AI · 百億評価の背後にある収益化の課題をどう突破するか？

オリジナル初公開 | 金角财经（ID: F-Jinjiao）

著者 | 田羽

OpenClawの熱狂は収まりつつある。

一週間前、AI界のトップ流として揺るぎなかった：展開チュートリアルがSNSを席巻し、代装サービスの価格は千元超え、深圳では行列してのインストール風景も見られた。しかし、安全性の境界線が何度も見直される中、この「虾養い熱潮」は急速に冷え込み、市場の風向きも盲目的な追随から慎重な姿勢へと変わった。

この騒ぎの余波の中、階跃星辰という会社が技術の裏側から資本の前面へと見事に跨いだ。

複数のOpenClawモデル呼び出しランキングで、階跃星辰のStep3.5-Flashが高い呼び出し好みを背景に一時トップに立った。言うまでもなく、OpenClawは離脱したが、階跃星辰はその勢いを借りて注目を集めた。

実際、資本はすでに先行投資をしていた。

複数のメディアによると、この設立から3年未満のユニコーン企業は、Pre-IPO資金調達を加速させており、今年6月に香港証券取引所への上場申請を正式に行う計画で、評価額は100億ドルを直視している。上場に成功すれば、智谱、MiniMaxに続き、中国の大規模モデル市場で第3の上場企業の座を確保することになる。

AI爆発の初期の荒野時代において、真の勝者は流量を受け止めるだけでなく、その流量を堅実な評価額に変換できる者だ。

現状を見ると、階跃星辰はこの「天の流れ」をしっかりと掴んでいる。

「虾養い」の最大の勝者は誰か？

OpenClawは急速に盛り上がり、また急速に退潮している。

しかし、そこに重要なシグナルが残された：AIエージェントは、技術的な概念から実際のニーズへと変わりつつある。

過去数年、大規模モデルは対話ツールのような存在だった：質問に答えたり、文章を書いたり、コードを生成したり。しかしOpenClawは、多くの一般ユーザーにとって初めて別の可能性を感じさせた：AIは単なる質問回答だけでなく、タスクを代行できる。

一週間のスケジュールリマインダーや、数時間ごとに自動的にメールを巡回し、設定したスタイルで要約を出力するなど、OpenClawの実用性は、一般ユーザーにエージェントの力を直感的に触れさせた。

これが、たとえ熱狂が冷めても、開発者コミュニティがエージェントについて議論を続ける理由だ。

そして、その議論の中で、階跃星辰は頻繁に言及されている。

理由は単純だ：複数のOpenClawモデル呼び出しランキングで、階跃星辰のStep3.5Flashが一時世界一位に躍り出た。

このランキングは公式の権威認証とは言えないが、それでもかなりの参考価値がある。なぜなら、これは紙面上のパラメータではなく、開発者が本気でTokenに対価を支払い、実場面で継続的に呼び出す意欲を測るものだからだ。

ある意味で、これは実市場に近い。

さらに詳しく見ると、今回の階跃星辰のトップは、エージェントの実用化において最も現実的な変数、すなわち開放度、応答効率、コストに支えられている。

まず開放度。

エージェントエコシステムにおいて、開発者が関心を持つのは、モデルが何に答えられるかではなく、それが接続・改造・既存のフローに埋め込めるかどうかだ。

一部のモデルはインターフェース呼び出しだけを提供し、基盤能力が閉ざされているが、階跃星辰は事前学習重み、中間学習重み、Steptronトレーニングフレームワークをさらに公開している。開発者は単なるモデルの入口だけでなく、改造可能なインフラ一式を手に入れることができる。

次に応答効率。

Step3.5Flashの推論速度は最高350トークン/秒に達する。チャットシーンだけを見ると、「応答が速くなる」だけだが、エージェントシステムにおいては、その速度がタスクの全体的な効率に影響を与える。

さらに、Step3.5FlashはApache2.0ライセンスでオープンソース化され、商用利用も無料で許可されている。これにより、開発者や企業の試行錯誤コストが直接低減される。

言えるのは、階跃星辰が「虾養い」の熱狂の中で見られたのは、「ランキング勝利」だけでなく、エージェントエコシステムの最も現実的な変数においても認められ、受け入れられたことだ。

資本市場に向けて大規模モデル企業が突き進む中で、この市場による選別の承認は、短期的な流量以上の価値を持つことが多い。

評価額100億ドル

もしOpenClawが階跃星辰をより多くの人に知らしめたとすれば、真にそれをスポットライトの中心に押し上げたのは資本だ。

大規模モデルの競争において、資金調達能力は一種の競争力だ。なぜなら、これは極めて資金を消費するビジネスだから。

計算能力、データ、研究開発、人材、インフラ、それぞれに絶え間ない資本投入が必要だ。ビジネスモデルが完全に確立する前に、継続的に資金を調達できる者だけが、舞台に残る資格を得る。

階跃星辰は2023年4月に設立。

創業者の姜大昕はマイクロソフト出身で、かつてマイクロソフトのグローバル副社長、マイクロソフトアジアインターネットエンジニアリング院のチーフサイエンティストを務め、Bing検索を200以上の国と地域に展開した経験を持つ。

チームの技術背景も輝かしい。

チーフサイエンティストの張祥雨は、ResNetなどの代表的論文の著者の一人。CTOの朱亦博は、マイクロソフトリサーチの研究員を経て、字節跳動のAI Infraを担当し、その後Google CloudでGPU製品の技術を担当した。

技術路線の勝敗が決まる前の段階では、チームの経歴が最も直接的な評価の基準となる。

モデルの能力差は投資家には見えにくいこともあるが、創業者の出身やチームの実績は一目で判断できる。

優秀な人材を集める者が、より早く資本の注目を集めやすい。

『財新』によると、2024年12月に同社は数億ドル規模のBラウンド資金調達を完了し、上海国投先導基金、浦東創投、徐匯キャピタル、無錫梁溪基金、厦門国貿など複数の国資系投資が参加。

2026年1月26日には、さらに超50億人民元のB+ラウンド資金調達を実施し、市場を驚かせた。 参加機関には上海国投先導基金、国寿股権、浦東創投、徐匯キャピタル、無錫梁溪基金、厦門国貿、華勤技術などの産業投資家、さらにTencent、Qiming、五源などの既存株主も追加入札。

資金調達後、経営陣も新たな変化を迎えた。

階跃星辰は、千里科技の董事長で、旷视科技の共同創業者である印奇を取締役会長に任命した。財新の報道によると、印奇は会社の全体戦略、特にAI大規模モデルのエンド側での商用化に注力するという。

そして、最も重要な動きは、依然として資本市場で起きている。

『財新』によると、階跃星辰はPre-IPO資金調達を進めており、2回に分けて実施。第一弾は投前評価額約40億ドル、第二弾は50億～60億ドルを見込む。6月30日までに香港株式に申告し、基準価格は約100億ドルと予想され、年末までに上場を目指す。

順調に上場すれば、階跃星辰は智谱、MiniMaxに続き、中国大規模モデル市場の第3の上場企業となる。

前述の2社の実績は、後続の企業に明確な評価の指針を提供している。

智谱とMiniMaxは上場後、公開募集でそれぞれ1159倍と1837倍の応募倍率を記録。2月末までに両社の株価はそれぞれ360%以上上昇し、市值はともに2300億港元を突破した。

ある意味で、香港株市場は中国の大規模モデル企業の新たな評価体系を築きつつある。

階跃星辰にとって、香港株は単なる「上場の可否」だけでなく、評価額やプレミアム能力の直接的な競争の場となっている。

収益はどこまで遠いのか？

しかし、大規模モデル企業の物語は、技術や資金調達だけでは終わらない。

本当に評価を安定させるのは一つだけ：儲かるかどうか。

この点について、業界全体は未だ明確な答えを出していない。

「大模型六小虎」の一角にいるものの、各社の進路は異なる。

MiniMaxはtoCに重点を置き、智谱はtoBソリューションを主軸とし、階跃星辰は多模態能力とエンド落地に賭けている。

2025年、階跃星辰は多模態推論モデルStep3、音声編集大規模モデルStep-Audio-EditX、オープンソース音声推論モデルStepAudioR1、GUI（グラフィカルユーザーインターフェース）モデルStep-GUIなどを次々にリリース。

2025年末までに、階跃星辰は合計29モデルを公開、そのうち24モデルが多模態モデルだ。

エンド側の協業では、国内大規模モデル企業の中で最も多くスマホメーカーと提携している。

荣耀、OPPO、中興などのスマホメーカーは、階跃星辰の大規模モデル能力を採用している。副社長の李璟は、同モデルが端末側で数百万台のスマホに搭載され、クラウド側の呼び出しは毎日数千万回に達していると明かした。これは2025年初と比べて20倍以上の増加だ。

自動車分野も重要な戦線だ。

階跃星辰は吉利、千里科技と共同で開発したスマートコクピットAgentOSを、吉利の銀河M9などに搭載済み。発売後3ヶ月で約4万台の販売を記録し、海外市場にも進出している。

今年は、階跃大模型が100万台超の自動車に展開される見込みだ。

エンド落地の直接的なメリットは、収益が早期に見え始めることだ。

『財新』によると、階跃星辰の2025年の収入は約5億元、2026年は約12億元と見込まれる。同行の実績と比較すると、智谱は2024年に3.12億元、2025年前半に1.91億元を記録。MiniMaxは2024年に3052.3万ドル、2025年前三半期には5340万ドル超の収益を上げている。

収益の伸びは目覚ましいが、それはあくまで物語の一部分に過ぎない。大規模モデル企業の評価を安定させる本当の鍵は、これらの優位性が最終的に収益に変わるかどうかだ。残念ながら、これは現状の業界で最も答えにくい問題だ。

公開資料によると、階跃星辰の具体的な利益状況は未公開だが、業界全体を見ると、次のような厳しい現実が見えてくる。

2022～2024年、智谱とMiniMaxの純損失はそれぞれ38.9億元と8.08億ドル（約56.38億元）に達した。

2025年前半、智谱の純損失は23.58億元に拡大し、MiniMaxも2025年前三季度で5.12億ドル（約35.73億元）の純損失を出している。

トップクラスのプレイヤーでさえ、事業自体で黒字化するのは遠い夢だ。

大規模モデルは本質的に重資産投入の競争だ。一方には高騰する計算コストと絶え間ない研究開発投資、トップ人材・データ・インフラを巡る長期的支出があり、もう一方では商用化も進められているが、API呼び出しや企業向けソリューション、エンド落ちも含め、全体としては早期の拡大段階にあり、収益拡大と利益解放の速度はコストの膨張に追いついていない。

さらに重要なのは、自社開発の基盤モデルを選択した場合、その収益圧力は一時的なものではない。軽量アプリのように「低投入・高速収益化」へと素早く切り替えることはできず、長期的に訓練・反復、多模態拡張、エコシステム争奪のコストを耐え続ける必要がある。

この枠組みの中で、階跃星辰の立ち位置は決して特別ではない。智谱やMiniMaxと同様に、自ら基盤モデルを訓練し続けている。だからこそ、多模態展開や端末協業、収益拡大、熱狂の中でも、業界全体の圧力の中で生き残るのは容易ではない。

「ロブスターランキング」トップ、巨額資金調達を実現し、階跃星辰は中国大規模モデルの叙事詩の中心に立った。若きユニコーンにとって、資本市場への突入と超過プレミアム獲得は、もはや避けられない運命だ。

しかし、大規模モデルの後半戦はまだ終わっていない。

智谱とMiniMaxが描いた評価軸の中で、先行者たちは株価の暴騰と論理の整合性をもって、市場に一つの「サバイバルモデル」を築きつつある。

階跃星辰が追い越せるかどうかは、資本市場のより厳しい試練を受け入れる必要がある。

参考資料：

財新「大模型公司階跃星辰融资超50亿元旷视创始人印奇任董事长」

財経天下WEEKLY「38歳の清華学霸、また大模型企業のトップに」

中科研究「基石評価額100億ドル、大模型の第三の株がIPOへ」

著者声明：個人の見解であり、参考程度にしてください