦略的投資も研究開発費を押し上げている。2025年第4四半期、京东の研究開発費は67億元で前年比52.0％増、収入比率は1.3％から1.9％に上昇。年間では222億元と30.5％増加し、主にAI技術の研究と人材採用に充てられた。
資本市場は何を期待しているのか？
京东の2025年第4四半期の業績は理想的とは言えないが、市場の反応は非常に積極的だった。財務報告の翌日、香港株は約10％上昇し、米国株も6％超の上昇を記録した。これは、市場が単に当期の赤字だけを見るのではなく、業績の背後にあるより積極的なシグナルを見ていることを示している。
各方面の分析や証券会社の見解を総合すると、市場の自信はまず、京东のコア小売事業の堅調なパフォーマンスに由来している。第4四半期は家電・3C品の低迷により一部影響を受けたものの、日用雑貨やプラットフォームのマーケティングサービスの継続的な成長が、周期的な影響を相殺した。
具体的には、2025年第4四半期の日用雑貨の売上は前年比12％増の1197億元となり、5四半期連続で二桁成長を維持。ファッションや健康関連商品も好調に推移した。プラットフォームと広告サービスの収入は前年比15％増の306億元で、通年では18.9％増の合計収入の21.8％を占め、複数の四半期にわたり二桁成長を続けている。
収益面では、京东小売は第4四半期に98億元の営業利益を達成し、営業利益率は3.2％で、前年同期の3.3％とほぼ横ばい。通年の小売営業利益は514億元に達し、利益率は2024年の4.0％から4.6％に上昇。2019年の2.7％から連続して堅調に伸びている。招商証券などの証券レポートも、京东小売の利益水準は市場予想を上回り、コア事業の収益耐性により、長期的な経営能力に対する信頼が高まっていると指摘している。
また、収入構造の継続的な最適化も、京东の収益の質向上の可能性を示している。2025年、京东のサービス収入は前年比23.6％増の2853億元となり、総収入に占める割合は21.8％と過去最高を記録。物流やその他のサービス収入は26.6％増、プラットフォームと広告サービスは18.9％増だ。高利益率のサービス収入の比率が高まることで、京东は単一商品販売から「小売サービス提供」への転換を進めている。
新規事業の赤字縮小も、市場の長期的な利益圧迫への懸念を和らげている。短期的な赤字は恐れるべきものではなく、むしろ「赤字コントロールと効率向上」の兆しと見なされている。財務報告によると、2025年第3四半期の新規事業の営業損失は157.36億元だったが、第4四半期には148.01億元に縮小した。これは、外卖事業の総投入額が前四半期比約20％縮小したことが大きく寄与している。外卖は連続4四半期、赤字縮小を実現している。次の決算発表で、京东グループの許冉CEOは、「市場競争が安定すれば、2026年の外卖総投入は2025年より減少する」と明言した。
さらに、株主還元に対する誠意も、市場の信頼を高める要因だ。四半期の業績が赤字でも、京东は株主への還元を縮小しなかった。2025年、同社は約30億ドルの株式買い戻しを実施し、流通株の6.3％に相当。2027年8月までにさらに20億ドルの買い戻しを計画している。また、約14億ドルの配当も発表し、年間株主総還元率は約10％に達した。業績圧迫の中でも、京东は配当と株式買い戻しを通じて株主価値の創出を続けていることは、長期的なキャッシュフローと収益性への自信の表れだ。
もちろん、市場の好意的な反応には感情の修復も含まれる。実際、財務報告前に京东株は1年以上調整されており、2024年10月の高値から2026年3月5日まで最大50％近く下落した。多くのネガティブ要因が株価に織り込まれていたため、決算発表後、一部の資金はネガティブな見通しが払拭された後に反発を狙って流入し、結果的に一日の上昇を大きくした。
2026年の戦略的焦点
2025年は、京东が新規事業とAI技術に戦略的に投資した年だったとすれば、2026年は、その戦略の実現と効率化、価値の実現に向けた重要な年となる。
京东の「要石」とも言える経営陣は、2026年も小売収入は堅調に成長し、成長の原動力も多様化すると見ている。
家電・デジタル品については、2026年前半も高い基準とストレージチップコストの上昇という二重の圧力に直面すると判断。供給チェーンの強化、オフラインチャネルの拡充、サービス体験の向上を通じて、ユーザーの心象を固める計画だ。また、AI技術を活用した新たな商品形態の開発により、細分化されたニーズに応え、後半には回復を目指す。
日用雑貨については、スーパーマーケット、ファッション、ヘルスケアの巨大市場を引き続き掘り起こし、外卖や京喜などの新規事業によるユーザー増加を加速させ、内部の連携とクロスセルを推進。継続的なユーザー増とサプライチェーンの優位性を活かし、健全な成長を維持する。
新規事業に関しては、より合理的な姿勢を示している。
外卖事業については、今後は規模の健康的な拡大、単位経済性の最適化、コア小売との連携効果の解放に重点を置く。例えば、小売事業への誘導やクロスセル、広告収入の創出を目指す。さらに、「七鲜小厨」などの革新的業態とサプライチェーンの深い融合を進め、「品質外卖」を打ち出し、2026年末までに一、二線都市すべてをカバーする計画だ。
京喜事業は、下層市場への浸透を継続し、ホワイトブランド商品を低層都市に供給。2026年は投入を少し増やしつつ、単位経済モデルの最適化を図り、持続可能な成長を追求する。
国際事業は、京东の「未来の最重要戦略」と位置付けられ、「重資産＋ローカル化」の自営モデルを採用。2025年には、ドイツの家電小売大手Ceconomy（MediaMarkt、Saturnなど1030店舗を運営）を22億ユーロ（約185億元人民币）で完全買収し、サウジアラビアや英国などで物流ネットワークの拡充を加速した。短期的にはコスト圧力も伴うが、グローバルな履行能力は向上している。
2026年に向けて、京东の国際展開はさらに加速。全品類電商プラットフォームJoybuyは3月にヨーロッパ6か国で正式にサービス開始予定。自社のJoy Express物流ネットワークを活用し、主要都市で当日・翌日配送を提供する。投資は段階的に増やす方針だが、規模のコントロールは徹底する。
各事業の詳細な計画に加え、AIも2026年の戦略の中心の一つとなる。昨年、自社開発の大規模モデル「JoyAI」は2000以上の業務シナリオをサポートし、AI導購や自動運転などの応用も見えてきた。
2026年、京东は技術投資を継続し、AI能力をコア事業に全面的に展開する。具体的には、AI導購とレコメンドのアップグレードを進め、年内にAI導購のユーザー規模を倍増させ、ユーザーの転換と購買体験を向上させる。さらに、AIを活用した調達価格設定、在庫管理、倉庫履行の効率化を推進し、コスト削減と効率向上を図る。自動運転配送の展開も拡大し、海外の無人配送シーンも推進。ブランドと連携し、AIハードウェアの消費潜在力を深掘り、新商品を開発して差別化を図る。これらの取り組みを通じて、技術を成長エンジンに変え、AI駆動の小売エコシステムの構築を加速させる。
経営陣は2026年の業績回復に楽観的な見通しを持つ一方、依然として多くの課題に直面している。家電・3C品の高基準と上流コストの上昇は、コア小売の成長エンジンを長期的に試す。欧州市場の統合、AI研究開発の継続的な資金投入、外卖の損失縮小も、投資と収益化の時間差を伴う。
果たして投資家は、この「長距離ランナー」に十分な忍耐を与えるだろうか？■