世界のTradFiとマクロ経済

韓国の借り手は利息の支払い負担が増大する一方、預金者は預金金利の上昇による恩恵を受けている。米国と日本で利上げが続いたことを受け、秋夕（チュソク）連休後には国内金利がさらに上昇する可能性があるとの見方が強まっているためだ。自営業者や住宅ローンを抱える人々は月々の返済額の増加に苦しんでおり、延滞状態にある自営業者の80.9%が第2四半期も返済できない状態にとどまった。これは、延滞継続率が1年3か月ぶりに80%を超えたことを意味する。こうした金融面での影響の違いは、米国と日本の金融引き締めが韓国の金利環境に連鎖的な影響を及ぼしていることに起因する。専門家は、利上げサイクルが資産保有者と脆弱な借り手の間の資産格差を広げていると警告している。 自営業者の借り手、第2四半期の延滞継続率が80.9%に ソウル市中区で15年間軽食店を営んできたイ・ミンオクさんは、5,000ウォンの甘辛いトッポッキを販売しているが、月々の家賃と小口事業融資の利息を支払うのが精いっぱいだ。イさんは、月約10万ウォンの融資利息が負担になっていると述べ、今年の夏は猛暑で商売が振るわない一方、金利は上昇し続けたと話した。すで

債務に依存するAI企業は、今週、米国債利回りが2007年以来の最高水準まで上昇したことで、借入コストの上昇に直面している。10年物米国債利回りは5.17％近辺にあり、年初から約1パーセントポイント上昇しているため、債券を発行する企業は投資家により魅力的な金利を提示せざるを得なくなっている。JPモルガン・チェースは6月、データセンター企業がAIサービス向けの供給能力の構築を急ぐ中、2030年までにAI関連の債務発行額が4.1兆ドルに達すると試算した。 米国債利回り、2007年以来の最高水準に達する 今週、米国債利回りが2007年以来の最高水準まで上昇したことで、債務に依存する企業は借入コストの上昇に直面する見通しだ。10年物米国債利回りは5.17％近辺にあり、年初から約1パーセントポイント上昇している。現在、債券を発行する企業は投資家を引き付けるため、より魅力的な利回りを提示しなければならない。 JPモルガン・チェースは6月、データセンター企業など、人工知能ブームに関連する企業が供給能力の拡大を急ぐ中、2030年までにAI関連の債務発行額が4.1兆ドルに達すると試算した。 ソフトバンク、

Deepwater Asset Managementのジーン・マンスター氏は、パーソナライズ型の人工知能によって、アップルとメタの営業利益が8%から90%増加する可能性があると予測し、その潜在的な財務インパクトを「信じがたいほど大きな数字」と表現した。マンスター氏の分析は、現在の普及率が低いことによる大きな成長機会を示している。ChatGPT、Gemini、Claude、Grokを合わせても、AIサブスクリプションに料金を支払っている人はわずか7,500万人から1億人で、世界の1日あたりのインターネットユーザー約55億人と比べると少ない。アナリストは、この有料ユーザーの少なさを、テクノロジープラットフォームにとって「過小評価されているAI成長のレバー」と位置付けている。アップルの株価は金曜日の通常取引を2%近く上昇して終えた一方、メタの株価は3%超下落した。 マンスター氏、世界の現在のAI加入者数を7,500万～1億人と推定 マンスター氏は、ChatGPT、Gemini、Claude、Grokを合わせて、現在AIサブスクリプションに料金を支払っている人は7,500万人から1億人に上ると

CNBCによると、米国債利回りは今週、2007年以来の最高水準となる5.17%まで上昇した。これは年初来で約1パーセントポイントの上昇に相当する。この急騰により、債務負担の大きいAIインフラ企業の借入コストが押し上げられている。JPモルガン・チェースは6月、AI関連債務の発行額が2030年までに4.1兆ドルに達すると推計した。 AIプロジェクトの主要な資金提供者であるソフトバンクは今週、ジャンク債を売却して111億ドルを調達し、7年物トランシェの利回りは最高9.75%に達した。昨年上場したCoreWeaveは、変動金利債務に基づく試算で、金利が100ベーシスポイント上昇するたびに、利息費用が3,000万ドル増加する可能性があると明らかにした。

Deepwater Asset ManagementのGene Munster氏によると、パーソナライズされたAIは、アップル（AAPL）とメタ・プラットフォームズ（META）にとって主要な収益源となる可能性があります。同氏の分析では、両社が有料プランを控えめな水準で普及させることができれば、営業利益は8%から90%増加する可能性があり、Munster氏はこれらの数字について「非常に大きく、信じがたいほどだ」と述べています。 Munster氏は、ChatGPT、Gemini、Claude、Grokといった高度なAIサービスのサブスクリプションに料金を支払っている人は世界でわずか7,500万～1億人にすぎない一方、インターネットの1日あたりの利用者数は55億人に上ると指摘し、これを「過小評価されているAIの成長余地」と表現しています。アップルの場合、月額10ドルで顧客の20%が利用する保守的なシナリオでは、追加の営業利益320億ドル（18%増）が生み出される可能性があります。一方、月額20ドルで利用率が50%に達するアグレッシブなケースでは、売上高が2,000億ドル増加し、営業利益は90

J.R. Global REITは9月22日、第14期の財務諸表について外部監査人から監査意見の不表明を受け、韓国取引所の規定に基づく上場廃止事由が発生した。監査人は、同社が継続企業として存続する能力について重要な不確実性が存在すると判断した。その前日の9月21日、同社の取締役会は3対1で、内部監査および外部監査の過程で確認された現地訴訟を含む不確実性に関する会計上の判断を理由に、1,256億ウォンののれんを全額減損処理することを決議した。REITは現在、流動性を確保するため、498 Seventh Avenueにあるマンハッタンのオフィスビルの売却と融資の借り換えを進める一方、韓国の自主的再構築支援（ARS）プログラムに基づく債務再編手続きを継続している。 外部監査人、9月22日に監査意見を不表明 9月22日、J.R. Global REITは、外部監査人が同社の第14期財務諸表について監査意見を不表明としたことを公表した。監査人は、同社が継続企業として存続する能力について重要な不確実性が存在すると結論付けた。韓国取引所の規定および手続き上、監査意見の不表明は上場廃止事由となる。同社

E-Dailyによると、JR Global REITは9月22日、事業継続能力に重大な不確実性があることを理由に、外部監査人から限定付適正意見を受けた。監査意見の不表明により、韓国取引所の規定に基づく上場廃止事由が適用されることとなった。同社は同時に1,256億ウォンののれんを減損処理し、流動性を確保するため、ニューヨーク・マンハッタンの498 Seventh Avenueにあるオフィスの売却を急いでいる。海外投資家や大手年金基金はこの物件に関心を示しているものの、意向表明書はまだ提出されていない。JR Global REITは融資の借り換えについても交渉しており、ARS（自主的な構造調整支援）による債務再編プロセスも継続している。

AI関連の大手テック企業は、データセンター建設とAIインフラの資金調達のため、2024年8月までに満期の長い社債を2,570億ドル発行した。ハナ証券の分析によると、発行額は2023年通年の1,580億ドルの1.6倍に相当する。長期債への集中により、米国債市場では新たな供給側の圧力が生じている。社債発行の急増は、投資家資金をめぐって米国政府による国債発行と競合しており、金融政策の緩和期待が高まる中でも、長期金利の低下を抑える可能性がある。 AI関連の大手テック企業、2024年8月までに社債を2,570億ドル発行 ハナ証券の李英柱（イ・ヨンジュ）氏のリサーチによると、AI関連の大手テック企業は2024年8月までに社債を2,570億ドル発行した。8カ月間の発行額は、2023年通年に発行された1,580億ドルの約1.6倍に達した。大手テック企業およびAI関連企業による年間発行額は、2023年に1,580億ドルへ急増する前は、平均約530億ドルだった。 発行は満期の長い債券に集中している。長期間にわたって稼働するデータセンターのような施設に投資する企業は、財務コストを予測可能にするため、長期固定

花証券とダラス連邦準備銀行の研究者によると、主要なテクノロジー企業およびAI関連企業は、2026年8月までに2,570億ドルの長期社債を発行した。これは、2025年通年の合計1,580億ドルと比べて1.6倍に増加している。この発行額の増加は、データセンター建設やAIインフラプロジェクトに向けた資金調達需要の高まりを反映している。 債務の満期がより長期に集中することでデュレーションリスクが高まっている。これは、これらの企業がコストを予測可能な形で管理するため、固定金利による資金調達を選好しているためだ。市場リサーチによれば、AI関連の投資適格債の発行額が今年3,000億ドルに達した場合、それに伴う金利リスクは、10年物米国債を3,600億ドル発行した場合に匹敵する可能性がある。金融政策が緩和されても、タームプレミアムの上昇によって長期金利の低下が抑制される可能性がある。

サンディスクが2026年8月5日に発表した2026年度第4四半期決算によると、同社の2026年度通期売上高は過去最高の202億4,800万ドルとなり、前年比175％増加しました。データセンター向け売上高は51億5,300万ドルに達し、通期で437％増加しました。同社の2026年度の粗利益率は71.5％、第4四半期単独では84.6％となり、純利益は114億3,300万ドル、希薄化後1株当たり利益は73.76ドルでした。 2026年度第4四半期のコンシューマー向け売上高は、前四半期比32％減の5億5,600万ドルとなりました。一方、同四半期の合計売上高は51％増加しており、これはNAND供給が限られる中で、サンディスクがデータセンター顧客を優先していることを示しています。同社は2027年度第1四半期の売上高を103億～108億ドル、非GAAPベースの1株当たり利益を44.00～46.00ドルと見込んでいます。

韓国の上場企業では、6月22日から9月22日までの直近3か月間に、第3四半期の業績予想をめぐるK字型の二極化が拡大した。HD現代、SK、LS、GSなど輸出主導型の財閥は、グローバルなインフラ投資需要に押し上げられ、大幅な上方修正となった。一方、国内消費関連株やゲーム株は、支出低迷が続く中で下方修正に見舞われた。金融データプロバイダーのFnGuideによると、この乖離はセクターごとの価格変動の勢いの違いを反映しており、インフラ支出の恩恵を受ける重工業関連企業が、国内需要の低迷に打撃を受けた消費者向け企業を上回った。 輸出主導型財閥で業績予想が大幅上昇 HD現代の第3四半期営業利益予想は、3か月前と比べて54.4%急増し、3兆1,153億ウォンに達した。SKは四半期利益予想を54.1%上方修正した。LSの予想は31.0%上昇し、GSも29.3%増加した。これらの持株会社は、世界的なインフラ投資の勢いを背景に、重工業およびエネルギー子会社全体で好業績が期待され、恩恵を受けた。 電力インフラ関連株がブームの恩恵を享受 電気機器メーカーでは、電力インフラの拡大に伴う業績予想の上昇傾向が見られた。

韓国の証券会社は、下半期のKOSPI上値目標を8,000～9,000の範囲に維持しているが、7月の下落後に市場の変動性が高まったことを受け、最近予測を引き下げた証券会社もある。修正された見通しは、金利や原油価格を含む外部の不確実性が高まったことを反映しており、年初に見られた急激な上昇の勢いからの転換を示している。アナリストらは、より慎重な姿勢を促した要因として、7月の市場下落と世界経済をめぐる不確実性への懸念の再燃を挙げる一方、韓国株がさらに上昇する余地も残されていると指摘した。 証券会社、下半期のKOSPI目標を8,000～9,000に設定 韓国の大手証券会社は、下半期のKOSPI上値目標を8,000～9,000の範囲と予想し続けている。一部の証券会社は最近、年初に見られた急激な上昇基調への期待を抑え、予測を下方修正した。7月の下落を受けて市場の変動性が高まる一方、金利や原油価格に関連する外部の不確実性が再び制約要因として浮上した。見通しは幾分抑制されたものの、アナリストらは大幅下落の可能性は依然として限定的だとみている。 アナリスト、半導体株は収益に比べて割安と指摘 Mirae A

F&Guideによると、韓国の株式市場では、直近3か月（6月22日～9月22日）の2026年第3四半期の業績予想において、鮮明な「K字型」の分岐が見られた。輸出主導型の財閥は急伸し、HD現代の営業利益予想は54.4％増の3.12兆韓国ウォンとなったほか、SK、LS、GSもそれぞれ54.1％、31％、29.3％上昇した。グローバルなインフラ投資需要が追い風となった。 内需・消費関連株は大幅に下落した。ハンセムは24.5％下落し、E-Martは22.4％、CJ CheilJedangは11.5％下落した。また、消費支出の低迷を受け、Pearl Abyss（26.9％下落）やNCSoft（26.8％下落）を含むゲーム関連株では、業績予想が二桁％引き下げられた。

Riot Platformsは今週、Coinbase Creditからの2億ドルの信用枠を返済し、カストディ下にあった担保を解放した。ビットコインマイナーは月曜日に残りの元本と利息の支払いを完了したと、米国証券取引委員会（SEC）に金曜日付で提出された届出で明らかにした。この信用枠は、Coinbase Custody Trust Companyのカストディ下にあったビットコイン、USDC、現金など、Riotの金融資産を差し入れることで担保されていた。繰上返済または契約終了に関連して、期限前解約手数料や違約金は発生しなかった。 Riot、Coinbase Custodyからビットコインとステーブルコインの担保を解放 この信用枠は、Coinbase Custody Trust Companyのカストディ下にあったRiotの金融資産によって担保されていた。元本と利息が全額返済されたことで、担保設定が解除された。金曜日に提出されたSEC届出で、Riotは信用枠の繰上返済または契約終了に関連する期限前解約手数料や違約金を負担しなかったことが確認された。 Riot、Anthropicとの契約でデー

Intelは第2四半期に、GAAPベースで110億ドルの純損失を報告した。一方、非GAAPベースでは22億ドルの純利益を計上しており、その差額132億ドルのほぼ全額は、CHIPS法のSecure Enclave契約に基づきIntelが米国政府に負っている株式の125億ドルの時価評価損によるものだった。株価が上昇するたびに負債が増加するため、会計上、Intelは構造的に自社株式をショートしていることになる。2026年9月25日時点の株価は123.00ドルだった。年初来で212%上昇した一方、6月22日に記録した52週間高値140.94ドルを12.7%下回っている。分析によれば、エスクロー株式の仕組みはIntelの強気シナリオにおいて、最も議論されていない重要な要因となっている。 Intel、2026年第2四半期に売上高25%増でも110億ドルのGAAP損失を報告 Intelの6月27日に終了した四半期のForm 10-Qによると、商務省にまだ引き渡されていないエスクロー株式は1億4,300万株だった。INTCが10ドル動くたびに、損益計算書にはおよそ14億3,000万ドル、1ドル当たりで

パランティア（PLTR）は2026年9月25日に189.67ドルで取引を終え、同期間に同社の売上高がほぼ倍増したにもかかわらず、過去12か月間では5.9％上昇、年初来では13.0％上昇となった。株価の低調なパフォーマンスは、事業規模の拡大に伴い株価売上高倍率が約半分に低下したことを反映している。189.67ドル時点で、パランティアの時価総額は約4,910億ドルで、同社の2026年通期売上高ガイダンスである81億5,000万～81億5,800万ドルの約60倍に相当する。同株は、2026年第2四半期に前年比93％の売上高成長を達成し、米国商業部門の売上高が149％増の7億6,400万ドルとなった一方で、過去12か月にわたりバリュエーションの切り下げが続いている。パランティアは企業向けソフトウェア分野で事業を展開し、主に米国政府および企業顧客向けにデータ分析プラットフォームを提供しており、S&P 500指数に採用されている。 パランティア、第2四半期の売上高が93％増の19億3,500万ドルに パランティアは、2026年8月3日にSECへ提出した決算報告書で、2026年第2四半期の売上高が前

IntelのSEC提出書類によると、この半導体企業は2026年第2四半期（6月27日終了）に、GAAPベースで110億ドルの純損失を計上した。一方、非GAAPベースでは22億ドルの純利益となった。CHIPS ActのSecure Enclave契約に基づき、米商務省に引き渡されるエスクロー株の時価評価損125億ドルが、両者の差額の大部分を占めたためだ。第2四半期の売上高は前年同期比25%増の161億ドルに達し、データセンターおよびAI部門の売上高は59%増の63億ドル、Intel Foundryの売上高は31%増の58億ドルとなった。株価は2026年9月25日に123.00ドルで引け、年初来で212.3%上昇した。 6月27日時点で、未放出のエスクロー株1億4,300万株に係るデリバティブ負債は156億ドルとなり、2025年12月の27億ドルから大幅に増加した。Intelの株価が1ドル変動するごとに、時価評価調整によって損益に約1億4,300万ドルの影響が生じる。フリーキャッシュフローは第2四半期に84億1,900万ドルのマイナスとなり、前年同期の10億5,000万ドルのマイナスから悪

BloombergとReutersが9月27日に実施した調査によると、エコノミストは、米国の非農業部門雇用者数が9月に約9万人から10万人増加し、失業率は4.1%から4.2%へ上昇すると予想している。Bloombergは、8月の個人消費支出が前月比0.5%増加すると予測しており、実現すれば1年以上ぶりの大幅な伸びとなる。雇用と個人消費の底堅さは、米国経済の需要が大きく冷え込んでいないことを示唆しており、連邦準備制度理事会が引き締め姿勢を維持する根拠となっている。コアPCEインフレ率は3.3%と、FRBの2%目標を上回ったままであり、物価上昇圧力が金融政策における主要な制約となっている。

ユアンタ証券とキウム証券によると、9月23日、韓国の両証券会社はサムスン電子について相反するレポートを発表し、目標株価には約1.8倍の差が生じた。ユアンタ証券は目標株価を53万ウォンから63万ウォンへ19%引き上げた一方、キウム証券は35万ウォンに据え置き、28万ウォンの差となった。この乖離は、サムスン電子の2026年の営業利益に対する見方の違いに起因している。ユアンタ証券は59兆ウォン（前年比65%増）と予想する一方、キウム証券は34.6兆ウォン（同5%減）と予想しており、24.4兆ウォンの差がある。両社とも「買い」評価を維持しているが、メモリー半導体の上昇サイクルの持続性については見解が分かれている。

ニューヨーク・タイムズ紙は9月27日、イランとの紛争中に原油価格が上昇したことで、11月の中間選挙を前に共和党への政治的圧力が高まり、一部の共和党候補が戦争の終結を求めるに至っていると報じた。ガソリン価格は今月、1ガロン当たり約0.4ドル上昇し、約4.5ドルとなった一方、軽油価格は約6.5ドルに達した。共和党の上院議員候補であるアシュリー・ヒンソン氏とマイク・ロジャーズ氏は最近、紛争の終結を求めており、共和党所属の下院議員の一部も、さらなる軍事行動の制限を支持している。しかし、トランプ大統領は9月26日、イランが提示した最新の停戦案を拒否し、軍事的エスカレーションの可能性を示唆した。