Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Terjemahan: @mangojay09, 屿见 Web3

Tanggal 12 Agustus, hari yang sama dengan rilis laporan keuangan pertama setelah peluncuran, Circle melempar bom besar: @arc, sebuah blockchain L1 yang dirancang khusus untuk keuangan stablecoin.

Jika hanya melihat judul berita, Anda mungkin akan mengira ini adalah cerita tentang blockchain publik biasa.

Namun ketika Anda menempatkannya dalam jejak tujuh tahun Circle, Anda akan menyadari:

Ini bukan sekadar blockchain publik, ini adalah deklarasi wilayah tentang “bank sentral digital”.

Secara tradisional, bank sentral memiliki tiga fungsi utama: menerbitkan mata uang, mengelola sistem pembayaran dan penyelesaian, serta merancang kebijakan moneter.

Circle secara bertahap mereplikasi ini secara digital—pertama dengan USDC untuk mendapatkan “hak pencetakan”, lalu membangun sistem penyelesaian dengan Arc, dan langkah berikutnya mungkin adalah merancang kebijakan mata uang digital.

Ini bukan hanya tentang sebuah perusahaan, tetapi tentang redistribusi kekuasaan uang di era digital.

Evolusi Bank Sentral Circle

Pada September 2018, saat Circle dan Coinbase meluncurkan USDC, pasar stablecoin masih didominasi Tether.

Circle memilih jalur yang saat itu tampak “kaku”: kepatuhan ekstrem.

Pertama, mereka secara aktif menghadapi regulasi paling ketat, menjadi salah satu perusahaan pertama yang mendapatkan BitLicense dari New York. Lisensi ini dikenal sebagai “izin kripto paling sulit didapat di dunia”, proses pengajuannya sangat rumit sehingga banyak perusahaan menyerah.

Kedua, mereka tidak berjuang sendiri, melainkan bergabung dengan Coinbase membentuk Centre Alliance—yang bisa berbagi risiko regulasi sekaligus mengakses basis pengguna Coinbase yang besar, sehingga USDC sejak awal sudah berdiri di atas bahu raksasa.

Ketiga, transparansi cadangan dilakukan secara maksimal: setiap bulan mengungkap laporan audit cadangan dari firma akuntansi, memastikan 100% terdiri dari kas dan surat utang jangka pendek AS, tanpa menyentuh surat berharga komersial atau aset berisiko tinggi. Strategi “unggulan” ini awalnya tidak populer—di era pertumbuhan liar 2018-2020, USDC sempat dikritik “terlalu terpusat”, pertumbuhan lambat.

Titik balik terjadi di 2020.

Ledakan DeFi musim panas menyebabkan permintaan stablecoin melonjak, dan yang lebih penting, hedge fund, market maker, perusahaan pembayaran mulai masuk, sehingga keunggulan regulasi USDC akhirnya terlihat.

Dari 1 miliar dolar beredar, naik ke 42 miliar dolar, dan kini mencapai 65 miliar dolar, kurva pertumbuhan USDC hampir vertikal.

Pada Maret 2023, Silicon Valley Bank bangkrut, Circle menyimpan 3,3 miliar dolar cadangan di bank ini, USDC sempat melepas kaitannya ke 0,87 dolar, dan kepanikan menyebar cepat.

Hasil dari “pengujian tekanan” ini adalah pemerintah AS, demi mengendalikan risiko sistemik, akhirnya menjamin penuh semua simpanan di Silicon Valley Bank.

Meskipun bukan secara khusus menyelamatkan Circle, kejadian ini membuat Circle sadar bahwa sekadar menjadi penerbit tidak cukup, mereka harus mengendalikan lebih banyak infrastruktur agar benar-benar menguasai nasib mereka sendiri.

Dan yang benar-benar membangkitkan rasa penguasaan itu adalah pembubaran Centre Alliance. Peristiwa ini mengungkap dilema “pekerja” Circle.

Pada Agustus 2023, Circle dan Coinbase mengumumkan pembubaran Centre, dan Circle mengambil alih kontrol penuh USDC. Secara kasat mata, ini adalah Circle mendapatkan kemerdekaan; tetapi dengan harga mahal, Coinbase mendapatkan hak bagi hasil 50% dari cadangan USDC.

Apa artinya ini? Pada 2024, Coinbase memperoleh pendapatan 910 juta dolar dari USDC, naik 33% dari tahun sebelumnya. Sementara Circle membayar lebih dari 1 miliar dolar biaya distribusi di tahun yang sama, sebagian besar mengalir ke Coinbase.

Dengan kata lain, USDC yang dibangun Circle dengan susah payah, setengah keuntungannya harus dibagi ke Coinbase. Ini seperti bank sentral mencetak uang, tapi setengah dari pajaknya harus diserahkan ke bank komersial.

Selain itu, kebangkitan Tron memberi Circle pandangan baru tentang model keuntungan.

Pada 2024, Tron memproses transaksi USDT senilai 5,46 triliun dolar, dengan rata-rata lebih dari 2 juta transaksi per hari, dan hanya dari infrastruktur transfer ini saja mereka memperoleh biaya yang besar—ini adalah model keuntungan yang lebih upstream dan stabil dibandingkan penerbitan stablecoin.

Terutama di tengah ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, pendapatan bunga dari stablecoin tradisional akan menyusut, sementara biaya infrastruktur tetap relatif stabil.

Ini memberi peringatan kepada Circle: siapa yang mengendalikan infrastruktur, dia yang akan terus memungut pajak.

Maka dari itu, Circle mulai melakukan transformasi infrastruktur, dengan berbagai inovasi:

• Circle Mint memungkinkan klien perusahaan mencetak dan menebus USDC secara langsung;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) memungkinkan transfer USDC secara native di berbagai blockchain;

• Circle APIs menyediakan solusi integrasi stablecoin lengkap untuk perusahaan.

Hingga 2024, pendapatan Circle mencapai 1,68 miliar dolar, dan struktur pendapatannya mulai bertransformasi—selain dari bunga cadangan tradisional, semakin banyak berasal dari biaya API, layanan lintas rantai, dan layanan perusahaan.

Perubahan ini terbukti dari laporan keuangan terbaru Circle:

Data menunjukkan, pendapatan dari langganan dan layanan di kuartal kedua tahun ini mencapai 24 juta dolar, sekitar 3,6% dari total pendapatan (yang terbesar tetap dari bunga cadangan USDC), tetapi tumbuh cepat 252% dibandingkan tahun lalu.

Dari bisnis yang hanya mengandalkan bunga cetak uang, beralih ke bisnis “menyewakan” yang lebih beragam, sehingga model bisnisnya lebih terkendali.

Kemunculan Arc adalah momen puncak dari transformasi ini.

USDC sebagai Gas native, tidak perlu memegang ETH atau token volatil lainnya; sistem permintaan penawaran tingkat institusi, mendukung penyelesaian on-chain 24/7; konfirmasi transaksi kurang dari 1 detik, menyediakan opsi privasi saldo dan transaksi, memenuhi kebutuhan regulasi.

Fitur-fitur ini lebih seperti deklarasi kedaulatan uang melalui teknologi. Arc terbuka untuk semua pengembang, tetapi aturan dibuat oleh Circle.

Dengan ini, dari Centre ke Arc, Circle menyelesaikan lompatan tiga tingkat:

Dari penerbit bank swasta, ke monopoli pencetakan uang, hingga mengendalikan seluruh sistem keuangan—hanya saja, kecepatan Circle jauh lebih cepat.

Dan “mimpi bank sentral digital” ini bukan satu-satunya yang bermimpi.

Ambisi yang sama, jalur berbeda

Pada tahun 2025, dalam perang stablecoin, beberapa raksasa memiliki “mimpi bank sentral”, hanya jalurnya berbeda.

Circle memilih jalur tersulit tapi mungkin paling berharga: USDC → Arc blockchain → ekosistem keuangan lengkap.

Circle tidak puas hanya menjadi penerbit stablecoin, mereka ingin mengendalikan seluruh rantai nilai—dari penerbitan uang hingga sistem penyelesaian, dari jalur pembayaran hingga aplikasi keuangan.

Desain Arc penuh dengan “pemikiran bank sentral”:

Pertama, alat kebijakan moneter, USDC sebagai Gas native memberi Circle kemampuan mengatur seperti “suku bunga acuan”; kedua, monopoli penyelesaian, mesin RFQ valuta asing terintegrasi yang memungkinkan penyelesaian valuta asing on-chain harus melalui mekanisme mereka; terakhir, hak pembuatan aturan, Circle mempertahankan kendali atas upgrade protokol, bisa memutuskan fitur apa yang akan diluncurkan dan perilaku apa yang diizinkan.

Yang paling sulit adalah migrasi ekosistem—bagaimana meyakinkan pengguna dan pengembang meninggalkan Ethereum?

Jawaban Circle adalah tidak melakukan migrasi, melainkan menambah. Arc bukan untuk menggantikan USDC di Ethereum, melainkan menyediakan solusi untuk use case yang tidak bisa dipenuhi oleh blockchain yang ada. Misalnya pembayaran perusahaan yang membutuhkan privasi, transaksi valuta asing yang harus segera diselesaikan, atau aplikasi on-chain dengan biaya yang dapat diprediksi.

Ini adalah taruhan besar. Jika berhasil, Circle akan menjadi “Federal Reserve” dari keuangan digital; jika gagal, investasi miliaran dolar bisa sia-sia.

Strategi PayPal sangat pragmatis dan fleksibel.

Pada 2023, PYUSD pertama kali diluncurkan di Ethereum, kemudian diperluas ke Solana di 2024, dan di Stellar pada 2025, serta baru-baru ini di Arbitrum.

PayPal tidak membangun blockchain khusus, melainkan membiarkan PYUSD tersebar di berbagai ekosistem yang tersedia, setiap blockchain menjadi saluran distribusi yang bisa digunakan.

Di tahap awal stablecoin, saluran distribusi jauh lebih penting daripada infrastruktur. Kalau sudah punya yang siap pakai, mengapa harus membangun sendiri?

Menguasai pikiran dan penggunaan pengguna dulu, baru kemudian memikirkan infrastruktur, karena PayPal sendiri punya 20 juta merchant.

Tether seperti “bank sentral bayangan” di dunia kripto.

Hampir tidak mengintervensi penggunaan USDT, begitu dikeluarkan seperti uang tunai, distribusinya menjadi urusan pasar. Terutama di wilayah dan use case yang regulasinya kabur dan KYC sulit, USDT menjadi pilihan utama.

Pendiri Circle Paolo Ardoino pernah menyatakan bahwa USDT terutama melayani pasar berkembang (seperti Amerika Latin, Afrika, Asia Tenggara), membantu pengguna lokal melewati infrastruktur keuangan yang tidak efisien, lebih seperti stablecoin internasional.

Dengan jumlah pasangan perdagangan di bursa yang 3–5 kali lipat USDC, Tether membentuk efek jaringan likuiditas yang kuat.

Yang paling menarik adalah sikap Tether terhadap blockchain baru. Mereka tidak membangun sendiri, tetapi mendukung orang lain membangun. Misalnya mendukung Plasma dan Stable, stablecoin khusus blockchain. Ini seperti bertaruh, dengan biaya kecil menjaga eksistensi di berbagai ekosistem, melihat siapa yang bisa berkembang.

Pada 2024, laba Tether melebihi 10 miliar dolar, melampaui banyak bank tradisional; mereka tidak menggunakan laba ini untuk membangun blockchain sendiri, melainkan terus membeli surat utang dan Bitcoin.

Tether bertaruh bahwa selama cadangan cukup besar dan tidak terjadi risiko sistemik, kekuatan inersia akan menjaga USDT tetap dominan dalam peredaran stablecoin.

Tiga model di atas mewakili tiga pandangan berbeda tentang masa depan stablecoin.

PayPal percaya bahwa pengguna adalah raja. Dengan 20 juta merchant, arsitektur teknologi menjadi sekunder. Ini adalah pola pikir internet.

Tether percaya bahwa likuiditas adalah raja. Selama USDT tetap menjadi mata uang dasar transaksi, yang lain tidak penting. Ini adalah pola pikir bursa.

Sementara Circle percaya bahwa infrastruktur adalah raja. Mengendalikan jalur berarti mengendalikan masa depan. Ini adalah pola pikir bank sentral.

Alasan pilihan ini mungkin berasal dari kesaksian CEO Circle Jeremy Allaire di Kongres: “Dolar sedang berada di persimpangan jalan, kompetisi mata uang saat ini adalah kompetisi teknologi.”

Circle tidak hanya melihat pasar stablecoin, tetapi juga pengaturan standar dolar digital. Jika Arc berhasil, ia bisa menjadi “sistem Federal Reserve” dari dolar digital. Visi ini layak untuk dipertaruhkan.

Tahun 2026, Jendela Waktu Kunci

Jendela waktu semakin menyempit. Regulasi semakin maju, kompetisi semakin ketat, saat Circle mengumumkan Arc akan diluncurkan mainnet pada 2026, reaksi pertama komunitas kripto adalah:

Terlambat.

Dalam industri yang menganut prinsip “iterasi cepat”, menghabiskan hampir setahun dari testnet ke mainnet tampak seperti kehilangan peluang.

Namun jika memahami posisi Circle, Anda akan menyadari bahwa waktu ini sebenarnya cukup baik.

17 Juni, Senat AS mengesahkan GENIUS Act. Ini adalah kerangka regulasi stablecoin federal pertama di AS.

Bagi Circle, ini adalah pengakuan yang sudah lama dinantikan. Sebagai penerbit stablecoin yang paling patuh, Circle hampir memenuhi semua persyaratan GENIUS Act.

Tahun 2026 adalah waktu implementasi detail dan adaptasi pasar terhadap aturan baru ini. Circle tidak ingin menjadi yang pertama, tapi juga tidak ingin terlambat.

Klien korporat sangat mengutamakan kepastian, dan Arc menawarkan kepastian itu—status regulasi yang pasti, performa teknologi yang pasti, model bisnis yang pasti.

Jika Arc berhasil diluncurkan dan menarik cukup banyak pengguna dan likuiditas, Circle akan menegaskan posisinya sebagai pemimpin infrastruktur stablecoin. Ini bisa membuka era baru—“bank sentral swasta” yang dioperasikan perusahaan menjadi kenyataan.

Jika Arc tampil biasa saja, atau tertinggal dari pesaing, Circle mungkin harus memikirkan ulang posisi mereka. Mungkin akhirnya, penerbit stablecoin hanya akan menjadi penerbit, bukan penguasa infrastruktur.

Namun apapun hasilnya, upaya Circle mendorong industri memikirkan satu pertanyaan mendasar: di era digital, siapa yang harus mengendalikan uang?

Jawaban atas pertanyaan ini mungkin akan terungkap pada awal 2026.