世界のTradFiとマクロ経済

韓国取引所が9月27日に発表したデータによると、9月1日から23日までの期間に、外国人投資家はSKスクエア、SKイノベーション、大韓航空の株式を1兆2,800億ウォン相当買い越した一方、個人投資家は同じ銘柄を1兆3,400億ウォン売り越した。外国人の買い越し額が最も大きかったのはSKスクエアで7,394億ウォン（全銘柄中1位）、次いで大韓航空が2,900億ウォン、SKイノベーションが2,521億ウォンだった。3銘柄はいずれも今月、2桁台の上昇率を記録しており、SKスクエアは14.8％、SKイノベーションは18.9％、大韓航空は12.1％上昇し、9月23日には52週高値となる3万2,100ウォンを付けた。こうした売買動向の違いは、株価上昇後の個人投資家による利益確定売りと、今後の企業価値の向上や業績の改善・成長を見込んだ外国人投資家の買いを反映している。

資産トークン化データプラットフォームのRWA.xyzによると、9月27日時点で、トークン化された米国債商品およびマネー・マーケット・ファンドの流通総額は149.4億ドルに達しています。代表的な例として、BlackRockのBUIDLやFranklin TempletonのFOBXXが挙げられます。機関投資家はBUIDLをデリバティブ取引所に預け入れ、ビットコインやイーサリアムの先物・オプション取引の担保として利用できます。ファンド価値の98％が担保として認められています。 従来の金融インフラでは、トークン化の導入が拡大しています。米国証券保管振替機関（DTCC）は7月、金融機関とともに、国債取引やレポ取引に用いるカストディ資産をトークン化する実証実験を実施しました。JPMorganは、CME Groupにおいてトークン化資産を清算担保として利用しました。Nasdaqも、担保および証拠金管理を目的として、自社の金融システムへのブロックチェーン統合をテストしました。シンガポール金融管理局も、Project Guardianを通じて同様の実証実験を行っています。

韓国の財政当局と専門家によると、2026年の税収超過額は60兆ウォンに達すると見込まれ、8月のインフレ率が年率3.1％に上昇する中、政府は政策上のトリレンマに直面している。同国の中央銀行が物価上昇圧力に対処するため利上げを続ける一方、政府は新設した未来対応基金を通じて財政支出を拡大する計画も進めている。税収超過分を合わせると、同基金の規模は222兆ウォンを超えると見込まれている。 エコノミストは、景気拡大局面で中央銀行が金融引き締めを行う中、財政支出を拡大すれば、インフレ抑制の取り組みを損ない、長期的な借入コストを押し上げる可能性があると警告している。専門家は政府に対し、景気が好調な時期には支出のペースを調整し、余剰収入を債務返済に優先的に充てるとともに、経済状況に連動した基金運用に関する、より明確な指針を策定するよう提言している。

韓国の金融投資業界によると、NextTradeの市場シェアは、韓国取引所の時間外取引期間（9月14～23日）に平均9.1%まで低下し、サービス開始前（9月1～11日）の10.64%から落ち込んだ。1日当たりの取引量は13.7%減の9,567万株となり、取引代金は18.4%減の10.68兆韓国ウォンとなった。 下落が最も顕著だったのは時間外取引で、NextTradeの1日当たりの取引量は45.7%急減し、1,135万株となった。アナリストは、この減少の要因として、NextTradeの取扱銘柄数の少なさを挙げている。NextTradeの取扱銘柄数は606銘柄にとどまり、主要取引所の2,600銘柄超を大きく下回る。特にKOSDAQ銘柄の取り扱いが少なく、KOSDAQ銘柄は取引所における時間外取引量の約80%を占めている。

韓国の企画財政部は今月22日、改訂された国税収入見通しを確定し、今年の税収が3月の補正予算における見通しを60兆ウォン以上上回ると予測した。上方修正は、半導体業界の好況により、法人税と証券取引税の収入が従来の予測を大幅に上回ったことによる。1月から7月までの国税収入は274兆ウォンに達し、前年同期比で41.4兆ウォン増加した。8月の法人税中間納付額も、サムスン電子とSKハイニックスの業績が予想を上回ったことを受け、40.4兆ウォンの見積もりを上回った。税収予測の変動性は繰り返し課題となっており、半導体部門の景気循環による変動により、過去2年間にはそれぞれ56.4兆ウォンと30.8兆ウォンの税収不足が生じた。 法人税と証券取引税の収入が予測を上回る 企画財政部は今月22日、税収推計委員会を開き、再推計を確定した。国税収入の合計は470兆ウォン台後半となる見通しである。これは、補正予算で示された415.4兆ウォンの予測を60兆ウォン以上、昨年末に策定された当初予算の見積もり390.2兆ウォンを約90兆ウォン上回る水準だ。3月の補正予算では、年間の法人税収見通しが86.5兆ウォンから101.

9月26日、BASFは、Evonikの買収の可能性についてRAG-StiftungおよびEvonik Industrial Groupと予備的な協議を行っていることを確認した。これらの交渉の結果と時期については、依然として不透明である。

金融投資業界によると、韓国の証券会社は、来年のトークン化証券の商用化に備え、9月27日時点で戦略的提携を急速に進めている。Mirae Assetは7月、Korbit取引所の運営会社であるDigital Xの株式97.15％を取得した一方、Korea InvestmentはCoinoneの株式約20％を保有している。Samsung SecuritiesはサムスンSDSとEthereumベースの分散型台帳について協業しており、KB SecuritiesはSecuritizeおよびOptimism Foundationと提携し、トークン化技術とブロックチェーンインフラの融合を進めている。 しかし、証券会社のインフラ戦略は二分されており、独自のメインチェーンを構築する企業がある一方、KOSCOMの共有プラットフォームであるKoSTOに参加する企業もある。KOSCOMの幹部は、市場のローンチに向けて、台帳間の資産移転や発行量の集中管理は依然として未解決の技術的課題だと指摘した。

韓国企画財政部によると、2026年の国税収入は9月27日に60兆ウォン超上方修正され、通年見通しは、3月時点の415.4兆ウォンから470兆ウォン台後半に引き上げられた。今回の修正は、半導体業界の好況を背景に、予想を上回る法人税の中間納付と証券関連税収が見込まれたことによるものだ。8月の法人税中間納付額は、政府予測の40.4兆ウォンを上回ったと報告されているほか、証券取引税と農漁村特別税も急増し、後者は7月までの累計だけで年間目標の96.3％に達した。

KB証券は、金融監督院の電子開示システムによると、27日、上半期の営業利益が前年同期比146％増の1兆245億ウォンになったと発表した。半期ベースの営業利益が初めて1兆ウォンを超え、2024年通期の営業利益8674億ウォンをすでに上回った。純利益も前年同期比140％増の7899億ウォンとなり、過去最高を更新した。国内株式市場の活況を背景に、証券仲介とウェルスマネジメント（WM）部門が拡大したことが、業績急伸の要因となった。KB証券の証券仲介・資産運用部門は、税引前利益が8522億ウォンとなり、2024年上半期の2138億ウォンから298％増加した。1日平均取引代金が急増し、金融商品の販売も加速したためだ。同社は株式連動証券（ELS）に加えて絶対収益型スワップ（ARS）も取り扱うなど商品ラインアップを多様化し、富裕層と個人投資家の双方を取り込んだ。その結果、リテール顧客の運用資産（AUM）は前年同期比57.5％増の289兆ウォンとなり、過去最高を更新した。 KB証券、半期営業利益で初の1兆ウォン超え KB証券の収益性は、ここ最近急速に改善している。半期営業利益は、2024年上半期の473

韓国の主要資産運用会社のファンドマネージャーは、27日に実施された調査で、3カ月後のKOSPI指数の予想を引き下げた。平均上限目標は、6月の調査時の9,628から7,764に低下した。国内資産運用会社12社のファンドマネージャー53人を対象としたHankyungの調査では、予想レンジは6,051～7,764となり、6月の7,478～9,630を約20％下回った。回答者の大半（71.7％）は、最近の市場環境について、短期的な過熱感が解消され、反発を模索する局面にあると評価した。一方、投資先の選好は韓国の大型株から米国株へと移った。 ファンドマネージャー、3カ月後のKOSPIレンジを6,051～7,764と予想 調査では、ファンドマネージャーのKOSPI指数予想が大幅に下方修正されたことが明らかになった。3カ月後の上限目標として最も多かったレンジは7,000～7,200と7,800～8,000で、それぞれ15.1％の回答を集めた。6月の調査では、回答者の半数以上が9,700を超える水準を予想し、32.4％は指数が10,000を超えると見込んでいた。今回の調査で9,000を超える水準を予想し

KB Securitiesのキャピタル・マーケッツ部門（CM部門）は、今年初めに株式デリバティブの営業機能と運用機能を統合する組織再編を実施したことを受け、デリバティブのヘッジソリューションを拡大している。この取り組みは、KB Securitiesが上半期に税引前利益1兆676億ウォンを計上した一方、その80％が取引高の変動に左右されやすい仲介および資産運用業務から生じており、市場のボラティリティに伴う収益リスクに対応するものである。アナリストはKB Financialの3カ月コンセンサス目標価格を22万6,278ウォンに維持しており、23日の終値17万4,100ウォンから30％の上昇余地があるとみている。また、第3四半期の純利益は過去最高の1兆8,350億ウォンになると予想している。Hana Securitiesは今月14日、Kookmin Bankの融資の伸びが仲介手数料の減少予想を相殺するとして、目標価格を22万ウォンから23万5,000ウォンに引き上げた。CM部門の戦略は、国内株式市場の取引高が減少する中、株式ポジション、金利、原油価格、外国為替レートに関連するリスクの管理に重

韓国証券預託院（KSD）は今月末、決済円滑化預託金に証券を納付できる制度を導入し、国内外の機関投資家が韓国株式市場への投資に必要な現金準備を削減できるようにする。KSD関係者が27日に明らかにしたところによると、新制度では国債を最大98％の担保認定率で受け入れ、KOSPI大型株については、バリュー・アット・リスクモデルを通じて算出した日次変動認定率を適用する。この変更は、機関投資家が決済期限に間に合わせるため、毎日数兆ウォンの現金を拘束しなければならなかった資本市場の長年のボトルネックに対応するものだ。外国機関投資家は、午前7～9時の預託要件を満たすため、早朝にオフショアのスワップ市場で高金利のウォン借入を行うことが多かった。 KSD、国債の担保認定率を98％に設定 国債は、新たな決済円滑化預託金向け証券納付制度の下で、最大98％の担保認定率で受け入れられる。国債100億ウォンを保有する機関は、最大98億ウォン相当を担保として利用できる。KSD関係者は、国債および金融安定化債について、残存期間、種類、信用格付けを総合的に考慮して担保認定率を適用する方針だと述べた。株式については、KOS

米国株における韓国の個人投資家の保有額は25日時点で1,962億ドルに達し、2か月連続で減少した後、再び2,000億ドルの水準に近づいた。保有額は5月に2,041億ドルでピークに達した後、6月には1,948億ドル、7月には1,714億ドルまで減少したが、8月には1,883億ドルまで回復した。この回復は、韓国預託決済院のデータによると、米国債ETF、配当株、テクノロジー株への買いが再び活発になったことを反映している。 韓国の投資家による米国株保有額、7月の安値から回復 韓国預託決済院のSeibroポータルによると、韓国の個人投資家が保有する米国株の保管残高は、25日時点で1,962億4,900万ドルとなった。保有額は、7月の安値である1,714億6,000万ドルから回復した。5月のピークである2,041億6,000万ドルを境に2か月連続で減少した後、2か月連続で増加したことになる。6月は1,948億4,000万ドル、8月は1,883億6,000万ドルとなっており、今月の増加によって保有額は再び2,000億ドル近くまで戻った。 今月の純購入額ではSGOV ETFとSCHDが首位 今月1日か

ドナルド・トランプ大統領の政権は土曜日、新たな燃費基準を承認し、バイデン時代の電気自動車（EV）義務化からの転換を示すとともに、自動車メーカーに車両生産におけるより大きな柔軟性を提供した。トランプ氏はTruth Socialへの投稿でこの政策変更を発表し、自政権下で1,000億ドルを超える自動車関連投資が行われたと主張するとともに、新規則によってメーカーのコストが削減され、米国の家庭が新車購入時に数千ドルを節約できると述べた。今回の措置は、2031年までに1ガロン当たり50.4マイルを目標とし、より厳格な効率要件と充電インフラの拡充を通じてEVの普及加速を目指した、2024年のバイデン政権の燃費基準を撤回するものだ。 トランプ政権、1,000億ドル超の自動車投資と政策変更を発表 トランプ氏は、新たな燃費基準によって自動車メーカーはどの車両を生産するかを決める際の柔軟性が高まり、より厳格な効率要件を満たすために伴うコストも削減されると述べた。トランプ氏によると、今回の変更は消費者向け価格の低下につながり、米国の家庭は新車を購入する際に数千ドルを節約できるという。 トランプ氏は、ミシガン州

金融監督院によると、KB Securitiesは9月27日時点で、2026年上半期の営業利益が前年同期比146％増の1.0245兆ウォンに達した。証券会社として、半期ベースの営業利益が1兆ウォンを超えたのは初めてであり、2025年通期の利益8,674億ウォンを上回った。 純利益は前年同期比140％増の7,899億ウォンに達した。個人顧客の運用資産は前年同期比57.5％増の過去最高となる289兆ウォンに達し、裁量取引資産（212兆ウォン）とウェルスマネジメントサービス（77兆ウォン）の双方の増加が寄与した。

韓国証券預託院によると、国内外の機関の流動性への圧力を緩和するため、韓国は9月末までに、証券を活用した決済促進支払制度を導入する予定です。新制度では、国債が担保として認められ、担保評価率は最大98％となります。一方、KOSPI上場株式は、日次で変動する料率を用いたバリュー・アット・リスク（VaR）モデルに基づいて評価されます。さらに、韓国証券預託院は、これらの措置により機関投資家の現金流動性への負担が50％超軽減されると見積もっています。これは、市場参加者に日々の決済準備金として数兆ウォンの保有を長年求めてきた、決済上のボトルネックの解消につながります。

本日（9月27日）発表された韓国経済新聞の調査によると、国内資産運用会社12社のファンドマネージャーは、KOSPIの第4四半期の予想値を大幅に引き下げ、平均7,764とした。これは、6月時点の9,628から1,864ポイントの下落となる。 第4四半期のリターンが最も期待されている資産クラスは米国株で、回答者の39.6%を占め、国内大型株の34.0%を上回った。6月には大型株が68.9%で首位だったため、選好が大きく逆転した形だ。 調査対象となった53人のファンドマネージャーの約72%は、最近の市場下落を一時的な過熱修正と見ており、66%が第4四半期の市場反発を予想している。

韓国預託決済院のSaveroポータルによると、韓国の個人投資家が保有する米国株は、9月25日時点で1,962億ドルに回復し、2,000億ドルの大台に迫った。保有額は5月に2,041億ドルでピークに達した後、6月と7月にかけて減少したが、8月以降は回復基調に転じた。主な購入対象には、短期米国債ETFや配当重視型ファンドが含まれていた。

ドナルド・トランプ大統領は土曜日、同政権がバイデン時代のEV要件に代わる新たな燃費基準を承認したと述べ、米国の自動車業界にとって大幅な転換となった。トランプ氏によると、今回の変更により自動車メーカーの柔軟性が高まり、規制遵守コストが削減され、消費者にとって車両価格の引き下げにつながるという。同政権は、家計が新車購入で数千ドルを節約できる可能性があると主張している。トランプ氏はまた、1,000億ドルを超える自動車関連投資と、ミシガン州、オハイオ州、インディアナ州、サウスカロライナ州における新たな製造工場についても強調した。株式市場は好意的に反応し、General Motors（GM）とStellantis（STLA）の株価は3％上昇、Ford（F）は1％上昇した一方、Tesla（TSLA）は2％下落した。

KB証券の関係者によると、同社の資本市場部門は、市場のボラティリティ上昇を受け、株式ポジション向けのヘッジソリューションを強化するため、デリバティブ販売業務と投資業務を統合している。再編後の部門は営業チームと連携して顧客ニーズを把握し、市場環境に適した商品設計とヘッジ戦略を策定する。KB証券は、金利・原油価格・為替の変動に対応するソリューションも拡充しており、WTI原油価格のボラティリティを一定のレンジ内に抑える仕組商品などを含めている。